11 月CPI同比下降 0.5%，猪肉价格下降 12.5% ，CPI创 11 年新低，如何看待？ 第1页

具体看主要行业。整体而言，上游的采掘及原材料同比降幅较大，但是改善也最为明显。

在国际油价下行的背景下，石油及天然气开采业同比-29.8%，比1-10月份收窄0.6个百分点。煤炭开采和洗选业同比-2.9%，比1-10月份收窄2.6个百分点，反应了近期煤价的持续上涨。

黑色金属矿采选业同比12.5%，比1-10月份继续上行1.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业同比2%，比1-10月份上行1.7个百分点。主要是基建及房地产带动，下游的螺纹钢、热卷、板材等价格均明显上涨。

有色金属矿采选业同比6.9%，比1-10月份上行1.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业同比4.1%，比1-10月份上行1.2个百分点。下游有色金属价格近期持续暴涨。LME铜、铝、镍、铅等等均大幅上行，尤其以铜为例，相较年内最低点，涨幅已达66%，年内上涨24%，创2013年3以来新高。下游金属价格的持续上行，将持续向上游传导。

化学原料和化学制品制造业同比-3%，比1-10月份收窄3个百分点；化学纤维制造业同比-10.4%，比1-10月份收窄3.4个百分点。

农副食品加工业同比0.8%，比1-10月份涨幅收窄1.1个百分点。涨幅连续4个月下行，主要是因为经济的结构性分化，在疫情期间受食品等必选消费大幅走高，带动农副食品加工也大幅上行，目前必选消费高位震荡回落，农副食品加工受其影响也开始下行。

3.后续走势的判断

站在年度的视角来看，首先分析国内，随着经济的企稳，4季度GDP有望超过6%，超出潜在经济增长速度。

在国内定调稳杠杆、强调跨周期调节的大背景下，央行大概率从一季度开始收紧信用，社融及M2从一季度开始回落，按照社融领先实体经济一到两个季度的规律，实体经济的同步指标大概率在二季度见顶，则物价指标可能在二、三季度达到高点，之后开始回落。

从国际上来看，最重要的影响因素还是新冠疫苗。从各国家的注射计划来看，美、欧日等发达国家进度较快，一季度开始注射、二季度基本注射完毕。

而对于发展中国家，如墨西哥、秘鲁、印尼等，注射进度偏慢，这造成资源供需之间的错位，即，发达国家需求比较旺盛，率先复苏。而资源型发展中国家，复苏较慢。

这种错位大概率在二三季度达到高峰，所以价格也大概率在此期间达到高位，四季度随着中国经济的再次下行，资源供给国的供给复苏，物价会再次回落。

综合以上分析，明年CPI及PPI在一季度上行，大概率在二、三季度见顶，然后在四季度回落。