华谊兄弟为什么会选择在 2018 年 6 月质押股权？可能又会带来哪些影响？ 第1页

自己作的呗，这些年来本是中国电影发展最快的10年，华谊兄弟却不好好搞主业，09年一上市就大喊着要去电影化，又是搞游戏，又是搞娱乐地产，结果从15年开始被光线等一票公司超越，副业没搞起来，主业也丢了，艺人经纪业务也是分崩离析。周迅、黄晓明、范冰冰、李冰冰等早就从华谊出走自立门户，华谊兄弟2009年上市的时候，“艺人经纪及相关服务”作为其三大主营业务之一，还占其全年收入超过20%，但到2013年的时候，这项业务占全年收入的比例就仅为8%了，而到了2014年，华谊兄弟财报上干脆就不再显示这一块业务收入了。

华谊兄弟从股灾前14年底的时候说要搞定增，股灾结束了才定增出来，中间靠定增停牌躲股灾，可惜躲得了初一躲不过十五，资本市场股民用脚投票，若不是16年减持了掌趣科技，扣非后的净利润就是巨亏。这两年终于学乖了，老老实实拍电影，好不容易又有了起色，结果没想到来了因果报应。

2015年8月，华谊兄弟向阿里创投、平安资管、腾讯计算机及中信建投四家机构以每股增发价24.73元的价格非公开定增1.45亿股，合计募资近36亿元，当年号称是凑齐了“三马”一起投资华谊兄弟，风光得不得了。除权后计算（2016年5月3日，每10股派1元送9.99股）定增价约为12.2元，以今天（2018年6月11日）收盘后华谊兄弟6.85元价格计算，四家机构的账面浮亏已经接近了50%，可谓是被深度套牢。本来华谊兄弟这几年的股价就已经够惨了，在解禁的黎明前夕，被老崔搞了这么一出，这几家大佬估计也是有苦说不出吧。

这笔3年前的定增将在2018年8月27日解禁，4个股东的2.91亿股（除权后），解禁市值接近19.94亿，解禁后卖肯定是不会卖了，毕竟已经深套。当然你非要说大佬们做的是战略投资我也是服气的，毕竟腾讯已经是华谊兄弟的第二大股东，股票再跌下去说不定Pony Ma一激动把华谊给收了也不是不可能。

另外，从几次质押融资来看，可以发现王忠军王忠磊跟中信建投的关系很不错，除了IPO，华谊兄弟几次定增的保荐人都是中信建投，并且在多起并购中担任财务顾问，中信建投更是直接参与了2015年的定增，看上去对华谊兄弟可以说是非常的认可。

而这次仔细看王忠军王忠磊的股票质押和解质押情况，可以发现很有意思的一点，那就是实际上这次操作，主要是王忠磊通过向北京格上理财质押融资，来替换之前向中信建投的质押融资，通俗点讲，就是：

王忠磊找了格上理财做中信建投的接盘侠。

在这次《手机2》事件出来之前，由于去年以来《战狼2》《红海行动》等国产片的成功，给A股之前已经略显颓势的影视传媒版块打了一针强心剂，也让华谊兄弟的股价稳定在9元上下。而不幸的是，在崔永元手撕冯小刚和冰冰后，华谊股价几根大阴线下来，已经是逼近了之前王氏兄弟年初向中信建投质押的预警线，后续走势还很不好说，加上中信建投在华谊兄弟身上已经亏了不少（至少表面上是，不算以前赚的承销费等），于是几方一合计，找了一个风险偏好比较高的资方格上理财来接盘。

格上理财在市场上算是比较大的一家三方理财公司，但是大家要知道，这类公司愿意做接盘侠，给王氏兄弟一个比较高的质押率，同时也意味着更高的利率，毕竟富贵险中求嘛。

那么王忠磊同志这笔救急的融资大概成本是多少呢，我们来看一下：

给投资人收益已经到了9%，那么加上管理费、中介费、销售费用等，那么以鄙人的经验，没有个年化12%（一分息）以上格上是绝对不可能愿意做这笔买卖的。而如果是找券商做股票质押融资的成本，以本人实操经验来看，目前创业板公司最多也就是7%-8%的成本，如果中信建投可以给王老板滚动质押续作融资，王老板没必要去市场上借高息的钱，看来中信建投都已经有点抛弃王老板的意思了。

再仔细看，这个基金其实并不是给王老板做的股票质押融资呦，而是王老板的股票收益权转让，王老板承诺溢价回购。

这意味着什么？意味着这笔融资可能远远没有质押融资50%以上的安全垫，跟质押融资比起来，收益权转让的方式不能随意处置、变现，就是说管理人并没有平仓的权利，这只是一笔固定期限和利息的融资，若华谊兄弟股票价格继续下跌，格上只能眼睁睁地看着股票价值跌破债务价值而什么也做不了。实操中一般都是因为该股份无法质押，才会采用收益权转让的方式。

我只想说，这种情况下还敢勇于买这款基金产品的投资人，是真正的勇士。

而这次崔永元、冯小刚的《手机2》风波，对华谊兄弟最直接的冲击，可能是冯小刚无法完成今年的业绩对赌，让华谊兄弟可能面临着巨额的商誉减值，也就是说今年华谊兄弟的利润表会很难看。

华谊兄弟在2015年底以10.5亿纯现金，一次性收购了冯小刚的“空壳公司”东阳美拉70%股权，意味着公司估值接近15亿元，而当时这家公司仅成立两个月，还没有一部电影作品问世，可以认为东阳美拉最大的价值就只是冯小刚的无形资产。当时签的对赌是东阳美拉16年完成归属母公司净利润不低于1亿元，以后几年在上一年基础上增长15%，即17年是1.15亿元。如果做不到，冯导需要补差价，即要把吃进去的再吐一点出来。

根据华谊兄弟披露的2016年和2017年年报显示，2016年东阳美拉实现归母净利润1.01亿元，刚好超过1亿的业绩承诺目标。2017年实现营业收入2.31亿元，实现净利润1.17亿元，也是低空掠过，刚达到承诺线。

冯小刚如此精准的达标，结合电影行业的潜规则，不禁让人浮想联翩，毕竟表面上15年冯小刚通过并购直接套现了10.5亿真金白银捏在手里，实在不行的时候拿出来买点票房也能完成业绩了，稳赚不赔。而冯小刚去年大卖的电影《芳华》，根据公开资料，票房超12亿，为何净利润还是非常精准地只是超过承诺线一丢丢，中间有没有利益输送，有没有侵占中小股东利益，谁也不知道。

如今《手机2》刚备案就遇上这等糟心事儿，冯小刚今年要完成这个业绩对赌看来还是很危险的哟，出来混总是要还的呐。不过想想其实也没啥大不了的，电影咱大不了不拍了，王老板的股票大不了也不要了，毕竟钱呐——咱不是早就装口袋里了吗？

周召：如何评价冯小刚让苗苗在大佬们面前跳舞？

我在去年的LIVE中曾经举过华谊兄弟的例子，欢迎大家捧场：