为什么当局要努力抗拒人民币大幅贬值的压力？ 第1页

这个问题，其实并不简简单单是个汇率问题。

根据官方数据，中国的M2过去15年的平均同比增速是16％-17%左右，说这个数字可能大家都没概念，简单说就是大概四到五年翻一番。OK，如果中国的经济增速也达到了这个水平，那么货币发行没有问题。而实际上，中国过去15年平均GDP增速只有10%不到。按理这每年6％的货币就会推高消费品价格，但中国过去15年的平均通胀率只有3%不到，那剩下3％的钱，去了哪里？（这还是在承认官方数据正确的前提下）

对，房价。中国的房地产价格不计入CPI，虽然只有平均每年3％的总货币超发，但是这是按总M2同比计的，按目前的M2总量，那就是每年约四万亿的规模。在CPI温和上行的背景下，扣除地段因素和数据修正因素（07年之后，你们懂的），中国核心区域房价同比增速过去十五年基本上与M2增速持平，因此中国的房子更多体现的是类似黄金的货币属性，而不是类似白菜的必用消费品属性。

货币超发的最终结果是财富重构，无论是过去十几二十年的房市，还是几轮起伏的股市，甚至大起大落的艺术品市场、新三板市场等等，都只是一种载体而已。要理解这个，我举三个人的例子，一个穷人，一个中产，一个富人，我这里定义穷富，是按基本消费占收入比重进行的。穷人把大部分收入都用于普通消费，因此很少有钱积存进行投资或是增值，实际上，尽管无风险利率对每个人都一样，但是因为货币增发导致财富积累效应完全不同，因为每个人的可支配资金的绝对数不同，而对财富积累很多都是有门槛的。比如对于工作相似背景接近的两个中产阶层，站在目前的时点看，在10年前买房和不买房的，在10年后，两个人的资产负债表完全不同，这个不同本质在于有没有使用杠杆跨过房地产自住或投资的基本门槛，因为中国一直以来较高的房价收入比，房价其实一直都是高的（现在很多80后觉得前几年房价低的原因是站在目前的收入看，这个收入不仅是日常增长，还来自经验和阅历增长后带来的累积效应）。而富人大部分的资金都是可支配可投资的，尽管存在投资渠道和成功失败的差异，但从概率上看，整个富人阶层比中产阶层拥有更为广阔的资产配置渠道和更多的信息空间，从而能够进行更快的财富聚集，而其中最大的一块就是房地产市场。即使除去这些，一个富人家庭（比如净资产一亿）比起一个中产家庭（比如净资产300万），按3%的无风险利率算，前者的利息一年就能覆后者的资产总量了。底层穷人则更加无法享受货币增发的好处，相反他们却要承受生活成本的上涨压力。

所以从统计上讲，中国贫富差距拉大的根本原因并非是自由经济本身，而是在于货币超量发引起的资产价格上涨，而这些资产本身带有门槛，对于穷人和部分选择失当的中产，无法享受相应的好处，而大部分的利益被富人阶层占有。

但这个与外汇有什么关系呢？

继续上图：

简单说，中国遇到了与80年代末的日本一样的问题，国内资产价格特别是房地产价格的上升，让富人的账面资产负债表变得极其好看，而觉得自己“很有钱”，除去各种其它因素（贪官转移资产、制造业转移、美元回流等），全球资产配置对这些人而言是必然的。而前面提到，这些年货币超发的大部分利益都被他们享受，而近期房价又有货币因素的大幅上升，富人的财富在近一年时间急剧增长。但与前些年情况不同的是，目前的国内经济环境已大不相同，之前富人大部分的投资还是在国内，而且比较多元化，因为国内经济环境整体较好（包括经济形势和制度环境（相对，对富人而言，ZF肯投资做事，不折腾，没有朝令夕改就是好的环境了）），国内外也存在较大的息差；而目前国内经济增长乏力，某些层面出现了意想不到的情况（这个不可细说，大家意会就行，但富人阶层非常敏感），国内无风险利率急剧下行，而房价的上涨已经使得流动性下降，很难再找到大量接盘的人，在这种情况下，他们逐渐对币值贬值表现出较大担忧，缓慢的全球资产配置演变成较大的资本外流。

当然，国外的对冲基金也嗅到了这样的机会，在去年提前布局做空人民币。但与日本情况不同的是，资本项下，中国对人民币是管制的，也就是说海外是不能直接拿国内现货做空人民币，而是采用融券离岸人民币的方式进行。去年，央行狙击海外对冲基金的方式不可谓不漂亮，央行逐渐抽干离岸人民币市场的流动性，而使得融券成本大幅上升，这样，因为外汇市场的高杠杆，使得很小的波动就会击穿成本线使得做空爆仓。然而，央行为什么在人民币贬值趋势下，要逆市场而为呢？

之前我把这样的行为简单理解为为了维护币值稳定的ZZ行为（就像97年金融危机RMB没有贬值那样）。而海通证券的姜超（据说要跳槽了）认为，这是因为如果资本持续外流，中国的外汇储备不够用了。我部分认同他的观点。虽然中国的外汇储备还有3.2万亿美元（去年单年流出了7000亿美元），但里面很多资产都是长期海外国债特别是美国国债，变现能力不强，如果外汇储备持续流出，外汇储备中的流动性的资产部分很容易就被抽干了，而中国的经常性项目（如外贸等）是开放的，资本外流总有各种方式进行（如虚假外贸等），一旦趋势形成并无法控制，不仅央行可能在未来无法兑付经常性项目的美元开支，为了对冲民众购汇美元而放出的巨大流动性，可能会带来更快的房价上涨及恶性通胀。这就是“蒙代尔不可能三角”中币值稳定和独立的货币政策之间的矛盾。而现在ZF对海淘的管理、对经常性项目的收紧、QDII额度的暂停等措施，实际上都是资本管制的具体措施而已。这些措施都是与人民币国际化和市场经济背道而驰的。

我个人对此的看法，ZF目前的做法并非是长久之计，而是为了防止资金外流的权宜之计，在阻止资金大幅外流和外汇储备稳定后，人民币必然会出现缓慢或一次到位的贬值（前一种的概率可能较大），这里有四个原因：首先必须维持国内资产价格的稳定而不能让泡沫破灭以将资金锁定在国内并防止经济硬着陆，其次取决于人民币和美元的供需情况以及息差变化，还有国内和美国经济目前出现的反向演变，以及出口所面临的巨大压力。

所以从战略上而言，目前ZF所释放的信息已经较为明确，即维持房价稳定>汇率稳定>人民币国际化>经济、利率、汇率等市场化改革。而同时想完成这些事情，在目前来看是不可能的事情，央行的一系列维持目前汇率的政策，实际上是这个战略下的一些战术作为而已。至于为什么会超发货币，为何ZF一定要维持房价稳定，以及这个战略的优劣，或是有人会问到的富人阶层或是赵家人的事情，并不在本文的讨论范围。

只说一个事实：极少部分人决定着大势，而大势决定大部分人的生存状态。

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注：

1、文中数据来源：万德咨讯

2、部分观点来自海通证券首席宏观分析师姜超

谢邀。然后我看到王宝来又把其他问题的答案又贴了一遍……

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我想，想要清楚得分析本问题，要把问题本身拆成几个单独的问题。

1.当前人民币汇率是否过高？

2.人为维持这种汇率是利是弊？

3.人民币目前的贬值压力从何而来？

4.放开汇率任由人民币贬值的后果？

接下来我们一个一个的分析这及个问题。

问题1.当前人民币汇率是否过高？答案是否。

我们知道汇率是个相对概念，人民币对美元的汇率，在无任何政治、贸易限制因素的干扰下，是根据美元实际价值和人民币实际价值的比例来计算的，也可以说真实汇率应该约等于两国单位货币购买力的比例。举个简单的例子，1g黄金要人民币600元，美元100元，那真实汇率应该是6:1。

然后人民币与美元的购买力分别是多少呢？没有直接的数据，但是我们可以从中美实际GDP比例和购买力评价法GDP的差别计算。

中美GDP和购买力评价GDP如下图：

可以看出人民币购买力与美元购买力的比例，是目前汇率的约1.5倍。（这里面的数学计算只是初中水平，我就不展开了）也就是说，在没有政治，贸易限制等因素的影响下，人民币汇率应该是目前的1.5倍，也就是4元人民币对1美元。所以，从纯理想的角度看，目前人民币汇率不是高了，而是低了。几年前美国老是指责中国人人为压低汇率，从这点看是有道理的。

那么为什么人民币对美元汇率保持在现有水平呢？有几个因素：

1.刚才提过，人为压低（非官方意见，大家懂得）。方法就是货币超发。货币也是种特殊商品，通过增大供给可以抑制其价格。

2.人民币国际地位不高，相对美元国际需求低。需求少，价格低。

3.人民币不能自由兑换，政治需要因素的影响强烈。由美联储和央妈联手将人民币汇率定在现有水平上，既利于制造大国中国将剩余商品出口让一部分人先富起来，又利于军事金融大国美国利用印钞降低国内人民生活成本。

第二个问题：人为维持这种汇率水平是利是弊？答案是目前利大于弊。

这个问题请参考：

。以及下面除了王宝来等支持货币贬值的以外的人的回答。

针对本问题的一些补充：

对持有本国货币的人来说，币值越高越好。（什么？这个道理你不明白，那你的钱越值钱越好你明白不？）所以，逐步升高的币值对挣人民币花人民币的人来说是个好消息，这也是中国未来很长一段时间的大趋势，直到人民币汇率与其购买力相匹配。

但为什么目前人民币汇率为什么不能与购买力水平相匹配？问题一中说过，其中重要的因素就是人民币没有美元的国际地位高。

美元的国际地位高是因为美元是国际贸易结算货币和绝大部分国家的绝大部分的储备货币。国际贸易结算货币和储备货币的共同要求是汇率高且稳定。因此人民币想挤进国际结算货币及储备货币的圈子，必须是自己的汇率维持在较高且稳定的水平上。

美元汇率高且稳定保证是，美国是世界上经济实力，军事实力，外交实力，科技实力，贸易实力等综合国力最强的国家。美元信用是用美国强大的军队、强有力国家经济、高超的科技水平保证的。你不相信美元？军事干涉，经济制裁，科技封锁分分钟让你从发达国家变最不发达国家。中国是最大的美粉，所以中国军事经济科技上拼命追赶美国，同时汇率上盯住美国，既不能让人民币大涨，也不能让人民币大跌。

第三个问题：目前的人民币贬值压力从何而来？

有两个方面：1.国内经济减速；2.美联储加息。

资本的天性是逐利的，国内经济减速，国际资金就会流出。美联储加息，国际资金就会流入美国。因此，虽然从大趋势看，人民币升值空间巨大，但是从短期供需来看，对人民币和美元的需求比在缩小，所以目前人民币有贬值压力，而且不小，但并不反映人民币有有贬值空间。很简单的道理，商品如果没人买，自然有会跌价的预期，但是跌价到接近成本，只要远期预计仍有对商品的需求，商人们会捂盘惜售，而不是亏本处理。别忘了，货币也是特殊商品，目前央行对货币市场的干预，就可以看成是捂盘惜售。亏钱？我不卖了行不。

第四个问题：放开人民币汇率，任由人民币贬值的后果？

首先，人民币国际化进程必然大幅受挫。你的钱都不值钱了，我们干嘛用你的钱做贸易和储备？

其次，一带一路的推进肯定收影响。你的钱都不值钱了，我们干嘛用你的钱投资？

第三，普通国民对外消费和投资肯定成本增高，导致利益受损。出国旅游，留学，购物肯定是更贵了，买楼买地肯定也是要化更多钱了。

第四，货币贬值的自验性预期坐实，导致汇率大幅波动，进出口贸易大跌，传导回国内市场，产生经济危机。

所以人民币汇率不能放开，特别是因为第四点，货币贬值预期是自验性的，这里说说什么是自验性预期。就是预期本身所导致的行为会加深这种预期判断，打个比方，你觉得人民币要贬值，那你肯定会抛售人民币兑换美元，这样市场上的人民币就更多，那么人民币价格就会下跌，那你就会预期人民币会进一步下跌。看起来是你的预期对了，但实际上，如果你不抛售人民币，人民币价格就不变，那么你的预期就是错的。

----------------------------------------------------------------题外话------------------------------------------------------------

我一再说，我不愿挡人财路，但是别光顾着你自己发财，让大家变穷。金融这东西最怕恐慌，散布恐慌气氛为自己牟利即不道德也违反法律。

------------------------------------------------------小更---------------------------------------------------------------------------

关于目前最高票答案中一个重要论据，人民币M2比美国M2多。除了我上文和另一个题的答案中已经说过的，现在再来一些补充：

中国的M2与美国的M2不可比。这是由于中美两国的经济发展阶段不同，经济结构与金融结构不同所致。

首先一个高储蓄的国家和低储蓄的国家广义货币占GDP的指数是不一样的，中国是一个储蓄率极其高的国家，是世界上少有的，所以会导致M2占GDP较高，很多亚洲国家由于储蓄率较高，所以其广义货币占GDP比率比其他国家要高。

其次还要注意相关国家直接融资占比高还是间接融资占比高，在间接融资占比较高的情况下，广义货币就会高。美国是最典型的直接融资量比较大，美国的金融体系中，银行体系的总资产仅约12万亿美元，而股票与债券市场的市值超过了60万亿美元，即在美国经济中直接融资比例超过了80％。与此相反，中国银行体系的资产规模超过了80万亿元，而股票与债券市场的规模仅20多万亿元，即中国经济主要依赖间接融资。所以，中国的M2增长快，而美国的M2增长慢，中国的M2比美国的M2更能反映经济的发展情况。这也是美联储早在上世纪80年代就不再把M2作为货币政策的中间目标，而是以利率作为调控目标的原因，同样也是中国仍然需要钉住M2的原因。

同时可以看看。

中

的答案。

--------------------------------------------------------再小更一次----------------------------------------------------------------

分配不均匀并不影响经济对货币总量的需求，而且分配不均匀更加剧了流动性的粘滞。比如你月收入3000，你肯定要花掉100%来维持生活，但你月收入3亿，在经济不好投资前景不明朗的前提下，估计99%的收入你都是放在银行避险，只有1%来消费。这是中国特色的流动性黑洞。

而且现在中国是低收入的小企业更需要流动性，在目前中国信贷体系下，想要让小企业多获得1亿元的贷款，像09年那样大水漫灌的投放货币，差不多就得10亿元。在现在所谓精确刺激，定向宽松的政策下，也得差不多7亿元。（这是经验估值，不一定准确）这种局面是当前改革的难点和重点。

----------------------------------------------------题外话------------------------------------------------------

有个小问题，为什么王宝来答案的赞同者中，多数是英文名呢？

---------------------------------------------新消息-------------------------------------------------------------

在欧洲央行、日本央行的连番放水之后，美联储也再度转向“鸽派”。据华尔街见闻，今天凌晨（3月17日）的美联储议息会议基本上可以被认为是美联储向市场投降的标志性事件。

北京时间周四，美联储维持利率不变，符合预期。官员们预计2016年底时联邦基金利率中值为0.875%，意味着年内有两次加息，较12月时的四次加息大幅减少。美联储称海外经济疲软和金融市场剧动，给经济前景带来一定风险。

市场反应：离岸人民币急升逾400 点

在美联储决策后，离岸人民币兑美元飙升逾400点并一度触及6.4801元，逼近不久前达到的3个月以来最高点。

赌人民币要大幅贬值的，你们还好么？

--------------------------------------半年总结----------------------------------------------------------------

2016年初美元强势结束，美元指数从高点100跌到5月初的低点92去了。日元、欧元都对美元升值了，日元升了约15%，欧元升了10%。5月后美元又涨回了一些，现在美元指数是95左右。在美元弱势的情况下，人民币相对美元却不升反跌，至2016年6月1日，上半年人民币汇率下跌1.5%。在上半年美元相对其它货币大跌的波段，人民币对美元的升幅也不到2%。这说明，是中国央行在进行人民币贬值的操作。

实名反对

，知乎真是药丸

从看到该答主的『人民币的真实价值很容易估算，和美国对比下货币总量和生产总值就知道了』我就知道了又是一个民科。。。而且还是一个该问题下得赞最多的。。。知乎吃枣药丸

首先汇率到底是由什么来决定的并没有共识，第二现在的汇率都是动态汇率，每天都在变的，那按照这位答主的说法应该是一年变一次，其它日子都是不变的，这简直是笑话。

其次对汇率决定理论感兴趣的可以看看：