央行决定于 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，将产生哪些影响？ 第1页

加上这次降准，刚好达到近十年的每年1%左右的平均值，真正发挥作用都是要配合降息才有效果，比如15年125bp的降息引发的16年全国性的涨价去库存，这点降准也就表一下态。

准备金率只能增加商业银行的贷款上限，现在的高负债、消费不足的经济大环境下，想借钱的银行未必敢给，不想借钱的你不大幅度降息人家也不愿意借，不降息还想刺激信贷来放水，能产生啥影响呢？

所以也就个别媒体炒作下热度罢了，什么大放水，救房企也就看个乐，以现在房企的负债情况，仅某一个房企每天起来都是几亿的利息，靠降准救房企本来就是痴人说梦，真的想救房企，考虑到货币政策的边际效应，至少得再来一次16年的涨价去库存，只是居民部门杠杆再挖掘一次，人口和明斯基时刻哪个都可能爆掉。

感谢大家的邀请啦，存款准备金是一个看起来没效果，但在中国特殊市场环境下有效果的指标。所以...市场参与者知道这个指标含义就那么大，但依然会关注，实际上，我相信孙司长在论文中可以写，存准是个没有意义的指标，但他也不会随便调节。

所以这是个非常有趣和好玩的指标

原因何在呢？我觉得有很多，但最好玩的是因为：中国人民银行在沟通机制上不如联储和欧央行那么有效，导致很多时候市场没有办法去判断人行的意图。

比方说，年初的时候，金融时报告诉你

当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解
重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。

意思是，如果你要判断人民银行到底是要宽松还是收紧，不要看MLF的量，要看MLF的价格

然后你去看价格，发现一年都没有变。你哭了，因为MLF的利率没有变，但今年国债期货的波动可不小。你要是听了央行的不看数量看利率.....你什么都不会做，但你什么都没了

今年国债期货一个很经典的突破/支撑位，就是7月份降准干出来的，现在债市的技术图形和6-7月差不多，那...

另一方面呢？Alhambra 的Jeffery Snider有一个很有趣的观点叫做，中国的存准，是一个观察离岸美元的好指标

这个RRR，就是存准的意思

怎么解释呢，对于离岸美元来说，由于中国的是世界上最大的出口国，所以离岸美元和人民币总会有些纠缠

离岸美元流动性充足的时候

• 人民币升值
• 人行扩表（人行的扩表也是个有趣的问题）
• 人民币增速扩大，意思就是M2过高
• 增加存准

离岸美元流动性不足的时候

• 人民币贬值
• 人行缩表
• M2增速降低
• 人行降准

当然今年因为疫情，人民币汇率是一个意外项目。

但这个逻辑其实我觉得是对的。

综上所述，存准是一个没啥意思，但有有点意思的指标。那么未来可能发生什么呢？

历史经验是

• 存准的降低往往不止一次，所以降准不一定是一个一蹴而就的事情，RRR的降低一般要等到离岸美元流动性开始宽松的时候结束，这意味着如果联储明年真的头铁，存准可能还有继续往下的空间
• 在08年之后，人行除了在今年7月份之外，没有任何一次存准的降低发生在PPI见顶之前，所以PPI可能要见顶了

• 先行指标已经在低位了，类似2018年四季度和2014年四季度

那么现在更有可能类似2018年，还是2014年？

我觉得这是中国可能无法决定的部分，联储会完成这一Part的故事

如果联储继续紧缩，新兴市场流动性进一步枯竭，联储在2015年年底开始加息，类似我们现在猜2022年开始加息，那么我们现在就站在2014年年底（但请一定注意，2015年的牛市至少我觉得是不可复制的）

如果联储类似2018年12月底进行一个180度的态度转向，从紧缩变宽松，那么我们现在就站在一个2018年四季度的位置。

实际上，你去看中国的企业盈利预期，也可以得出类似的结论。

综上所述，有很多指标还需要继续观察

• M1，票据，PPI，MLF利率

也有很多我们不能决定的事情更需要观察

• 联储到底更类似2018年年底，鹰派后180度转向，还是2015年，面对一个下行的油价（2022年目测油价肯定会有一个顶吧？）和新兴市场一团糟的情况继续加息？