ABS术语请教：什么是“夹层”和“劣后”？
好的，咱们来聊聊ABS（资产支持证券）里的“夹层”和“劣后”，这俩词听着有点拗口，但其实是理解ABS运作机制里特别关键的一环。我尽量用大白话给你掰扯清楚，别担心，咱就当朋友聊天一样。
ABS里的“夹层”：承上启下的小角色
首先，咱们得先明白ABS是怎么回事。简单来说，ABS就是把一堆未来能产生现金流的资产（比如信用卡账单、汽车贷款、房贷这些）打包，然后把它切成不同的部分，卖给投资者，这些投资者买的就是ABS。未来当那些资产真的能收回钱来的时候，这些钱会按照事先定好的规则，一块块地还给ABS的持有人。
好，现在咱们说到“夹层”（Mezzanine）。你可以想象成一个金字塔结构。最上面是那些最安全、风险最低的部分，我们叫它“优先档”（Senior Tranche）。最下面是风险最高、最容易亏钱的部分，我们叫它“劣后档”（Subordinated Tranche），有时候也叫“权益档”（Equity Tranche）。
那“夹层”呢？它就处于优先档和劣后档的中间。它不是最安全的，但比最危险的那个要好一些。
具体来说，“夹层”有几个特点：
风险和收益的平衡： 相对于优先档，夹层承担的风险更高一些，所以它提供的收益率也更高。但它又不像劣后档那样，是最后承担损失的，所以它的风险又低于劣后档。
现金流分配的顺序： 在现金流分配的时候，夹层是排在优先档之后，劣后档之前的。也就是说，优先档先拿钱，如果还有钱，夹层拿钱，最后才是劣后档。反过来，如果资产出现问题，收不回钱了，劣后档是第一个“挨揍”的，然后是夹层，最后才是优先档。
为什么需要夹层？ 你可能会想，为什么不能只有优先档和劣后档呢？夹层的作用在于提供更灵活的融资结构。发行方（那些打包资产的人）可能需要吸引不同风险偏好的投资者。优先档吸引的是那些追求稳定、低风险的投资者；劣后档吸引的是那些愿意承担高风险、追求高回报的投资者（通常是发行方自己或者关联公司）；而夹层则正好填补了中间的市场空白，吸引那些风险承受能力中等，但又希望获得比普通债券更高收益的投资者。同时，夹层的存在也增加了整个ABS产品的市场吸引力，使得发行方更容易将资产证券化出去。
风险的传递： 夹层可以说是风险从劣后档向优先档传递的一个“缓冲区”。如果劣后档承担了大部分的损失，那么优先档的本金就不会受到影响。但如果损失超过了劣后档能承受的范围，夹层就会开始亏损，甚至影响到优先档。
打个比方，就像修一栋楼。最高层是总统套房（优先档），视野最好但造价也高，一旦楼塌了，最先受损的是地基，但要到最后才会影响到它。中间的楼层就是夹层，比顶层便宜点，也可能没那么好的视野，但比住地下室（劣后档）要强多了。而地基和地下室（劣后档）是最先承担压力和风险的，但如果楼没倒，它们反而可能因为承担了结构性的压力而获得“回报”（比如被政府征用搞一些基础服务）。
ABS里的“劣后”：最后的守护者，也可能是最大的风险承担者
说完夹层，咱们再来看看“劣后”（Subordinated）。这个词顾名思义，就是“排在后面”、“地位低”的意思。在ABS里，它就是我们说的“劣后档”。
劣后档有几个非常鲜明的特点：
最高的风险，最高的潜在回报： 劣后档是最后一个拿到现金流的，也是第一个承担资产违约损失的。这意味着，一旦资产池里的借款人还不起钱，劣后档的持有人最先要承担本金和利息的损失。风险有多高？理论上，如果资产池出现大规模违约，劣后档可能血本无归。但正是因为这种高风险，如果资产池表现非常出色，收回的现金流远超预期，劣后档也能获得最高的超额回报。
“损失吸收器”： 劣后档就像是ABS产品的一个“保护垫”或者“缓冲器”。它首先吸收所有损失，以此来保护更高级别的档位（夹层和优先档）。正是因为有了劣后档的牺牲，才使得优先档和夹层能够获得他们承诺的收益，从而降低了整个ABS产品的风险评级。
发行方的“压舱石”： 在很多ABS发行中，尤其是信贷资产证券化，发行方或者其关联机构会持有相当一部分劣后档。这样做有几个目的：
满足监管要求： 一些监管机构要求发起机构保留一定比例的信用风险（例如通过持有劣后档），以确保其与投资者利益保持一致。
提升产品信用评级： 发行方持有劣后档，表明他们对基础资产的信心，并且愿意承担最终的风险，这有助于提高ABS产品的信用评级，从而降低融资成本。
博取超额收益： 如果资产表现良好，发行方可以通过持有劣后档获得额外的、远高于风险的收益。
“毒丸”或“催化剂”： 有时候，劣后档也被形容为ABS产品的“毒丸”或者“催化剂”。说是“毒丸”，是因为它风险太高，很多人不愿意碰。说是“催化剂”，是因为它的存在，使得整个ABS产品能够被包装成更具吸引力的投资品，从而成功发行。
再打个比方： 想象你和几个朋友合伙开个公司。你出了大部分钱，占了公司的大头（优先档）；你老婆稍微出了点钱，占小头（夹层）；而你爸妈呢，他们把自己的积蓄全部投进来了，而且说好了，如果公司亏钱了，他们的钱是最后拿回来的，甚至可能拿不回来（劣后档）。但是呢，如果公司赚大钱了，除了分钱给你和你老婆之外，他们还能拿到公司利润的大头。所以，他们承担了最大的风险，也最有希望获得最高的收益。
总结一下：
优先档： 安全第一，收益相对较低。
夹层： 风险和收益居中，是结构中的“润滑剂”。
劣后档： 风险最高，潜在收益也最高，是风险的最后承担者，也是产品发行的“基石”。
理解了这三者的关系，你就能更清楚ABS是怎么通过不同风险收益特征的档位，来吸引不同类型的投资者，并成功将资产打包出售的。这就像给一个资产池“分层定价”，让它在市场上卖个好价钱。
ABS里的“夹层”：承上启下的小角色
首先，咱们得先明白ABS是怎么回事。简单来说，ABS就是把一堆未来能产生现金流的资产（比如信用卡账单、汽车贷款、房贷这些）打包，然后把它切成不同的部分，卖给投资者，这些投资者买的就是ABS。未来当那些资产真的能收回钱来的时候，这些钱会按照事先定好的规则，一块块地还给ABS的持有人。
好，现在咱们说到“夹层”（Mezzanine）。你可以想象成一个金字塔结构。最上面是那些最安全、风险最低的部分，我们叫它“优先档”（Senior Tranche）。最下面是风险最高、最容易亏钱的部分，我们叫它“劣后档”（Subordinated Tranche），有时候也叫“权益档”（Equity Tranche）。
那“夹层”呢？它就处于优先档和劣后档的中间。它不是最安全的，但比最危险的那个要好一些。
具体来说，“夹层”有几个特点：
风险和收益的平衡： 相对于优先档，夹层承担的风险更高一些，所以它提供的收益率也更高。但它又不像劣后档那样，是最后承担损失的，所以它的风险又低于劣后档。
现金流分配的顺序： 在现金流分配的时候，夹层是排在优先档之后，劣后档之前的。也就是说，优先档先拿钱，如果还有钱，夹层拿钱，最后才是劣后档。反过来，如果资产出现问题，收不回钱了，劣后档是第一个“挨揍”的，然后是夹层，最后才是优先档。
为什么需要夹层？ 你可能会想，为什么不能只有优先档和劣后档呢？夹层的作用在于提供更灵活的融资结构。发行方（那些打包资产的人）可能需要吸引不同风险偏好的投资者。优先档吸引的是那些追求稳定、低风险的投资者；劣后档吸引的是那些愿意承担高风险、追求高回报的投资者（通常是发行方自己或者关联公司）；而夹层则正好填补了中间的市场空白，吸引那些风险承受能力中等，但又希望获得比普通债券更高收益的投资者。同时，夹层的存在也增加了整个ABS产品的市场吸引力，使得发行方更容易将资产证券化出去。
风险的传递： 夹层可以说是风险从劣后档向优先档传递的一个“缓冲区”。如果劣后档承担了大部分的损失，那么优先档的本金就不会受到影响。但如果损失超过了劣后档能承受的范围，夹层就会开始亏损，甚至影响到优先档。
打个比方，就像修一栋楼。最高层是总统套房（优先档），视野最好但造价也高，一旦楼塌了，最先受损的是地基，但要到最后才会影响到它。中间的楼层就是夹层，比顶层便宜点，也可能没那么好的视野，但比住地下室（劣后档）要强多了。而地基和地下室（劣后档）是最先承担压力和风险的，但如果楼没倒，它们反而可能因为承担了结构性的压力而获得“回报”（比如被政府征用搞一些基础服务）。
ABS里的“劣后”：最后的守护者，也可能是最大的风险承担者
说完夹层，咱们再来看看“劣后”（Subordinated）。这个词顾名思义，就是“排在后面”、“地位低”的意思。在ABS里，它就是我们说的“劣后档”。
劣后档有几个非常鲜明的特点：
最高的风险，最高的潜在回报： 劣后档是最后一个拿到现金流的，也是第一个承担资产违约损失的。这意味着，一旦资产池里的借款人还不起钱，劣后档的持有人最先要承担本金和利息的损失。风险有多高？理论上，如果资产池出现大规模违约，劣后档可能血本无归。但正是因为这种高风险，如果资产池表现非常出色，收回的现金流远超预期，劣后档也能获得最高的超额回报。
“损失吸收器”： 劣后档就像是ABS产品的一个“保护垫”或者“缓冲器”。它首先吸收所有损失，以此来保护更高级别的档位（夹层和优先档）。正是因为有了劣后档的牺牲，才使得优先档和夹层能够获得他们承诺的收益，从而降低了整个ABS产品的风险评级。
发行方的“压舱石”： 在很多ABS发行中，尤其是信贷资产证券化，发行方或者其关联机构会持有相当一部分劣后档。这样做有几个目的：
满足监管要求： 一些监管机构要求发起机构保留一定比例的信用风险（例如通过持有劣后档），以确保其与投资者利益保持一致。
提升产品信用评级： 发行方持有劣后档，表明他们对基础资产的信心，并且愿意承担最终的风险，这有助于提高ABS产品的信用评级，从而降低融资成本。
博取超额收益： 如果资产表现良好，发行方可以通过持有劣后档获得额外的、远高于风险的收益。
“毒丸”或“催化剂”： 有时候，劣后档也被形容为ABS产品的“毒丸”或者“催化剂”。说是“毒丸”，是因为它风险太高，很多人不愿意碰。说是“催化剂”，是因为它的存在，使得整个ABS产品能够被包装成更具吸引力的投资品，从而成功发行。
再打个比方： 想象你和几个朋友合伙开个公司。你出了大部分钱，占了公司的大头（优先档）；你老婆稍微出了点钱，占小头（夹层）；而你爸妈呢，他们把自己的积蓄全部投进来了，而且说好了，如果公司亏钱了，他们的钱是最后拿回来的，甚至可能拿不回来（劣后档）。但是呢，如果公司赚大钱了，除了分钱给你和你老婆之外，他们还能拿到公司利润的大头。所以，他们承担了最大的风险，也最有希望获得最高的收益。
总结一下：
优先档： 安全第一，收益相对较低。
夹层： 风险和收益居中，是结构中的“润滑剂”。
劣后档： 风险最高，潜在收益也最高，是风险的最后承担者，也是产品发行的“基石”。
理解了这三者的关系，你就能更清楚ABS是怎么通过不同风险收益特征的档位，来吸引不同类型的投资者，并成功将资产打包出售的。这就像给一个资产池“分层定价”，让它在市场上卖个好价钱。
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