为什么特朗普推出的2.2万亿刺激政策没有推高美债收益率，但拜登的1.9万亿却极大地推高了美债收益率？
特朗普时期和拜登时期推出的财政刺激计划在推高美债收益率方面表现出显著差异，这背后有多方面的原因，涉及到经济环境、市场预期、央行政策以及刺激计划本身的性质。要深入理解这一点，我们需要剥开这些表层信息，看看经济肌理深处的变化。
首先，我们得明白，美债收益率不仅仅是政府发债的简单结果，它更是市场对未来通胀、经济增长以及美联储货币政策预期的综合反映。政府发行债券，就像向市场借钱，借钱的人多了，利息（收益率）自然有可能上升。但这个“有可能”受到很多变量的制约。
特朗普的2.2万亿刺激政策与美债收益率：时机和背景是关键
特朗普政府在2020年推出的2.2万亿（后来甚至提到3万亿）刺激计划，虽然规模巨大，但它推出的时机非常特殊——正值全球新冠疫情爆发初期。
疫情的“黑天鹅”冲击： 2020年初，疫情突然爆发，全球经济瞬间陷入停滞。股票市场暴跌，恐慌情绪蔓延。在这种极端不确定性下，投资者首选的避险资产是美国国债，因为它们被认为是全球最安全的资产。这意味着，即使政府发行了巨额国债，但由于投资者对风险资产的规避和对安全资产的渴求，大量资金涌入美债市场。这种“安全港效应”极大地抵消了财政扩张可能带来的收益率上行压力。你可以想象，大家都慌着找避难所，就算避难所里人多了点，但大家都知道外面更危险，所以很多人还是会选择挤进去，而不是因为人多就嫌弃它。
美联储的积极响应： 同样在2020年，为了应对疫情对经济的冲击，美联储采取了极其鸽派的货币政策。不仅将联邦基金利率降至零附近，更宣布了“无限量化宽松”（QE）计划，大规模购买国债和抵押贷款支持证券。美联储的介入，相当于市场上的一个超级大买家，它吸收了巨量的债券供应，直接压低了收益率。在当时，美联储的购债规模远远超过了政府发行的新债规模，它成了市场上的“定海神针”。
市场对通胀的预期： 尽管有财政刺激，但由于经济活动被疫情严重抑制，市场普遍对短期内的通胀没有过高的预期。疫情导致消费和生产都受到限制，全球供应链出现混乱，但这更多的是供给侧的冲击，而非需求过热。在需求不振的情况下，即使政府发钱，短期内也不太可能引发失控的通胀。
刺激政策的性质： 特朗普的刺激政策虽然规模大，但其中很大一部分是为了应对突发的疫情冲击，包括失业救济、企业援助等，这些钱一部分被用于生活必需开销，一部分被用于偿还债务，一部分可能被储蓄起来，并非全部转化为强劲的、对经济产生过热效应的需求。
拜登的1.9万亿刺激政策与美债收益率：时机、预期与央行姿态的微妙变化
拜登政府在2021年推出的1.9万亿“美国救援计划”（American Rescue Plan）之所以能推高美债收益率，是因为它是在一个截然不同的经济和市场环境下出台的，并且市场对其的解读也更为复杂。
复苏曙光下的财政扩张： 到了2021年初，虽然疫情仍在，但疫苗接种开始普及，经济复苏的曙光已经显现。市场普遍预期经济将强劲反弹。在这种背景下推出的巨额财政刺激，被市场解读为“火上浇油”，直接点燃了对未来经济过热和通胀飙升的担忧。你可以想象，一个本已开始复苏的花园，突然又浇了大量的水和施了猛肥，这很容易让植物“长得太快”而失控。
市场对通胀预期的显著提升： 拜登的刺激计划，包含了直接现金发放（支票）、延长失业救济、儿童税收抵免等，这些政策直接增加了家庭的可支配收入，并且许多家庭在疫情期间积累了大量储蓄。当经济重新开放，这些被压抑的需求就会被释放出来，形成强大的消费动力。市场担忧，这种强劲的需求增长，加上此前疫情造成的供应链瓶颈尚未完全解决，将导致物价大幅上涨，即通货膨胀。高通胀预期是推高债券收益率（尤其是长期债券收益率）的核心驱动力。
美联储政策预期的转变（或即将转变）： 尽管美联储在2021年初仍然维持着宽松的货币政策，但市场已经开始预期美联储的政策将发生转变。随着经济数据向好和通胀压力的显现，交易员和投资者开始猜测美联储何时会收紧货币政策，包括何时会开始缩减购债（Taper）乃至加息。这种对未来货币政策收紧的预期，直接导致了债券收益率的上升，因为投资者要求更高的回报来弥补未来利率上升可能带来的债券价格下跌的风险。简单来说，大家都觉得美联储可能会在不久的将来“踩刹车”，所以现在就赶紧把车开得快一点，拿到更高的利息。
刺激政策的“需求侧”属性更强： 相较于特朗普时期更多是为了“救急”和“止损”的性质，拜登的刺激计划更侧重于直接提振经济需求，其“乘数效应”被市场认为会更大，即每一块钱的财政支出能带来多于一块钱的经济增长。这种强劲的需求驱动，自然会增加市场对未来利率上升的预期。
“过度刺激”的担忧： 部分经济学家和市场参与者认为，在经济已经开始复苏的节点推出如此大规模的财政刺激，是“过度刺激”，可能会导致经济“过热”，这是对美债收益率构成上升压力的重要心理因素。
总结来说：
特朗普的刺激政策是在全球经济处于“休克”状态的特殊时期推出，避险需求、美联储的无限QE以及较低的通胀预期共同抵消了财政扩张带来的收益率上行压力。
而拜登的刺激政策则是在经济复苏的背景下出台，强劲的需求预期、对通胀飙升的担忧以及对美联储政策转向的预期共同作用，使得巨额财政赤字和债券发行直接转化为了美债收益率的快速攀升。
这种差异，就好比在两次不同的考试中，学生（市场）对老师（政府）发给大家的学习资料（财政刺激）的反应。第一次考试，大家都还没进入状态，拿到资料大家都先看有没有错别字，有没有坏掉的部分（避险需求），老师还不断发更多的资料（QE），所以大家觉得不用太着急，资料费就那样了。第二次考试，大家都已经准备好了，学习气氛浓厚，老师突然又发了一大堆“秘籍”（刺激计划），大家一看这“秘籍”能帮自己考高分（经济增长），但同时也担心大家都会了，到时候分数会膨胀（通胀），而且老师也可能因为大家太努力而提前收卷（加息），所以大家就赶紧抓住机会，要求更高的“回报”（收益率），赶紧把资料学完拿高分。
所以，并非所有的大规模财政支出都会导致美债收益率飙升，关键在于出台的时机、当时的经济环境、市场对未来经济和通胀的预期，以及美联储的货币政策立场。这些因素共同塑造了财政政策与债券市场之间的复杂互动关系。
首先，我们得明白，美债收益率不仅仅是政府发债的简单结果，它更是市场对未来通胀、经济增长以及美联储货币政策预期的综合反映。政府发行债券，就像向市场借钱，借钱的人多了，利息（收益率）自然有可能上升。但这个“有可能”受到很多变量的制约。
特朗普的2.2万亿刺激政策与美债收益率：时机和背景是关键
特朗普政府在2020年推出的2.2万亿（后来甚至提到3万亿）刺激计划，虽然规模巨大，但它推出的时机非常特殊——正值全球新冠疫情爆发初期。
疫情的“黑天鹅”冲击： 2020年初，疫情突然爆发，全球经济瞬间陷入停滞。股票市场暴跌，恐慌情绪蔓延。在这种极端不确定性下，投资者首选的避险资产是美国国债，因为它们被认为是全球最安全的资产。这意味着，即使政府发行了巨额国债，但由于投资者对风险资产的规避和对安全资产的渴求，大量资金涌入美债市场。这种“安全港效应”极大地抵消了财政扩张可能带来的收益率上行压力。你可以想象，大家都慌着找避难所，就算避难所里人多了点，但大家都知道外面更危险，所以很多人还是会选择挤进去，而不是因为人多就嫌弃它。
美联储的积极响应： 同样在2020年，为了应对疫情对经济的冲击，美联储采取了极其鸽派的货币政策。不仅将联邦基金利率降至零附近，更宣布了“无限量化宽松”（QE）计划，大规模购买国债和抵押贷款支持证券。美联储的介入，相当于市场上的一个超级大买家，它吸收了巨量的债券供应，直接压低了收益率。在当时，美联储的购债规模远远超过了政府发行的新债规模，它成了市场上的“定海神针”。
市场对通胀的预期： 尽管有财政刺激，但由于经济活动被疫情严重抑制，市场普遍对短期内的通胀没有过高的预期。疫情导致消费和生产都受到限制，全球供应链出现混乱，但这更多的是供给侧的冲击，而非需求过热。在需求不振的情况下，即使政府发钱，短期内也不太可能引发失控的通胀。
刺激政策的性质： 特朗普的刺激政策虽然规模大，但其中很大一部分是为了应对突发的疫情冲击，包括失业救济、企业援助等，这些钱一部分被用于生活必需开销，一部分被用于偿还债务，一部分可能被储蓄起来，并非全部转化为强劲的、对经济产生过热效应的需求。
拜登的1.9万亿刺激政策与美债收益率：时机、预期与央行姿态的微妙变化
拜登政府在2021年推出的1.9万亿“美国救援计划”（American Rescue Plan）之所以能推高美债收益率，是因为它是在一个截然不同的经济和市场环境下出台的，并且市场对其的解读也更为复杂。
复苏曙光下的财政扩张： 到了2021年初，虽然疫情仍在，但疫苗接种开始普及，经济复苏的曙光已经显现。市场普遍预期经济将强劲反弹。在这种背景下推出的巨额财政刺激，被市场解读为“火上浇油”，直接点燃了对未来经济过热和通胀飙升的担忧。你可以想象，一个本已开始复苏的花园，突然又浇了大量的水和施了猛肥，这很容易让植物“长得太快”而失控。
市场对通胀预期的显著提升： 拜登的刺激计划，包含了直接现金发放（支票）、延长失业救济、儿童税收抵免等，这些政策直接增加了家庭的可支配收入，并且许多家庭在疫情期间积累了大量储蓄。当经济重新开放，这些被压抑的需求就会被释放出来，形成强大的消费动力。市场担忧，这种强劲的需求增长，加上此前疫情造成的供应链瓶颈尚未完全解决，将导致物价大幅上涨，即通货膨胀。高通胀预期是推高债券收益率（尤其是长期债券收益率）的核心驱动力。
美联储政策预期的转变（或即将转变）： 尽管美联储在2021年初仍然维持着宽松的货币政策，但市场已经开始预期美联储的政策将发生转变。随着经济数据向好和通胀压力的显现，交易员和投资者开始猜测美联储何时会收紧货币政策，包括何时会开始缩减购债（Taper）乃至加息。这种对未来货币政策收紧的预期，直接导致了债券收益率的上升，因为投资者要求更高的回报来弥补未来利率上升可能带来的债券价格下跌的风险。简单来说，大家都觉得美联储可能会在不久的将来“踩刹车”，所以现在就赶紧把车开得快一点，拿到更高的利息。
刺激政策的“需求侧”属性更强： 相较于特朗普时期更多是为了“救急”和“止损”的性质，拜登的刺激计划更侧重于直接提振经济需求，其“乘数效应”被市场认为会更大，即每一块钱的财政支出能带来多于一块钱的经济增长。这种强劲的需求驱动，自然会增加市场对未来利率上升的预期。
“过度刺激”的担忧： 部分经济学家和市场参与者认为，在经济已经开始复苏的节点推出如此大规模的财政刺激，是“过度刺激”，可能会导致经济“过热”，这是对美债收益率构成上升压力的重要心理因素。
总结来说：
特朗普的刺激政策是在全球经济处于“休克”状态的特殊时期推出，避险需求、美联储的无限QE以及较低的通胀预期共同抵消了财政扩张带来的收益率上行压力。
而拜登的刺激政策则是在经济复苏的背景下出台，强劲的需求预期、对通胀飙升的担忧以及对美联储政策转向的预期共同作用，使得巨额财政赤字和债券发行直接转化为了美债收益率的快速攀升。
这种差异，就好比在两次不同的考试中，学生（市场）对老师（政府）发给大家的学习资料（财政刺激）的反应。第一次考试，大家都还没进入状态，拿到资料大家都先看有没有错别字，有没有坏掉的部分（避险需求），老师还不断发更多的资料（QE），所以大家觉得不用太着急，资料费就那样了。第二次考试，大家都已经准备好了，学习气氛浓厚，老师突然又发了一大堆“秘籍”（刺激计划），大家一看这“秘籍”能帮自己考高分（经济增长），但同时也担心大家都会了，到时候分数会膨胀（通胀），而且老师也可能因为大家太努力而提前收卷（加息），所以大家就赶紧抓住机会，要求更高的“回报”（收益率），赶紧把资料学完拿高分。
所以，并非所有的大规模财政支出都会导致美债收益率飙升，关键在于出台的时机、当时的经济环境、市场对未来经济和通胀的预期，以及美联储的货币政策立场。这些因素共同塑造了财政政策与债券市场之间的复杂互动关系。
网友意见
因为2021年联储不再受到懂王压力，内部可能已达成共识，美股泡沫必须逐步戳破释放。
大A正在自行减压，就是为了降低点位以面对将来的美股整体下跌。
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