如何分析阅文集团发出预计40亿人民币左右的亏损预警？ 第1页

随便说几点嗷。

强调一下上半年的减值主要原因是因为收购新丽的商誉/商标权减值。这个减值的意思，通俗的来说，就是三年前花大价钱买了个东西，过了三年发现这个东西不值，买贵了。如果当年认为他值155亿，现在认为他只值105亿，那这多出来的40亿原本也放在商誉里，我在某个特定时间点直接认亏，于是当季度/年度就计入了40亿的亏损。

（关于什么是商誉，可以参考若干年前鄙人的包子铺回答）

如果略懂些财务的同学应该知道，商誉减值纯粹是资产表上的变化，而且通常会被称为非经常性损益/其他损益。也就是通常而言，这类损益是一次性的（毕竟你买公司也只能买一次，计算亏损也只能算一次），其实和公司当期主营业务做的好不好没有关系。因为通常看公司的主营业务经营的好不好，还是要以当期的主营业务的相关数据为标准。

前两年证监会修改了商誉在定期报告中的计算准则，结果出现了一大堆巨亏的公司，基本都是因为当期进行了巨额的商誉减值。这些巨亏准确的说并不是那个审计期间经营导致的，而是在若干年前，那些上市公司被忽悠也好，决策失误也好，运气不佳也好斥巨资进行收购并购时就可能已经注定了的。当然，不论是眼光问题，还是经营问题，还是本来就是攒局骗钱，收/并购经营不如预期自然有经营管理的锅，但这些管理和经营的问题，不是这个季度或者这个半年才发生的，而是自收购发生以来的这么长时间的一系列经营管理和协同不佳等措施造成的。

对于很多上市公司，针对此前（已经意识到/实际上）相对失败的收/并购，一次性计入巨额的商誉减值从长线而言是有好处的；因为与其在未来若干年慢慢的进行商誉减值，软刀子割肉；干脆长痛不如短痛，一刀把腐肉都切了。虽然当季或者当年度的数据看起来不好看，但此后轻装上阵，岂不快哉。尤其是在公司的管理层发生重大变动，或者是公司的战略发生重大转移的时候。

（咦，好像程武就任阅文CEO正是在2020年4月，也就是今年二季度呢。那么新官上任，先把此前管理层的重大收购通过商誉减值做了否定，再在公告和采访中流露出“阅文在過去幾年累積下的一些結構性問題”，公司已进入内忧外患的至暗时刻，于是对公司治理进行大刀阔斧的改革，听起来是一个非常顺理成章的故事）。

至于对公司股价的影响？就随意举个例子好了，这次商誉减值后阅文“巨亏”32.3亿，股价跌个20%，明年中报无形资产摊销少了，也不会有潜在的商誉减值新风险，盈利个4亿人民币，同比不仅扭亏而且巨幅增长，你猜（”健忘的“）投资者们会让阅文股价涨多少？

至于阅文上半年的主营业务经营情况如何？

总收入增长有限主要是因为版权运营收入的下降，而版权运营收入减少主要也是新丽传媒因为上半年疫情影响而造成的收入减少。

而我们单看阅文最传统的在线业务，收入24.95亿，相较去年同期同比增长了50%有余，而自有平台产品（也就是阅文的几个核心阅读APP）的收入从去年的9.85亿增长了将近一倍至19.9亿。虽然我很想支持那些受到阅文“倾轧”的网文作家们，但单论在线付费阅读，似乎还没到“失民心者失天下”的时候。

当然阅文不是没有存在问题，正如他们自己公告中所言：

同時，免費閱讀業務未能達到我們的預期。去年，作為付費閱讀產品的補充，我們推出了免費閱讀App「飛讀」。「飛讀」在特定市場和用戶群體中擁有強大的影響力，但其整體表現並未匹配閱文所對應的網絡文學龍頭地位。
IP業務方面，與新麗傳媒的整合未能充分產生協同效應。…………但與新麗傳媒的整合遠未取得全面成功且進度不及預期，主要是因為我們缺乏一個既熟悉 網絡文學業務、也熟悉影視製作的團隊來推動整個過程。
我們還缺乏一種機制和自上而下的規劃來推動構建以IP為中心的內容和運營策略，從而促進橫跨各個內容形態的開發製作以最大化IP的生命周期價值。儘管我們過去取得了一些成績，但真正的問題在於如何實現規模化。我們需要一套詳細且系統的流程，將有價值的IP體系化地改編為漫畫、動畫、電視劇、電影和遊戲 等娛樂內容。我們需要精細管理每個IP在其生命周期中的價值，並對整個IP產品 組合應用統一的方法論，以最大化組合收益。

虽然其中多少有些春秋笔法，但一番自省提出的问题还是比较一针见血的。

但怎么说呢，对于要把影视纳入一体化IP运营中的核心输出部分的阅文而言，在2017年那个时间点，新丽几乎可以说是市面上最好且唯一的选择。此前与同属腾讯系的柠萌合作的《择天记》口碑与热度都不温不火，另外也是腾讯系一员的耀客彼时还在消化《幻城》系列剧集的难以评述的反响，而看起来应该是最强非上市影视制作公司的正午阳光并不想提前站队，只有囿于《如懿传》持续延播而资金链脆弱的新丽看起来有操作空间。

而事实上，《庆余年》剧集的成功也确实证明了新丽在制作顶级网文IP剧集的能力，否则也不会有《斗罗大陆》、《雪中悍刀行》和《狼殿下》等一系列作品制作或待上映。（不过鉴于《斗罗大陆》剧集的男主角是肖战，UMMM……，只能说新丽的运气确实有点那啥；而且我们看起来真要看张若昀演徐凤年+范闲好多年，也是有点烦人的事情……）。

所以截至今天，主客观原因导致新丽暂时成为了包袱，但随着程武上任后整合腾讯内部市场+互动娱乐事业群之后，若能如期待的把他提出“新文创”落到实处，这笔收购的成败至少还没到下定论的时候。不过，由于对赌失败，新丽的曹华益曹总等管理层收到的收购对价应该折损不少（中报披露的数字在10亿级），反正其实里外里阅文还省了一些钱。

另外，腾讯在免费阅读领域受到的挑战是实打实的，至少飞读就真还谈不上一个成功的产品。而且从2019年第三方机构的市场统计来看，在线（数字）阅读市场的竞争格局还是有点残酷的。阅文的身位优势没有那么显著。

根据第三方统计（比达咨询(BigData-Research)发布《2019年中国数字阅读市场研究报告》），阅文2019年于在线阅读市场的占比仅为25.2%，列第二三位的掌阅和书旗分别是20.6%和20.4%的市场份额，米读小说、连尚文学等新兴的免费阅读App分别以9.6%、9.0%的份额排名第四、五位。

但又是一个“怎么说呢”，阅文上半年在线业务收入24.95亿元，而去年排名第二的掌阅还未公布半年报，只能查询到2020年1季度的营收是4.91亿元，虽然同比增长了9.25%，但和阅文似乎已经不处于同一量级。反正就算二季度环比翻一倍，也已经被阅文拉出了几个身位。

当然，合同事件对阅文的影响究竟有多大，阅文在管理层变动之后针对作者推出的措施是否行之有效，这些事项都还有待关注。不过阅文自己中报里也提到：

閱文的生命力在於優秀的作家團隊和他們不 斷創作出的優秀作品。而我們在過去管理中未充分顧及作家的感受和完善激勵機制，歷史上推出的合同亦曾引致部分作家的擔憂。作家是閱文平台的基石，我們 需要做更多的工作以提升作家的信任。

看起来这个锅，应该是用“过往的管理”背掉了。

反正在我看来，这份录得巨额亏损的财报，并没有媒体报道和他表面数据看起来的，那么风雨飘摇。

以上，个人意见，仅供参考。