如何看待央行：2020年7月人民币贷款增加9927亿元 M2同比增长10.7%？ 第1页

感谢邀请啦，很多时候大家邀请回答每个月的CPI和M2的数据，并不是我故意无视，而是我有些时候感觉该说的想法如果已经在之前说过，再重复就没有意思。对我自己来说，把一句话反复说很多遍是没有快感的。而对大家来说难免也会嫌弃我聒噪。

但没关系，我可以把同一个想法换一个角度重新说一遍。这种事情我经常干，说好听的叫做交叉验证，说不好听叫做花式自我安慰。这也是我的专0之一长。

我的观点依然是，人民银行在尝试用一个更长期的思路来看待这一轮经济周期，他们一方面觉得周期的起点是2018年2月份，一方面觉得这一轮周期的终点在很远之后的未来，所以郭书记会说“需要为未来做好准备/推动直接融资的发展“马骏先生会说“货币政策逆周期调控要留点子弹”

那么有一个理所应当的问题是：凭什么人民银行觉得这一轮周期会很长？就因为股民们需要一个慢牛行情？

我之前用非正式经济（informal economy)的波动率更大，做大做强国企，城镇化的必要性尝试给过一个解释。

而今天我想换一个方法来解释：房地产/耐用品的周期，曾经是经济周期的主要推手，而一旦因为种种原因房地产不再充当经济周期的推手，那么货币政策，财政政策将成为经济周期的推手。这会带来一个好处和一个坏处：周期更长，明斯基时刻更严重。

万幸我们现在可能还在一个周期的起点....人民银行此时每一分慎重，都可能延长我们这一轮周期的长度（当然更长的周期自然有更大的风险）。

我一直都觉得经济周期开始于国家/企业/个人开始承担风险，国家不用说，发债，凯恩斯都是国家承担信用风险的过程，企业的承担风险是开始投资，朱拉格周期。但实际上，个人的逆周期行为也非常关键。而个人能够逆周期的事情，就是买长期的耐用品，或者地产，一次性增加自己的负债，然后把自己的长期信用变成其他人的短期收入。

当然会有人问：到底是企业的逆周期带来了个人的逆周期，还是个人的逆周期最后变成了企业的逆周期？还是国家的逆周期带来了企业和个人的逆周期？

我的经验是，这不重要，重要的是，总要有个人站出来，个人如果不站出来企业就要站出来，企业如果不站出来国家就会站出来，而只要有一个人站出来，其他两个就站出来了.....1980年之前的美国，似乎个人站出来的效果比较多，而1980年金融自由化之后，贫富差距扩大，个人在经济中的占比开始降低，图我就懒得放了。大家肯定看了很多.....个人无法承担起逆周期的职责（有心无力）。

我们首先看一个图

这点在鲍威尔去年Jacksonhale的讲话里面用监管给过解释，那篇演讲是我觉得他做的比较精髓的一个演讲。

但我们要知道，经济周期是人为判定的，不是说”经济周期来了，然后经济变好“，相反，是”经济变好了，新经济周期才来“

因此我们需要去寻找在1980年之前的驱动力，之前在文章中我给过其他的解释，但我现在感觉下面这两张图也不错

我不觉得这是一个巧合，在1980年之前，经济周期很有可能就是耐用品周期

但1980年之后就不一定了....1980年之后的周期很有可能是金融周期或者说波动率的周期。2007年房地产的泡沫破裂让很多人误以为地产依然是美国周期的驱动力，实际上我觉得那是一个不可复制的巧合，当时美国银行缺乏监管，扩张信用，他们只是找了一个最熟悉的领域-房地产去扩张。2007年的周期虽然以地产泡沫破裂为象征，但实际上它是一个金融驱使的周期。

说了这么多，我们回到国内，两个问题摆在眼前

• 房住不炒不仅是社会问题要求的必然，也是经济体发展到一定程度，个人信用扩张无法支撑GDP发展的必然。以前我们GDP低，大家一起上杠杆买房，房价还算合理就能推动GDP，今天我们的GDP体量太大了，不是个人信用扩张就能继续驱动的了。
• 那么失去了耐用品周期/房地产周期的推手，中国下一轮经济周期从何而始？

美国的例子就摆在眼前，选择增加直接融资，让金融资产/GDP上升，延长经济周期，淡化耐用品和地产对于经济周期的驱动力，让金融周期取代耐用品周期。可以延长周期长度，而且到目前为止，美国从1980-2020年的发展速度是过得去的，金融市场发展大幅改善，代价是两次重大危机。

可能没有两全选择，耐用品周期/地产周期更短，对于实体的扶持更多，小企业出人头地的机会更大，但有时选择了宏大叙事，我们就必须接受它的全部......