企业的毛利率净利率低但是净资产收益率高是什么原因？
看到一家企业，毛利率和净利率都不高，但净资产收益率（ROE）却挺亮眼，这事儿确实挺有意思的。我们得把这几个财务指标拆开了，好好捋一捋，才能明白这背后的逻辑。
首先，我们得先回顾一下这几个指标是咋算的，这样才能对症下药：
毛利率（Gross Profit Margin）：衡量的是企业销售收入扣除销售成本后的盈利能力。计算公式是：`(销售收入 销售成本) / 销售收入`。它主要反映了产品本身的赚钱能力，还有公司的定价能力和成本控制能力。
净利率（Net Profit Margin）：衡量的是企业在扣除所有成本（包括销售成本、管理费用、销售费用、财务费用以及所得税）后，最终能有多少利润留在公司账上。计算公式是：`净利润 / 销售收入`。它反映的是企业整体的盈利水平。
净资产收益率（ROE，Return on Equity）：衡量的是企业利用股东投入的资本（净资产）创造利润的能力。计算公式是：`净利润 / 平均股东权益`。ROE越高，说明股东每投入一块钱，能赚回来的钱越多，这是股东最关心的指标之一。
好了，知道了这些，我们再来分析“低毛利率、低净利率”和“高ROE”并存的情况。这就像一个人，吃得不多（毛利率低），消化也一般（净利率低），但身体素质却贼好，能干不少事（ROE高）。这肯定是有特殊原因的。
核心原因：财务杠杆和资产周转效率
最主要的原因，通常是企业善于运用财务杠杆，并且资产周转效率非常高。
让我们来拆解一下ROE。杜邦分析法（DuPont Analysis）是理解ROE的利器，它把ROE分解成三个部分：
ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数
净利率 (Net Profit Margin)：我们知道这个是低的。
资产周转率 (Asset Turnover)：指企业利用其总资产产生销售收入的能力。计算公式是：`销售收入 / 平均总资产`。这个指标越高，说明企业资产的利用效率越高，能用较少的资产创造更多的销售收入。
权益乘数 (Equity Multiplier)：又叫财务杠杆比率，衡量的是企业的总资产中有多少是由债务支持的。计算公式是：`总资产 / 平均股东权益`。这个比率越高，说明企业使用了更多的债务来融资，也就是杠杆越高。
现在我们把这三个部分放在一起看：
ROE = (净利润 / 销售收入) × (销售收入 / 平均总资产) × (平均总资产 / 平均股东权益)
如果我们观察到企业“低毛利率、低净利率”但“高ROE”，那么根据杜邦分析，就意味着：
1. 权益乘数（财务杠杆）非常高：这是最直接的原因。企业通过大量的借款来融资，用别人的钱来运营。这样一来，即使整体利润率不高，但由于净资产（股东权益）相对较小，用这个较小的净资产去对应净利润，就会显得ROE很高。
举个例子：
企业A：总资产1000万，其中负债800万，股东权益200万。净利润10万。
ROE = 10万 / 200万 = 5%
企业B：总资产1000万，其中负债200万，股东权益800万。净利润10万。
ROE = 10万 / 800万 = 1.25%
显然，企业A的ROE比企业B高得多，仅仅是因为它用了更多的债务（杠杆）。
2. 资产周转率非常高：或者，虽然净利率不高，但企业能够非常快速地销售商品，把资产变现，实现资金的循环。就像很多零售业、批发业，虽然单件商品的利润不高，但靠着“薄利多销”和快速的库存周转，也能有不错的整体表现。
举个例子：
一家超市，毛利率可能只有20%，净利率算上各种开销可能就35%。但超市的商品周转非常快，一年的销售收入是其总资产的好几倍。
如果一家超市的总资产是1000万，一年销售额是5000万（资产周转率5倍），净利润是200万（净利率4%）。如果它的股东权益是500万，那么ROE就是200万/500万 = 40%。
什么时候这种模式是健康的，什么时候是危险的？
健康的“低毛利、低净利、高ROE”可能出现在：
高杠杆、高周转的商业模式：
银行、金融机构：它们的核心业务就是借钱（负债）再放贷，杠杆是其天然属性。银行的净利率通常不高，但通过高杠杆和快速的资产周转（信贷发放和回收），可以实现很高的ROE。
一些零售、批发巨头：它们通过规模效应、高效的供应链管理、快速的库存周转，即使单品利润率不高，也能通过海量交易和高周转维持较高的ROE。
房地产开发商（特定阶段）：它们通常会利用银行贷款和预售款来支持项目开发，杠杆率很高。如果销售良好，项目能够快速变现，ROE也能得到提升。
轻资产、服务型企业：
有些科技公司、服务型企业，核心是技术、品牌和人力，固定资产投入少，净资产相对较低。只要能保证稳定的现金流和盈利能力，即使利润率不高，高ROE也是可能的。
潜在风险的“低毛利、低净利、高ROE”：
过高的财务杠杆：这是最大的风险点。当企业负债率过高时，一旦遇到经济下行、行业不景气、或者资金链出现问题，高额的利息支出会迅速侵蚀利润，甚至导致企业破产。财务杠杆是一把双刃剑，在顺境时能放大收益，在逆境时则会放大损失。
支付的利息成本：高负债意味着高额的利息支出。这部分利息会进一步压低净利率，但它并不直接体现在“毛利率”中，而是体现在“财务费用”里，从而影响了“净利率”。
偿债压力：企业需要不断地偿还本金和利息，一旦现金流断裂，后果不堪设想。
资产周转率的可持续性：如果高资产周转率是建立在不健康的库存积压（比如打折促销清仓）或者低价抛售资产的基础上，那么这种高ROE是不可持续的。
缺乏核心竞争力：低毛利率有时也反映了产品或服务缺乏差异化，容易受到竞争对手的冲击，利润空间被挤压。
总结一下：
一家企业毛利率和净利率都不高，但ROE却很高，最主要的原因在于它巧妙地（或者说高风险地）利用了财务杠杆，并且/或者其资产周转速度非常快。
财务杠杆高：用较少的股东权益撬动了更多的总资产，从而在分子（净利润）不变的情况下，分母（股东权益）变小，导致ROE数值放大。
资产周转率高：通过快速销售商品、快速回收资金，虽然单次交易利润不高，但能在一年内重复多次交易，从而实现可观的总利润。
在分析这类企业时，我们不能只看ROE这个单一指标，更要深入剖析其背后的杜邦分析三大驱动因素，尤其是财务杠杆的使用程度。如果高ROE是建立在过度依赖债务和不稳定的高周转上的，那么这家企业未来的风险可能很高。反之，如果是有序的、可持续的经营策略，那它可能是一家非常高效的资本运作典范。
所以，下次看到这样的财务报表，别急着点赞，先问问自己：这高ROE，是稳赚不赔的“巧劲”，还是“刀尖上跳舞”的冒险？
首先，我们得先回顾一下这几个指标是咋算的，这样才能对症下药：
毛利率（Gross Profit Margin）：衡量的是企业销售收入扣除销售成本后的盈利能力。计算公式是：`(销售收入 销售成本) / 销售收入`。它主要反映了产品本身的赚钱能力，还有公司的定价能力和成本控制能力。
净利率（Net Profit Margin）：衡量的是企业在扣除所有成本（包括销售成本、管理费用、销售费用、财务费用以及所得税）后，最终能有多少利润留在公司账上。计算公式是：`净利润 / 销售收入`。它反映的是企业整体的盈利水平。
净资产收益率（ROE，Return on Equity）：衡量的是企业利用股东投入的资本（净资产）创造利润的能力。计算公式是：`净利润 / 平均股东权益`。ROE越高，说明股东每投入一块钱，能赚回来的钱越多，这是股东最关心的指标之一。
好了，知道了这些，我们再来分析“低毛利率、低净利率”和“高ROE”并存的情况。这就像一个人，吃得不多（毛利率低），消化也一般（净利率低），但身体素质却贼好，能干不少事（ROE高）。这肯定是有特殊原因的。
核心原因：财务杠杆和资产周转效率
最主要的原因，通常是企业善于运用财务杠杆，并且资产周转效率非常高。
让我们来拆解一下ROE。杜邦分析法（DuPont Analysis）是理解ROE的利器，它把ROE分解成三个部分：
ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数
净利率 (Net Profit Margin)：我们知道这个是低的。
资产周转率 (Asset Turnover)：指企业利用其总资产产生销售收入的能力。计算公式是：`销售收入 / 平均总资产`。这个指标越高，说明企业资产的利用效率越高，能用较少的资产创造更多的销售收入。
权益乘数 (Equity Multiplier)：又叫财务杠杆比率，衡量的是企业的总资产中有多少是由债务支持的。计算公式是：`总资产 / 平均股东权益`。这个比率越高，说明企业使用了更多的债务来融资，也就是杠杆越高。
现在我们把这三个部分放在一起看：
ROE = (净利润 / 销售收入) × (销售收入 / 平均总资产) × (平均总资产 / 平均股东权益)
如果我们观察到企业“低毛利率、低净利率”但“高ROE”，那么根据杜邦分析，就意味着：
1. 权益乘数（财务杠杆）非常高：这是最直接的原因。企业通过大量的借款来融资，用别人的钱来运营。这样一来，即使整体利润率不高，但由于净资产（股东权益）相对较小，用这个较小的净资产去对应净利润，就会显得ROE很高。
举个例子：
企业A：总资产1000万，其中负债800万，股东权益200万。净利润10万。
ROE = 10万 / 200万 = 5%
企业B：总资产1000万，其中负债200万，股东权益800万。净利润10万。
ROE = 10万 / 800万 = 1.25%
显然，企业A的ROE比企业B高得多，仅仅是因为它用了更多的债务（杠杆）。
2. 资产周转率非常高：或者，虽然净利率不高，但企业能够非常快速地销售商品，把资产变现，实现资金的循环。就像很多零售业、批发业，虽然单件商品的利润不高，但靠着“薄利多销”和快速的库存周转，也能有不错的整体表现。
举个例子：
一家超市，毛利率可能只有20%，净利率算上各种开销可能就35%。但超市的商品周转非常快，一年的销售收入是其总资产的好几倍。
如果一家超市的总资产是1000万，一年销售额是5000万（资产周转率5倍），净利润是200万（净利率4%）。如果它的股东权益是500万，那么ROE就是200万/500万 = 40%。
什么时候这种模式是健康的，什么时候是危险的？
健康的“低毛利、低净利、高ROE”可能出现在：
高杠杆、高周转的商业模式：
银行、金融机构：它们的核心业务就是借钱（负债）再放贷，杠杆是其天然属性。银行的净利率通常不高，但通过高杠杆和快速的资产周转（信贷发放和回收），可以实现很高的ROE。
一些零售、批发巨头：它们通过规模效应、高效的供应链管理、快速的库存周转，即使单品利润率不高，也能通过海量交易和高周转维持较高的ROE。
房地产开发商（特定阶段）：它们通常会利用银行贷款和预售款来支持项目开发，杠杆率很高。如果销售良好，项目能够快速变现，ROE也能得到提升。
轻资产、服务型企业：
有些科技公司、服务型企业，核心是技术、品牌和人力，固定资产投入少，净资产相对较低。只要能保证稳定的现金流和盈利能力，即使利润率不高，高ROE也是可能的。
潜在风险的“低毛利、低净利、高ROE”：
过高的财务杠杆：这是最大的风险点。当企业负债率过高时，一旦遇到经济下行、行业不景气、或者资金链出现问题，高额的利息支出会迅速侵蚀利润，甚至导致企业破产。财务杠杆是一把双刃剑，在顺境时能放大收益，在逆境时则会放大损失。
支付的利息成本：高负债意味着高额的利息支出。这部分利息会进一步压低净利率，但它并不直接体现在“毛利率”中，而是体现在“财务费用”里，从而影响了“净利率”。
偿债压力：企业需要不断地偿还本金和利息，一旦现金流断裂，后果不堪设想。
资产周转率的可持续性：如果高资产周转率是建立在不健康的库存积压（比如打折促销清仓）或者低价抛售资产的基础上，那么这种高ROE是不可持续的。
缺乏核心竞争力：低毛利率有时也反映了产品或服务缺乏差异化，容易受到竞争对手的冲击，利润空间被挤压。
总结一下：
一家企业毛利率和净利率都不高，但ROE却很高，最主要的原因在于它巧妙地（或者说高风险地）利用了财务杠杆，并且/或者其资产周转速度非常快。
财务杠杆高：用较少的股东权益撬动了更多的总资产，从而在分子（净利润）不变的情况下，分母（股东权益）变小，导致ROE数值放大。
资产周转率高：通过快速销售商品、快速回收资金，虽然单次交易利润不高，但能在一年内重复多次交易，从而实现可观的总利润。
在分析这类企业时，我们不能只看ROE这个单一指标，更要深入剖析其背后的杜邦分析三大驱动因素，尤其是财务杠杆的使用程度。如果高ROE是建立在过度依赖债务和不稳定的高周转上的，那么这家企业未来的风险可能很高。反之，如果是有序的、可持续的经营策略，那它可能是一家非常高效的资本运作典范。
所以，下次看到这样的财务报表，别急着点赞，先问问自己：这高ROE，是稳赚不赔的“巧劲”，还是“刀尖上跳舞”的冒险？
网友意见
ROE是巴菲特特别喜欢的指标
他甚至称，如果只留一个指标，他一定会留ROE
但是
ROE有个弊端，那就是短期指标很容易修饰
ROE的公式是这样的：
净资产收益率（ROE）=净利润/净资产
净资产=总资产-总负债
那么公式可以变化为：
净资产收益率（ROE）=净利润/（总资产-总负债）
在净利润不变甚至比较小的情况下，如果总负债增加，也会引起ROE激增
不过，这种增加是临时性的，不能持续，所以ROE起码看5年，我一般看10年，10年没大的变化，才是真ROE。
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