进入券商固定收益部门需要哪些技能？ 第1页

先说一下，从之前我中信固收的朋友做的一个线上分享（录音）中摘录出来的，原先录音整理的纪要确实很乱，所以我做了些调整，加上了我一些个人理解。确实可能会存在有不太通顺的地方，我调整下：

首先，说一下什么是固定收益？

很多同学肯定很多疑问，为什么有的券商的固收是做一级的，有的是做二级的。

确实如此，每家券商的设置不太一样，所以在投递的时候，需要分清楚投递的岗位。

但大部分的券商直接叫做“固定收益部”还是做二级的为主，做一级的叫债券承销部、债务融资部、债券发行部、结构融资部等的比较多。

这里主要讨论固收二级市场方面，FICC相关业务。（一级就更多去债券承做下面的分类去讲吧）

固定收益是一个很大的范畴，广义上不仅包括债券，还包括外汇和大宗商品等。狭义的固收的话就是指债券。

但由于牌照的问题，国内的外汇业务牌照主要集中于商业银行，仅少数几家券商有外汇牌照。大宗商品也没有划入固定收益部，固定收益部仍然集中于债券、互换、衍生品和ABS等。

债券市场中风险较小的是利率债，如国债、地方债等。如各种期限的国债、专项地方债、政策性金融债等。风险较大的是信用债，种类繁多，发行主体也很多样化。

我国债券市场经历了四个阶段，80年代国债起步，随后交易所，进一步银行间市场成立，2000年以后从无担保短融券发行开始拉开信用债市场大创新大发展的帷幕。05年ABS开始发行，但金融危机使国家取消ABS试点，之后多年ABS市场处于停滞阶段。银行间市场的管理机构是银行间交易商协会，陆续创造了一些新品种，如中票、PPN等。15年交易所出台公司债新规，发行主体由上市公司扩展到非上市公司，减少审核流程。公司债门槛降低，公司债市场大大扩容，造就了15年后公司债业务爆炸式增长。

截止到2017年，债券市场里发现规模达到五十二万亿。其中金融债8万亿，然后企业债4万亿，公司债5.8万亿。然后其中公司债5.8万亿，主要集中在近两年，协会产品的话也有接近有30万亿，资产证券化产品也有3.4万亿。

二、固定收益产品与业务

利率债业务主要在交易员手上，通过利率波动套利。这里主要讲信用债市场的业务结构和业务模式。

信用债以非金融债为主，金融债只占20%，剩下是资产证券化的7%。资产证券化包括三个品种：证监会主管的ABS，交易商协会主管的ABN，银行间ABS。金融债的发行主体是商业银行、保险和其他金融公司，监管机构是人行和银监会。金融企业可以发行金融债、二级资本债和信贷资产证券会，托管机构是中债登，交易场所是银行间市场。非金融企业的监管机构有证监会（包括下属的交易所）、发改委和交易商协会。

债券市场属于机构业务，一般自然人接触比较少。公司债分为大公募、小公募、可交换债、可转债，资产证券化资产、支持证券。但是这里的资产支持证券和银监会管的信贷资产支持证券有非常大的区别。它的基础资产是企业资产，而后者的基础资产是银行信贷。证监会管辖的债券产品在交易所交易，托管机构是中证登。中证登和中债登的流程和模式有所不同。

二级市场的交易模式

发改委在2005年之前是企业债的主要监管机构，后来慢慢萎缩，近期也在改善品种。交易商协会主要在银行间市场发挥作用，券商比重小而商业银行比重大。短融超短融的发行就在银行间市场，每天都有十多支发行。

债券交易的架构分为银行间、交易所和柜台交易市场。不同市场有不同的架构。银行间市场的结算机构是中债登和上清所，主要通过场外一对一交易。通过银行间交易市场的本币交易系统，包括请求、对话等。北京所则进行非金融企业的交易，实体财务公司和担保公司可以在北京所开户，参与债券交易。

同业机构主要是银行、还有一些大券商、基金、保险。投资人规模大小不一，对债券品种有不同偏好。比如国有行商业行主动需求不多，主要是为满足监管需求，购买信用债往往也是分行发起的。同业机构还包括市场化机构，如基金和券商自营。货币基金偏好短融超短融，券商自营偏好交易盘（要求企业资质高、产品流动性好），基金专户等要求资产配置的主体要求企业的信用资质会下沉一点。

本币交易市场可以进行的二级交易很多，如远期、利率互换、同业拆借、回购等。结算方式有T+1和T+0，银行间市场主要实行净额结算。

交易所市场原则上要求同一品种当天不能低买高卖。交易所市场既有集合竞价市场，又有一对一场外交易市场（大宗交易）。相比银行间市场，交易所市场始终能融到钱，只是融到钱的多少问题，这是因为它有中证登作为中央交易对手进行回购。

2018年上半年信用债违约的有26支，规模接近260亿，比往年增加不少。违约的主体主要是资质较差的企业，还出现了历史首次3A级债券融资。三四月份的资金面非常紧张，对资产端的要求较高。违约事件使市场的风险偏好下降。三四月份的资管新规落地，整个市场风险偏好进一步降低，资质差的企业融资难度加大了。2015年以后交易所私募债发债，使许多资质较差的企业成功发行债券，导致今年上半年民企的违约压力较大，违约事件集中出现。这点从三年期中票利率差上也可以看出，尽管同期人民银行降准，但资质较差的民企融资难的问题没有缓解。

我们可以看到2018年三四月份超3A、3A和2A+与三年期国开的利率差稳定保持在较低水平。2A和2A-等资质偏弱的主体利差不断走阔，甚至逼近300bp。可见尽管央行给了个宽松的基本面，低等级信用债的融资环境仍然比较恶劣。违约事件时有发生，监管当局有所警惕。为防止恐慌情绪蔓延，下半年还有出台一些利好政策。

三、岗位介绍与职业选择（从分享中截取）

拿中信证券的固收部人员举例，一共有接近160人。销售业务人员，信用债、利率债、衍生品的销售、基金、做市和财股管理都会涉及。只要客户需求相关都可以做，占整个人员总数的一半。此外还有交易业务人员，负责自营盘的交易，通过利率债的波动获取投资机会，投资债券和ABS。具体分为负债端和资产端。负债端负责流动性管理，包括资金业务甚至外汇业务。还有财富管理人员，即委外管理、券商投顾。一些外部机构自身没有管理能力，委托给我们管理。我们一方面可以赚取管理费，一方面也可以赚取超额收益费。

不同券商的固收自营研究不太一样。

总体来说研究最重要的是对信用主题进行评级，评级过低不能入库。中信的固收研究是卖方研究，同时对内对外提供服务，特别是对银行间市场提供卖方服务。

固收部门还和研究所的宏观研究进行合作，提供更好的客户服务。此外，还有一些量化分析、中台业务、国际业务。

不同业务不同岗位对人的需求不太一样。

销售是前台岗位，需要提前培养客户。不仅要对客户的账户和业务情况有深入了解，还要对固收部门的产品线和业务模式有深入了解，这样才能从客户得到较好的反馈。

交易需要更好的把握宏观的市场和利率，也要对微观的财务报表等有较好的理解。

研究就需要写报告、数据分析、准备PPT，能力要求很高。因为一旦评级较高的信用债违约，研究员承担的责任就比较大。

衍生品偏向学过计算机、会做模型、学过量化、有理工科背景的背景。

以上是四个主要岗位对大家的要求。

之后大家可以尝试在固收的不同机构和职位，不论是投行还是交易进行实习锻炼。校招的时候要有意识的收集信息，与行业前辈保持联系，制定笔试面试计划。

四、固收市场求职准备——怎样才能进入FICC市场？

大部分人对FICC市场很陌生，大家在学生阶段很难自己去接触债券市场。因为它是机构业务，不需要大量实习生去做dirty work。而大量的工作集中于与客户沟通、了解客户需求。对业务模式和产品定价的专业能力要求高，没法让实习生来做。债券市场人员的主要需求是来自银行，但进入大行的金融市场部门可遇不可求。

建议大家有意识找一些券商的债券投行业务，如ABS和债券的承做的实习，对固收有一个深入理解。大家可以利用社会关系进入这个圈子，这个圈子比较小也很难进入，需要依靠学长学姐和老乡等关系。

面试流程和准备，很多券商会有暑期实习，会有return offer的机会。评估的标准化是你的本硕学校背景、实习经历、专业技能和固收知识。如果有相关的实习经验，FICC部门领导会非常看重。由于这个圈子比较小，你只要在FICC部门实习过，很容易知道你的实习表现如何。大家要有意识的研读万德或汇博的宏观研究报告，还需要有意识的networking，因为说了，固收的圈子很小。

固收销售的职业发展路径，可以继续做销售，可以转到买方，也可以转到交易。从业内的角度，承销是投行的一部分，属于投行的ABS业务线和债券业务线。承做属于固收收益，通过防火墙和DCM（债务资本市场）进行沟通。固收收益销售属于金融市场，是业务上的上下游关系。工作状态还有业务模式有很大不同，销售主要跑资金端，承销端主要服务发行人。