优质资产注入上市公司的具体形式是怎样的？ 第1页

基于我在香港市场的有限经验，试着总结一个不完整的简要综述，如有说得不精确的地方，欢迎指正

资产注入通常的含义是母公司（上市公司或者非上市公司）将旗下目前不属于某特定上市子公司的资产（称为“标的资产”）“注入”到该上市子公司中。所谓“注入”，其实就是一个并购，母公司给子公司资产，子公司想办法支付母公司，这个支付的价格称为“对价”。*

*这个定义是我自己总结的，不是精确的教科书定义或者法律语言的定义，大家意会一下就行，不要纠结于用词和细节

整个资产注入有几个结构设计要点：

第一，资产估值

标的资产常常是非上市资产（如果母公司不是上市公司），或者是上市公司中某一个没有市场单独估值的资产，所以这个资产到底值10块钱还是100块钱，这是个问题。这里面涉及到复杂的资产评估，不同行业有不同的做法，技术细节在此按下不表。

第二，资产注入的对价较评估价值的折扣

母公司注入资产到子公司，是一个关联交易，为了体现母公司（常常也是controlling shareholder或者至少是single largest shareholder) 对子公司小股东的关爱，对价应该对资产估值有一个折价，也就是说，虽然评估出来这个资产值100块钱，但是母公司说，我知道你们小股东也不容易，我是绝壁不会占我儿子的便宜的，这样吧，这个资产就便宜点60块钱卖给你们呗，这里就有40%的折扣，市场一看，不错，捡了个便宜，上市子公司不亏

第三，子公司对资产注入交易的融资方案

• 对母公司的支付，常见的是向母公司定向增发新股+现金。
• 定向增发也不一定一次增发完，可以分批次的延迟。也不一定全部发普通股，可以发可转债
  


• 现金部分的来源：子公司现有现金，债务融资——银团贷款，过桥贷款，私募债，公开发行债券，股权融资——向市场公开增发，向其他股东或者非现有股东投资者定向增发，供股，介于债务和股权融资之间——发行可转债，发行永续可转优先股，等等。融资方式的组合和比例会影响融资成本，进而影响到每股净收益——参见第四点
• 特别需要注意的是，由于资产注入后母公司在上市子公司的持股比例会上升，尤其如果标的资产规模很大，大股东在定向增发新股后持股比例会上升到一个接近100%的地步，在香港市场，这时候就必须向外部投资者发行新股，因为大股东持股不属于公众流通股，而公众流通股少于25%就会丧失上市公司地位**
  

**这个地方有豁免可以申请，不过太过技术细节，此处按下不表

第四，交易（包括融资）完成后的每股净收益是上升还是下降

以上几个因素都会影响到EPS到底是摊薄还是增长，对上市子公司其他股东来讲EPS增长的交易才是好的交易，如果配合一个很美的故事，向市场展示一个金灿灿的未来，就再好不过了

程序角度，在香港市场，如果构成VSA需要召开特别股东大会由小股东投票，也就是说，由于是关联交易，大股东不能参与表决，是否能通过审批全看小股东的脸色。由于这个不确定因素的存在，如果要向市场做配售，额外筹集资金，基本上有两个路径：

• 第一种，先投票，由特别股东大会赋予董事会在一定时间内适时启动一定额度的闪电配售的权力，也就是先消除股东投票的不确定性，给予董事会见机行事的灵活性，然后视市场状况启动配售。配售时股东投票的不确定性已经不存在，配售可以按照市场惯例的T+5或者T+2结算，和一个正常的新股配售或者先旧后新配售没有差别


• 第二种，先配售，但是不结算，之后股东大会投票，一次性批准资产注入和配售交易，投票通过后再结算。优点是小股东投票时所有的交易结构、数据都已经尘埃落地，小股东看到的是非常确定的数据，缺点是对于投资者来说，结算时间过长，市场风险很大，而且在簿记时整个交易仍然面临投票的不确定性