为什么中国股市持续了10年3000点呢？ 第1页

二

牛短熊长

各位老铁，理解了上面这个问题，“牛短熊长”问题也就容易说清楚了。如果上市公司净资产收益率始终保持在一个相对稳定水平，并且没有向上突破的想象空间，上市公司，就只值箱体震荡这个价。

那，为什么就只值这个价呢？根据1995到2010年A股前100名上市公司统计，在这15年里，我国经历了97亚洲金融危机、99网络泡沫、04年宏观调控、08年欧美债务危机，上市公司的净资产收益率，平均大约在13%左右——这一点，从上面那副图也可以明显看出来，也就是说，中国A股上市公司给股东创造的回报，年平均大约是13%。

13%，这个数字看起来不错。但净资产收益率是净利润/净资产，也就是说，我们只有按净资产价格，即市净率（PB）1时买入股票，才会有这样的回报。根据当时市场实际情况，PB2倍是估值中枢。这什么意思呢？就是说，从总体上，我们不得不按净资产2倍左右价格买入股票，那么，回报率平均就在6.5%左右。举个例子吧，某支股票净资产每股1元，如果我们能按1块钱买到这只股票，就是按PB为1，买到这只股票；但在股票市场上，PB一般是2，就是说，我们只能按2块钱买一股。如果按1元一股买，回报率是13%，按2块钱买，回报率，就只有6.5%了。

股市投资，每年平均回报6.5%，远远满足不了中国投资者的期望，大家觉得没什么意思，所以，在股市2倍左右PB的时候，参与意愿不高。只有市场出现牛市预期，股价存在大幅上涨可能性的时候，他们才会回到股票市场来。

概括一下啊，当中国股市平均净资产收益率13%左右，PB2倍左右时候，投资的年回报率在6.5%左右。投资人对这样的收益水平不感兴趣，此时股市表现为箱体震荡的熊市；只有出现大盘上涨预期，大量投资人才会回来买股票，股市才出现牛市。所以呢，中国股市，“牛短熊长”。

怎么才能形成牛市预期？除了特殊情况下的制度红利以外，必须要有产业升级预期，不断出现高增长的新兴产业和利润高增长的上市公司，股市才会持续上涨——后面我们分析美国股票市场时候，再着重分析这个问题。

三

5178

2014年，国家提出“大众创业、万众创新”，2014-15年，提出“中国制造2025”，主要包括十大产业，我给各位大兄弟、大妹子简单报一下：1、新一代信息技术产业，2、高档数控机床和机器人，3、航空航天装备，4、海洋工程装备及高技术船舶，5、先进轨道交通装备，6、节能与新能源汽车，7、电力装备，8、农机装备，9、新材料，10、生物医药及高性能医疗器械。

股市听到这消息，一扫多年闷气，上证指数从2013年6月最低点1849.65，一路涨至2015年6月5178.19。这一轮上涨是从创业板开始的，刚开始，我还不大敢相信创业板，这些小票，要不了多少资金就能炒翻天。是不是主力手上钱不多，干不动大盘股，就拿这些小票凝聚人气？创业板涨了一阵子，沪综指开始跟着涨起来。

那个时候吧，各种高科技概念，一下子，就像狗尿苔似的，长得到处都是。上市公司都在收并购高科技项目，公告都看不过来；盈利预测，几十倍、上百倍增长；目瞪口呆，信也不是，不信也不是——真信，是傻逼，不信，你还要不要赚钱？只要沾到点高科技，股票立马连板，还都是“一字板”，早晨排队挂单，挂到下午3:00收市，买不进去。5块钱的票，不涨到60都不好意思；100块，掌声稀稀拉拉；要破300，大家才喝彩、欢呼。

政策呢，跟着拱火，什么融资融券、股指期货、基金分层，一个、一个冒了出来。那时候吧，大家学习热情空前高涨，既要学习高科技，好搞明白上市公司到底在干点啥，还要学新金融工具的获利机制——好多产品以前没有，没见过啊。场内配资，最高时可以做到1:10，出10万，可以融到100万。好多做场外配资的小公司也一下子冒出来，遍地开花，最高做到1:100，你出1000万，可以配到10个亿，向下浮动不到一个点，就要补仓，不补，你自己那1000万就没了。那时的口号是：资本市场要为产业升级服务。好多人，疯了一样为产业升级服务。

不幸在最high的时候来临了。这一轮是“假升级”，没有实实在在的产业基础，就“嘴炮”打得响。典型的，徐翔这伙计，控制几个上市公司的壳，一会石墨烯、一会无人机、一会生物科技，全是“概念”，没一个真的，净瞎搞，炒完之后回归原价，一地鸡毛。

上面，后来也看明白了，政策开始严起来——下调融资融券杠杆率、切断场外配资通道，市场哐哐地掉下来了。这一轮行情，就像歌里唱的：来得快呀、去得急。好多人被套死在里面。徐翔，现在吃了好几年公家盒饭了，他老婆还在跟他闹离婚，估计老徐在里面，闹心那——早知如此，何必当初……

上市公司，资金、资源还是主要配置在金融、房地产、汽车、钢铁、煤炭、建材、建筑、机械、有色、石化行业。大盘在2400-3500做箱体震荡。

国家统计局数据，按规模以上工业企业2018年与2017年同期利润绝对值计算利润增速，-8.1%。不少大兄弟认为，和美国上市公司比，中国的股票便宜：中国大盘指数一直盘着，就没涨过嘛。现在是便宜，净利润不增长，或者继续亏，再过一、两年，就不便宜了。

四

美股、A股估值对比：美股“慢牛”的秘密

这是截止到2020年4月份初，道指和上证指数的走势图：

从图上看，道琼斯指数自2008年次贷危机后的最低点6440.08，一路飙升至2020年最高点29568.57，涨幅达到4.59倍。上综指2015年从最高点5178.19下跌后，一直在2400-3600点箱体震荡。

美股凭什么就能“慢牛”呢？奥妙在于估值。

1、沪深300与标普500

截止2020年3月初，沪深300的市盈率11.5倍左右，标普500市盈率20倍左右。如果看总的市盈率，沪深300的估值比标普500的估值要低一截。但是如果观察中位数估值，沪深300是23倍，标普500是21倍。也就是说，沪深300中，半数以上股票的估值高于标普500。原因在于，沪深300里面有不少银行股，银行股市盈率很多只有六、七倍，拉低了沪深300的估值。即便沪深300里其他股票的估值到了很高的位置，300的市盈率估值，也会偏低。

2、行业指数估值对比

在行业分类上，美股和A股差不多，都是10个一级行业，也都有相应的指数。我们把2020年3月6日收盘后，美股、A股对应的指数和它们的市盈率、市净率和净资产收益率找出来，得到以下的数据。（这里A股用的是中证800行业指数，也就是沪深300+中证500的股票。3月6日，道琼斯指数25864.78点,上证指数3034.51点。）

市盈率对比：

市净率对比：

ROE对比：

各位大兄弟、大妹子，从这些数据中，咱们可以发现：大部分行业，美股市盈率低、市净率低、净资产收益率高。一句话，美股比A股便宜，更有投资价值。

与A股比较，人家“慢牛”，是因为上市公司净利润不断增长，股价上涨是有市盈率估值支撑的，值这个钱。

以上讲了美股“慢牛”的原因。不出意外的话，美股这回基本算是“牛”到头了，以后要看A股的表演。

各位伙计，在这，给我自己的讲座做个推广：

“经济增长与上市公司投资（一——五）”，从经济增长与经济周期内在动力谈起，结合各个不同时期经济政策，分析中国股市“慢牛”走势与选股策略：

1、美国股市1929-1933年大崩盘前因后果

2、美国股市1950-1960年代上涨原因、哪些股票涨得好

3、美国股市1970年代“滞胀时期”股市特征、选股策略

4、美国股市1980-2000年，“黄金二十年”，大类资产轮动特征和驱动因素

5、中国1980年代改革、开放以来几次产业机构调整与股票市场波动内在关系

6、中国股市05-07年6124点、14-15年5178点原因，及“牛短熊长”的道理

7、中国“结构性供给侧改革”与股票市场未来“慢牛”走势、选股策略

通俗易懂、干货满满，听了不后悔！