中投公司为什么意图收购喜达屋酒店集团？ 第1页

Resort & Hospitality不是我的专业，随便说说。

• 新闻看清楚，只是几家中资在争路条去好出去竞标，卖方process还没开始呢，离买到还差十万八千里呢。
  
• 从经营角度来说，这几年走asset-lite的策略把自营不断拆换成管理费模式，等于变相在卖资产发股息，赶上2009年到现在的经济复苏，财报比较好看，但增长基本上停滞了，Sheraton这个牌子已经比起竞争对手来说比较没吸引力了，作为北美外业务最大的高端酒店厂牌，在美国外经济放缓的大环境下难说是好事坏事。

• 从财务角度来说，看似很高的EBITDA margin经不起深挖，把收管理费的资产like-for-like加回去的话盈利水平只是业界平均。run-rate c.$1.2bn EBITDA，刨除近年卖资产之类的现金流噪音，大概是$600m FCFE的水平。按昨天收盘价$76.75现在EV已经是$14-15bn了，12x EV/EBITDA和22x P/E，再加个25-35%的premium的话就是妥妥15x+ EV/EBITDA和接近30x P/E了，太贵。
• 这个deal的正常思路最后不是卖给Blackstone，KKR这种大buyout fund，就是和同行业战略投资者合并。投资回报前者靠加债务杠杆，后者靠synergy，都不保险。中国全资收购属于wild card，最好的介入方式还是从上面这两个阵营里找个合作伙伴做30%左右的财务投资。
• 我个人觉得低利率环境和equity / bond / real-estate的牛市即使没到拐点，也快了，现在卖是好时候。酒店房地产就是周期性的强，抗通胀属性在全球通胀趋零的大环境里吸引力有限，我想提示风险。
  

再吐个槽，现在有知乎了你们偷懒看见财经新闻就上来问，我上学时候哪有这个好事，我都没办法只能直接看FT/WSJ。