债券市场的悲观情绪还会延续多久？在经济下行的背景下，债市能否扛住股市大盘的走强压力？ 第1页

谢邀。

目前预期比较一致：经济肯定是起不来了，放再多水都没用。长周期经济向下，这是市场中长期看多的核心原因，也是某首席喊2%的核心原因。但是长期趋势不能指导短期操作。

让我们对去年至今的形势进行一次复盘：

央行不断放水，但因为传导路径出了问题，事实上钱很难进入实体，一直在资本市场不断打转。在这种情形下，你会看到资产表现的不断轮动：

先是股市，不幸的是泡沫快速破灭。

股灾后助推债市疯牛。许多股民劫后余生把钱投向银行理财，以及银行理财的钱改变了投向（股灾前用于做配资优先级，股灾后撤出改投债市）。大量资金涌入银行间市场，下半年债市快速下行。

然后是房地产市场，非常明显的轮动：与以前北上领涨不同的是，这次是深圳。深圳房价启动从2015年初就开始了，正好是股市向上时期。因为深圳中小创非常多，股市财富效应引发楼市上涨。6月股灾，深圳股市横盘，大概到了年底，随着更宽松的政策，各路避险套利资金进入叠加改善型需求，房价进一步飙涨。接着深圳房价高不可攀时，2016年初上海启动，3月北京（限购最严格的城市）启动。

最后是大宗，先是黄金，节后各类周期品开始反扑。最猛的是钢铁。由于产能极度过剩叠加市场预期悲观，钢贸商死了一轮又一轮，钢厂库存和社会库存已经来到极低水平。节后还没复工，稍微补库存就带动了钢价强势上涨。此外由于很多期货交易机构都是裸空，临近交割时点无钢可卖只能平仓，近期又形成一波多逼空行情，昨日期货涨停。

这种情形就像是灌水坑：央行放水想要托经济，结果进到股市，水满则溢，溢出到债市，房市，大宗。这种现象无法用美林投资时钟解释，因为它是脱离经济周期的。只是因为在不断放钱背景下，资金也是有成本的，那么钱只能往相对安全的地方去。

回过头来说债市。长期无风险利率主要由两个因素决定，增长，通胀。某首席10年无风险利率看到2%，核心逻辑就是：长周期经济下行带动无风险利率下行。

但短期大家都比较悲观，有几个原因：

第一，大水满灌式的放水以及股灾后资金流入提前透支太多行情，市场需要调整消化；

第二，前期资金进入的利好因素已经消化完毕，但仍有资金在分流：房贷和大宗。在其他回答中有提到银行不愿意放贷给企业，所以资金主要用于拆借和购买低风险债券，但楼市火爆给资金提供了一个新的去处：房贷。此外从一月份数据来看，对基建类贷款也在大幅爬升；大宗不再赘述。

第三，地方债是今年供给的重头戏，但地方债发行额度还未落地；

以上是短周期因素。此外还有一个很有意思的现象，这波债市调整，国债期货比现货调整大，利率债比信用债调整大，也就是说这波调整主要来自交易盘。反映出来的信息是，大家中长期仍看多，但短期悲观。

长周期因素我认为有一个，对通胀的担忧。按说本轮大宗反弹一方面是资产轮动，一方面是超跌修复，但只要供给不出清（去产能不完成），供给过剩的局面无法改变，意味着价格趋势还是将趋于回落。但是，但是。一旦开启大水漫灌模式，一切都不确定了。最后有可能的情况是包括大宗在内的所有资产都很贵，但产能不出清实体企业盈利无法改善，最终我们由通缩走入滞胀。这种环境下，对债市是极度不利的。

我本来是债市极度死多，但是这一波大宗上涨后修正了我的观点。前面的短期波动我都不建议减持，因为趋势市不要试图去做波段，一定要留好底仓。但是如果大宗持续上涨，滞胀的风险就很大了，债市的牛市趋势可能被扭转。所以我对未来观点是，装死。。。设好信号，大宗反弹结束重新下行就是新的进场时机。

最后，纠正题主两个点：

债市悲观不来自股市压制，股市最近是（liang）（hui）牛，但我不认为这次会有超预期的东西；

债市悲观不全来自央行不放水。相反，最近央行是相对宽松的，只不过银行间资金漏出去到其他领域。以及结合我上文分析，现在来看，放水未必对债市有利。