如何看待 2021年 1月 M2 同比增 9.4%？ 第1页

因此光从这点来看，未来工业利润、GDP回升可以展望一下。

3. M1M2数据：1月末，广义货币（M2）余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币（M1）余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货币（M0）余额8.96万亿元，同比下降3.9%。当月净投放现金5310亿元。

M1M2本身关注的核心点是M1，但通常来说春节前后的M1通常用1月和2月的M1进行平均来看，所以本月份对M1的分析就暂时先不写，这部分内容将会在下个月的M2上来综合分析。

4. 社融数据：

2021年1月社融新增5.17万亿元，高于市场预期4.47万亿元。社融存量同比13.0%，弱于前期13.3%

1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元。分部门看，住户贷款增加1.27万亿元，其中，短期贷款增加3278亿元，中长期贷款增加9448亿元；企（事）业单位贷款增加2.55万亿元，其中，短期贷款增加5755亿元，中长期贷款增加2.04万亿元，票据融资减少1405亿元；非银行业金融机构贷款减少1992亿元。

初步统计，1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为175.41万亿元，同比增长13.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.2万亿元，同比增长3.2%；委托贷款余额为11.05万亿元，同比下降3.5%；信托贷款余额为6.28万亿元，同比下降16.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为4万亿元，同比增长15.1%；企业债券余额为27.83万亿元，同比增长16.3%；政府债券余额为46.29万亿元，同比增长20.3%；非金融企业境内股票余额为8.35万亿元，同比增长12.5%。

本次新增社融的主要力量为住户部门的中长期贷款。这是一幅非常有意思的图景：

1. 尽管老百姓都说自己没钱，但数据告诉我们老百姓兜里有钱；

2. 尽管政府三番五次围追堵截不让老百姓炒房，结果老百姓还是用脚投票买房；

先来问问自己以下几个问题：

1. 作为读者的你，是不是老百姓？或者说有资格成为老百姓吗？

2. 每次都和政府对着干，是不是刁民？

想清楚了这点，再去看经济分析，以后就知道：光看TA说不顶用，但是如果TA做了啥，才能真正知道TA的意图。这次的政府限购力度大不大?很大？但是数据告诉我们，老百姓的力量更大，至于是不是因为刁民混进了老百姓队伍里面企图搞事情，那就不得而知了，但起码，一线核心资产应该是可以确定长牛趋势。

另外，社融存量的同比增速持续不及预期，反映了整体宏观信用环境依旧趋紧，尤其是在当下需求侧与供给侧将会是长时间不能维持平衡的环境下，如果判断现阶段没有宽松的必要，那么未来整体社融从紧是必然的，不管是从财政口还是货币口来看，整个2021年必然是持续紧的一年。

写在后面的一些话：

1. 关于2021年全年宏观的整体情况预期——通胀还是通缩？信用宽还是紧？：在说国内宏观环境前，我们得默认该事实：我们是世界工厂，这个世界的主要消费主力暂时还是在欧美。欧美信用宽松确确实实会给我们带来输入性通胀效应。饼干来给你们盘这么一套逻辑：

1.1 首先每个国家都是希望自己国家一直处于温和通胀的环境，这有利于国家发展和人民财富的积累；

1.2 作为消费端的领头羊，欧美宽松的首要目的一定是为了挽救其本国经济，至于会不会影响他国，那不是首要考虑的范围；

1.3 所以每当美元宽松，除了对美国本土的环境产生影响外，其政策的溢出效应是非常明显的，大部分的中下游产品均有发展中国家制造，也就是说如果我们横向对比美元与其他国家的宽松程度来看，美国居然还不是那个最宽松的一个。

1.4 美元的宽松本质是想美国本身可以温和通胀起来，但事实上美国却很难通胀，理由在于，他的大量消费品是依靠进口实现，而出口国家比如我国通常是非常不愿意主动升值来削弱本国出口竞争力的，这就相当于我想多赚美元，多拿单子，那么我的价格就必须要有竞争力；

1.5 根据1.4 美国会非常惊讶的发现，他放的水压根就对本国通胀的推动作用非常有限，大部分通胀的效应均被美国金融市场，美国主要贸易伙伴们吸收掉了，而这些贸易伙伴给美国的除了物美价廉的商品外，还有2个字，叫通缩。也就是说美国在一段时间里一直宽松反而越通缩，而作为美国贸易伙伴的我们为了防止美元输入造成的输入性通胀效应（美元进来会兑换成人民币，造成我们被动宽松的局面），我们也很苦恼：我们不愿意升值，也不希望美国在一边搞事情玩命输入通胀（尽管他的本意不是如此），所以饼干在之前的回答里面多次提及一个短语叫：被动宽松，主动收紧。被动宽松，讲的就是美元政策的强大溢出效应，而主动收紧，则是对这种溢出效应的反应，是出于保护自己的一种需要。

对于上面这段如果大家能够理解，那么下面饼干说的理解起来就不难了：

2. 如果宏观环境是被动型宽松局面，那么随着欧美疫情逐渐得到控制并最终恢复，需求端层面是持续上行的；而发展中国家除开咱祖国外，其他几个竞争者想走出来没个2-3年（保守估计）是不可能的，也就是说未来的被动型宽松是会持续长期存在的，欧美一直都买我们的货，他们拿到了货和便宜货带来的通缩，我们拿到了美金和美金带来的通胀，大家都会非常烦恼；而且这样的关系会让大量外资看好国内及港股市场，而这就是近期国内稀缺资产及港股核心资产一直狂涨的原因。

3. 我们顺着2的逻辑再往下看一层：即什么时候应该是A股和港股核心资产的高位期，那一定是欧美走出疫情的那会。大家看看疫苗的效果，再来评估一下这个时间段跨度（要考虑疫情控制，需求重建，信心恢复等诸多过程），饼干是觉得1~2年肯定是要的，所以未来A股和港股尤其是这两大股市的核心资产，其实并未到顶峰，毕竟外资来他的投资主力必然是蓝筹线，这是处于安全及抱团的一种需要。

4. 国内货币政策收紧是必然的（见下图10年期国债收益率曲线），唯一需要争议的就是财政政策，但如果整体宏观是要对抗输入性通胀的话，那么财政政策的主要效应应该是聚焦于政府强调的“精准滴灌“而非”大水漫灌“，而货币政策则正如其说的”稳杠杆+防风险”：稳杠杆聚焦不宽松，防风险聚焦不让你饿死。因此，想必对诸多债圈人士来说，2021年又会是比较苦逼的一年了。

祝大家新年快乐，阖家幸福，新年多赚大钱！

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  vinnesota 网友的相关建议: 
      

相信感觉，相信简单...

本来想把上面这句话作为一个文章标题写成一个知乎文章。但想了想感觉要写的内容其实也符合这个问题，于是干脆写成一个回答

M1和M2的剪刀差一般领先工业品价格半年左右时间，所以当我们看到一个很大的剪刀差的时候，一方面我们可以深究一下它的原因，但更重要的是，我们最基本的假设应该是过去的经验依然持续。

而工业品价格的上升，对于发达国家的通胀是一种压力，这是一个最经典的，新兴市场向发达国家的价格传导机制

当然，在这种时候我们听到了一种声音

• 市场已经预期到了基数效应带来的CPI上涨

这点我想和大家分享一个经历....我记得在几年前，黄金价格还只有1350不到的时候，我和一位领导讨论贵金属的机会。他当时也是说“这市场难道没有Priced in？”

是的，当时市场没有想到鲍威尔2019年7月降息之后又降息两次，也没有想到2020年的疫情。所以确实可以说“波动率不讲武德，市场被偷袭了"

我自己因此有一个感觉，市场也许可以预判价格走势，但往往对于价格走势的持续时间没有什么判断力...

就像我记得做铁矿石的朋友们刚开始只是想做空钢厂利润...然后遇到了巴西的溃坝...然后就看到铁矿石到了4位数....

所以如果简单点回答，这个经济数据征兆了短期的通胀压力是存在的，企业现金的活化如果不脱实向虚的话，通胀类资产尤其是制造业上游确实短期很景气。

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然后会有一些朋友看长远一点，一月份社融不错，但信贷脉冲指数考察的是12个月滚动量，因此它的回落不可避免

这意味着即便制造业在通胀的帮助下可能超预期，整体中国经济在2021年下半年存在降速的风险。

经济先行指标也显示，央行当前的审慎政策是有道理的，历史上只有一次中国先行指标持续维持在1，那也是4万亿年代的故事了。

某种意义上，我很理解，这是上面那句”市场是不是Priced in了CPI"的潜台词 - "通胀还能撑多久？“

这也是很多人今年的配置策略都是风险偏好前高后低，然后争取找结构性行情机会。

这里多说一句，目前市场风险偏好非常高的一个潜在原因可能是疫苗的效果确实不错，然后美国财政非常给力的同时，联储转向非常慢。这点其实不用论证，你看人民银行的态度就知道，经济可能已经到了潜在产出之上，到了应该谨慎的时候了。然而鲍威尔领导下的联储完全落后市场。不预测经济，不预测市场波动，完全被动反应。

而权力需要能力去匹配，所以我们上周看到了这样的新闻

努钦不知道作何感想...财长还有这个权限？

回到市场问题上。我自己觉得这种前高后低风险偏好可能没问题。第一性原则，目前风险偏好很高的两个推手：

• 疫苗接种没有完全，因此经济复苏有空间
• 联储宽松没有退出的实际计划

看到疫苗接种率上去，联储表态不对的时候再掉头完全来得及。目前看起来至少还需要1-2个月。

然后可能又是一个蛋疼的EPS没有赶上PE的故事，好在PE的下行比EPS的上行要快得多，然后大家快点走完这个流程，又到了央妈再爱我一次的环节。

这是预期中的剧本，我自己觉得没问题。但我今天最想分享的是下面这个东西

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如果说我们现在看通胀，短多长空，觉得今年存在一个通胀由高到低的拐点，可能的触发因素有

• 经济复苏不达预期
• 货币政策在通胀压力或者产出缺口闭合之后转收紧（这里我想吐槽一个前美国大行的经济学家，他有个观点是，目前没有通胀压力因为产出缺口没有闭合，第一我觉得他可以看看商品价格，第二他可以看看中国09年那个所谓的产出缺口是怎么闭合的，政府给你一个4万亿，什么缺口都没了。政府给的4万亿，无论你用什么滤波方法去算潜在产出都算不出来...)
• 供需终将平衡，一些永久性失业甚至让某些品种出现供给过剩

这些都是对的，我也很认同，但考虑到目前商品价格依然非常低，前几天WSB的白银逼空事件其实是一个有趣的案例，我们来算一笔账

• 全球铜的供需平衡差不多2500万吨一年，方便计算我们就用2500万吨

• 吨铜我们就算10000美元的价格（目前差不多8000）
• 买下全球一年铜产量大概需要2500亿美元。

这个数字在1990年代就是个天文数字，相当于要用一个花旗银行才能买下。90年的花旗可不是今天这个样子，那就是时代的光

现在的话，2021年的茅台的市值可以买下两年的铜产量....

而对于这个世界上大部分人来说，他们可以没有茅台，甚至他们没有喝过茅台，但他们绝对不可能做到两年内不用铜或者铜制品....

这是一个非常危险的平衡，随着时间的推移大家会越来越发现它的危险性。金融本来是应该服务实体的，但今天的金融市场比实体强大太多了。而金融本身不具备自我保护的能力，它依附于实体的存在而存在。长期来看，这种失衡是不可持续的。

但就像所有”长期“一样，最核心的问题永远是，长期到底有多长。

或者换个方法问，有没有一种方法，可以让我们一方面不用担心长期有多长，又可以在长期到来的那一天获利？

我想是有的，但这个问题展开说就太长了，和M2也没有关系。容我卖个关子...我很相信我对长期通胀的感觉，我也很相信简单的道理最有效 - 在发生边际变化的前夜人弃我取。

也祝大家新春快乐。

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  arnold-59-7 网友的相关建议: 
      

M2没啥意思，因为增速低主要是因为财政存款收的多，回笼了基础货币。

M2也有意思。一月没有安排专项债，财政收入一般又是比较平稳的，因此多增的存款大概率是由于支出减少。

2021年政策基调，毫无疑问是四个字“不急转弯”。这四个字又可以等价为三个字“要转弯”。或许经济好的时候财政存一点钱，也是要转弯的表现之一。

站在现在这个角度看，多头有一张大牌，就是疫情控制之后服务业恢复带动就业收入消费这个链条。如果这张牌能抽到，那么多头还可以期待一张王牌，极高产能利用率下的制造业投资周期。空头的牌也有一张，出口大幅下滑。另外还有一张中立的牌，油价上涨带来的输入性通胀。如果多头赢了这一局，那么就是繁荣到过热。空头赢了，就是滞胀。我也不知道谁赢，但是各位可以根据两边的outs算算应该下多少注。

这张牌估计得3-4月才能揭晓。

顺带一说，美国那边黄金似乎所有牌都在空头那边，甚至通胀这张牌可能都是对空头有利。特别是按联储的一些模型，TIPS甚至与通胀没有关系...

再说句题外话，央行似乎越来越像美联储了。不管是官员频繁讲话与市场沟通，还是加强政策利率的引导作用淡化OMO数量。Q4的货币政策报告中的某些表述简直是手把手教你炒短线。

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  babyquant 网友的相关建议: 
      

共产主义政党长期治理的喀拉拉邦在印度处于人类发展指数的前茅，这就是共产主义对印度的影响。

另外，南亚人是非常非常喜欢取经名的。这也是一个地域特色了。

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