离岸人民币对美元升破 6.32 关口，创 2018 年 5 月来新高，说明什么？ 第1页

说明了什么？说明我们一度战战兢兢制定的很多应急预案可能都要胎死腹中了。

在美国重提加息之后我们起初是很紧张的，前后共降了两次息调了一次准，调准是上调外汇准备金。我当时一看就感觉没啥用，那时人民币汇率大概是6.38，调准后立刻贬到了6.40，我当时感觉这应该是暂时现象，长期看人民币还是会涨，因为大趋势摆在那里，区区200亿跟动辄上千亿规模的货币市场相比根本不够看，果然现在人民币一路涨到到了6.32。

中国青年报客户端北京12月9日电（中青报・中青网记者 张均斌）今天晚间，央行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。这是央行今年第二次上调外汇存款准备金率。 央行今日最新公布的数据显示，11月末，外币存款余额1.02万亿美元。市场预测，提高外汇存款准备金率可冻结约200亿美元的外汇流动性。中国民生银行首席研究员温彬告诉中青报・中青网记者，央行此举可以减轻人民币升值的压力，有助于人民币汇率对美元保持在合理均衡水平上的基本稳定。

降息是LPR，第一次降LPR，市场没有什么反应，但最近的这次LPR调降，我记得肉眼可见的各种利息立刻就降了，就是他这个利率传导的非常快，这在历史上是第一次，一直以来中国央行手里掌握的各种工具手段都是不如美联储的，工具比美联储的多，效果比美联储的差，美联储就控制两个工具就可以立竿见影的将各级利率精准调整，而中国央行则总是面临着货币政策传导不畅的尴尬境地。

以前我们经常遇到的是，央行放水，放了很久市场不见一点动静，小微企业照样哭穷，PPI依旧高企，商业银行扭扭捏捏不愿贷款，宁可找老关系户做帐。房价倒是一天天的涨。

但这一次不同，央行一降息商业银行立刻跟着降，然后市场里的钱立刻就变多了，这正常吗？既正常又不正常。和以往比这是不正常的，但这又恰恰才是货币政策正常化的表现。

那央行会怎么想呢？央行原本担心的是在美国加息预期叠加这一阵子的地缘政治危机影响之下，国内资金面临大规模撤出的危险，为了未雨绸缪，央行这才决定提前出手。央行的想法应该是我放了水，市场上的利率应该没什么动静才对。

这就好比一个水缸，一面漏水一面注水，那这个水面是应该相对稳定的，现在你一注水就发现水缸水位立竿见影的升高了，那意味着什么？意味着水缸没有漏水呗！

当然这里面有两种可能，一种是水缸没有漏水，还有一种可能是商业银行拿到钱也不愿去贷款，于是都又还到了流动性池子里面。美元现在就是这种情况。

这两种可能性，前者肯定是我们最希望的，因为这意味着外资没有大规模流出，央行可以稍微擦一把汗了。

中国是哪种可能？我不清楚，但我永远相信中国央行的判断，而我倾向于认为央行的判断是前一种，为什么呢？因为最新一期的LPR发布了，没有继续调降。

没有继续调降LPR，也可能有两种解读，一种是利率工具是价格工具，而我国央行对于价格工具的使用一直很慎重，因为我们手里能打的子弹也就只有3点几个点而已，打光了就没有了，就陷入被动了，所以要省着点子弹打。另一种解读是央行从市场反应来判断外资流出的问题不大，因为我一放水市场就有水，那我还担心什么？所以停止降息。

这两种解读我倾向于后者，因为之前央行无论从喊话还是动作上看都是很急的，LPR连着调降两次，那这次突然选择不降，说明央行认为现在暂时是稳的。

“不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。”刘国强强调。

果然，最新一期LPR公布之后，市场上的资金价格又肉眼可见的上涨了，这个传导依然很快。

那这次央行就不慌了呀，前面说我们还不知道究竟是水缸没有漏水，还是商业银行拿着钱在市场上空转，现在这个离岸人民币上涨，就又为前者增加了一个证据，人民币上涨显然意味着购买人民币的买盘增多，买盘增加意味着什么？外资流入呗！

如果是这样的话，那站在美联储的视角，很可能就会发现现在全球货币市场上出现了一个黑洞，原本加息预期炒作这么久，应该美元回流的，但美联储会发现虽然现在市面上的美元肉眼可见的在减少，但流回美国的资金却不如预期的那样增多，这中间似乎有个什么庞然大物在中间把一大部分回流的美元给吞噬掉了。如果我们仔细研究一下美国国债收益率和价格就会发现：现在轮到美国的货币政策传导不畅了。

现在这种情况应该是中国央行最乐于看到的情况，我预测接下来央行虽然不会给国内放水了，但很可能会对离岸人民币放水，会刻意打压离岸人民币升值，你越升值我就越增加货币供应，对外美其名曰维持货币利率稳定，其实就是日拱一卒，慢慢挖美元墙角，最骚的是这个挖墙角很可能还是很隐蔽的，因为中国现在有CIPS，有相当大的一部分人民币交易你的SWIFT是监测不到的。

补充一下，有时候看中国央行和美联储斗智斗勇很有意思，现在中国央行至少防了美联储两手。一手是美联储嘴炮加息，现在离3月份还有一个多月，毕竟3月31号加息也叫3月份加息，央行防的是美联储到时候突然又不加息了，毕竟美联储的嘴骗人的鬼，所以央行放水要谨慎再谨慎，不见兔子不撒鹰。另一手是外资玩欲擒故纵，先是给你一堆利好，故意大量流入中国推高资产价格，形成资产泡沫之后再一二三跑。央行要防的是大量热钱快进快出，所以既不让股市涨也不让人民币涨，股市涨了就房地产爆爆雷顺便再整顿下垄断行业，人民币涨了就买点欧元。所以你要是关注欧元汇率的话也会发现欧元汇率走势挺有意思。欧元兑人民币的汇率是坚定的一路贬值，兑美元就扭扭捏捏不肯跌下去。也就是说现在有人在拿着欧元大量买入人民币，又有人在拿着美元在大量买入欧元，国际货币市场上为什么会出现这种流向呢？它背后的逻辑是什么？这个研究起来一定很有趣。

========2022-03-11

这段时间的汇率变化又刷新了我的认知，让我意识到现在已经不是资金流出的问题，而是资金过快流入的问题。

从这段时间央行的逆回购操作来看，央行已经停止了注入流动性的思路，而是在有意主动贬值在岸、离岸人民币。目前中美已经事实上成为了资金流入的两个去处。但人民币过快升值也会对我国造成不良影响。

目前中国的操作思路应该是避免热钱过快流入，尤其防止热钱推高股市、房产等资产价格，因此会出手干预汇率。避免人民币升破6.30

把几个可能的关键点罗列一下：

1）我国至今来看依旧是出口导向。

出口，也就是拉动经济的其中一辆马车，去年投资、消费都不乐观，唯一大涨的是出口，为了维持出口商品的国际竞争力，正常年份我们都是政策干预本币汇率，不要让涨太快。举个简单的例子，不考虑其他中间成本，假设一件商品售价是10美元，那么国内做外贸的企业就能在国外获得10美元的收入，美元兑人民币汇率假设是6，转回本币以后就能获得60块的收入，成本如果是50块，那么就可以赚10块钱，假设人民币贬值，美元兑人民币汇率到7，同样在国外卖10美元，转回人民币以后就可以获得70块，赚20块，在国外售价变得情况下本币贬值让这类企业赚的更多，如果预期就是想赚10块，那么本币贬值就给企业预留了在国外的降价空间，通过在国外降价的方式来维持商品的国际竞争力和抢占市场（贸易过程很复杂，这里只是做最简化的模型来理解这个事情）。

当然政策干预市场总是有成本的，双刃剑的另外一端就是进口，比如当汇率是6的时候，原材料售价10美元，那么企业需要花60块钱买到这件商品，当本币贬值到7时，就要多花10块钱，如果是做外贸的企业，相对可以通过出口利差覆盖这部分成本，但相对于内部消费来说，为了维持利润就要涨价，由内部消费者承担。所以宏观资源配置是把一些方向的利益转移到另一个方向，支持其更快的发展。举一个例子，当美国开始打贸易战的时候，对中国企业进行加税，相当于降低了其预期利润，我国的做法就是通过主动贬值来抵消贸易战时期的出口企业的利差，再比如本币升值，在外花钱的留学生群体就是利好，相对的在外赚钱的群体就是利空。

回归正题，出口导向至今依旧是经济体的战略方向，理论上政策依据会通过抑制本币升值来维持出口的竞争力，但疫情对全球的冲击让贸易的逻辑产生了大环境的变化。

2）疫情窗口期下的贸易

以前是通过宏观资源的倾斜来保证出口利润和商品的国际竞争力，既包括压低本币升值，也包括出口退税。但疫情改变了国际的供给市场，各国生产都受到了巨大的冲击，而我国得益于疫情的防控成效，保证了最稳定的全球商品供应，彼消此不长也都是利好，此外，各国内部供给出问题，使得一些原本出口的国家都转而成为商品的进口国，国际需求市场大开，是疫情给我们出口导向下带来的利好窗口期。结合上文，以前压制本币升值有一个重要的前提是维持竞争力，竞争减弱了（这个是对外来说的，但内部竞争更激烈了，都想挤死对方），意味着可以适当放开本币的升值，加上国际贸易的核心是商品和劳务的交换，除了美元以外，其他经济体的货币背书更多的是其提供商品和服务的能力，也就是疫情窗口期并不需要动用太多宏观力量来维持商品的国际竞争力，这也是本币升值的政策背景。

其次，美国无限的印钞，钱既不能拿来吃，也不能拿来用，换成了商品才是关键，我国生产的商品源源不断的输入到美国，而美国的货币信用和通胀又源源不断的输入到我国，表现为我国港口的繁荣和美国港口的拥堵，相对美元来说，本币也不可能升值。当然有人说为什么要用实实在在的商品换来美国越来越不值钱的信用，内因是关键，居民消费能力在内部杠杆挖掘中逐渐转弱，通缩趋势明显，产能过剩和消费不足对应传统的经济危机，灵活就业体量已经非常庞大了，真实失业率没人知道数据，美国通胀，我国通缩，美国缺商品，我国商品过剩，至少疫情窗口期双方合作必然大于冲突。

3）本币升值是未来出口导向博弈的筹码

疫情什么时候结束不好说，窗口期也是个未知数，无远虑便有近忧，你很难预计西方何时翻脸再来打贸易战，取消税收优惠已经是过去时，但未来还会加关税现在看来是大概率事件，内需不振，投资驱动循环阻塞，无法形成利润转化再投资，靠无限负债维持投资热度不是长久之计，那么未来很长一段经济增长还要依赖出口，出口交的税，还能退多少，那么到时候贸易矛盾再起，能拿出来的筹码也就是本币的贬值了，允许本币自然升值给未来积攒一定的筹码。

最后，出口导向现在还可以拖一段时间来贡献经济增长，但在人口红利消散以后，必然要面临困境，要么升级搞高附加值产业，要么搞内循环来消耗过剩产能，或者两个一起搞，不能永远靠内部补贴外部来维持商品的国际竞争力，也不可能长期寄希望于发达国家来缓解内部的产能过剩压力，内部需求形成良性循环才是破局的关键，窗口期对内经济改革其实可以更激烈一些。

简单说就是欧洲的钱跑来买人民币避险。

你想不到吧。

前有香港人偷渡大陆，后有热钱不去美国来中国避险。

只能说，真的赢麻了。

不懂。

但美国使了劲拱火俄乌，公然造谣，其中目的之一就是制造混乱局势，火中取栗。

没想到半途截了点，资源流到它不愿意被流到的地方，多半它自己设了线，超限那还不恼羞成怒，多半，下一步就要拱火中国周边了。