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问题

近期瑞幸、好未来相继自曝虚假数据，爱奇艺遭遇做空，对中概股总体有什么影响？

回答
近期，一系列中国概念股（中概股）遭遇的“曝雷”事件，无疑给整个板块蒙上了一层阴影。瑞幸咖啡、好未来（原学而思）相继被曝出财务造假，而爱奇艺也遭受了做空机构的质疑，这些事件的叠加效应，使得原本就波动剧烈的中概股市场，其不确定性再次被放大。

短期阵痛与信任危机加剧：

首先，最直接的影响是市场信心的严重打击。瑞幸和好未来的“自曝”或被曝出虚假数据，直接触及了资本市场最核心的信任基石。投资者对于公司财报的真实性产生了极大的怀疑，这会导致以下几个方面的短期后果：

股价大幅下跌和波动： 一旦爆出财务造假或有重大质疑，相关公司的股价通常会经历断崖式下跌。即使是那些相对稳健的公司，也会因为市场恐慌情绪的蔓延，而面临股价的联动性下跌和剧烈波动。
融资难度加大： 对于中概股而言，一旦出现信任危机，无论是通过发行新股还是债券，都会变得异常困难。潜在的投资者会因为风险顾虑而望而却步，即使愿意投资，也会要求更高的风险溢价，这意味着融资成本的显著上升。
监管审查趋严： 这些事件无疑会引起美国证券交易委员会（SEC）以及其他监管机构的高度关注。未来，对所有在美国上市的中概股的审查力度可能会进一步加大，包括会计准则的执行、信息披露的透明度等，都可能面临更严格的审视。

长期影响与行业重塑的可能：

尽管短期内充满挑战，但这些事件也可能在中长期内对中概股市场产生一些结构性的影响，甚至带来某种程度的“洗牌”和重塑：

“优胜劣汰”效应显现： 长期来看，那些真正拥有核心竞争力、经营稳健、财务透明的公司，反而可能在市场的“净化”过程中脱颖而出。那些依靠虚假数据支撑增长的公司将难以维继，市场会逐渐将资金重新配置到那些基本面扎实的优质企业上。
合规意识和内部控制的提升： 经历过这些风波的公司，以及其他尚未被曝出问题的公司，都会更加重视合规经营和内部控制。这可能是痛苦的代价，但对于整个行业的可持续发展是必要的。企业将投入更多资源来确保财务报告的准确性，加强内部审计和风险管理。
投资者对中国市场风险的重新评估： 这些事件促使全球投资者，特别是机构投资者，对中国市场的投资逻辑进行更深层次的审视。他们会更加关注企业的治理结构、信息披露质量以及在华运营的实际风险。一些原本对中国市场持观望态度的投资者可能会因此却步，而对已有的投资则会采取更加谨慎的态度。
潜在的“去中国化”风险与“回流”机会并存：
风险方面： 持续的负面新闻和监管压力，可能会促使一些企业考虑退市或寻求在其他市场上市，以规避美国的监管风险和市场波动。此外，地缘政治因素的叠加，也可能让一些国际投资者重新评估其在中国市场的敞口。
机会方面： 然而，另一方面，如果中国企业能够以更加透明和负责任的态度应对这些挑战，并展现出强大的韧性，这反而可能成为一个机会。一些成熟的、财务状况良好的公司，如果能成功化解危机，其股票价值反而可能被低估，吸引那些着眼于长远价值的投资者。同时，也有越来越多的中国公司选择回归A股或港股市场，以获得更广泛的融资渠道和估值。

具体到个别事件的分析：

瑞幸咖啡的财务造假： 作为一家在美上市的中国咖啡连锁企业，瑞幸的事件是对其商业模式和运营数据真实性的直接否定。其影响是标志性的，因为它涉及的是一个消费品企业，其经营数据本应相对容易验证。这使得投资者对其它的消费品类中概股也产生了疑虑。
好未来的“数据门”： 好未来作为中国知名的教育科技公司，其被曝出的虚假数据问题，尤其是在其教育“双减”政策的大背景下，无疑加剧了市场对其商业模式可持续性的担忧。虽然好未来已经对此进行了回应，但事件本身对教育科技板块的信心打击是显著的。
爱奇艺遭遇做空： 做空机构的质疑（如浑水）虽然尚未得到证实，但其存在的本身就足以引发市场担忧。如果指控属实，将进一步暴露其财务状况或商业模式的潜在问题，从而影响其股价和融资能力。而爱奇艺这类互联网内容平台，其用户数据和收入确认的合规性也是市场关注的焦点。

总结来说， 近期中概股连续遭遇的负面事件，如同一场“挤兑潮”，暂时性地削弱了市场的整体信心，加剧了投资者对中国概念股的风险认知。这无疑为中概股的整体融资和估值带来了压力。然而，从长远来看，这可能也是一个行业洗牌和健康发展的契机。那些能够经受住考验、坚守合规经营、并展现出强大内生增长能力的企业，最终将赢得市场的认可，而那些依靠泡沫或欺骗的企业则会被淘汰。市场的成熟和监管的完善，最终会引导资金流向那些真正有价值的投资标的。

网友意见

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幸亏瑞幸刚出事儿的时候，我没写东西，否则这两天爱奇艺、好未来、跟谁学，出了事情有些东西就说早了。

从瑞幸自己爆出虚增22亿收入以来，过去几天好未来自曝家丑员工虚增业务收入，爱奇艺和跟谁学接连被海外机构发报告做空。

（简化版，可以看视频）

今天前半部分讲讲为什么美国机构特别喜欢做空中概股，后面讲讲对中概股的影响。

做空在美国股市并不是经常发生，全天下的基金+分析师+上市公司的生态都一样：

  • 给上市公司说好话的人，上市高管愿意接待你、持有股票的基金愿意和你聊；
  • 给上市公司说坏话的人，上市公司懒得搭理你，毕竟谁也不愿意自曝家丑，基金也不愿意搭理你，持仓的人不会接待砸自己饭碗的人，不持仓的人也不怎么愿意听从前没覆盖的股票；

有人喜欢把做空者称为资本市场清道夫，就是那个在明亮的玻璃缸里，五颜六色的鱼群下面，趴在缸底一动不动的那些家伙。

丑，却极有价值。

再美丽的观赏鱼也要吃喝拉撒，不把小生态的渣滓处理掉，真金白银买回来的宝贝们要生病，鱼缸里面总是悬浮着各种分泌物、排泄物，看着不雅、还有味道。

缸说不定都会被扔掉。

资本市场上不把造假者浑水摸鱼者踢出去，钱给不到好公司、好公司的估值也上不去，金融体系配置资源就会失灵。

南下珠江口，看看仙股遍地的市场，谁敢给中小企业轻易砸钱？

1

做空也有很多流派，基本面派、趋势派、技术派，美股这种多空非常自由的市场，方法都是一样：

  • 用价值观点做空的，认可“坚实基础”理论——价格和价值的环绕波动；
  • 用价格观点做空的，认可“空中楼阁”理论——只要价格会下跌就做空；

那些看K线、做数据分析、市场情绪和趋势的人，做在小黑屋里扒拉电脑，做空和做多都一样。

真正从基本面打击一家上市公司，更多人选择从打击造假角度入手。

企业只是经营不好，你要做空，面对的是手握海量资源上市公司和看热闹围观的资本市场。

造假石锤，你的身后是SEC（美国证券监督管理委员会）和无数替股民利益发声的律师。

当然，律师也要挣钱，有钱的时候他们比记者还要快。

数据和财务造假是美国股市最大的忌讳，资本市场上你可以就是没能力，投资者愿赌服输，但是你不能骗人。

安然曾经是世界500强第7，成立SPE与合资公司，左手倒右手给自己业务造假。也在SEC的彻查之下瞬间倒塌，顺带把安达信也带走了。年轻朋友都知道“四大会计师事务所”——嗯，原来是五大。

2

资本市场的神奇之处，是能用还没发生的事情赚钱。

学土木的我开始极不适应，盖房子是给定设计目标，用设计和材料满足需求且最优成本。投资是想象一件事情，然后给不确定性定成本。

所以金融大鳄从来不怕事情成功概率低，把项目讲出10倍大，也成。

一边是满足不了死目标憋设计，一边是概率低憋大故事。

都是核心技术，都掉头发。

当然，资本市场故事讲得好，不止是单位领导一句“不错”这么简单，还有真金白银的回报。

所以市场里面总有一些人是来好好和投资人玩儿的，也免不了一些人不好好玩儿。

这里面有一个结构性矛盾：

我们自己有规模很大的股市，所以某一个企业选择在美国上市，我们都会有个疑问：真的是一个好企业，为什么不在A股上市？

除了因为那些不盈利所以没办法在A股上市的企业之外，很多人对中概股，都有上面这个灵魂拷问。

3

有一种是很多中国企业，把“上市公司”身份看得特别重，特别是在某些地区大家都还认为能上美股、港股比上A股更高大上，这种现象就更严重。

之前我遇到过一个供应商，PPT第一页赫然写着“美国上市公司”。

吓死我了。

产品烂得一塌糊涂，“2016”年的PPT角标在2019年还在使用。

这类企业似乎也不准备在美股里掀起一股腥风血雨，查数据库再融资为0，看起来最大的作用就是每年花些钱维持上市公司地位，就当PR了。

当然，他们也就不怎么关心真实业绩如何了，发财报时操作一下就好。

财务“魔术”，各显神通。

美国上市的中概股审计起来比较困难，美国监管机构无法获得中国公司审计底稿，而VIE中国监管机构又管不到。

于是，早年间会计报表的“魔术”，都非常直观。

业务不规范，财务“魔术”简陋，让这些上市之后延续老板小生意模式的企业，经常招来做空者的关注。

4

还有一种公司，就是在美股、港股割韭菜的。

靠没发生的事情就能挣钱，有些人想到了发家致富的新路。

  • 编故事，要大、要短期不能证伪；
  • 用尽各种新兴词汇，市场什么最热就蹭什么热点；
  • 用一级市场融资烧钱做数据；
  • 制造业务端和财务端大有可为的假象；
  • 上市融资；
  • 高位质押股份或者套现；

比如，美国人平均每天喝茶数量明显低于世界平均水平，茶是上瘾的饮料，让美国人一天1杯茶长期看没错吧，我们就利用融资+新兴的Instagram裂变营销，请美国大嗨腕代言——东方神秘炒茶大师手工给你制作，先补贴养成习惯，然后把线下店做成一个“东方食品”销售平台企业，把绿豆糕、山楂糕、枣糕全给美国人用上。

上了市再说。

美国有脑子的投资者都不会买单这个故事，星巴克试过卖茶，Teavana，美国人民死活不喝，故事的第一步都迈不出去。

到了咖啡这，不知怎么地，美国投资人脑子就糊涂了。

是的，我都没必要打开财报，就知道这个故事讲不通。以至于后面为了数据去造假，满足投资者们的胃口和预期，越走越偏。

5

从基本面去做空一家企业，难度非常高，比基本面做多一家企业还高。

如果说机构做多有时候还是集团冲锋，做空的机构能够获得的外援少，更类似独狼猎杀。

得有思路，还得有钱。

浑水这次做空，一千多人的调查员队伍，1万多小时的视频内容，去了600多家店。

有高人。

除了日常的关联交易、高管背景调查、三方数据提取、股权关系梳理这些正常动作，面对一家互联网+，新零售企业，还得专门设计调查思路：

  • 可能造假的业务环节有哪些；
  • 可能使用的造假工具与艺术有哪些；
  • 如何反侦察；

用单枪匹马得到的调查数据，说服市场上其他人，不是实锤到120%，很多人不敢出手。

做到如此程度，瑞幸股价在自爆前，还有挣扎。

6

还有一类做空机构看起来就没有浑水的工作那么扎实，主要是利用市场情绪赚做空利润。

中概股的投资圈子有两类：

1）投资中概股的机构。

一般是对中国的商业生态、业务实操、财务“魔法”非常了解的机构，无论是专门雇专家还是市场摸爬滚打，又或者是基金的中国LP（出资人）有能力协助。

敢在行进的推土机前捡硬币，没两把刷子不行，当然这也决定了圈子很小。

2）中国散户

数据统计过，每当进入中国的后半夜，中概股交易量就会下降，中国个人投资者在美股确实有更喜欢中概股的倾向。

虽然行为金融学一再说，个人投资者仅仅因为这家公司在自己所在地区就去投资，是幻觉，不会有超额收益。但仍然挡不住散户们自认为，比美国机构还了解中国公司。

无论是那一种，小圈子的美国机构投资人，还是中国散户，受情绪影响都会比较大。

机构投资人负面消息弥漫很快，在中概股出现如此大问题的时间段，稍有风吹草动就有可能先砍仓再说。

而散户没有过硬的财务知识，看不清楚做空报告真实锤还是伪实锤，业绩容易受到市场氛围的影响。

7

Wolfpack Research做空爱奇艺，就是典型的利用瑞幸跟风发布做空报告的机构。

和浑水用详细的尽调实锤瑞幸不同，这个机构的报告里面大量使用了不严谨的推理和第三方数据。

随手举几个例子：

1）联合营销收入确认问题

爱奇艺和京东联合会员，爱奇艺处理为会员费全额计入收入，记账时把分给京东的部分记为费用。

确实，这样相比只计算会员净收入，PS、ARPU值会有帮助。但是专业分析师又不是傻子，甚至散户高手都会看一下会员收费的解释。

2）会员数造假，用QM数据佐证

三个槽点：

  • 第一是QM、极光、艾瑞，这么多数据平台每一家都对不上，只能作为趋势参考和横向比较参考；
  • 第二是如果你不仔细看平台数据定义，很容易借机会浑水摸鱼，独立设备数、手机数、移动终端数；
  • 第三，中国的广告主、一级市场投资人被互联网内容平台按在地上摩擦了这么多年，他们比多数二级市场投资人都知道这里面怎么回事儿。到今天如果还这么简单的造假，早被埋了。

更多不是很实锤，说服专业买方的观点就不多讲了。或者说，很多买方真正不看好爱奇艺的关键点：巨头扶持下的博弈局面，无法在短期内改造长视频生产与消费习惯。可不是靠简单地看看三方数据和看财报就能说得更明白的。

说人话，长视频特别类似于奢侈品消费：投入大周期长、效果的波动很不好预测、对市场引领而不是跟随、对核心人物依赖性极强（演员、编剧）。电商都做不好奢侈品，内容平台也很难做长视频，在这种市场渠道往往很难干过品牌，找一天我们单独说。

包括自爆好未来，或者类似做空报告的跟谁学。我的评估是都很类似利用市场对中概股的疑虑，制造混乱希望做空获利的手法。

不是对基本面颠覆性的手法。

前面说过，不是实锤造假，做空难度非常高。

爱奇艺昨天V型反转，今天还没到昨天低点。

也许这些做空机构还没来得及获得更多信息，但是觉得时机不错前两天也就出手了。

或许做空报告里面的那句“Good Luckin”，杀伤力更大吧。

8

对已经上市的其他中概股，我并没有什么担心的。

很快聪明的市场参与者就会发现他们的持仓是不是真的有问题。

  • 大型企业、上市时间长，分析师和投资人和财务魔术、业务魔术斗智斗勇经历更丰富；
  • 和瑞幸商业模式八竿子打不着的行业影响也有限，谁让瑞幸业务设计这么复杂呢；

每年做空中概股的都有，胜负互有往来，也没见到已经上市的中概股集体出现问题。

问题是那些准备在美股上市的中概股，IPO会有问题。

以往美国投资人做在华尔街的办公室看看PPT，读读几大事务所的报告，派人飞到中国看一看就可以了。这是中概股——主营业务在中国、投资人在美国，很大的一个红利。

业务端与资本端分离。

瑞幸出了问题，IPO的潜在投资者和审计会更审慎地调查公司，浑水也提供了很好的方法论，更多的人会开始采用类似的办法。

  • 按时上，风险溢价提升、估值下降，融资同样规模出让更多股份；
  • 不按时上，账上现金流出可一点没减速；

这不，某独角兽迅速调整，准备上港股了。

更棘手的是，准备IPO的很多都是线上线下结合的“新零售”

和中国人对“新零售”的追捧相比，美国人其实不特别感兴趣。

尤其那些茶、咖啡、面包、汽水儿什么的，在美国品牌竞争格局已经非常稳定环境下，不可能像中国这么雨后春笋冒出头。

一级市场企业在瑞幸18个月的奇迹后，很多人自比“xxx界的瑞幸”，估计未来都老实了。

指望采用瑞幸类似估值的企业，打折更狠。GMV、会员xARPU、PS，随你挑，反正都是打折。

而且要面临的是自己店里经常出现奇奇怪怪的人：

  • 一坐一上午；
  • 桌上还放个包包，对着柜台；
  • 骚扰已经付款的客人要小票；

或许，最大的一个行业灵魂拷问是，中国多数人真的会主动每天消费x个xxx么？

9

说点正能量的：那些曾经为中国一级市场投资人服务的尽调企业，为拯救机构韭菜曾经做出了不可磨灭的贡献，这次可以试试冲出国门，走向世界了。

ღ( ´･ᴗ･` )比心

长文写的我直掉头发，各位老板给个支持。本文首发于我的公众号：家哥的小黑屋

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