为什么波动率（如VIX指数）和股票收益率是强负相关的？
波动率与股票收益率之间的强负相关性，并非偶然，而是根植于市场运作的内在逻辑。要深入理解这一点，我们需要从几个相互关联的角度去剖析。
首先，让我们明确一下“波动率”和“股票收益率”的含义。
股票收益率：简单来说，就是投资股票在一定时期内获得的盈利或亏损，通常以百分比表示。它反映了股票价格的变动幅度，上涨代表正收益，下跌代表负收益。
波动率：这是衡量股票或资产价格变动幅度的指标。高波动率意味着价格在短期内可能经历剧烈起伏，风险较大；低波动率则表示价格相对稳定。VIX指数，即芝加哥期权交易所波动率指数，被广泛视为市场对未来30天标普500指数波动率的预期，俗称“恐慌指数”。
那么，为什么当市场普遍感到不安（VIX升高）时，股票价格往往会下跌，反之亦然呢？这背后有多层原因：
1. 风险偏好与避险情绪的驱动
这是最核心的解释。当市场弥漫着不确定性，比如经济衰退的迹象、地缘政治冲突加剧、公司盈利预警等负面消息出现时，投资者会变得更加谨慎，甚至恐慌。
风险厌恶情绪上升：在不确定性增加的环境下，投资者对风险的容忍度会显著下降。他们会倾向于卖出风险较高的资产，比如股票，转而寻求相对安全的避风港，如黄金、国债等。这种集体性的抛售行为会导致股票价格迅速下跌。
VIX的放大效应：VIX指数正是捕捉了这种市场情绪的变化。当市场恐慌情绪蔓延时，投资者会担心股票价格会大幅下跌，为了在未来可能的价格下跌中保护自己，他们会购买看跌期权（put options）。期权的买卖双方，特别是卖方，需要对冲其潜在的风险，这就增加了期权市场的活跃度和价格，从而推高了VIX指数。因此，VIX的上升是市场对未来不确定性和潜在下跌的预期，它与股票的实际下跌是相辅相成的。
负反馈循环：股票价格的下跌反过来会进一步加剧投资者的恐慌，促使他们继续抛售股票，从而形成一个负反馈循环。VIX指数也在此过程中被进一步推高，加剧了市场的波动性。
2. 期权市场的动力学
VIX指数本身就是从标普500指数的期权价格计算出来的，因此它与期权市场有着天然的联系。
期权定价与隐含波动率：期权的价格受到多种因素影响，其中一个关键因素就是“隐含波动率”。隐含波动率反映了市场对标的资产未来价格波动幅度的预期。当市场预期未来波动性会增加时，期权的价格就会上涨，特别是实值期权和虚值期权的价格都会受到影响。
VIX与期权购买行为：如前所述，当市场担忧未来股市下跌时，投资者会大量买入看跌期权。这种对看跌期权的强劲需求会推高其价格，进而推高整体市场隐含波动率的平均水平，最终体现在VIX指数上。与此同时，股票本身也因为这些看跌期权的需求而面临抛售压力，导致股票收益率下降。
对冲行为：金融机构和交易员为了管理其投资组合的风险，也会积极参与期权市场进行对冲。例如，基金经理可能会持有股票多头，同时购买看跌期权来保护其投资组合免受市场下跌的影响。这种对冲行为会增加期权的需求，并与股票价格的变动趋势相吻合。
3. 经济基本面的冲击与反应
宏观经济的健康状况是影响股票市场的重要因素。当经济基本面出现负面冲击时，股票市场通常会做出负面反应。
经济衰退预期：如果出现通货膨胀失控、利率快速上升、失业率攀升、消费者信心下降等迹象，投资者会预期经济将走向衰退。经济衰退意味着企业盈利能力下降，甚至亏损，这必然会导致股票价格下跌。
风险溢价的上升：在经济不确定性增加时，投资者要求的风险溢价（即承担风险所期望的额外回报）会提高。这意味着投资者愿意为持有股票支付的价格会降低，以换取更高的未来回报，这表现为股票价格的下跌和收益率的上升（相对于风险水平）。
VIX作为经济晴雨表：VIX指数在某种程度上可以被视为市场对经济基本面担忧的“情绪晴雨表”。当经济前景不明朗时，市场的不确定性就会体现在VIX的上升上，而这种不确定性也直接导致了股票价格的下跌。
4. 杠杆与去杠杆
市场参与者，尤其是机构投资者，往往会使用杠杆来放大收益。
杠杆的放大效应：在牛市中，股票价格上涨，杠杆可以帮助投资者获得更高的回报。然而，在熊市中，股票价格下跌时，杠杆也会放大亏损。当市场面临压力时，使用杠杆的投资者可能需要强制平仓（margin call），以弥补亏损或满足保证金要求。
强制平仓的连锁反应：这种强制平仓行为会导致大量股票被抛售，进一步压低股票价格，加剧市场的下跌。同时，这种连锁的抛售行为也会增加市场的波动性，从而推高VIX指数。当市场恐慌时，那些持有高杠杆的投资者尤其脆弱，他们会急于退出，进一步推动了负相关性。
总结：
波动率（如VIX指数）与股票收益率之所以呈现强烈的负相关，可以概括为：
当市场出现不利信息或不确定性增加时，投资者的风险偏好下降，倾向于避险，导致股票被大量抛售，收益率下降。
这种抛售行为和投资者对未来下跌的预期，会推高期权价格（特别是看跌期权），从而导致VIX指数上升。
VIX指数的上升反过来又强化了市场的恐慌情绪，形成一个自我实现的负反馈循环。
经济基本面的恶化会直接导致股票下跌，并伴随市场不确定性的增加，这同样体现在VIX指数的上升上。
杠杆的使用在市场下跌时会放大波动，并通过强制平仓进一步加剧股票的下跌和市场的波动性。
因此，VIX指数不仅仅是一个价格波动的度量，它更像是一面镜子，折射出市场参与者对未来风险和不确定性的集体判断和情绪。当这面镜子显示出“恐慌”的信号时，股票市场往往正经历或即将经历一段艰难的时期，表现为收益率的下跌。反之，当市场平静安稳，VIX指数处于低位时，股票市场通常也相对平稳，甚至处于上涨趋势中。
首先，让我们明确一下“波动率”和“股票收益率”的含义。
股票收益率：简单来说，就是投资股票在一定时期内获得的盈利或亏损，通常以百分比表示。它反映了股票价格的变动幅度，上涨代表正收益，下跌代表负收益。
波动率：这是衡量股票或资产价格变动幅度的指标。高波动率意味着价格在短期内可能经历剧烈起伏，风险较大；低波动率则表示价格相对稳定。VIX指数，即芝加哥期权交易所波动率指数，被广泛视为市场对未来30天标普500指数波动率的预期，俗称“恐慌指数”。
那么，为什么当市场普遍感到不安（VIX升高）时，股票价格往往会下跌，反之亦然呢？这背后有多层原因：
1. 风险偏好与避险情绪的驱动
这是最核心的解释。当市场弥漫着不确定性，比如经济衰退的迹象、地缘政治冲突加剧、公司盈利预警等负面消息出现时，投资者会变得更加谨慎，甚至恐慌。
风险厌恶情绪上升：在不确定性增加的环境下，投资者对风险的容忍度会显著下降。他们会倾向于卖出风险较高的资产，比如股票，转而寻求相对安全的避风港，如黄金、国债等。这种集体性的抛售行为会导致股票价格迅速下跌。
VIX的放大效应：VIX指数正是捕捉了这种市场情绪的变化。当市场恐慌情绪蔓延时，投资者会担心股票价格会大幅下跌，为了在未来可能的价格下跌中保护自己，他们会购买看跌期权（put options）。期权的买卖双方，特别是卖方，需要对冲其潜在的风险，这就增加了期权市场的活跃度和价格，从而推高了VIX指数。因此，VIX的上升是市场对未来不确定性和潜在下跌的预期，它与股票的实际下跌是相辅相成的。
负反馈循环：股票价格的下跌反过来会进一步加剧投资者的恐慌，促使他们继续抛售股票，从而形成一个负反馈循环。VIX指数也在此过程中被进一步推高，加剧了市场的波动性。
2. 期权市场的动力学
VIX指数本身就是从标普500指数的期权价格计算出来的，因此它与期权市场有着天然的联系。
期权定价与隐含波动率：期权的价格受到多种因素影响，其中一个关键因素就是“隐含波动率”。隐含波动率反映了市场对标的资产未来价格波动幅度的预期。当市场预期未来波动性会增加时，期权的价格就会上涨，特别是实值期权和虚值期权的价格都会受到影响。
VIX与期权购买行为：如前所述，当市场担忧未来股市下跌时，投资者会大量买入看跌期权。这种对看跌期权的强劲需求会推高其价格，进而推高整体市场隐含波动率的平均水平，最终体现在VIX指数上。与此同时，股票本身也因为这些看跌期权的需求而面临抛售压力，导致股票收益率下降。
对冲行为：金融机构和交易员为了管理其投资组合的风险，也会积极参与期权市场进行对冲。例如，基金经理可能会持有股票多头，同时购买看跌期权来保护其投资组合免受市场下跌的影响。这种对冲行为会增加期权的需求，并与股票价格的变动趋势相吻合。
3. 经济基本面的冲击与反应
宏观经济的健康状况是影响股票市场的重要因素。当经济基本面出现负面冲击时，股票市场通常会做出负面反应。
经济衰退预期：如果出现通货膨胀失控、利率快速上升、失业率攀升、消费者信心下降等迹象，投资者会预期经济将走向衰退。经济衰退意味着企业盈利能力下降，甚至亏损，这必然会导致股票价格下跌。
风险溢价的上升：在经济不确定性增加时，投资者要求的风险溢价（即承担风险所期望的额外回报）会提高。这意味着投资者愿意为持有股票支付的价格会降低，以换取更高的未来回报，这表现为股票价格的下跌和收益率的上升（相对于风险水平）。
VIX作为经济晴雨表：VIX指数在某种程度上可以被视为市场对经济基本面担忧的“情绪晴雨表”。当经济前景不明朗时，市场的不确定性就会体现在VIX的上升上，而这种不确定性也直接导致了股票价格的下跌。
4. 杠杆与去杠杆
市场参与者，尤其是机构投资者，往往会使用杠杆来放大收益。
杠杆的放大效应：在牛市中，股票价格上涨，杠杆可以帮助投资者获得更高的回报。然而，在熊市中，股票价格下跌时，杠杆也会放大亏损。当市场面临压力时，使用杠杆的投资者可能需要强制平仓（margin call），以弥补亏损或满足保证金要求。
强制平仓的连锁反应：这种强制平仓行为会导致大量股票被抛售，进一步压低股票价格，加剧市场的下跌。同时，这种连锁的抛售行为也会增加市场的波动性，从而推高VIX指数。当市场恐慌时，那些持有高杠杆的投资者尤其脆弱，他们会急于退出，进一步推动了负相关性。
总结：
波动率（如VIX指数）与股票收益率之所以呈现强烈的负相关，可以概括为：
当市场出现不利信息或不确定性增加时，投资者的风险偏好下降，倾向于避险，导致股票被大量抛售，收益率下降。
这种抛售行为和投资者对未来下跌的预期，会推高期权价格（特别是看跌期权），从而导致VIX指数上升。
VIX指数的上升反过来又强化了市场的恐慌情绪，形成一个自我实现的负反馈循环。
经济基本面的恶化会直接导致股票下跌，并伴随市场不确定性的增加，这同样体现在VIX指数的上升上。
杠杆的使用在市场下跌时会放大波动，并通过强制平仓进一步加剧股票的下跌和市场的波动性。
因此，VIX指数不仅仅是一个价格波动的度量，它更像是一面镜子，折射出市场参与者对未来风险和不确定性的集体判断和情绪。当这面镜子显示出“恐慌”的信号时，股票市场往往正经历或即将经历一段艰难的时期，表现为收益率的下跌。反之，当市场平静安稳，VIX指数处于低位时，股票市场通常也相对平稳，甚至处于上涨趋势中。
网友意见
不知道是什么时候开始大家会有“VIX和股票收益率负相关”这种刻板印象。
我做过三个期权市场，美股，50etf，btc。
我可以很负责任地告诉你，只有美股有这种情况，而且，也并非时时刻刻负相关。
至于原因，我在公众号写过，懒得说了。
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