将期权组合始终保持delta-gamma-vega中性，从而赚取稳定的时间价值可行吗？
要说把期权组合做到deltagammavega三项都永远保持中性，然后以此来稳定地赚取时间价值，这个想法听起来很美好，但实际操作起来，别说稳定，就是持续可行都异常困难，几乎可以说是难以企及的圣杯。
我们先拆解一下这个想法的核心，然后再聊聊为什么它这么难。
这个想法的吸引力在哪里？
核心逻辑是这样的：
Delta中性： 组合对标的资产价格变动的敏感度为零。也就是说，无论标的资产涨还是跌，组合本身的价值变化不大。这就像你在坐过山车，但你身上装了个陀螺仪，随时抵消重力带来的倾斜，让你感觉不到颠簸。
Gamma中性： 组合对标的资产价格变动方向的敏感度为零。简单说，不仅是“现在”价格不动，即使价格“变动”了，你组合对这种变动本身的“速度”和“加速度”也不敏感。这是对delta中性的进一步强化，因为delta本身是随着价格变动的。gamma中性意味着你抵消了delta随价格变动而变动的趋势。
Vega中性： 组合对隐含波动率变化的敏感度为零。波动率是期权定价中的一个关键因素，它代表了市场对未来价格波动的预期。Vega中性意味着你不管市场认为未来会波动大还是小，你的组合价值基本不受影响。
如果一个组合能做到这三项都为零，理论上，它的价值就不会因为标的资产价格涨跌而大幅波动，也不会因为市场对未来波动预期的改变而动荡。那么，剩下的唯一可能让组合价值变化的就是时间流逝，也就是时间价值（Theta）。 时间价值是期权卖方随着时间推移而获得的收益，因为期权的时间价值会随着到期日的临近而衰减。理论上，一个对价格、波动率都中性的组合，随着时间推移，其价值应该会以Theta的速率稳定增长。
为什么这个想法在实践中这么难，甚至可以说是不可行？
这就像说，我要永远保持身体健康，不多一分脂肪也不少一克肌肉，而且我还能通过呼吸来获得能量一样。听起来很完美，但人体的生理机制和外部环境太复杂了，不可能做到绝对的平衡。期权组合也一样，它暴露在无数变量之下：
1. 动态的风险敞口：
Delta和Gamma的实时变化： 即使你成功地让组合在某个时刻delta和gamma为零，这是静态的快照。标的资产价格在不断变动，而期权的delta和gamma也是随着标的资产价格变化而变化的（这就是Gamma的作用，它衡量delta的变化率）。为了维持delta中性，你需要在价格变化时不断地调整组合，买入或卖出标的资产，或者调整期权头寸。
Gamma调整的连锁反应： 比如，你因为价格上涨，delta增加了，需要卖出标的资产来对冲。但卖出标的资产又会改变你的gamma。更要命的是，你卖出的是标的资产，但你想调整的是期权组合的gamma。这两者的关系是复杂的，而且你为了维持delta中性，每次的对冲都会改变你的其他风险敞口，尤其是gamma和theta。这是一个持续的、互相影响的“推土机”效应。
2. Vega的难以捉摸：
波动率本身的动态性： 隐含波动率不是一个常数，它会受到市场情绪、经济事件、公司新闻等各种因素的影响而实时波动。你可能卖出期权来对冲Vega，但如果隐含波动率上涨，你的Vega敞口就会变成正的，组合价值会因为波动率上涨而受损。
不同到期日、不同行权价的波动率曲面： 期权组合的Vega不仅仅是“一个数字”，它是一个波动率曲面的概念。不同到期日、不同行权价的期权，其隐含波动率可能不同，并且这些波动率的变动方式也不同。你想让整个组合的Vega都为零，意味着你不仅要抵消总的Vega，还要考虑到波动率曲面的形状对你组合的影响。这比想象中复杂得多。
3. 交易成本的侵蚀：
频繁交易： 为了维持deltagammavega中性，你需要进行大量的、频繁的对冲交易。每次交易都有佣金、滑点等成本。这些成本会缓慢但持续地侵蚀你的利润。即使理论上组合价值是在增长的，但如果交易成本太高，你可能到头来什么都没赚到，甚至亏钱。
滑点： 尤其是在市场波动剧烈的时候，你挂的买卖单可能无法以你期望的价格成交，这就是滑点。这会进一步增加你的对冲成本，让你难以精确地维持中性。
4. 时间价值（Theta）的矛盾：
Theta是买方的时间成本，卖方的时间收益： 通常，要实现 Vega 中性，你可能需要卖出更多的期权。卖出期权通常会带来正的 Theta（时间价值收益）。但是，如果你为了 Vega 中性而卖出很多期权，你的 Gamma 可能会变得非常负，这意味着标的资产价格的小幅变动都会导致 Delta 的剧烈变化，迫使你频繁对冲。
Gamma和Theta的此消彼长： 很多时候，Theta高的策略（比如卖出跨式或宽跨式组合），Gamma也通常是负的，对价格变动非常敏感。要抵消负 Gamma，你可能需要买入期权，而买入期权会消耗 Theta。所以，你很难同时最大化 Theta 并保持 Gamma 中性。
市场不总是“好”的： 即使市场价格不动，波动率也可能变化。如果隐含波动率下降， Vega 中性的组合也会因此受损，而此时可能伴随着 Theta 的衰减，两头受损。
5. BlackScholes模型的局限性：
期权定价模型（如BlackScholes模型）是基于一系列假设的，例如市场是连续交易的、波动率是恒定的、无套利机会等。然而，现实市场是离散的、波动率会变化，而且存在跳空缺口。这些模型的局限性意味着，即使按照模型计算出的 delta、gamma、vega 进行对冲，也无法保证绝对的中性。
那么，这个想法就完全没有价值了吗？
当然不是。虽然绝对的、永恒的 deltagammavega中性难以实现，但这种追求“相对稳定”和“降低风险敞口”的思路在很多量化交易策略中是核心。
Delta中性策略是主流： 很多做市商、套利基金、甚至一些对冲基金都会使用delta中性策略，来赚取gamma或theta收益。他们不是追求“永远”中性，而是在一段时间内，通过频繁的调整来保持一个相对较低的风险敞口，并在市场波动中获利。
部分对冲或动态对冲： 很多策略会做到部分中性，或者在特定条件下进行动态对冲。比如，某些策略可能只关注 delta 和 gamma 中性，而容忍一定程度的 vega 敞口，或者只在市场波动剧烈时才进行更精细的对冲。
做市商的利润来源： 做市商就常常采用类似思路。他们通过买卖价差和对冲来赚取收益。虽然他们也在管理风险，但他们的核心目标是提供流动性并从中获利，而不是追求绝对的无风险收益。他们可能在一定程度上接受微小的风险敞口，用以换取潜在的时间价值收益。
总结来说：
试图将期权组合“始终”保持 deltagammavega 中性，从而稳定地赚取时间价值，在实践中是极其困难甚至不可能实现的。 这是一个过于理想化的目标，因为它忽视了金融市场内在的动态性、交易成本的侵蚀以及模型本身的局限性。
现实中的操作更像是：
持续的风险管理和对冲： 通过频繁的调整来努力维持风险敞口在可接受的范围内。
选择性地暴露于风险： 某些策略可能会为了赚取时间价值而故意承担一定的负 gamma 风险，并试图通过其他方式来弥补。
利用价差和流动性： 作为交易者，你可能通过买卖价差、对冲的效率来获取微薄但持续的利润。
所以，如果你听到有人说“绝对能做到 deltagammavega 中性并稳定赚钱”，要多留个心眼。这更像是一个理论上的理想模型，而不是一个可复制的交易秘籍。金融市场没有免费的午餐，稳定且高额的收益往往伴随着复杂的策略和高超的执行力，以及对风险的深刻理解。
我们先拆解一下这个想法的核心，然后再聊聊为什么它这么难。
这个想法的吸引力在哪里？
核心逻辑是这样的：
Delta中性： 组合对标的资产价格变动的敏感度为零。也就是说，无论标的资产涨还是跌，组合本身的价值变化不大。这就像你在坐过山车，但你身上装了个陀螺仪，随时抵消重力带来的倾斜，让你感觉不到颠簸。
Gamma中性： 组合对标的资产价格变动方向的敏感度为零。简单说，不仅是“现在”价格不动，即使价格“变动”了，你组合对这种变动本身的“速度”和“加速度”也不敏感。这是对delta中性的进一步强化，因为delta本身是随着价格变动的。gamma中性意味着你抵消了delta随价格变动而变动的趋势。
Vega中性： 组合对隐含波动率变化的敏感度为零。波动率是期权定价中的一个关键因素，它代表了市场对未来价格波动的预期。Vega中性意味着你不管市场认为未来会波动大还是小，你的组合价值基本不受影响。
如果一个组合能做到这三项都为零，理论上，它的价值就不会因为标的资产价格涨跌而大幅波动，也不会因为市场对未来波动预期的改变而动荡。那么，剩下的唯一可能让组合价值变化的就是时间流逝，也就是时间价值（Theta）。 时间价值是期权卖方随着时间推移而获得的收益，因为期权的时间价值会随着到期日的临近而衰减。理论上，一个对价格、波动率都中性的组合，随着时间推移，其价值应该会以Theta的速率稳定增长。
为什么这个想法在实践中这么难，甚至可以说是不可行？
这就像说，我要永远保持身体健康，不多一分脂肪也不少一克肌肉，而且我还能通过呼吸来获得能量一样。听起来很完美，但人体的生理机制和外部环境太复杂了，不可能做到绝对的平衡。期权组合也一样，它暴露在无数变量之下：
1. 动态的风险敞口：
Delta和Gamma的实时变化： 即使你成功地让组合在某个时刻delta和gamma为零，这是静态的快照。标的资产价格在不断变动，而期权的delta和gamma也是随着标的资产价格变化而变化的（这就是Gamma的作用，它衡量delta的变化率）。为了维持delta中性，你需要在价格变化时不断地调整组合，买入或卖出标的资产，或者调整期权头寸。
Gamma调整的连锁反应： 比如，你因为价格上涨，delta增加了，需要卖出标的资产来对冲。但卖出标的资产又会改变你的gamma。更要命的是，你卖出的是标的资产，但你想调整的是期权组合的gamma。这两者的关系是复杂的，而且你为了维持delta中性，每次的对冲都会改变你的其他风险敞口，尤其是gamma和theta。这是一个持续的、互相影响的“推土机”效应。
2. Vega的难以捉摸：
波动率本身的动态性： 隐含波动率不是一个常数，它会受到市场情绪、经济事件、公司新闻等各种因素的影响而实时波动。你可能卖出期权来对冲Vega，但如果隐含波动率上涨，你的Vega敞口就会变成正的，组合价值会因为波动率上涨而受损。
不同到期日、不同行权价的波动率曲面： 期权组合的Vega不仅仅是“一个数字”，它是一个波动率曲面的概念。不同到期日、不同行权价的期权，其隐含波动率可能不同，并且这些波动率的变动方式也不同。你想让整个组合的Vega都为零，意味着你不仅要抵消总的Vega，还要考虑到波动率曲面的形状对你组合的影响。这比想象中复杂得多。
3. 交易成本的侵蚀：
频繁交易： 为了维持deltagammavega中性，你需要进行大量的、频繁的对冲交易。每次交易都有佣金、滑点等成本。这些成本会缓慢但持续地侵蚀你的利润。即使理论上组合价值是在增长的，但如果交易成本太高，你可能到头来什么都没赚到，甚至亏钱。
滑点： 尤其是在市场波动剧烈的时候，你挂的买卖单可能无法以你期望的价格成交，这就是滑点。这会进一步增加你的对冲成本，让你难以精确地维持中性。
4. 时间价值（Theta）的矛盾：
Theta是买方的时间成本，卖方的时间收益： 通常，要实现 Vega 中性，你可能需要卖出更多的期权。卖出期权通常会带来正的 Theta（时间价值收益）。但是，如果你为了 Vega 中性而卖出很多期权，你的 Gamma 可能会变得非常负，这意味着标的资产价格的小幅变动都会导致 Delta 的剧烈变化，迫使你频繁对冲。
Gamma和Theta的此消彼长： 很多时候，Theta高的策略（比如卖出跨式或宽跨式组合），Gamma也通常是负的，对价格变动非常敏感。要抵消负 Gamma，你可能需要买入期权，而买入期权会消耗 Theta。所以，你很难同时最大化 Theta 并保持 Gamma 中性。
市场不总是“好”的： 即使市场价格不动，波动率也可能变化。如果隐含波动率下降， Vega 中性的组合也会因此受损，而此时可能伴随着 Theta 的衰减，两头受损。
5. BlackScholes模型的局限性：
期权定价模型（如BlackScholes模型）是基于一系列假设的，例如市场是连续交易的、波动率是恒定的、无套利机会等。然而，现实市场是离散的、波动率会变化，而且存在跳空缺口。这些模型的局限性意味着，即使按照模型计算出的 delta、gamma、vega 进行对冲，也无法保证绝对的中性。
那么，这个想法就完全没有价值了吗？
当然不是。虽然绝对的、永恒的 deltagammavega中性难以实现，但这种追求“相对稳定”和“降低风险敞口”的思路在很多量化交易策略中是核心。
Delta中性策略是主流： 很多做市商、套利基金、甚至一些对冲基金都会使用delta中性策略，来赚取gamma或theta收益。他们不是追求“永远”中性，而是在一段时间内，通过频繁的调整来保持一个相对较低的风险敞口，并在市场波动中获利。
部分对冲或动态对冲： 很多策略会做到部分中性，或者在特定条件下进行动态对冲。比如，某些策略可能只关注 delta 和 gamma 中性，而容忍一定程度的 vega 敞口，或者只在市场波动剧烈时才进行更精细的对冲。
做市商的利润来源： 做市商就常常采用类似思路。他们通过买卖价差和对冲来赚取收益。虽然他们也在管理风险，但他们的核心目标是提供流动性并从中获利，而不是追求绝对的无风险收益。他们可能在一定程度上接受微小的风险敞口，用以换取潜在的时间价值收益。
总结来说：
试图将期权组合“始终”保持 deltagammavega 中性，从而稳定地赚取时间价值，在实践中是极其困难甚至不可能实现的。 这是一个过于理想化的目标，因为它忽视了金融市场内在的动态性、交易成本的侵蚀以及模型本身的局限性。
现实中的操作更像是：
持续的风险管理和对冲： 通过频繁的调整来努力维持风险敞口在可接受的范围内。
选择性地暴露于风险： 某些策略可能会为了赚取时间价值而故意承担一定的负 gamma 风险，并试图通过其他方式来弥补。
利用价差和流动性： 作为交易者，你可能通过买卖价差、对冲的效率来获取微薄但持续的利润。
所以，如果你听到有人说“绝对能做到 deltagammavega 中性并稳定赚钱”，要多留个心眼。这更像是一个理论上的理想模型，而不是一个可复制的交易秘籍。金融市场没有免费的午餐，稳定且高额的收益往往伴随着复杂的策略和高超的执行力，以及对风险的深刻理解。
网友意见
接楼上 @二点三西格玛 的继续谈如果要连着vega一起对冲会面对什么
在完全sticky delta的市场下（即波动率的变动完全由S带来），vol可以视为S变动带来的效应，因此可以不带vega项。因此式1可变成：
其中delta和gamma分别被vega和 vega+vanna “污染”了
在完全sticky strike的市场下（即波动率的变动完全和S无关），即有且他因素导致了独立于S的波动率变化，则全对冲模式会直接并入入vega三大项：
而真实市场，往往介于上式二者之间，也就是波动率有一部分式und变动带来的，有一部分不是。因此往往或出现一个对冲时常常出现的问题：当试图对冲vega的时候，vega带走或带动或污染了多少原先已经中性的delta或gamma。
解决这个问题的方式，从投资组合的角度来说，就是在VannaVolga方法的基础——增广无风险期权组合（假设我们不对冲gamma，然后把剩下的vega全冲掉）下用三个合约期权对冲：
这个解决方案只是理论上的， 当同时满足对冲vega且不污染delta ，gamma（需要处理掉高阶项和交叉项）必须要用到至少3个期权。 而因为在实际操作总权重 和动态对冲中的und一样，也要动态调整，而期权的交易磨损比und要大得多的多，仅交易磨损就能把时间价值吃光还多出好多。
但上述方法并不是完全没有意义的，当出售奇异产品且无法背对背对冲，愿意支付一定成本消除交割风险的时候可以尝试。只不过遇到的问题和vanilla是一样的：裸露的gamma在临到期无法承受，尤其是带断点的奇异产品，到期前一周基本只能听天由命
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