一家公司的「估值」是怎么估出来的？谁来估？
估值，它到底是个什么玩意儿？
简单来说，估值就是一家公司所有资产、盈利能力、发展前景等所有有形和无形价值的综合体现，最后换算成一个具体的金额。这个金额不是凭空捏造的，而是有一套逻辑和方法的。它不是一个固定不变的数字，而是会随着市场环境、公司业绩、行业趋势等因素而波动的。
谁来估？估值的“玩家”们
估值这事儿，可不是一个人能说了算的，背后往往有一群专业的“玩家”在操作：
1. 创业者和公司创始人： 在创业初期，创始人自己就是估值的主要推手。他们需要一个合理的估值来吸引投资，用以支持公司的发展。这个估值往往会比较乐观，但也需要有数据支撑，否则很难让投资人信服。
2. 投资人（VC、PE等）： 风险投资（VC）和私募股权投资（PE）基金是估值领域最活跃的参与者。他们投入真金白银，当然要对公司的价值有清晰的判断。他们的估值往往会考虑到投资回报、退出策略等因素，可能比创始人期望的要保守一些。
3. 投资银行家和财务顾问： 当公司准备上市（IPO）或进行重大并购时，它们会聘请投资银行家和专业的财务顾问来协助进行估值。这些人是估值领域的专家，他们会运用各种专业的工具和模型来评估公司的价值。
4. 独立的第三方评估机构： 有时，为了一个更公正客观的评估，尤其是在股权转让、资产评估等情况下，会聘请独立的第三方评估机构。这些机构的报告具有一定的权威性。
5. 券商分析师： 对于上市公司，券商分析师会定期发布研究报告，其中包含对公司未来盈利和价值的预测，这也是一种市场化的估值体现。
估值的方法论：从“卖多少钱”到“值多少钱”
估值的方法多种多样，没有哪一种是万能的，通常会综合运用几种方法来得到一个相对靠谱的数值。可以把这些方法粗略地分为几大类：
第一大类：看“现在卖多少钱”（市场法/可比公司法）
这种方法就像你去菜市场买菜，看到旁边的人家买了多少钱的同一种菜，你大概也就能知道自己应该出多少钱了。
核心思想： 找到与目标公司在业务、规模、增长性等方面相似的已上市公司（可比公司），分析这些公司的市盈率（PE）、市销率（PS）等估值指标，然后将这些指标应用到目标公司身上，推算出其价值。
怎么做：
1. 选择可比公司： 这是最关键的一步。要找同行业、规模相当、商业模式相似、地理位置接近的公司。比如，你想估一家中国的电商公司，那就要找在中国上市的、模式类似的电商公司作为参考。
2. 收集数据： 获取这些可比公司的财务数据，比如收入、利润、市值等。
3. 计算估值倍数： 计算出可比公司的市盈率（市值/净利润）、市销率（市值/营业收入）、市净率（市值/净资产）等。
4. 应用估值倍数： 将这些平均值或中位数乘以目标公司的相应财务数据（如净利润、收入、净资产），得出目标公司的估值。
优点： 比较直观，贴近市场实际交易情况，操作相对简单。
缺点： 找到真正完全可比的公司很难；市场整体估值水平波动会影响结果；对于未上市、亏损或处于高速发展初期的公司，这种方法可能不太适用。
第二大类：看“未来能赚多少钱”（收益法/DCF法）
这种方法更像是“算命”，但算得是有理有据的。它关注的是公司未来能够创造多少现金流，然后把这些未来现金流折算到现在的值。
核心思想： 预测公司未来几年（通常是510年）的自由现金流，然后用一个合适的折现率（反映风险）将这些未来的现金流折算到现在的价值（现值），最后再加上一个终值（考虑了远期价值）。
怎么做：
1. 预测自由现金流（FCF）： 这是最核心也是最难的一步。需要对公司未来每一年的收入、成本、税收、投资支出（资本性支出）等进行详细的预测。自由现金流通常是指公司经营活动产生的现金流，减去维持经营和发展所需的资本性支出。
2. 确定折现率（WACC）： 折现率通常采用加权平均资本成本（WACC），它反映了公司融资的平均成本，也包含了风险溢价。WACC越高，公司未来现金流的现值就越低。
3. 计算终值（Terminal Value）： 考虑到公司并非在预测期结束后就停止存在，需要计算一个终值，代表预测期之后的价值。常用的方法有永续增长模型（假设现金流以一个稳定速率永久增长）和退出倍数法（假设在预测期末以某个估值倍数卖出）。
4. 折现计算： 将预测的每一年自由现金流和终值，用折现率折算到当前时点，然后加总，得到公司的内在价值。
优点： 理论基础扎实，最能反映公司的真实价值；适合用于预测性强、现金流稳定的公司。
缺点： 预测的准确性高度依赖于对未来现金流和折现率的假设，稍有偏差结果可能就大相径庭；对初创公司或业务模式不稳定的公司，预测难度极大。
第三大类：看“公司有多少家底”（资产法/成本法）
这种方法相对比较基础，主要看公司拥有的资产值多少钱。
核心思想： 计算公司所有资产的重置成本或清算价值。
怎么做：
1. 评估各项资产： 对公司的固定资产（房产、设备）、无形资产（专利、商标）、流动资产（存货、应收账款）等进行逐一评估。
2. 减去负债： 将总资产价值减去公司的总负债，得出净资产价值。
优点： 比较客观，易于理解；适合资产密集型企业，或者在公司清算、重组时使用。
缺点： 忽略了公司的盈利能力、品牌价值、管理团队等“软实力”和未来增长潜力，对于科技公司、服务型公司等“轻资产”公司来说，这种方法往往低估了其真实价值。
第四类：其他辅助方法和“看运气”
除了以上三大类，还有一些更具体或更侧重于特定情况的方法：
清算价值法： 假设公司立即停止运营，将其所有资产变现，扣除所有负债后剩余的价值。通常是公司价值的底线。
期权定价模型： 适用于拥有某些特殊权利（如可转债、认股权证）的公司。
交易先例法： 寻找近期发生的与目标公司非常相似的并购交易，参考其交易价格和估值倍数。这与可比公司法类似，但更侧重于交易本身。
成本法（更偏重无形资产）： 尤其是在评估无形资产（如品牌、技术）时，会考虑达到该无形资产所需的成本。
估值的影响因素：不只是数字游戏
除了上述的“硬核”方法，还有很多“软实力”和市场因素会影响估值：
行业前景和增长性： 处于风口、有高增长潜力的行业，公司估值自然会更高。
管理团队和执行力： 一个经验丰富、执行力强的团队是公司成功的关键，也会提升估值。
市场竞争格局： 垄断或寡头地位的公司，通常比竞争激烈的公司估值更高。
盈利能力和财务状况： 持续盈利、现金流健康的公司自然更值钱。
品牌价值和客户忠诚度： 强大的品牌是无形资产，能带来更高的溢价。
技术壁垒和创新能力： 拥有核心技术、专利的公司，其价值很难被轻易复制。
宏观经济环境和资本市场情绪： 牛市时估值普遍偏高，熊市时则相反。
融资轮次和股权结构： 越是早期的融资轮次，估值越低（因为风险越高）；后期融资，估值也需要考虑现有股东的稀释情况。
投资者类型和策略： 不同类型的投资者对风险偏好和投资回报要求不同，也会影响估值。
最终的估值：一场“讨价还价”的艺术
需要强调的是，估值不是一个绝对的科学结论，而更像是一场“讨价还价”的艺术。创业者会希望估值高一些，以获得更多股权和融资；投资人则希望估值低一些，以获得更高的投资回报。最终的估值，往往是双方在各自的理由和市场信息基础上，通过反复沟通、博弈、妥协而达成的共识。
所以，下次你听到某个公司被估值多少亿时，别光看数字，背后是无数的数据分析、行业研究、以及各方博弈的结果。它是一个动态的、复杂的过程，是衡量一家公司当下和未来价值的重要标尺。
网友意见
原文：乱世莫谈估值
上篇：今天的抱团股，昨天的漂亮50
上篇主要说的是滞胀问题，为了阅读连贯性，把估值部分一笔带过了，这一篇来详细说一下，可能会涉及一些比较专业的知识，我尽量写简单一点。
我们购买商品，是为了享受商品带来的服务，所以在我们购买商品的时候，经常会在心里衡量这个东西值不值这个价。而投资，是为了获得回报，所以在投资的时候心里也会衡量这个投资能不能带来预期的回报。而对于预期回报的估计，就是估值。
市面上的估值方法千千万，我就说两个我自己常用的。
第一就是上篇中提到的市盈率了，英文是PE（price to earnings ratio），顾名思义，就是股价和盈利的比值，简单地理解就是回报率。比如一家公司一年赚1块钱，现在股价是10块钱，那么PE就是10，简单来说就是10年回本。
上篇中提到的麦当劳的例子，在1972年中，麦当劳的估值一度达到85倍，也就是说，买了以后要等85年才回本。那么买的人是疯了吗？真的要等85年吗？
当然不是。因为市盈率是一个滞后性指标，分子上的盈利说的是已经披露的上一年的盈利，而分母上的股价，是目前的股价。
如果上一年度A公司赚了1块钱，目前的股价是80块，那么这样计算出来的市盈率就是80倍。但是A公司本年度的盈利还没有披露，你并不知道。
这个时候，如果你认为A公司今年可以赚2块钱，那么对于你来说，市盈率其实就是80/2 = 40倍。如果你认为A公司今年可以赚4块钱，那么市盈率就是20倍。
不同的人对公司盈利有着不同的估计，也就对应不同的市盈率。所以就会出现，你觉得贵，你卖出了，而他觉得便宜，他买进了，这就是所谓的互道SB的时刻。
市盈率可以说是最简单的估值方法了，也是所有财经网站和app必定会有的一个指标。不过市盈率也有很多局限性，比如前面说的滞后性。另外，有时候利润表上的利润可能并不能反映公司真实的盈利情况，这样计算的市盈率没有什么参考价值。
对于我来说，市盈率的作用更多的是一眼定胖瘦，可远观不可亵玩。就好比远处走来一个人，我扫了一眼，发现是个胖子，这就是采用市盈率方法进行估值。但是那个人是不是真的胖子呢？不知道。也可能他真是个胖子，也可能他其实是个瘦子，只是穿了好多衣服显得胖。真相要等到他走进了，我仔细看才能知道。
那么如何仔细看呢？这就得用到现金流折现模型，英文是discounted cash flow， 也就是常说的DCF模型。现金流折现模型被认为是最科学以及最能规模现实情景的估值模型。
这个名字听起来挺复杂，其实不难，把折现两个字去掉就好理解了。
我们先不考虑折现，只考虑现金流。假设一个公司每年能赚1块钱，并且把这1块钱都分红给你，然后这个公司开3年就关门了。那么这个公司每年的产生的现金流就是1块钱，持续3年。这种情况下，这个公司理论上就值1+1+1 = 3块钱，这就是它能在未来给你带来的全部收益。
到此为止，恭喜你，你已经完成了一次现金流估值，就是这么简单。
那么在实际情况中，你会花3块钱买这个公司吗？当然不会，因为存到银行里更划算。假设银行的定存利息是1年3%，如果你今天把这3块钱存到银行里，那么3年以后，你可以得到3*1.03*1.03*1.03=3.28块钱。而如果你买了这个公司，你只能得到3块钱，显然存银行更划算。
既然没人愿意花3块钱买这个公司，那么这个公司的价值肯定是少于3块钱的，到底是多少呢？这就要引入折现的概念了。
以存银行为例，今天存1块钱，一年以后可以得到1.03块钱，多出来的3分钱是什么呢？是你存入的1块钱的时间价值，也就是利息3%。换句话说，今天的1块钱等于一年以后的1.03块钱。
同样的道理，一年以后的1块钱，就等于今天的1/1.03 = 0.97块钱。回到上面公司的例子，公司第一年分红的1块钱要在年末给你，那么年末的1块钱，就等于今天的0.97块钱。
那么如果是未来三年，每年年末赚的1块钱，都换算成今天的价值就是：
把他们全加起来，也就是这个公司未来可以产生的所有现金流在今天的价值：
这个过程就叫做现金流折现，你存银行的利息3%就叫做折现率。到此为止，恭喜你，你已经完成了一次现金流折现模型的计算了。
上面的条件是公司开了三年然后就倒闭了，实际情况中，我们自然不希望这样的事情发生，我们希望公司一直开下去。这个时候就需要引入一个假设，就是永续经营。英文叫going-concern，是个会计用语。
永续经营，顾名思义就是公司一直开着，不倒闭。如果是这样的话，以后每年你都会得到一块钱。根据上面的例子，我们可以计算一下，一个永续经营、每年赚1块钱的公司，折现回来的价值是：
那么这个公式，经过数学推导，最后是这样的：
所以，如果一个公司可以一直经营下去，每年赚1块钱，那么他在今天的价值就是33.33块。就是用每年的现金流直接除以你的折现率。
这个例子，有现实中的对应的资产，就是永续债，这种债券你买了以后，它会每年给你固定的利息，直到永远。而永续债的估值，就是这么算的。
到此为止，恭喜你，你已经进行了一次永续债的估值了。那么接下来，现金流折现模型的拼图就差最后一块了，这就是永续增长率，表示公司分红会以这个增长率一直持续下去。
为什么要有一个永续增长率呢，因为公司如果想一直经营下去，最起码要跟得上通胀的脚步。如果真的像永续债那样，一年就赚1块钱，那么20年过后，这1块钱的购买力可能只有1毛钱，那么这公司自然也就开不下去了。
各国央行一般都把长期通胀目标设在2%左右，那么公司的永续增长一般设在3%-6%，取决于行业和公司。有的行业特别苦逼，可能永续增长就只有3%，勉强跑赢通胀；有的行业利润率高，行业壁垒高，可能永续增长就可以到6%。
假设上面的公司就属于特别苦逼的行业里的苦逼公司，只能跟通胀持平，永续增长率是2%。那么就表示公司第一年给你分红1块钱，第二年分1.02块钱，第三年分1*1.02*1.02=1.0612，直到永远。那么计算过程如下：
计算公式是：
实际应用中，D一般不会用分红，而是用自由现金流，公式网上都有，就是利用净利润加加减减折旧摊销之类的，得出一个企业每年能够自己控制的现金流。
之所以不直接用净利润，是因为净利润里面有太多的东西不能反映企业真实的盈利能力。比如一个企业因为某年卖了块地而净利润大增，这并不代表它主营业务的赚钱能力就提升了。
对于一般公司，折现率都在8-12%的范围内，如果公司的业务比较稳定，取个8%，如果公司业务不确定性很高，取个12%，如果觉得12%还不够，可以取个15%。（前面的例子当中，折现率取的是3%，主要是为了说明计算方法，实际取值很少取3%。）
另外，因为上面的公式针对的是经营稳定的企业，对于高速增长的企业并不适用。对于后者，一般都分三段进行折现，第一阶段高速增长，第二阶段增速逐渐下降，第三阶段增速下降到永续增长率。
其中只有第三阶段可以直接用上面的公式，第一和第二阶段，都需要一年一年列出来计算。当然，用Excel会相当方便。
到此为止，两种常用的估值方法就都介绍完了，道理和计算上都不难，即便是华尔街也是这么算的，只不过他们可能掌握更及时和全面的数据，可以在设定参数的时候，更加接近实际。
不过，在大多数情况下，即便是算出来了也没什么用，因为不准。
根据滑铁卢大学对41个国家超过11000名分析师的研究[2]，以三个月的时限来看，各分析师的准确率只有18%，如果以12个月的时限来看，准确率可以达到30%，仍然很低。
这是因为他们算错了么？当然不是。最主要的原因是时限问题。
现金流折现这种模型，是对一个企业的全生命周期进行估值的，怎么着也得是5-10年起。明明是一个长期估值工具，他用几个月的时限去算，你用几个月的时限去衡量，当然最终结果就是他说你不懂，你说他不准。
在上篇的麦当劳中留了个伏笔，说麦当劳这种变态公司，放到今天可能就100多倍PE了，实际上呢，可能真是这样。
接下来我们分三段来进行现金流折现：第一阶段，高速增长，增速40%，持续五年。第二阶段，逐渐放慢增速，增速15%，持续十年。第三阶段，永续增长4%。
这里就不用自由现金流了，就简单用净利润代替，假设第一年的净利润是1，如果计算出来的企业价值折现回来是100，那么就代表理论PE是100。
如下图，如果折现率取12%的话，理论PE是97倍。这样看来，当时85倍的PE并不是那么贵。而如果你是长期投资者，并且适当降低自己的预期回报，比如巴菲特，你可能会取10%的折现率[3]，那么理论PE就会是144倍，这么看来麦当劳当时的价格甚至有些便宜。
然而，算出来又怎样呢？这个估值至少有十年时间是不准的，麦当劳的股价要到十年之后才能兑现这个估值。
如果慢牛十年，可能计算出来的估值很快就会被兑现；如果恶性通胀，可能就要像70年代的美国一样，一套十年。
所以说啊，乱世莫谈估值。
因为在乱世的时候，供需关系是混乱的，价格要么飞出太空，要么砸穿地心，均无法体现真实的价值。即便你计算出了准确的估值，你也很难依此做出决策。
当然，长期投资者是无所谓这些的。比如巴菲特。在1974年接受《福布斯》访问时，老爷子是这么说的：“我现在就像一个好色之徒进了宜春院，要大干一场了[5]。”
全文完，请保护好眼睛，且听下回分解。
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感谢阅读，全文完。
本文只供学习使用，不作为任何形式的投资指导。如有亏损，不承担任何责任。
文中出现的人物、剧情、对话若无出处，则为胡编乱造，如有雷同，纯属巧合，不承担任何责任。
参考资料：
1. 天风证券：美债VS核心资产~基于贴现模型的敏感性研究
2. Financial Post: Analysts' target prices rarely accurate, global study finds
3. Chairman's Letter - 1991 - BERKSHIRE HATHAWAY INC.
4. MAX OLSON：WARREN BUFFETT & THE WASHINGTON POST
5. Forbes：Warren Buffett--In 1974
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