金融学的理论体系是怎么样的？ 第1页

都说金融学是经济学的子学科，那我就从经济学的基本框架一般均衡（General equilibrium)出发，看看如何将金融学的各领域加到这个框架里来。

一、纯交换的静态一般均衡（没有时间，没有不确定性，没有生产）

不要被一般均衡这个名字所吓到。它其实就阐述了下述一个很简单的经济学基本情境：一个经济体中有很多消费者，他们各自有很多商品（名词称为禀赋endowment——生下来就有的东西)，在均衡中人们按照市场出清的价格交换商品，最后使得每个人都能在此价格下最大化自己的效用。

在这个经济体中，我们做了一个静态最优化的决策，没有时间，没有不确定性，因而也就根本没有金融学研究的必要——换言之，金融学是研究面对时间(time)和不确定性（uncertainty）下的资源最优配置的学科。

二、纯交换的动态一般均衡（时间，没有不确定性，没有生产）

在一般均衡的框架中，我们可以很容易地加入时间的因素。方法就是把处于不同时间点的同类商品，视为不同的两个商品（“夏天的西瓜和冬天的西瓜是两个商品”)。这样经济体里的agent就不止是在静态里做配置了，是在一个时间轴上每一时刻做决策了。agent的偏好刻画了他对于同一商品在不同时间的权衡，这就很自然地引出了贴现因子（discount factor) 的概念。如果我们把其中一种商品（例如，钱）视为numeraire（等价物），那么agent对于其时间维度上的偏好决定了它在不同时期的价格，价格之比即是我们所熟知的利率——又是一个金融学的核心概念。

三、带有不确定性的动态一般均衡（时间，不确定性，没有生产）

我们说过，金融学的两大核心台柱是时间和不确定性，我们的模型里自然少不了不确定性。最一般的描述框架就是State contingent commodities（状态依存商品）。它把世界上所有的可能性描述为states of the world（从现在到世界末日，有点费因曼的”对历史求和“的味道），agent可以消费的商品束则基于其中哪一种可能性发生。然后我们把这些”商品-可能性“的组合中的每一个元素都视为一种商品（“雾霾天的夏天的西瓜和空气晴朗的夏天的西瓜是两个商品”），再次利用纯交换的一般均衡框架解决。这样我们成功地把不确定性成功的加入到已有的模型中。

加入了不确定性之后，金融学就开始大展身手了。只要存在有所谓的”阿罗证券”（Arrow Security)——一种当某种可能性状态(states)发生时我们便可以获得标准化回报的抽象概念，我们就可以通过交易Arrow Security在不同的可能性中间配置资源——更一般地，我们把“阿罗证券”推广到更加现实的概念资产（asset)中来——针对不同的可能性下有不同的回报的证券，agent的决策便变成了如何策略性地买卖资产以在面对时间和不确定性下最大化自身的效用。这便是投资学（investment)的研究领域。

当市场提供给我们的资产允许我们遍历所有的可能性状态时，我们称市场是完备的（complete)，当不能时则是不完备的（incomplete)。从当下到世界末日可能发生的所有事件显然是无穷无尽的，而且不是每一种可能性人们都关心而特地为之设立一个交易市场，所以我们的金融市场大体是不完备的。此时，如何在面对不确定时对资产进行定价便称为一个重要的话题，例如我们通常会简化states为一些经济体中外生的因子（factor)，基于这些因子并引入随机分析，来对资产进行定价，资产定价（asset pricing)问题应运而生。另外我们还会基于现有的资产，来设计一些新的金融产品，来扩大金融资产所能覆盖的可能性范围，让市场更加完备，并对这些金融产品进行定价。这些金融产品便是金融衍生品（financial derivatives)

agent对于不同可能性发生的概率估计存在分歧（当然还有偏好）为资产交易创造了基础。此时的资产价格反映了所有agent的信息（作用于其效用函数）。只有对客观概率有更好的估计（更多的信息），你才能获得比他人更高的回报。这便是有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）。

四、带有生产的、不确定性的动态一般均衡（时间，不确定性，生产）

最后，我们将厂商也加入到模型中。消费者除了少数禀赋（例如自身的劳动）之外，大部分的商品来源于厂商的生产。厂商按照利润最大化的原则运作，其中的融资、投资、运营治理等等决策当然也面对前文所述的时间因素、不确定性因素，这其中的学问便是公司金融（corporate finance)。

五、进一步的拓展

当然，我们还可以进一步拓展这个框架，使之囊括更多的金融分领域。例如：

（1）加入金融中介，例如银行部门（交易存在成本，增加中介降低之，但引入新的风险）

（2）加入央行。一般均衡模型里假设以物易物的交易不存在成本，但现实显然不是如此。因此官方会设定一个一般等价物，即法币，由央行控制发行。研究货币供给对经济体的影响，是为货币银行学。

（3）加入政府，它的财政税收政策对经济中的消费者，厂商决策产生影响，从而对整个金融系统产生影响。

（4）加入国际资本流动，是为国际金融。

（5）上述的讨论都是基于理性agent和均衡状态的，但是现实中经济体几乎不存在完全的理性人和绝对的均衡状态。对于各种偏离理性状态异象的研究被称为行为金融学(behavioral finance)；关注市场由不均衡向均衡演变的微观机制的新兴学科，则是市场微结构(microstructure)。

……

可见，当代金融学与经济学是密切相关的，与经济学的区别是对时间（time）和不确定性（uncertainty）这两个核心要素的强调（虽然宏观也不断地往这个方向发展）。

以上。。

金融学大概可以分为以下几个子方向。

1 资产定价

一般认为金融作为经济学中一个相对独立的子学科是始于Markowitz 1952年的关于投资组合的论文，然后是Capital asset pricing model，还有Black–Scholes model。这是最基础的理论模型。实证的最基础的是有效市场假说，因子模型。

2 公司金融

以两个Modigliani–Miller理论为基础，一个是资产结构与公司价值的关系，另一个是股利政策与公司价值的关系。委托代理模型也在公司金融中广泛使用。

3 市场微观结构

以Garman 1976为缘起，kyle 1985， Glosten-Milgrom 1985为最早的基础理论的学科。有效市场假说会认为价格会瞬时反映最新的信息，达到均衡。微观结构理论细致的研究市场的组织机制对价格的影响。微观结构理论相对其他方向更贴近实际的市场运作方式。一般认为传统模型只能解释较为长期的波动，比如月度季度年度。微观结构的研究多集中在高频数据，比如日内交易。随着计算机技术的发展，现在最高频数据可以达到毫秒级，数据量大的惊人。

4 国际金融

国际金融有的时候会被归到经济学里面。不过本来金融学就是经济学的子学科，外汇市场又是最大的金融市场。把国际金融归到金融的子方向也是合适的。硬要区分下一下的话，关注国际收支平衡表，汇率制度，以及开发宏观等方向的算经济学。讲焦点放在汇率波动，汇率形成机制等等外汇市场本身的方向算金融学。