如何看待美国散户抱团打爆华尔街大空头，游戏驿站 10 个交易日暴涨 16 倍，有做空机构已巨亏离场？ 第1页

这是散户对华尔街的双重逆袭。

一般来说面对戏剧化的事件，人们倾向于简单直接的解释——散户抱团暴打华尔街。这个标题就是一例。但是散户的资金量其实是做不到这一点的，更多的只是一个导火索。归根结底还是做空的机构过于自信，加上这件事情的组织者对金融的敏锐直觉，

从目前的情况来看，做空机构认输平仓，是散户的资金在边缘上引发了轧空和伽马挤压的连环正反馈的结果。慢慢的来说吧。

做空

首先，GME是一家很传统的连锁门店公司，被steam等在线的游戏发行商挤压严重，也就是在主机市场，还能维持一定的客流量。随着2020年疫情铺天盖地而来，实体店的生意雪上加霜。所以GME确实有被机构「做空」的理由。

因为中国的股市是不允许做空的，在这里简单的解释一下做空的原理。买入实实在在的金融资产，这个是做多，要赚钱就需要股票涨；而做多的反面，就是要等股票跌的时候赚钱。怎么赚呢？通过合约来赚。

现在价格是100块钱，但是我打赌价格能到50，所以我现在就拿一些保证金借一些股票，用100的价格先卖掉，然后在合约到期之后，在市场上买入一支股票还回去。如果真的如同我预料的那样，价格到了50，那就相当于我当初用100元卖的，现在在市场上50块钱买进还了完事。那么每一支股票，我就赚了50块钱了。

因为它一开始卖出股票的时候，自己并不持有股票，而是借的未来的，所以卖的是「空」，到后来履约的时候才补足。所以称之为「做空」还是很形象的。

做空和做多，看起来是一体两面，但是风险并不对称。做多的时候，亏钱的极限，就是自己投入的本金。一支股票100块钱，最多我就把这100元亏光了事。但是做空亏的钱可以是没有上限的——因为股票价格的下限是0，上限是正无穷。而做空赌的是价格下跌，如果价格没有跌反而涨了，那么空头就只能不断的追加保证金，或者接受强制平仓的结果。

所以之前的情况，就是GME被很多机构做空了，而做空意味着大量的股票从未来被借到了现在卖出去了，这本身又造成了价格的进一步下跌。

轧空

但是问题在于，如果你也做空，我也做空，都往未来借股票现在来卖，那股票的流动性在未来不够了怎么办？一般情况下，这不是问题。因为股票是在频繁交易的，多头获得了利润又会卖出，这样我卖给你，你卖给他，一流通就有的借，就能盘活了。

但是有一些情况，如果有一些人真的就收购了市面上大量的股票，拿着不动；然后等到卖空的合约到期的时候，市面上真的没有这么多股票可以借了，那怎么办呢？

放心，不会等到那个时候的。做空的人一旦发现有这个危险，就会不停的加价，想提前把股票买到，以避免违约。你这么想，我这么想，大家都在争抢市面上为数不多的流通股履约，于是空头之间自相倾轧，股价就很容易蹿升了。这就是空头和空头之间的逆价格战，所以形象的称之为「轧空」。GME已经属于被机构高度做空的股票之一，股票的剧烈上涨，就有轧空的的功劳。

单纯的轧空，不足以让股价升到这个位置，并且空头也会用期权对自己进行保护。接下来就是第二层的逆袭，伽马挤压了，不过伽马是期权定价里面的参数，我们要先理解期权定价。

期权定价

期权直觉上很好理解，就是「在给定的时间点或者区间，以给定的价格购入或者卖出某支股票的权利」。既然是权利，那就意味着我可以执行，也可以不执行。

当在给定的时间点，市场价格高于我的买入行权价格，那我就是赚的；而市场价格低于我的行权价格，我就是亏的——所我根本不行权就不亏了。持有期权，怎么看都是不赔的。而为了获得这个不赔的权利，我要付出一定的金钱来买这个权利，这就是期权的价格，如何来定这个价格，就是期权定价。

所以期权其实就是做空/做多的权利。做空和做多是两种状态，而买入和卖出又是两种状态，这就变成了四种状态：买入看涨期权；卖出看涨期权；买入看跌期权；卖出看跌期权。

买入看涨，表示你觉得未来价格会涨，所以你买进了在未来用固定的价格做多的权利；

卖出看涨，表示你觉得未来价格不会比你期权的价格还高，所以你卖给其他觉得会高的人了；

买入看跌，表示你觉得未来价格会跌，所以你买进的是在未来以期权价格做空的权利；

卖出看跌，表示你觉得未来可能不会跌，所以你把这个看空的权利给其他人了。

1997年的诺奖的一大贡献，就是Black-Scholes模型，这个模型提供了期权定价的解决方案。这里就不掉书袋说公式了，不专门做金融看这个徒增困惑。但是公式所隐含的表达非常重要：

在一个有效的市场内，期权拥有唯一的定价，可以完全的对冲股票的风险。

重点说一下和这次相关的两个参数gamma 和delta 。

delta是期权价格相对于股票价格的变化速度，数学上就是期权价格的一阶导数。当手里持有真实股票的时候，delta为1，因为真实股票上涨多少，你手里的「期权」——其实就是真实股票，就增加多少。

而当你购买的是极虚期权的时候——也就是一个非常不可能执行的行权价格，那么delta就非常的低，接近0了。比如当前股价是100，你买一个看涨期权，说5天后用1000块钱的价格买进。这个期权就很难真的被执行，那么当股价从100增加到110的时候，该期权的价格就不会有什么变化。

而gamma，则是期权价格对股票价格的二阶导数，可以看作是期权价格相对于股票价格的「加速度」。

多空对冲

如果把delta和gamma都看做对自己资产风险度量的话——人们厌恶风险，所以人们希望能够降低自己持有资产的delta——比如直接把所有的股票都卖掉了，delta就迅速降低成0了。无论股票涨跌，都和自己无关。当然平常我们不这么极端。

比如说会在持股的同时，买入看跌期权——看跌期权是在未来以行权价格价格卖出的权利，所以无论股票怎么跌，你都能用这个价格卖出去。相当于自己有了一个保险，但是要付出期权的费用。

当然你也可以卖出看涨期权，也就是放弃掉了在未来大赢特赢的权利，换取眼下确定的期权收益。

这些都可以降低delta的，就是用未知的收益+钱来换取波动的减少。

说到底，降低delta的意思就是把自己的一部分收益或者损失的风险，折算成期权价格，或正或负的转嫁给其他人。而很多在金融市场中的market maker，也就是做市商，一般都会通过金融工具来降低自己的delta。这个时候gamma的意义就出来了：作为delta变化的速度，gamma越大，意味着为了对冲同样数值的delta，机构需要买入或者卖出更多的股票。

上面这个图，就是delta和gamma的关系。可以看到，delta的斜率，是在中间的时候最大的，那就是gamma的最大值。

空头很多时候都是机构在做，机构当然会用期权来对自己进行保护，保护的方式，就是买入虚值的看涨期权。也就是用很低的价格，购买了一个当时看起来不可能的高价的行权的权力。

诸位，有买家就有卖家。空头购买了虚值的看涨期权，那么卖方自然就是做市商了。做市商本来觉得挺好，因为虚值基本上不可能发生，这个钱就是净赚的，而因为虚值期权的delta非常低，所以对冲虚值期权，只需要购买很少的股票多头就可以了。

金融体系是非常精致的，空头不是傻瓜，空头购买了看涨期权对冲；做市商也不是傻瓜，卖出去多少期权，就购入多少股票对冲。

但是风险这个玩意，其实是只能转移不能消灭，空头把风险踢给做市商，做市商又踢给黑天鹅，于是黑天鹅来了。

伽马挤压的绝命循环

终于可以讲正题了。

机构们早就看出来GameStop已经是强弩之末，可以说很多人可能在等着其破产。于是机构们都在大量的做空，同时也不断的购入虚值看涨期权。做市商在卖出大量虚值看涨期权的同时，也购入股票，这个购入的动作构成了买方，也支持着股价不会一泻千里，双方进入一个微妙的平衡。

现在，散户们来了。虽然资金很小，单恰恰就成为了那一根压倒骆驼的稻草。

散户们购入股票，持股围观。

空头们发现价格涨了！于是开始有小的空单被轧平，轧平的同时，空头就需要从市场上买入股票来平掉自己之前卖掉的。而这又创造了买方的需求，价格进一步上升，更多的空单被轧平。

到这一步，依然还只是轧空，空头们并不怕，因为自己有虚值期权保底。

然而，随着价格的进一步上涨，之前的虚值期权，逐渐的没有那么不可能了，也就意味着gamma不断的增加。股价5块钱的时候，100块钱的行权价格是虚值期权，基本上不会被行权，但是股价到了80块钱，100块钱的期权还是虚值么？记得我们刚才介绍的那一段话么？

gamma越大，意味着为了对冲同样数值的delta，机构需要买入（对冲卖出看涨）或者卖出（对冲卖出看跌）更多的股票。

做市商发现被行权的可能性越来越大，随着合约不断的临近，做市商不得不大量补仓股票，来对冲因为虚值变实值而产生的delta风险。而大量补仓股票，又推高了股票的价格。让股票的价格不断的接近虚值期权的价格，于是做市商又要补仓，这就是gamma挤压：因为gamma值不断增加导致对股票的需求增加，从而推动了股票价格，而股票价格的增加又增加了gamma值。

做市商补仓的行为，又加重了轧空。导致空头亏了更多，空头就不得不购买更多的虚值期权来对冲自己的风险，或者平仓走人，无论是什么，又创造了更多的买方需求，股价又要上升。轧空和伽马挤压互相放大彼此的效应，就形成了现在的情况。

总结来说，就是散户的一点资金恰好的抽走了市场上那本来就不多的一点流动性，打破了脆弱的做市商和空头之间的均衡，两者互相甩风险的锅，打成一团，让本来就流动性偏小，严重做空的市场短时间内产生了越来越多的上升推力，造成了现在的局面。这并不是散户资金的功劳，而是其内在的金融规律推动的。

一点题外话：我是很建议不管什么专业，都多少了解一点金融知识的。倒不是说为了割谁的韭菜，就日常学这么一点也谈不上专业割韭菜的能力，但是可以显著的降低被其他人和机构割韭菜的概率。可惜 @许哲 不在知乎输出了，以他对虚值期权的深刻理解，应该可以写的更全面，更精彩。

首先多头里面肯定不全是散户，但这其实不重要。类似的情况也不是没发生过，这也不是问题的关键。

在我眼中这个问题的关键在于，为什么散户会被吸引到这个市场里面来干这么一件事情。当然你可以说这是贪婪导致的，但这就像你把占领华尔街用嫉妒去解释，把美国的动乱用无知去解释，把资产泡沫用“抱团取暖”去解释一样可笑。

这都是结果，如果你再推导原因的时候得出了一个包含情绪的结论，那么你肯定还可以再推导一下。事物的本质一定是冷冰冰且不带情绪的。

我眼中这个事情的原因是下面这个图

另外我可以用这个图反驳我一个经常看到的观点 - 只要无风险利率下行，估值就可以提升。说这话的人一定没看过日本市场....

这张图展示的是，如果你是一个美国人，你把10万刀放在银行里面，银行每年给你多少利息

而那个浅色的横线，是你跑赢通胀需要的存款利率，三角形是你跑赢教育通胀的利率，菱形是你跑赢医疗通胀的利率。

现在的情况是，一个美国人，他如果要跑赢医疗通胀，他必须用十万刀赚到2422元，如果要跑赢教育，大概需要1291元。综合来看，他得用十万刀赚到1652元才可以跑赢物价。

且不说美国人有没有这么多存款，现在即便他有了，他到市场里面去可以拿到多少存款利息呢？200元。

这怎么够？教育，医疗，生活支出是刚性的，这些东西不会因为你赚钱能力不行就便宜点。他该是多少就是多少。那中间1400元的差价谁来填补？拜登今年给你发1600元是还可以，他每年都发么？这样看MMT是不是变得有道理了？

当货币当局用提高货币总量，或者降息的方法尝试去提振经济的时候，它实际上碾压了大量尝试过安稳日子的普通人，这些人被迫要提高自己的风险偏好，去承担他们本可以不承担的风险。

那么假定你说，没问题，专业的事情交给专业的人做，你自己不会承担风险，让有能力承担风险的人来做不就好了。

这就是问题最好玩的地方了，我们以这个事情发生之前几天，Pimco的一个论文来论述，这个故事极其好玩。在这事情发生前几天，Pimco写了一个论文说，现在投资回报率太低了，我们专业投资者在这样的环境里面要努力完成7%的回报率要求非常难。那我们想了个办法，叫做Capital Efficiency Strategy。

名字很高大上，本质是同时买债券买衍生品，赚取衍生品+债券的收入

文中说，之所以用衍生品合成多头的成本比libor更低，是因为市场存在对于期权的供需失衡。

我们可以这么理解，有些时候市场天生会更喜欢做多股票，所以买看跌期权对冲的人会更多，所以你卖看跌期权的价格总是贵一点（需求更多），那最简单的，你卖出一个看跌期权等于看多正股。

风险在于如果有一天波动率太大了你就被干爆了。即便你用组合策略也存在黑天鹅的风险。

但这依然是一个好策略，因为对于这些机构来说，他们其实知道如果波动率太大，联储不会坐视不管，他们的行业地位也不会让他们轻易死掉。

所以我理解中，如果你是个大机构，你可以更大胆地上杠杆，如果出事了你的安全边际更高，并不一定是因为你更专业，而是你和监管的关系更好....

所以如果你把事情结合在一起看，你会发现，

• 一方面这么多年的量化宽松把利率压低到了一个非常令人发指的地步，然后你的支出是刚性的，这时候你被迫要承担更多风险去赚钱治病或者送小孩上学。
• 另一方面更大的专业机构告诉你，你不要自己承担风险，要让专业的人做专业的事情，然后拿着你的钱去承担更大的风险。他们之所以能承担更大风险不一定是因为他们的策略比你高级，而是因为他们“管理”风险的能力比你强。当然这种服务不是免费的。

因为回报率低所以你要把钱给专业人士，然后专业人士帮你上杠杆，出了风险就要联储救，救完之后货币又多了，资产价格涨上去现金流不变你的回报率又低了，你又要把更多份额的钱给专业人士....

今天看到Chumath的访谈我感觉他说的很好，谈笑风生。

主持人一直想让他承认他买GME是没有基本面支持的炒作，要我去回答我肯定也不承认这个罪行，Chumath是说你们搞量化对冲的时候何尝有基本面数据。搞特斯拉的时候又有什么Acutal Earnings？

换了我我肯定这样回复他们

日本央行说自己买ETF是为了提振经济，我们很认可这个逻辑，买GME的也是一群爱国的美国人，自发聚集在一起提振美国经济。

当联储，ECB，BOJ在底层逻辑是有问题的时候，你没法指望一直让老百姓当傻子，当了10年傻子也该明白了。

最后想说两个观点

• PE和无风险收益率相关，但无风险收益率不能无下限所以估值不能无上限，当无风险收益率低于通胀预期的时候，估值不会随着无风险收益率下行而上升，人不一定是理性的但一定是会算账的
• 一个一直以来的观点，人民银行的鹰派态度是支持中国长期经济增速预期不下滑的关键，这个因果关系可能是双向而非单向的。、

这一周（2021.1.25-1.29）美股市场实在是太过传奇了，Gamestop (GME) 这支股票一飞冲天，引发了全民的关注，史诗级 short squeeze 正在进行中，而我有幸作为亲历者，也在其中赚取了几十倍的收益（虽然是小赌怡情仓位，绝对金额很小）。周末了，不开盘，但我激动的心情依然难以平复，因此写写作为亲历者的回忆录。

2020.11.30

我的入场时间是2020年11月30日，当时的GME股价是$16.81。

可能最近才关注GME这支股票的朋友们不知道，其实GME这支股票早在去年11月的时候，就已经是r/wallstreetbets上最火的股票之一了。r/wallstreetbets 是个非常欢乐的地方：里面的人通常都把自己称作 retards（智障）、autists（孤独症患者），里面有人晒自己几十倍几百倍的收益，有人在原油期货价格变成负数的时候买入了期货然后发帖问自己要怎么才能接收原油实物，有很多人晒自己-99.97%的亏损，甚至有人直播自己的投资账户两秒钟内从盈利几万变成负几十万（-1000%的亏损），更多的则是各种动图玩梗，非常欢乐。因此我在2020年下半年起就开始常常逛这个论坛了，我当时在雪球上吐槽了一句，结果后来还被著名的“差评”公众号给截图收录了：

然而就在这样一个版块里，是存在真正的高手的，里面有一些真正专业且严肃的 DD (Due Diligence)。在2020年11月末的几天，GME这支股票就已经是 r/wallstreetbets 上最火热的股票了。我一开始也觉得奇怪，Gamestop 不是一个快倒闭的实体店公司吗，又不是炙手可热的科技公司，为什么这里的人对这支股票如此狂热？于是我就认真的读了一下 r/wallstreetbets 里关于GME的DD帖，结果发现这支股票真的有点厉害。

最早大笔投资GME并且造成了一定影响力的人，是 Dr. Michael Burry。这个人是谁呢？正是电影《大空头》里面最早发现美国当年有严重的房地产泡沫、联系投行创造了做空房地产的金融工具、并且成功通过做空美国房地产而一战成名的那个人。（有意思的是，他 literally 是一个 autist。）

Dr. Michael Burry 早在2019年11月公开的13F税表中，就披露了他大量的GME持仓，甚至是他的基金当时最大的仓位，见下图。

这么厉害的一位投资者下了这么大的注在一家公司上，这肯定就值得认真看看他到底为什么做了这个决定了。结果不看不知道，一看吓一跳：好家伙，这支股票的做空比例 short over float 居然高达140%以上？！而且还是到我看到相关帖子的时候为止，比例超过100%已经接近一整年了。我当时就一脸懵逼，怎么可以超过100%的？后来一想好像没什么问题：做空就是借股票卖出去，然后等过一段时间再买回来还上，如果做空者卖出去的时候，买家买到了股票继续借出，循环往复，那好像借股票的行为就可以不断的持续下去，100%的确不是上限。但是做空比例超过100%，就为 short squeeze 提供了良好的土壤。

关于什么是 short squeeze，建议大家搜一搜历史上最传奇的 short squeeze 案例：大众和保时捷的收购案。总之一旦空头发现市场上的流通股票数量不足以cover掉全部的空头时，他们就会不管什么价格都得买回股票平仓，而这个买回的压力又会导致股价进一步上涨，形成正反馈，短时间内就会让股价一飞冲天。

另一个对GME来说非常重要的人，是 Ryan Cohen。我之前也从来没听说过他，是在 r/wallstreetbets 上第一次读到的。

Ryan Cohen 是一位很成功的企业家，对于互联网行业有深刻见解，他的上一家公司 Chewy 就深受欢迎获得了很大的成功。在2020年11月16日，Ryan Cohen 在已经取得了GME的股票中的9.98%的情况下（若超过10%则再交易此公司股票时就要受到很多监管了），给 Gamestop 的董事会发了一封态度非常强硬的公开信，里面他表达了对 Gamestop 的接下来的战略的一些自己的远见，并且他有意入主这家公司亲自操刀，把它带向正确的方向。

在这封公开信发布的几天之内，GME的股价就从$12涨到了$16，我觉得此人有可能就是触发 short squeeze 的导火索，因此我就决定入场了（当然 我一贯的做法是这种股票都是小赌怡情仓位 不会重仓的）。

很不幸的是，在我买入之后的几天，12.8的财报未达到预期，结果股价当天就暴跌20%+。因为这个是我的小赌怡情仓位，所以我倒是也没必要卖出，反正这支股票的基本面没变，因此就这么亏着20%多继续持有不动了。

2020.12.28

2020年12月，Ryan Cohen 继续购入GME股票，以至于占比达到了GME股票总数的13%。这个比例已经是彻底的insider了，他之后的每一步股票买入卖出都要经过严格的监管和披露了，可以看出此人对于改变Gamestop战略的决心有多大。GME的股价也因此上涨了一些，我因此在12.28决定加注，买了一点GME的看涨期权 (2021/04/16 $22 call)（注：可惜在期权方面我胆子还是太小，所以后来很早就卖掉了，并没有赚到特别多哈）。

2020年1月13日

这一天GME的股价终于暴涨了，一天之内从$20跳涨到了$37（涨了85%+），如下图：

这个暴涨，是不是就是 “THE short squeeze”呢？我当天没有卖出，而是在疯狂的阅读 r/wallstreetbets 上的各种帖子。阅读完了之后我得出了这样一个结论：1月13日的上涨只是一个 gamma squeeze，而不是 short squeeze。关于 gamma squeeze 是什么，我不想详细展开了，期权相关的术语太多了我也讲不明白，建议大家专门搜一搜相关资料。当时有很多主流媒体的说法是，GME的short squeeze已经发生了，战斗结束了， r/wallstreetbets 已经赢了。很多网络大V也是这样一个论调。我就呵呵一笑，我知道这个故事只是刚刚开始，”THE short squeeze” 还没有到来。

因此我在1月13日这天，在美卡论坛上发了这个帖子，不知道有多少人看了之后买入了？

同时在这一天，我也开始注意到了 r/wallstreetbets 上的传奇人物：u/deepfuckingvalue。这家伙太tm传奇了，他从2019年9月开始就一直在YOLO这一支股票（YOLO是You Only Live Once的缩写，意思和中文世界的“赢了会所嫩模 输了下海干活”差不多），一直在晒自己的账户。

这是 u/deepfuckingvalue 最早的一个帖子，时间是2019年9月8日，注意他最初的成本 (cost basis) 是$53k：

而这是2021年1月13日时 u/deepfuckingvalue 的帖子，那天他的账户余额就已经是 $5M 多了：

你们试着想象一下这个人对这支股票有多么大的坚定信心… 2019年9月开始到现在，世界上发生了什么？新冠疫情来了对经济造成了毁灭性打击，2020年3月整个美股都彻底崩盘了，而 u/deepfuckingvalue 这一年多来，依然在坚定的YOLO GME这一支股票，从未卖出！哪怕到了2021.1.13时，他一天的盈利已经$2M多了！他的总资产已经$5M多了！这时候卖出都已经可以直接退休了！然而他还是一股未卖。这绝对不是常人做的出来的事，他在这支股票上不论最终赚了多少钱，都是他应得的。

2021.1.25（周一）

周一早晨我一醒来，看了一眼股票账户，就被惊呆了，下图是截止到1.25时GME股价的走势：

这个走势实在是太可怕了，当时看涨期权最高 strike price 才$60，这一下子就全给击穿了！当天收盘时所有 strike price 都变成ITM (In The Money) 了。。。问题依然是：这是 “THE short squeeze”呢，还是只是另一波 gamma squeeze？我得出的结论是，依然是后者。因此继续持有不动。

2021.1.26（周二）

周二早晨我一醒来，看了一眼股票账户，就被惊呆了，下图是截止到1.26时GME股价的走势：

这个走势实在是太可怕了，当时看涨期权最高 strike price 才$120，这一下子就全给击穿了！当天收盘时所有 strike price 都变成ITM (In The Money) 了。。。问题依然是：这是 “THE short squeeze”呢，还是只是另一波 gamma squeeze？我得出的结论是，依然是后者。因此继续持有不动。

令人意外的是，Elon Musk 居然在周二收盘时发了条推提了一下Gamestop，一瞬间GME盘后价格就暴涨了20%：

我决定周三要早起看盘了（美东时间9:30am开盘，西海岸时间是6:30am），当时觉得说不定大决战就在周三。

2021.1.27（周三）

早起开始盯盘，这天依然很精彩：

这一天 “THE short squeeze” 依然没有发生。不过我还是怂了一点，这一天我在成本价20倍的价格（大约$336.20）卖出了1/4的仓位。

2021.1.28（周四）

继续早起开始盯盘。结果没想到，这一天的故事的发展完全超乎了意料。

这一天股价从高点被砸下去一个大坑，最终当天收盘跌了-50%左右，最重要的一个原因就是：Robinhood（以及一部分其他券商）居然宣布GME只能卖出不能买入了！（准确的说是只能close仓位不能open新仓位）。只能卖不能买这是个大杀器啊，这种情况下股价当然会直线下跌了！华尔街游戏玩输了就改游戏规则？这实在是太离谱了。券商们的这一决定立刻就点爆了民意，几乎所有人都觉得Robinhood等券商这个做法实在过于无耻了。

例如下面的推，Ted Cruz 和 AOC 分别是极右和极左议员，平时基本上势不两立在所有问题上意见相左，但是居然在券商禁止买入GME这件事非常不可接受上完全意见一致了！

当天就有律师组织针对Robinhood的集体诉讼了，还有议员给司法部写信要求针对Robinhood操纵股价展开调查：

各种名人也都纷纷加入，声援 r/wallstreetbets 的散户们。甚至这已经不是美国一国的问题了， r/wallstreetbets 上面开始出现了好多各个其他国家的散户都来发帖表示已经买入GME股票表示支持！

Robinhood等券商方面的解释是说他们为了防止自己破产所以需要对GME等股票的交易进行限制。关于这个问题，我的想法是这样的。做空的人/基金肯定要首先负责，但如果他们赔光了破产了还赔不完怎么办？剩下的部分就需要券商负责了。券商就是怕的这个… 似乎也有法律要求券商因此在一个地方放保证金 现在这情况券商自己可能真的得为自己不破产想想办法…但是，我觉得IBKR那种大幅提高margin要求、或者暂时禁止margin交易都是很合理的保护自身的做法。而Robinhood这种连现金买正股这种对券商零风险的事都不让做 真的不厚道…

Robinhood的营收来源的40%来自Citadel（Robinhood不对用户收取佣金，他们的主要营收来自卖order flow给高频交易的对冲基金），而Citadel前几天还给空头基金Melvin注资了几十亿美元，要说这里面没有一点利益相关，我是不信的。

从1.28开始，这整个事件因为对手的手段太下作，而演变成了一个全民关注的戏剧，已经不再是赚多少钱的问题了，而是一场有关正义的战斗！

对了，最后再贴一下 u/deepfuckingvalue 在这一天结束时的晒仓位帖子：

他的账户一天跌掉了$14+M，依然一股没卖。我们又有什么理由卖？继续hold。

2021.1.29（周五）

继续早起开始盯盘。本来以为这一天是大决战（因为是期权到期日），没想到这一天很平静。这一天Robinhood允许GME买入了，但是最多只能买入1股，依然限制很大。

现在的问题依然是，空头到底走了多少了？Short squeeze 结束了没有？Short interest 没有实时的准确数据，需要靠一些数据提供商或者靠自己来估计。S3 Partners 和 Ortex 是两家比较靠谱的关于 short interest 的数据提供商，目前这两家对 short interest 的估计分歧很大，一个估计依然大于100%一个估计小于100%了。不过我觉得周四周五两天的交易量和前些日子相比少了非常多，空头应该大部分还在。

也就是说，故事下周应该还要继续发展。拭目以待！

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【友情提示】在现在的这个价格上入场买入GME，收益和风险已经不成比例了，强烈不建议大家现在出于盈利的目的入场。但是另一方面，如果你想只买入一股就当花个门票进入现场看戏，我觉得挺值得的，毕竟这样也可以亲身参与历史了。另外我非常想强调一点，千万不要有寻找下一个GME的想法，不存在下一个GME了，GME就是个 once in a life time event，整个 set up 都太完美了。

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Disclaimer: This post is for entertainment purpose only, and it is NOT investment advice. The author still holds several of the stock mentioned in the post.

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原载于 宇宙的心弦：

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  yan-guan-lin-20 网友的相关建议: 
      

补充1：为了避免误解，我下面说的一些具体点，可以用模型去做，也可以不用（我是见过很多纯靠自己分析多空scalping，多空vol，清仓的交易员的。当然让我自己倾向，我是会用的）。所以不要带“数学“和”模型“的节奏，我是在讨论产品和场景

补充2：我详细了关于digital临到期的表现

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@司马懿 我补充几点衍生品相关的，虽然许大 @许哲 不活跃了

1.

其实我不是很喜欢这Gamma Squeeze个词，搞得好像很大一件事一样，实际上如果做过一类digital产品就知道差一个月到期的时候恨不得天天给你“squeeze”。

这里解释一下，不是说digital本身会造成价格逼期权逼再反过来逼价格这个效果，而是一个月以下这个时间点digital的gamma不但量级可观，而且很敏感，一会大一会小（因为gamma是delta的敏感度，这个直接导致delta变化也巨大，不过对于digital约到期delta总是越大的，gamma只是改变了增速），可能对卖方来说如果真的需要对冲这个gamma（所造成巨量Delta），一点头寸不take，需要买（一般来说，gamma是正的，卖出去的人来说就是负的）非常非常非常多的标的资产，对他来说，观感来说跟他真的参与了gamma squeeze一样。假如digital是一个是一个流通产品（幸好不是），投资者为了维持标的价格做的行为会也会和真的发生了gamma squeeze一样，我这里描述的可以算是一个发生时卖方视角，虽然这么做不一定会导致发生。 （这里需要额外提一下，digital put和一般期权不一样，gamma的符号是负的，因此这个情况只会发生在digital call上）

差一周到期的时候如果是采取保证金制度的账户（即不能自己take过多）敞口几乎必超限，甚至头寸赚钱的时候也超限（敞口超限，不一定意味着PnL爆仓，但是至少会出发风险部的警告），这个时候我亲眼见过80倍的gamma，真的没有人会选择把完全他冲出去，一般不是把合约卖出去，就是take了。

（感谢 @许哲 许大帮我斧正这段的描述）

一般情况，为了避免这种情况比较常做的几件事是 ： i.Gamma Scalping（gamma修剪）即通过修delta的方式调整头寸； ii.做一点波动指数（如果标的资产和市场相关度较强的话，这里再解释一下，一般情况下vol和标的资产是负相关，所以买资产再买vol可以不完全的对冲买来再下跌的风险，但是这个结果对GME来说不成立下面会说）； iii.临到期清理期权头寸，无论PnL如何（实际上，我经常建议交易员们这么做）

2.

但是GME这事有点特殊，虽然GME本身和市场相关性还行（beta 1.43, 考虑到 sigmaGME/simgaSPX本身比较大，最后相关性毛猜在0.7~0.9左右）但是GME这次出现了罕见的skewness switch。 Skewness一般可以粗略的理解为收益波动相关性，美股市场一般情况下是负的，但是这次由于是爆涨带来的高Vol，因此在当天出现了skewness由负变正的switch，因此上述的方法ii其实并不适用（其实PnL也是正的，本来是期待看空vol涨，现在多了vol也涨，说不适用的原因是这里可能原来算的那个头寸变化比较大）（不过如果当天有人大批量long RR的话，估计财富自由了，short RR可能跳楼了）方法i因为股价本身变动大所以成本也会很高。

3.

这件事我本身没啥看法，或者说我对这类事的看法一直是一致的： 在确信自己有足够信息前，不要对市场做太多方向性判断，即使不得已做也不要那么自信（正向反向，散户机构皆适用，这件事事后几大交易平台通过限制散户交易的方式同样导致了GME刚涨上去就暴跌，这个信息对于散户来说大程度上方也是未知的）

说白了，不要试图”预测市场“

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  maomaobear 网友的相关建议: 
      

制度的问题

理论上，只要资金量够，盘子小，任何一支股票都能上天，只要不挤兑。

譬如茅台（你可以理解为所有基金扎堆股），机构控盘，大家去买基金，基金买茅台，茅台市值上天。

只有不出现大规模的赎回基金，基金就可以不卖手里的茅台。

维持茅台股价的上升，小涨跌有，但是不会让腰斩，激发基金的大幅贬值。

实际上，很小的成交量，就能维持很高的估值。

但是，高位有个派发的问题。你把股价推高了，如果其他人不持有股票了，要现金，股价就维持不住了。

股价下来，很多人卖，就会踩踏。

所以，坐庄是个技术活，光有钱也不行，需要有人会做。什么时候吸筹，什么时候拉升，什么时候派发，坐不好，有对手盘，也可能被砸进去。

派发不好，股价在天上，筹码都在你手里，但是没有人跟进，这就很尴尬了。

美国这个事情，是有金融衍生工具，大庄家提前开了超过流动股票数量的空单。

如果有对手盘拉起来股价，大庄家的空单是要赔死的，高位派发你不用担心，大庄家空单已经替你买单了，只要你超过大庄家的对手盘。

大庄家之所以大，是他钱多。

但是，散户如果目标明确，数量众多，行动一致，可以调动的资金要超过大庄家。

互联网社交媒体恰恰可以做到这一点。

这个有点类似于众筹。每人出不多的钱，总数很大。就能解决问题。

而且大庄家的空单有交割期，这个期限是死的。

散户目标一致，在交割期前把股价拉起来，大庄家又没有控制住筹码，那就死定了。

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  xie-dan-9 网友的相关建议: 
      

国内没这么东西，所以才惊诧，其实很正常的。

即使是最后发现背后黑手是要卖币的，我也不惊讶了。

这个筹码多少的问题，而不是价钱多少的问题。

GME 值300元一股吗？不值。

有着 >100% 空仓的GME呢？ 值，一千都值。

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  xiyouhejiu 网友的相关建议: 
      

不是说美国只有10%的散户吗？现在怎么又变成了散户暴打机构了？？？

不过是一波大机构借助舆论氛围，暴打小机构而已。

GME的主要持股人，富达基金/贝莱德基金/领航基金，可都是华尔街的大基金公司啊

这哪里是“红脖子”的胜利？？？

实际上，是华尔街的巨头，借助红脖子的声势，暴打了华尔街的几个“高调且憨憨”的小基金而已；而一腔热血的红脖子们，不过是资本家们哄抬垃圾股的垫脚石。

想想，在传媒被资本控制的美国，哪里还有什么底层的团结、完美的反攻？只不过一群被煽动的人、被借来的刀罢了。

就像国会洞开的大门、气势汹汹的“红脖子”，反而成为定罪川普的最后一根稻草。

敌人早就隐匿在群众中了

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