市场极度宽松的情况下美联储怎么控制联邦基金利率？
以下是美联储在这种情境下可能采取的关键操作，我会尽量详细解释，并剔除AI写作痕迹：
1. 隔夜逆回购协议（Overnight Reverse Repurchase Agreement, ON RRP）
这是目前美联储控制利率最重要、也是最直接的工具之一，尤其是在市场流动性充裕时。
它是怎么运作的？ 美联储向符合条件的金融机构（包括货币市场基金、政府赞助企业等，但主要是货币市场基金）提供一个“存款”机会。这些机构可以将闲置资金“借”给美联储，美联储则以抵押品（通常是美国国债）作为担保，在第二天将本金和约定的利率（即ON RRP利率）返还给它们。
为什么它有效？ ON RRP为市场参与者提供了一个无风险的、有吸引力的“地板”。任何一个机构如果可以将资金借给其他机构，但利率低于ON RRP利率，它们会更倾向于直接存入美联储，因为风险更低且收益明确。这样，ON RRP利率就成为了市场短期利率的“下限”。即便市场上有大量资金，美联储可以通过提高ON RRP利率来抬高其他机构借出资金的最低要求，从而间接推高联邦基金利率。
在宽松市场中的作用： 在流动性极度充裕时，银行间借贷利率很容易因为供给过剩而跌至目标区间的下限甚至更低。ON RRP提供了一个“安全阀”，将大量资金“吸”走，避免它们在市场中自由流动并推低利率。如果联邦基金利率开始触及目标区间下限，美联储可以提高ON RRP利率，激励更多机构将资金存入美联储，从而支撑住联邦基金利率。
2. 存款准备金利率（Interest on Reserve Balances, IORB）
这是另一个核心工具，尤其是对于银行而言。
它是怎么运作的？ 美联储现在将准备金（银行存放在美联储的资金）分为两种：法定准备金和超额准备金，但它们通常都支付相同的利率，即IORB。简单来说，就是美联储允许银行将闲置的准备金存放在美联储，并为这些存款支付利息。
为什么它有效？ IORB为银行提供了一个无风险的存放准备金的替代选择。银行不会愿意以低于IORB的利率将准备金借给其他银行，因为它们可以直接将这些准备金存入美联储并获得IORB。因此，IORB通常被视为银行间市场的“定价锚”，能够有效地在目标区间的顶部和中部提供支撑。
在宽松市场中的作用： 在宽松市场中，银行持有大量的超额准备金。如果银行发现可以以低于IORB的利率将准备金借出，它们会优先考虑存入美联储以获得IORB。反之，如果市场利率高于IORB，银行则有动力将准备金借出。通过调整IORB，美联储可以影响银行愿意借出准备金的最低成本，从而影响联邦基金利率。在极度宽松环境下，IORB的设定尤为关键，因为它基本上确定了银行可以从美联储那里获得的“无风险”收益，从而影响它们在公开市场上的借贷意愿。
3. 公开市场操作（Open Market Operations, OMO）
虽然在极度宽松环境下，OMO的作用方式可能有所不同，但仍是重要的工具。
它是怎么运作的？ 美联储可以通过买卖政府证券来增加或减少市场上的准备金数量。
买入证券（资产购买）： 美联储从银行或其他金融机构手中购买证券，并将资金（即准备金）注入金融体系。这通常是为了在市场流动性不足时注入流动性，压低利率。
卖出证券（资产出售）： 美联储向市场出售证券，从金融体系中抽走准备金。这通常是为了收紧货币政策，推高利率。
在宽松市场中的作用： 在极度宽松的市场中，通常意味着银行体系中的准备金已经非常充裕。此时，美联储即便通过OMO 买入更多证券，也可能难以显著压低短期利率，因为利率已经接近零或目标区间的底部。反而，在需要推高利率以控制通胀的情况下，美联储会通过卖出证券来减少市场上的准备金。这就像在水池里注水（宽松）和抽水（收紧）。即使水池里已经很多水了（准备金充足），抽水的动作依然能实现水位（利率）的抬高。
4. 贴现窗口（Discount Window）
这是美联储为银行提供短期流动性的一个渠道，但它通常作为“最后贷款人”的角色，利率设定得比市场利率高。
它是怎么运作的？ 银行可以直接向美联储申请贷款，用持有的合格证券作为抵押品。美联储提供贷款的利率被称为贴现利率。
在宽松市场中的作用： 尽管在宽松市场中，银行可能不太需要通过贴现窗口借款，但贴现利率依然是一个“上限”。银行不会愿意以高于贴现窗口利率的价格从其他机构借款，因为它们可以直接从美联储那里以贴现利率获得资金。因此，贴现窗口利率通常设定在目标利率区间的顶端之上，起到一个“天花板”的作用，防止联邦基金利率因任何原因飙升过高。
5. 沟通与前瞻指引（Communication and Forward Guidance）
美联储的言论和政策声明对市场预期有巨大影响。
它是怎么运作的？ 美联储通过公开声明、会议纪要、新闻发布会等方式，传达其对经济形势的判断、未来的政策意图和对利率路径的预期。
在宽松市场中的作用： 在极度宽松的环境下，市场的敏感度非常高。美联储的任何沟通都可能显著影响市场参与者的行为。例如，如果美联储暗示将维持低利率一段时间，即使市场流动性充裕，预期也会将利率锚定在低位。反之，如果美联储传递出收紧的信号，例如开始讨论缩减资产负债表（QT）或者暗示加息，那么即使准备金很多，市场参与者也会开始调整其行为，抬高短期利率。
综合来看，在市场极度宽松的情况下，美联储控制联邦基金利率的策略会更加依赖于“管理利率”的工具，而不是直接通过OMO来精确调整准备金数量。
IORB 设定了银行存放准备金的“地板”收益，使得银行不愿意低于此利率借出资金。
ON RRP 设定了更广泛市场参与者（非银行）的“地板”收益，有效吸收了过多的流动性，防止它们过度推低利率。
贴现窗口 提供了“天花板”的保护。
OMO 仍然是调整准备金总量，但其效果可能会被其他工具所“稀释”，除非进行大规模的负向OMO（卖出证券）来主动抽走流动性。
美联储的目标是在这些工具的配合下，确保实际的联邦基金利率能够稳定地运行在其设定的目标区间内，即便是在市场充斥着大量流动性的情况下。这需要精细的政策调整和对市场反应的深刻理解。
网友意见
失效
联邦基金市场是一个银行和银行之间进行资金借贷的市场。在QE之前，流动性没有那么充裕，为了履行自己作为支付系统的职责，银行们每天都需要在联邦基金市场中进行大量的交易，日交易量大概在800~1000亿美元。一般来说，小型银行是作为资金提供者，而大银行是作为资金需求者。
而美联储就相当于这个市场的管理员，为大家记账、清算交易。同时，美联储也有一个自己对于这个市场中利率的目标区间，即每次开会后宣布的那个利率区间。为了让利率停留在这个区间内，美联储会参与这个市场的交易，调整资金的供需关系，以达到稳定利率的目的。
当很多银行都需要资金时，利率便会上涨，这时央行可以通过向银行购买国债来提供更多资金，以降低利率。反之，也可以抽走多余的资金，提高利率。这一买一卖，构成了所谓的公开市场操作。
QE之后，银行系统吸纳了上万亿超额准备金，每个银行都不差钱，银行间市场的交易量也暴跌至不到100亿美元，市场中资金供给远远大于需求。特别对于大银行来说，他们是QE以后收获资金最多的那个群体，所以更没有动机去银行间市场借钱了。
供给远大于需求意味着利率会一直往下掉，直到市场中的供需关系重新回到均衡。但是，给定当时的情况，资金需求是永远无法追上资金供给的，因为原来资金的需求者现在就是最大的供给商。
所以当时的美联储面临两大问题：
- 如果不出手干预，利率只能一直下降，跌破政策区间下限，直到碰到零利率的地板（虽然后来这个地板也被欧洲和日本砸穿）。
- 而出手的话，又不能像之前一样抽干市场中的资金（因为资金就是美联储自己放出来的啊！）。所以美联储必须寻求其他办法才能够为利率设定一个下限。
第一个问题其实并没有造成什么影响。还没有进行QE之前，机智的伯南克就已经主动把利率区间降到了零利率的水平，所以也就不存在防止利率跌出政策区间的问题：政策区间的下限就是地板。
但另一个问题是，央行不能一直在零利率苟活啊，以后想要走出零利率，可该怎么办？也就回到了本题的出发点，如何在天量流动性面前控制利率。
“地板”
面对前所未见的局面，美联储是这么做的。他们对所有银行宣布：“我愿意用 X%的利息来向你们所有人借钱，有多少要多少”。
你猜银行们会怎么办？
他们只会将手中的钱用高于X%的利息借给别的银行，否则，还不如存给美联储。
美联储通过这种方式为银行间市场设定了一个最低利率（超额准备金利率，即 IOER），这也是为什么后危机时代的货币政策体系被叫做“地板系统”。
当然，这个利率的地板是给银行们的，美联储并没有向所有人都开放这样的收购条件。有些场外的非银同志们看到银行大哥天天坐在几万亿美元的现金上吃空饷，也想去分一杯羹，就提议说：”要不咱们合作，我用比央行更低的利率把钱借给你，然后你去拿这些钱去央妈那里薅羊毛呗？咱俩双赢！“
于是乎我们就看到了银行间利率在很长一段时间内，都一直低于美联储设定的利率地板。
但是美联储也不是傻子，他们知道这种情况的存在，也知道将来一旦抬高利率区间，真实利率与美联储希望设定的最低值也许差的会更多。所以必须再次想个办法来控制这些非银行机构们可以接受的最低利率。
一个简单的办法就是照猫画虎，给非银机构们也设立一个可以用固定利率存现金的地方。
虽然这意味着又要放血给一些人，但是舍不得孩子套不着狼啊。2013年9月，耶伦咬咬牙就为这些非银的现金大户们开了另一个招安渠道：隔夜逆回购（ON RRP）。只不过这次，因为非银们不是央行亲生的，给的条件就没有那么优厚了，利率要比银行们的低10~25个基点。
有了这两个工具，虽然银行的利率地板仍然被砸穿，但是至少非银们享受的隔夜逆回购利率可以很安全的成为那个最低值。美联储这下可以放心的加息了！
“天花板”呢?
但是，但是！细心的各位可能已经发现，美联储并没有为利率设定一个天花板。
用08年以前的逻辑来看。在利率过高时，央行应该利用购买债券来增加资金资金，以降低利率。再不济，央行还设立了一个隔夜资金窗口，用利率区间的上限值为那些急需资金的银行们解决燃眉之急。银行不会去比隔夜窗口利率还高的地方借钱。因此2008年以前美联储是有一个所谓的利率走廊的，俗称“走廊系统”。
但是当银行系统中已经有几万亿的多余现金时，难道利率过高时还继续QE？当然不可能。而美联储一开始也没有为非银机构设立应急的资金窗口。所以对于非银资金市场（回购就属于这类），市场利率没有上限。
那有朋友可能会说了，几万亿的现金供给在那里放着，利率可能会过高吗？不应该一直贴着利率地板或者砸穿地板吗？
美联储一开始也是这么想的。所以他们放心的在2015年底开始加息，2017年开始缩表了。
不过他们却没有发现，货币市场正在悄悄发生着变化……
起飞
上次说到，在设立了两个地板利率之后，美联储于2016年初开始加息。
起初，一切都按照计划进行：逆回购利率作为真正的地板利率抬高了联邦基金利率；而在市场流动性季度泛滥的情况下，IOER的地板也依旧处于“漏水”的状态。
但是在美联储2017年十月开始缩表后，货币市场中的流动性开始迅速收紧。一个标志性的事件就是，美联储隔夜逆回购中的资金在2018年初的时候就基本耗干。
我们知道，当初设立这个逆回购项目，就是因为部分市场参与者没有办法享受准备金利率IOER，导致美联储无法有效的利用IOER作为地板利率来加息。
而逆回购作为非银机构的招安资产，其规模可以被视为非银机构手上没有办法被市场消化的资金量，是衡量货币市场资金充裕程度最直接的指标之一。逆回购中的资金越多，市场中的多余流动性就越多，美联储也就越能利用逆回购利率来铆钉货币市场利率，例如回购利率。
但是逆回购中的资金消耗殆尽却说明，非银机构手上的所有资金基本都已经投入到了货币市场中。而同时，货币市场中的均衡利率，正在从逆回购利率上起飞，脱离地板的束缚。
下图可以看到，多边回购市场（Triparty repo market）的利率在2018年底之前都一直贴在美联储逆回购利率上。但是进入2018年以后，多边回购利率首先脱离了逆回购地板的束缚，而在2018年三月份加息后，则完全跑到了二楼IOER的位置。
这不但意味着非银机构例如货币市场基金已经完全交出了他们的存货，也意味着资金市场中的边际投资人，正在从非银机构变成银行。银行入场，让货币市场中的均衡利差，重新被铆钉在了政策利率上，只不过这次变成了IOER。
那么为什么逆回购资金会这么快地消失？第一个原因当然是缩表，也是所有人看的见的原因。根据美联储2017年6月14日公布的缩表细则来看，美联储准备一开始为国债（MBS）仓位设定60（40）亿美元每月的缩表上限，每个季度增加60（40）亿美元，直到一年以后达到300（200）亿美元的速度。[1]因此，在缩表开始的第一个季度，总的缩表量在300亿美元。
但是联储逆回购中丢失的超额流动性，却在17年第四季度达到了约700亿美元。
是什么导致了逆回购中流动性的超额流失？
参考
- ^FOMC issues addendum to the Policy Normalization Principles and Plans, June 14, 2017 https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20170614c.htm
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