拜登 1.9 万亿美元计划公布后，美股收跌，有机构认为或导致股市泡沫，引发股灾，你怎么看？ 第1页

谢 @每日经济新闻 邀。

股价的上涨要么靠利润上涨来支撑，要么靠新资金的涌入来维持。

但是二者效果完全不同。

前者是提高股价的内在价值，后者是吹动泡沫。

2020年美国GDP预计负增长（IMF预测萎缩6.6%），但这一年的道指却从23538.44上涨了7.25%，仍然维持了美股的长牛走势。

但这一年年内的美股走势却很跌宕，这些都表现在那根深深下探的年线下影线里——史无前例的四次熔断，最低点调整幅度较年初几近三成。

即使如此，道指跟纳指比起来却是小巫见了大巫。纳指在大幅下调三成后不但成功翻盘，甚至到年底还上涨了43.64%！

虽说这里面有FAANG和微软特斯拉英伟达等美股巨头的业绩支持，但巨头业绩和市场集中，并不能掩盖疫情和危机背景下的百业萧条。

那么失去业绩支持的美国为什么仍然可以一路凯歌？原因就在于美联储护体。只是这种加持的后果是泡沫放大。

一句话，从业绩支持的角度来看，美股早已高估，标普500成分股公司的平均市盈率已超过30倍，创全球金融危机以来新高，甚至超过1929年“大萧条”之前的水平。

那么美股会出现股灾吗？泡沫会破裂吗？

我的观点是不会。

美联储对货币政策的驾驭，或者对美元霸权的适应，其实是有一个学习成长和适应的过程的。

在布雷顿森林体系解体之前，美元虽然是国际货币体系的核心，但因为锁定美元，美联储在实施货币政策的时候实际上要因为受限于黄金，而放不开手脚。

直到尼克松1971年废除了美元对黄金的兑换义务，美联储才得以解绑。只是之后美国经济表现良好，尤其是九十年代以来的信息革命让美国经济保持强势，使得此时的美联储的货币霸权虽然事实解绑，但因为受限于货币政策实务和理论框架，没有意识到货币数量政策的作用，而仍然以货币价格政策（利率）为主。

但这一局面在2008年次贷危机时被彻底打破了。

次贷危机出现时，为了挽救当时号称大萧条2.0的危机，美联储用3.5次QE把美元释放出来。在以“直升飞机撒钱”为名的美联储主席伯南克的力挽狂澜下，美联储用史无前例的货币数量政策挽救了美国，甚至挽救了世界。（详细阐述可参阅“美国的焦虑：当美元霸权遭遇新孤立主义”）

美联储这个时候才意识到美元霸权的正确姿势。美元原来可以这么玩，货币数量政策要比价格政策猛烈一百倍！

这次危机行动在实务上为美联储的货币数量政策进决心行了松绑，思想上彻底解放了美联储对美元霸权的思想束缚，现代货币理论也堂而皇之进入学术领域。以至于在2020年3月9日原油冲击之后仅两周，美联储就已经迫不及待地祭出无限量QE。

所以，现在站在美股身后的是一个真正觉醒了美元霸权葵花宝典的美联储。

什么东西都怕“过”。过犹不及，大而不倒。

正常情况下，谁出问题谁调整，要调整自己来满足社会和宏观经济的整体要求。

但太大了的时候，情况就不一样了。比如美股。

本来美股泡沫多的时候，跌一跌就可以了。泡沫再高，就得搞一次股灾，成本虽然比回调高，但为了健康经济结构也是可以接受的。但当泡沫再大的时候，就连危机的成本也不敢、也不能承受了。

美股泡沫，尾大不掉。

当美股大而不能倒的时候，就不能靠调整自己来适应经济，而是要靠调整经济体中的其他部分来适应美股。

尾大不掉，就会反噬其主。

我不知道美股什么时候叫足够大，但2020年股灾的出现却把美联储的底线暴露出来。

现在大家都知道美股是跌不得的了。

现在摆在大家面前的是一把明牌，美联储站在美股的身后，那么结果可想而知。

投资界有一句谚语叫“不要跟美联储作对”，这句话放在现在尤其适用，因为这完全就是美联储的真实想法。

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谈谈美联储财政刺激的举措 - 依据Y21Q1统计，全球央行的外汇储备中美元占比为61.7%。关于Fed那份1.9万亿财政刺激，美国人本月会开始领取新一轮刺激计划发放的支票；这与前两次刺激计划类似，对于已将银行信息提交给美国税局的美国人，大部分的补贴以存款的形式直接发放。一部分寄支票…一部分发借记卡，但这些款项可能需要更长时间才能最终到位，可能要到4月-5月。然而今年之前的几次财政刺激，钱给到美国低产居民，就被他们以赌徒心态投放到股票市场了，所谓“YOLO”就是反射这种投资心态，但这些散户不会止盈，也不会设置止损点，于是最终这些热钱又通过交易策略回流到资本方，并未完全用于消费和生产，对于产业复苏的刺激微乎其微，对于就业复苏同样微不足道。于是，3/31日即将宣布的新一轮$3-4Trillion财政刺激计划主要是针对产业复苏【其中$1Trillion针对基建业、清洁能源和气候变化，其中$2-3Trillion针对教育业和社会福利】，这与此前完全用于居民纾困的用途不同，新一轮刺激重点针对产业经济，对于产业复苏和就业都更为直接。但正是由于金额巨大、涉及产业面广泛，所以决议的阻力重重，当下很多情况也并没有被price in；比如社会福利就一直是两党争议的命门，加之民主党的参议院席位领先微弱，最终的财政拨款和基建方案的结果不得而知；然而如果只是结果未决，那还不至于成为市场波动焦点，焦点是背后牵扯出来的加税和政府负债问题；

谈谈美联储QE的逻辑，以及加税-长期利率-通胀等因素对于产业复苏和美股投资的影响 - 要知道美联储撒钱可以靠着印钱，但美政府撒钱就只有“加税和借债”两种路径，加税的关键在于税率增加的幅度，本来市场认为拜登即便加税也不会加到此前声称的28%而是推测在25%左右，加之其它的加税政策也会因各种阻力而削弱幅度，然而倘若现任政府决心甩开膀子撒钱，那同样意味着钱撒的越多，税率也会加的越狠；而另一方面，政府借债的关键在于长期利率，即美十年期国债利率，理论上讲政府借债越多，那么长期国债利率也会越高，长期利率高对于市场的负面影响不言而喻。所以，我们关注3/31拜登在匹兹堡的讲话吧，倘若基建方案顺利推行，那么对于相关行业自然是重大利好（比如$CAT,$URI等，或兼顾新能源和基建两个赛道的$Eaton，或是基建行业ETF $PAVE），当然一旦公布的基建方案不及预期，上述公司也是最大的短期风险所在，因为市场已经预期了一部分利好，假如希望落空，也会引发资金出逃；此外，基建方案的金额也需要注意，金额越高，税率和长期利率也就越高，这两点绝对会重创以科技股为首的高成长型公司；而高税率虽然对金融/能源版块影响小，但对于通讯/科技/消费者版块影响大，因为拜登的加税对象就是科技巨头以及有海外业务的公司，比如$FANNG,$TSLA，因此一旦基建方案通过且金额上达$4Trillion，科技/成长股将会遭遇重创。这个方案对于基建/新能源是多大利好，对基建/新能源就是多大的利空。最后一点，长期利率和通货膨胀，这两个因素是息息相关的，Q2-Y21全年的市场表现都将受制于这两个指标；Powell前几天有讲过短期利率在Y24之前不会提高，但长期利率随意，除非增速过快，否则Fed不会出手买债券来控制长期利率；但在经济复苏初期，长期利率上涨是积极信号，意味着经济健康向上发展，同时Powell也说了目前通胀率，还很低，2月份CPI才1.7%，距离3%危险边缘还很远，高盛分析师也推测今年年内通胀率会稳步到达2.4%附近，推测Y22再回落到2%左右。一定水平的通胀对经济是积极的，所以Fed会放任上涨但会控制速度。有人会问为什么美联储一直印钱而美通胀率却并不高，这要知道QE的目的，是释放流动性，印出的钞票最终兜兜转转又回到了美联储手里，并不会大量流入实体经济，因此这是Fed印钱而美政府发钱，通胀却仍旧维持在低水平的原因，通胀压力没有想象中的高。以及，当股市利益与实体经济发生冲突，Fed会优先支持后者，因为股市问题不在美联储的绩效范围内。那么经济复苏时，意味着经济敏感的周期型行业会持续受到利好，另一方面，持续上涨的长期利率和通胀仍然是定时炸弹，但最先受损的仍会是科技/成长型股票，它们受此影响最大。

不管怎么说，至少Q2的确定性是最强的，包括确定性的利好和利空，同时资产配置转移也继续会是Q2主旋律，传统价值股跑赢科技股的趋势在短期内不会结束，各方政策和因素都是利好价值股且是具有持续性的，而科技股为首的成长股在短期内没什么复苏的希望，税率冲击+长期利率冲击+通胀冲击+复工的冲击，这些因素都是利空成长股的，但个别除外，比如Google就是成长属性同时又是与经济周期密切相关的公司（广告业务是受经济周期影响极大的业务），包括经济复苏过程中的旅游/娱乐业复苏也会利好谷歌。

#如下引用，是列举美国最近半年的关键宏观财政政策和龙头股：