腾讯 2021 年第三季度营收 1424 亿元，本土市场游戏收入 336 亿元，有哪些看点值得关注？ 第1页

全是外行 跟写科幻小说一样的回答

和一些投资界的朋友聊天，结合一些我的思考。

Q3季度腾讯财报，要和Q2季度串联起来一起看，很多问题会看的更清楚。

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首先说业绩数字。

从营收趋势图上看，今年以来腾讯基本面确实受到了影响。

然而和分析师的预期相比，又有亮点。

• 营收略低于预期：预期1454亿，实际1423亿；
• 利润明显高于预期：预期326亿，实际395亿。

这里有一个背景，1季度、2季度整个互联网版块承压，分析师们普遍调低了本年度各个公司的业绩数字预期，Q2的时候分析师们已经对腾讯的业绩有了不错的预测精度，Q3这个数字说明：

分析师保守了。

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对投资者来说，其实更重要的问题是，Q2的2个市场关心的热点问题，Q3怎么样了。

1）广告

Q2的时候分析师们就已经想到一个问题，某个重点行业被雷厉风行的监管，腾讯的广告业务会受到怎样的影响？

我们看一下财报数据。

确实受到了影响，不过我是这样看待这个数据的。

本次某重点行业被监管，属于“雷厉风行”式，Q3的数据基本已经释放了利空，以投资视角看这一影响已经被分析者充分考虑。

2）游戏

游戏是过去一个季度被讨论了很多的话题，有几件事情在这个季度明晰了：

• 某些新闻里比较标题党的场面并未出现

我个人的理解，游戏本身就是现代社会的一类重要娱乐形式，推动其发展的内因是人们需要多种多样的娱乐形式满足日益增长的精神娱乐需求；而外部性则体现为游戏作为重要的产业，在经济领域有重要价值。

EDG最近上热搜，这就充分说明了游戏这一娱乐形式的经济价值。

仔细对比游戏和娱乐圈有类似之处，监管的目的都不是停止这种娱乐形式，而是引导其向良性、健康的方向发展。

• 腾讯自身的调整

腾讯在新环境下做出的调整是比较迅速的，积极配合监管——这个季度未成年人在本土市场游戏时长的占比为0.7%，流水占比1.1%，都是新低。

我去年底提到过整个互联网行业，大的监管思路都是引导行业健康和良性发展。这一点上，基本可以认为腾讯主动选择了牺牲营收数据，保证了较为长期的业务发展。

对游戏防沉迷系统的升级，涉及的并不简单是系统层面开发，当然也会影响营收，不过这种放弃短期利益、将更多社会影响和责任纳入经营考量的做法，是顺潮流的。

上个季报的时候我说过，仅就基本面来说，虽然游戏市场经常语出惊人，腾讯游戏即将被xx超越，但是游戏行业特别类似于投资。一两个爆款不重要，持续输出爆款的能力才重要，腾讯的游戏部门其实很类似“股票组合”。

在新的环境下腾讯本土市场游戏收入336亿元；国际市场游戏收入113亿元。至少可以看出，在游戏业务上腾讯的基本面是很扎实的，国际市场游戏收入增长20%，是个亮点。

在这个行业里如果只有一家游戏公司值得投资，基本面角度看，仍然是腾讯。

3）To B业务

To B业务其实是中国所有互联网公司未来的主要方向之一。

记得18年腾讯做组织架构调整的时候，我就说头部互联网企业敏感度是高的，互联网技术在度过独自发展阶段以后，必须要做的就是和产业深度融合。

Q3的一个亮点是To B业务数据比较出色，金融科技及企业服务业务收入同比增长30%至433亿元，占总营收30%。

在我日常工作里，遇到腾讯云零售行业解决方案的案子在快速增加。就To B场景来说，当下的市场供给还比较分散，相比欧美市场集中度仍然偏低，是一个比较有发展前景的大型赛道。

不仅是零售行业，在各个实业部门，腾讯云的潜在市场空间都很大。

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新逻辑

Q2遇到问题，Q3一个重要的观察点是腾讯新的发力方向是什么。

一个是研发端发力，三季度腾讯研发产生的开支137.3亿元，今年单季度新高，主要集中在芯片、人工智能、量子计算这些基础领域。

这类领域的特点是资产投入重，回报周期长。

我的观点是对腾讯这中体量的公司来说，当下突入更多资源在基础研究和硬核科技领域，是更好的选择。

全市场（不光是资本市场）对行业龙头企业的期待本就是有盈利部门，有业务及项目储备部门，有基础研究部门，这样才能够实现有序的增长曲线相互衔接。

借助Q2外部环境的推动，加大基础研发，我想是To B业务之后，长期一个很有希望的业务板块。

另一个方向则是顺应监管大的方向，10月初的时候也提出了“可持续社会价值创新”的新战略，包括在公司经营中更多加入对共同富裕、碳中和的元素。

对投资者来说，内容实质固然重要，更重要是腾讯面对不同时代发展的要求，做出迅速反应的能力。

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以下关于投资的思考，但并非投资建议

Q3财报和Q2财报所面临的的背景不同。

• Q2时主要业务的不确定性仍然很高，在业务和监管具体措施落地前，投资的风险相对比较大。
• Q3财报过后，几个逻辑发生了变化：

第一点是体现出在新环境下，腾讯公司业务基本面的稳健性，可以打消市场的疑虑；

第二点是腾讯所表现出的快速调整能力；

第三点则是随着有一个季度过去，市场对政策的担忧进一步弱化。

上个季度我说过，腾讯属于底仓价值，目前显然比上一次，价值要多。

以上，供参考