2022 年美国工资通胀螺旋上升的风险有多大，其中有什么值得关注的信息？ 第1页

推荐大家关注一下领英的高级经济学家 Guy Berger。此君07年获得耶鲁大学经济学博士，之后在BoA与苏格兰皇家银行当了九年的经济学家，现在又在美国最大招聘平台当小领导，掌握了最优质的劳动力市场数据。所以他的发言应该格外被关注。

每个月美国劳动统计局（BLS）发布CPI和劳动力市场数据后，他都会在领英发一篇帖子点评一下。每个月，领英也会发布基于他们独家数据的劳动市场报告。2021年中旬以来，Berger就在宣传一个观点：目前美国的劳动力市场正在经历一个“大洗牌“（the Great Reshuffle），即辞职和招聘同时上升。

下图是雇佣与辞职数据图。蓝色为新冠以后的实际数据，而橙色为BLS模型预测的数据。BLS模型中的参数主要是基于新冠危机之前的数据，因此，实际值与预测值之间的差距衡量的就是疫情对于劳动力市场的影响。

从图中可以看到，实际的雇佣与辞职比率远高于预测值。这种现象的背后有三股力量在驱动：

（1）高技能劳动力市场需求旺盛，而人们也乐意在这种环境里跳槽提高收入。

比如量化投资行业在过去的几个月内，因为市场波动大，宏观环境也充满不确定性，各家基金不断招兵买马以求自己可以在新环境中生存下来。科技行业自不必说，股票大涨招人成本下降很多，另外疫情也推动了很多新的商业模式支持这个行业扩容。然而这个群体的占比很小，因此对工资通胀不会起到决定性作用。

（2）中低技能劳动力市场中，人们更倾向于保全自己和家人的健康，而不是为了工资去冒险。

这部分人群占了更大的比例，并且因为有的工作内容价值和门槛很低，需要让人们回到工作岗位的成本也相对高很多，可能是推动工资上涨的最大因素。

（3）居家办公现在也成为了很多人换工作的原因之一。

斯坦福大学的Nicolas Bloom与其合作者疫情以后就开始研究美国人的工作模式是否会因为疫情而彻底改变。最近Berger也转发了他的一张图，说的是目前居家办公已经成为了最主要的离职理由。但我同时也看到Berger分享了另一则报道，那就是享有居家办公权力的人，大多都是工作较好收入较高的那部分，因此占比较少。对于这部分人来说，加薪也许不是跳槽必须的条件。

基于以上分析，决定工资通胀是否会持续的一大要素就是疫情是否能尽快结束，因为这对中低收入者进入劳动力市场的成本影响最大。

那么目前美国是否会快速结束疫情？虽然目前Omicron的新增并没有降低至去年11月份的水平，但是美国政府从上周开始，已经宣布室内不需要强制戴口罩了，供给侧的问题貌似会很快得到缓解。

但劳动供给侧只是硬币的一面，我们还要看另一面：劳动力需求是否还会和以前一样。

虽然目前劳动力缺口仍然很大，但是从2021年6月以来，企业没有继续增加招聘岗位，而新增就业人口比例开始出现下滑。与此同时，离职人数却依然在稳步攀升，目前已快和新增就业人口持平。这意味着雇员不想去上班的同时，雇主可能也在削减未来的员工预算。

那么2021年6月开始发生了什么？

2020年9月我写了这个回答：如何看待美联储称2024年前都将保持0利率？

而2021年六月则是：6 月 17 日美联储决议声明，预计 2023 年底将有两次加息，会对美股、黄金、比特币有何影响？

从2020年9月份的保持0利率到23年底，到2021年6月宣布会至少加息两次，“暂时的”通胀问题已经开始影响货币政策的走向。所以从那时开始，虽然风险资产投资者并不认为股市需要调整估值，但是预见到加息即将来临的实体企业主们，却知道未来不但是用工成本会上涨，原材料价格会上涨，融资成本也会上涨。勒紧裤腰带，不随便增加headcount的日子已经到来。

进度再拉到2021年12月，CPI过7%的背景下，美联储强硬的态度下，美国的实体业主们会变得更乐观吗？

所以总结下来，疫情以后的美国实体经济很尴尬：

1. 疫情之后的种种刺激措施，制造金融资产泡沫的效果要远大于推动实体经济发展的成果。财政支票是真的发到了民众手里，然后这些钱可能直接跑到股市里、NFT里去制造泡沫了。而那些央行开设的小企业信贷支持项目（Main Street Lending Program），则无人问津。^[1]
2. 刺激了半天其实也没法把中低收入者拉回就业岗位上，反而被供给侧通胀逼迫加息。
3. 给定当前的资产泡沫，和一些隐藏的高杠杆风险，加息就可能要面临系统性金融动荡。这对于消费和投资都是不好的事情。

结论：处理新冠危机的正确方式是戴口罩，而不是发支票。

最后，说一个我的大胆预测：未来的几个月，劳动者的议价权会随着“疫情好转”而逐渐消失，劳动供给约束缓解；同时，企业的用工需求也会在加息环境中下降。所以工资通胀压力并不大。加之消费会被资产价格调整和通胀的压力打压，螺旋效应很难形成。看会不会被打脸吧。

Appendix

一些BLS数据细节。

领英的劳动力市场报告：February Workforce Report 2022。他们的结果显示一切向好。

参考

1. ^“美联储虽然推出了6000亿美元额度的针对中小企业的贷款项目(Main Street Lending Program)，但是到目前为止只借出去了14亿美元。也就是说，企业也看不到借钱的意义，因为没有投资和增长的动力，干嘛还要背负一堆债务？更有意思的是，联储和负责执行MSLP的商业银行都谈好了，不允许这部分贷款有违约情况。虽然听起来非常严格，但是哪有企业去借贷就想着自己一定要违约的？还不是前景不明朗，自己也不知道借了还能不能还上？” https://www.zhihu.com/question/421522650/answer/1483042331