美国民主党籍国会参议员称「不会支持总统拜登约两万亿美元的基建法案」，这意味着什么？或将带来什么影响？ 第2页

原来以为美国政治圈里只有犀牛（Republican In Name Only, RINO）。

现在知道其实也有恐龙（Democrat INO，DINO）。

这个回答也会是我今天的文章，我准备把它命名为 2021/12/22 - Babe In Arms - 温室花朵

我觉得有太多海外的政治家，是没有一些基本的经济概念的，这一次中央经济工作会议里面特意提到了：

领导干部要提高领导经济工作的专业能力，经济社会发展是一个系统工程，必须综合考虑政治和经济、现实和历史、物质和文化、发展和民生、资源和生态、国内和国际等多方面因素

而曼钦这种做法，只有两种可能

• 他没有经济工作的专业能力
• 他有这种能力，但他没有政治道德

无论是哪一种，都是一种非常可悲的行为。

过去12年的繁荣，让很多人忘记了这些繁荣不是无源之水，也不是没有代价。且不说代价的问题，现在水源都要断了。一群人在努力寻找新水源，然后队伍里一个人站出来说：他已经尽了一切努力，但仍无法得出应该寻找新水源的结论。

但我其实并不意外，这不是我第一次看到这种事情，这也不会是最后一次这种事情发生。大部分人不见黄河心不死。所以作为民意的代表，过早提出解决方案的下场就是今天的民主党，不会有人感激你，别人把你当做多嘴的先知。我几乎可以预见，如果有一天美国陷入萧条，今天共和党会拿出和民主党一样的政策。

历史就有这样的例子。罗斯福新政里面很多东西和胡佛的做法没有区别，为什么一个成功了一个贻笑大方？因为胡佛那个时候美国人还没绝望，还活在1920年代柯立芝繁荣的幻想中，不知道自己面对的是个多么可怕的东西，觉得胡佛虚张声势夸大事实。

过去12年间，中国经历了4个经济周期

这四个周期，让全球经济在过去12年，有着明显的脉冲特征

但我们要思考一下，这些周期是什么带来的，他是不是会一直继续下去。

就是那个经典的童话故事，一群鸭子在过去100天里面，每天早上九点被喂食，然后其中有一只经济学家鸭子（或者统计学家鸭子），在第109天发现了这一个规律，然后写了文章发了期刊，说“我们的世界里面，每天早上都会有食物提供，我们要在8点50分前往喂食器”。然后用这个指导鸭群的行为规范，从109-199天运行非常良好，模型跑得很流畅。

然后第200天这个经济学家鸭子8点50分去找喂食器，映入眼帘的是一个工作人员，他身上的工作服有三个字 - "全聚德”

第一，中国过去这几轮经济周期，都和地产有了千丝万缕的联系。

第二，我们就算不说地产，就看数据，09年，13年，17年，20年，这四个周期的顶峰，是中国在12个月里面，向经济体里面注入了7万亿，7万亿，8万亿，10万亿信贷的结果。

同期我们的GDP分别是35万亿，60万亿，83万亿和100万亿

这意味着，这四个经济周期的高点，是中国以居民部门和企业部门杠杆率提升为代价，以影子银行信用派生为代价，向经济里面注入了约20%，13%。10%和10%的GDP。

用这个拉动了全球经济。也让自己成为了世界第二大经济体

一个例证就是，从2008年之后，全球信贷脉冲基本只有中国是正面贡献

除了中国之外，全球GDP的增速来源很多源自新兴市场

我记得去年的时候彭博发了一个图，说中国可能在2021年因为疫情，贡献全球26.8的增长，当然这个数字可能是短期的。但它说明了一个简单的问题。

全球经济在过去12年，发达市场看美国，新兴市场看中国，中国搞信贷刺激，美国搞货币宽松，美国负责把金融市场流动性搞活，中国的地产部门负责把金融市场的流动性搬运到实体经济。

那么现在问题来了，如果中国将来坚持M2和名义GDP相匹配，坚持房住不炒，那么我们将来社融的增速，长期看是和GDP匹配的，假定我们比较乐观，就算维持10%左右的社融增速，如果不是有意逆周期，我们是否可以在2021年，看到前面四个周期那样快速的信贷上行呢？

这其实非常存疑，因为过去4次的上行，都是同比增速远超名义GDP的时期，下图中横线位置为12%

我们现在12个月滚动社融规模30万亿左右，假定未来10-15%的增速，那就是3-4万亿RMB，比起之前的8-10万亿差了将近5-6万亿RMB

实际上，全球GDP增速，在过去10年每一次高点都比过去低，但就算如此，我们如果要回到过去的范式里面，也需要中国之外的经济体，提供每年5-6万亿RMB的信贷刺激。我们就算不考虑购买力平价的影响，欧洲，日本和美国，最好每年能够向实体经济注入大概1万亿美元。而且这个数字还可能每年递增。我们才能回到2008-2020的范式里面。

而2008-2020年的范式有多好么？没有，甚至他非常糟糕，2008-2020年是全球经济增速脱离轨道的10年，这点之前有过很多介绍我就不再放图了，简单来说，发达国家经济增速在过去100年，或者1980-2000年的美国，大概在2.2%左右，而2008-2020年只有1.1%，一半。

就这么一个相对垃圾的10年，我们可能都需要每年1万亿美元注入实体经济才可以实现，现在有多少呢？

欧洲一个7500亿欧元的刺激要拆分成6-8年完成，美国之前那个3.5万亿的项目要拆成8年完成。而且美国那个刺激里面还有很多不太像实体经济支出。

方便计算我们就算5万亿美元/8年吧，这个量都是不够的

所以这么说吧，如果我们觉得没有一个爆发性的科技增长，要靠原有的发展范式

• 美国否决了基建刺激
• 即便他不否决，这个刺激的量也是不够的，如果中国不再刺激地产
• 即便这个量够了，2008-2020年的经济增速也是低于长期均值的

这笔账不只我会算，所有的上市公司都会算，一个最直接的结果就是，2008-2020，公司拿了钱都不投资，都在回购

回购是什么意思呢？就是我公司赚了钱，不去投资，不去扩张产能，直接买自己的股票。这样EPS里面的S变小了，EPS变大，ROE变大。基本面动量充足，动量充足，股票上涨。

实际上去年大家说的什么You Only Live Once（YOLO），上市公司管理层早就YOLO了。股票涨，管它以后洪水滔天

为什么过去10年企业不去做capex，我自己觉得很简单，央行们一直呵护市场，没有一个资产价格的修正，你永远没法在一个合理的价格去做Capex。

一个简单的例子，2015年，铜矿企业还是愿意去并购的，即便自己没钱，为什么2021年铜矿企业不愿意并购，即便自己有钱，宁可去买新能源金属？因为铜价2015年3-4万，2021年6-7万。

有没有可能有超预期的科技发展带来新的周期，这种可能性是存在的，有没有可能存在一个不放水经济也能发展的范式，不需要投入信贷，经济也能增长？这种可能性也是存在的，但实话说你很难相信，因为这都是超预期的事情。你只能看到后再说

我们这个世界现在需要的，是每年一万亿美元的信贷投入，而且需要一个行业去承接它，能够让每年资金流入之后不产生太影响居民生活的通胀。而且能够产生实际的经济利润，让大家生活过得更好。过去中美的互联网和中国的地产承担了这样的职责，但它们要么大而不能倒以致于被反垄断，要么产生了影响居民生活的价格上涨。现在大家还在努力寻找新的能够承接这样信贷的行业，这样的行业培育都需要很多时间。

这个过程会不会伤害到一些人的利益，肯定会，就像中国过去几年都不允许对传统的煤炭钢铁行业过度投资，然后去年这些行业会不会有一种，你过去不给我吃草，现在又要我跑的委屈感？会有，但他们过几个月之后还是会服从大局。

曼钦要么是算不清上面这个账，不知道过去10年全球的美好生活与中国信贷增长息息相关，要么是不想服从大局，无论是哪一种情况。我对他的评价就是文章的标题

温室里的花朵，不知道现在外面天气有多冷。

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