美联储会议纪要透露可能需要比预期更早加息后，道指跌近 400 点，纳指跌超 3%，有什么值得关注信息？ 第1页

先不说这次的通胀，说一下70年代美国大通胀吧，有以下几个因素构成。

第一个是越南战争。

从1965年开始出兵越南，到1973年正式撤兵，美国一共花了7380亿美元。在1968年的战争花费巅峰期，达到了当年美国GDP的2.3%[1]。因为战争的巨大消耗，美国的经济开始显现出疲态，与此同时民众的不满情绪也在增加。

战争的直接后果之一就是通胀抬头，尼克松在上台之后尝试过收紧货币政策，但是经济马上掉头向下。为了刺激经济以谋求连任，从1971年开始，老尼开始直接向美联储发布行政命令，各种量化宽松政策随之而来，俗称印钱[8]。

当时的西方发达国家普遍把凯恩斯主义奉为圭臬。凯恩斯主义说了啥呢？大意就是经济不行的时候，政府得顶上去，各种大兴土木，各种花钱刺激经济。政府没钱咋办呢？印钱呗。

所以老尼一看经济不行了，自然就想到了印钱。不过，印钱一时爽，后患多无穷。老尼的量化宽松相当于是打开了潘多拉魔盒，为后来美国的通胀起飞埋下了伏笔。

下图是美国1960年到现在的通货膨胀，可以明显看出从1965年开始，美国的通胀率就开始放飞自我了，一直到1980年达到顶峰，13.55%。到了1983年开始，通胀才开始有所缓和，回到了3%左右。

美国通胀数据

第二个是布雷斯顿森林体系的崩溃。

布雷斯顿体系是啥呢，就是当时的国际货币体系，主要内容就是各国货币和美元挂钩，美元和黄金挂钩，35美元对1盎司黄金，这也是美金叫法的由来。

在布雷斯顿森林体系之前，国际上的国家大多都采用金本位制度发行自己的货币，就是你有多少黄金就发多少货币。但是后来经过一战二战，欧洲已经被打得不成样子，别说黄金了，要啥没啥，拿啥发货币？

于是在二战快要结束的时候，大家齐聚美国的布雷斯顿森林开会，商量怎么解决货币和贸易的问题。

美国自然是当时的主角：一来两次世界大战美国本土都没有受到影响，当时国力最强；二来美国拥有全世界当时75%的黄金储备，还是欧洲最大的债权国[2]。

美国代表提出了以美元为中心的布雷斯顿森林体系，跟各国说，以前你们不是跟黄金挂钩发行货币吗？现在反正你们也没啥黄金，黄金都在我这，你们干脆就跟美元挂钩发行货币，然后我美元跟黄金挂钩不就完了。

各国代表纷纷表示同意，主要也是没辙，人家最厉害，人家还是大债主。

布雷斯顿森林体系看上去跟金本位没啥区别，最终都和黄金挂钩，但是实际上等于把主动权交给了美国。虽然规定了一盎司黄金发行35美元，但是谁也不知道美国有没有超发货币，只不过当时美国国力强盛，也就无所谓了。

但是70年代前后，美国处在冷战的大背景下，又打了一场消耗巨大的越南战争，欧洲各国心里就开始嘀咕，美国到底还行不行了？打仗花这么多钱，它能不印钱吗？它印这么多钱，恐怕黄金早就用完了吧，美元不得贬值么？那我们手里这么多美元不也得贬值么？

最先把心里的小九九付诸行动的就是法国了，当时法国用美元大量换取黄金运回法国，直接把设在伦敦的黄金总库搬空了[4]。前面说了，当时老尼正印钱刺激经济呢，本来黄金就不够，如果大家都学法国那样换黄金那还了得？

于是，1971年8月15日，老尼宣布，以后不能用美元换黄金了，单方面废除了森林体系。

废除了森林体系，美国再印钱就没有什么压力了，其实以前也没什么压力，只不过现在可以大声说出来了：我不装了，我摊牌了，我要毁约。

其他国家虽然恨得牙痒痒，但是也没办法，贸易还得继续进行，美元还得继续用。于是，在1971年12月，各国代表又坐在一起，签订了《史密森协定》。

这个协定就相当于一个森林体系的修订版，只不过允许美元贬值了，以前是35美元换一盎司黄金，现在是38美元换一盎司。

当然，新的协议并未阻止美国的糟糕国际收支状况，大家对美元的信心也进一步动摇。到1973年，全球主要经济体都与美元脱钩，转向浮动汇率，美元再次贬值，布雷斯顿森林体系彻底崩溃[3]。

在此之后，美元对黄金的贬值就彻底放飞了，如下图。

来源：广发证券[3]

第三个是苏联。

1972年，苏联遭遇自然灾害，粮食欠收。为了防止粮荒，苏联开始动用国家力量全球收购粮食。苏联四处买粮食，粮价自然面临上涨压力。为了稳住粮价，苏联外交部对外宣称，1972年苏联将迎来超级大丰收。

而说来也可笑，美国自己的情报机构通过卫星图像分析，发现苏联粮食产区导出都是“金灿灿的麦田”，也从侧面证实了苏联外交部的说辞。

这就坑了美国自己的粮商，他们一听说苏联要大丰收，也就急于抛售自己手里的囤粮，苏联正好借机大量低价收购粮食达3000万吨。而苏联的大量采买也导致了美国的粮价上升，其中肉类上升36%以上，粮价上涨50%[5]。

下图是美国粮食通胀情况，到1973年（红框部分）达到了顶峰，一直到80年代后才开始逐渐稳定下来。

来源：美国就业数据统计局

最后，就是石油危机了。

1973年10月，第四次中东战争爆发，石油输出国组织（OPEC）为了打击以色列及其支持者，宣布石油禁运，欧美国家油价应声上涨。这就是第一次石油危机，也成为了压死骆驼的最后一根稻草。

来源：广发证券[3]

当然骆驼还没缓过劲儿来，又一根稻草压上去了。1978年底的伊朗革命以及其后的两伊战争，将油价又抬升了一个高度，史称第二次石油危机。

这一波又一波的石油危机也直接把美国经济推向了长期智障，哦不，滞胀。

滞胀的全称就是停滞性通货膨胀。普通的通胀大家都知道，就是钱多货少，钱不值钱了，体现方式就是物价上涨。温和的通胀是有利于经济发展的，而经济发展，人们的收入增加，自然能够覆盖通胀所造成的涨价。

但是如果长期恶性通胀，就会重创经济，进而造成滞胀。商人一看，我辛辛苦苦生产，卖货的收入还赶不上原材料的涨价，索性也就不生产了；银行一看，通胀这么严重，我今天借给你100块，明天你还我100块的时候，购买力可能只有80，那我也索性不借钱了。

在这种情况之下，印钱是刺激不了经济的，只会加剧通胀。但是前面说过，大家都把凯恩斯主义当成法宝，疯狂印钱，已经有了路径依赖，不印不行。

从越南战争开始，美国政府走上了量化宽松，开始印钱。之后布雷斯顿森林体系开始扛不住了，崩溃了。而崩溃之后，美国反而没有心理压力了，继续印钱。持续的量化宽松也从侧面推高了美国股市，而漂亮50作为其中翘楚，自然更受关注。

不过好景不长，本来就有通胀，再加上苏联趁火打劫，推高了粮价，让通胀更加严重的同时，也把美国经济带到了悬崖边上。而中东战争引发的石油价格暴涨，就直接把美国推下了悬崖。此前备受关注的漂亮50，自然也随着整体经济一起跌入谷底。

等到1979年美联储主席沃克尔上台的时候，通胀已经快接近15%了。大家可以想一下，物价一年涨15%是什么感觉。

美国通胀数据

老沃上台之后一看，这么搞下去可不行，通胀再这样下去，美国就变成美内瑞拉了，于是老沃决定收紧货币政策，并且表示美联储要保持独立性。言外之意就是总统想刺激经济去想其他办法，不要找我印钱，再印下去大家都得玩完。

老沃这么一搞，再加上当时正好是第二次石油危机，于是美股又不行了……标普500指数甚至低过1973年的最低点。

标普500指数

不过很快，随着货币政策的收紧，通胀就被控制住了。再加上政府当时推出的一系列激发企业活力的政策，美国才算是重新回到了正轨上来，股市也才开始慢慢有起色。

70年代的时候，美国刚刚摆脱金本位，尝试自己主导世界货币体系，印钱方面还没有什么经验，所以很长一段时间都在瞎印，赶巧碰上石油危机，所以通胀一发不可收拾。

而如今，以美元为主导的世界货币体系已经比较成熟，美联储有充足的经验和工具来控制本国通胀。况且，美联储的两大长期目标就是充分就业和控制通胀。

至于能源方面，页岩油的发现让美国不再依赖中东，2014年以后，美国完全具备自给自足的条件，即便发生石油危机也不会造成之前的影响了[7]。

但是，美元这么印钱，肯定会反应到价格上，再加上各国疫情恢复之后带来的需求增长，大宗商品和原油价格都在上涨，反而会给其他国家造成输入性通胀。中国作为原材料进口大国，肯定也会受到影响。不过因为我们同时也是原材料生产制造和出口大国，所以整体影响应该不大。

所以，目前这个阶段，即便经济上出现一些波动，也不会像70年代那样十年恶性通胀。

如果继续持续下去，美联储可能就要考虑加快缩减购债和加息的步伐了，毕竟这批人都是经历过70年代滞涨的一批人。

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【海外资产暴跌如何影响A股】

一、海外资产暴跌

美联储今天凌晨3点公布的12月份会议纪要明显比市场预期的更加鹰派，已经开始讨论要在加息之后不久开始缩减资产负债表。

这里和大家科普一下之前的Taper和缩表。目前美联储仍然处于Taper阶段。Taper是缩量宽松，仍然在购买债券向实体经济注资，但是购买的力度越来越小。所以目前仍然是在放水，但是放水的力度越来越小，而缩表大家可以简单理解为收水。

这个阶段本来是要在22年6月份结束，但是上一次会议已经确定加快进程，使该阶段在3月份大概率结束，之后开始进入加息的阶段，但是之前一直没有讨论缩表。

根据会议显示，目前不但已经开始讨论加息，而且开始讨论缩表，这是明显超市场预期的。另外，根据美国掉期市场价格显示，在今年3月份开始加息的概率高达80%，这也是明显超预期的。

会议纪要公布后，美股大幅下跌，标普下跌接近2%，纳指下跌超3.3%，这是因为科技股的久期更长，对折现率更敏感，所以跌幅更大。美债十年期国债收益率达到1.698%，盘中最高突破1.7%，接近21前高点。

二、对国内的影响

美国收水，并且是超市场预期的快速收水，会对全球资产有影响，结合历史情况，在美国收紧货币政策前期，A股和港股都会出现下跌。

A股下跌的传导逻辑是，美联储收紧货币政策，一方面会提高美元资产的吸引力，美债收益率增加，吸引全球资金，A股的外资流出。另外一方面，制约国内的货币政策空间，之前国内的货币政策往往和美联储同步，美国收紧，国内往往也会跟进。第三是会明显压制风险偏好。

对于不同板块而言，成长及高估值板块承压，价值及低估值板块压力较小，相对占优，而稳增长的相关板块，如基建、房地产及消费产业链同样会相对占优。

具体到当前时间节点，我继续看好跨年的中期行情，根本原因是国内的政策保持相对的独立性，以我为主。原因是中美的经济周期错位，国内的经济周期领先美国。同时目前仍然是在进行预期交易，美股现在就开始崩的可能性不大。

当然了，短期内，阶段性的时间上，外部会产生一定的影响，但是中期看，海外因素不会有太大的、根本上的影响。

风险因素：汇率发生大幅波动，可能会制约国内宽松。