市场极度宽松的情况下美联储怎么控制联邦基金利率？ 第1页

失效

联邦基金市场是一个银行和银行之间进行资金借贷的市场。在QE之前，流动性没有那么充裕，为了履行自己作为支付系统的职责，银行们每天都需要在联邦基金市场中进行大量的交易，日交易量大概在800~1000亿美元。一般来说，小型银行是作为资金提供者，而大银行是作为资金需求者。

而美联储就相当于这个市场的管理员，为大家记账、清算交易。同时，美联储也有一个自己对于这个市场中利率的目标区间，即每次开会后宣布的那个利率区间。为了让利率停留在这个区间内，美联储会参与这个市场的交易，调整资金的供需关系，以达到稳定利率的目的。

当很多银行都需要资金时，利率便会上涨，这时央行可以通过向银行购买国债来提供更多资金，以降低利率。反之，也可以抽走多余的资金，提高利率。这一买一卖，构成了所谓的公开市场操作。

QE之后，银行系统吸纳了上万亿超额准备金，每个银行都不差钱，银行间市场的交易量也暴跌至不到100亿美元，市场中资金供给远远大于需求。特别对于大银行来说，他们是QE以后收获资金最多的那个群体，所以更没有动机去银行间市场借钱了。

供给远大于需求意味着利率会一直往下掉，直到市场中的供需关系重新回到均衡。但是，给定当时的情况，资金需求是永远无法追上资金供给的，因为原来资金的需求者现在就是最大的供给商。

所以当时的美联储面临两大问题：

1. 如果不出手干预，利率只能一直下降，跌破政策区间下限，直到碰到零利率的地板（虽然后来这个地板也被欧洲和日本砸穿）。
2. 而出手的话，又不能像之前一样抽干市场中的资金（因为资金就是美联储自己放出来的啊！）。所以美联储必须寻求其他办法才能够为利率设定一个下限。

第一个问题其实并没有造成什么影响。还没有进行QE之前，机智的伯南克就已经主动把利率区间降到了零利率的水平，所以也就不存在防止利率跌出政策区间的问题：政策区间的下限就是地板。

但另一个问题是，央行不能一直在零利率苟活啊，以后想要走出零利率，可该怎么办？也就回到了本题的出发点，如何在天量流动性面前控制利率。

“地板”

面对前所未见的局面，美联储是这么做的。他们对所有银行宣布：“我愿意用 X%的利息来向你们所有人借钱，有多少要多少”。

你猜银行们会怎么办？

他们只会将手中的钱用高于X%的利息借给别的银行，否则，还不如存给美联储。

美联储通过这种方式为银行间市场设定了一个最低利率（超额准备金利率，即 IOER），这也是为什么后危机时代的货币政策体系被叫做“地板系统”。

当然，这个利率的地板是给银行们的，美联储并没有向所有人都开放这样的收购条件。有些场外的非银同志们看到银行大哥天天坐在几万亿美元的现金上吃空饷，也想去分一杯羹，就提议说：”要不咱们合作，我用比央行更低的利率把钱借给你，然后你去拿这些钱去央妈那里薅羊毛呗？咱俩双赢！“

于是乎我们就看到了银行间利率在很长一段时间内，都一直低于美联储设定的利率地板。

但是美联储也不是傻子，他们知道这种情况的存在，也知道将来一旦抬高利率区间，真实利率与美联储希望设定的最低值也许差的会更多。所以必须再次想个办法来控制这些非银行机构们可以接受的最低利率。

一个简单的办法就是照猫画虎，给非银机构们也设立一个可以用固定利率存现金的地方。

虽然这意味着又要放血给一些人，但是舍不得孩子套不着狼啊。2013年9月，耶伦咬咬牙就为这些非银的现金大户们开了另一个招安渠道：隔夜逆回购（ON RRP）。只不过这次，因为非银们不是央行亲生的，给的条件就没有那么优厚了，利率要比银行们的低10~25个基点。

有了这两个工具，虽然银行的利率地板仍然被砸穿，但是至少非银们享受的隔夜逆回购利率可以很安全的成为那个最低值。美联储这下可以放心的加息了！

“天花板”呢?

但是，但是！细心的各位可能已经发现，美联储并没有为利率设定一个天花板。

用08年以前的逻辑来看。在利率过高时，央行应该利用购买债券来增加资金资金，以降低利率。再不济，央行还设立了一个隔夜资金窗口，用利率区间的上限值为那些急需资金的银行们解决燃眉之急。银行不会去比隔夜窗口利率还高的地方借钱。因此2008年以前美联储是有一个所谓的利率走廊的，俗称“走廊系统”。

但是当银行系统中已经有几万亿的多余现金时，难道利率过高时还继续QE？当然不可能。而美联储一开始也没有为非银机构设立应急的资金窗口。所以对于非银资金市场（回购就属于这类），市场利率没有上限。

那有朋友可能会说了，几万亿的现金供给在那里放着，利率可能会过高吗？不应该一直贴着利率地板或者砸穿地板吗？

美联储一开始也是这么想的。所以他们放心的在2015年底开始加息，2017年开始缩表了。

不过他们却没有发现，货币市场正在悄悄发生着变化……

起飞

上次说到，在设立了两个地板利率之后，美联储于2016年初开始加息。

起初，一切都按照计划进行：逆回购利率作为真正的地板利率抬高了联邦基金利率；而在市场流动性季度泛滥的情况下，IOER的地板也依旧处于“漏水”的状态。