如何看待360公司上市不到一年股票跌入深渊，股价接近质押平仓边缘？
首先，得回到360当初为何选择回归A股。
360这家公司，相信很多人都有印象，曾经是国内互联网安全领域的巨头，周鸿祎的“免费安全”模式颠覆了整个行业。在美股上市后，虽然市值一度很高，但随着中国互联网经济的蓬勃发展，以及国内资本市场的吸引力日渐增强，360选择回归A股，寻求更好的发展平台和估值。
借壳上市，是360回归A股最快捷的途径。当时选择的是江南嘉捷，这个举动在资本市场上并不算罕见，但背后涉及到复杂的交易结构和监管审批。回归A股后，公司更名为“360安全科技股份有限公司”，股票代码601360，一度成为市场追捧的焦点。
上市初期的光环与高期待
360回归A股后，市场普遍对其充满了期待。毕竟，这是一个拥有庞大用户基础、品牌认知度极高、并且在互联网安全领域拥有核心技术和先发优势的公司。很多人认为，在国内这样一个安全需求不断增长的市场，360能够重塑辉煌，甚至在新的业务领域取得突破。
然而，期望越高，失望也就可能越大。事情的发展，似乎并没有按照许多人预想的那样进行。
股价“跌入深渊”的几个关键因素
要说股价为何会如此“跌跌不休”，原因绝非单一，而是多种因素叠加的结果：
1. 高估值泡沫的破裂： 360借壳上市，本身就自带一定的溢价。在当时的市场环境下，不少公司通过借壳方式回归A股，都会有一个“重组溢价”。但互联网安全行业，尤其是与传统安全业务相关的部分，其增长天花板相比于一些新兴的互联网服务可能显得没那么“性感”。当市场的狂热情绪退去，回归到公司的实际盈利能力和增长潜力上来审视时，最初的高估值就开始显得难以支撑。
2. 业务转型的挑战与不确定性： 从传统互联网安全软件的提供商，向“大安全”战略转型，这是360提出的重要方向。这包括智能硬件、物联网安全、企业级服务等等。这些新业务的拓展和盈利模式的成熟，都需要时间，而且充满了不确定性。市场对于360在新兴领域的竞争力，以及其转型能否带来持续、可观的增长，存在着疑虑。
3. 盈利能力的压力与增长放缓： 虽然360依然拥有巨大的用户流量，但如何将流量有效变现，尤其是在竞争激烈的互联网广告、游戏等领域，面临着不小的挑战。而且，公司在研发、市场推广等方面的大量投入，也对当期的盈利能力造成了压力。一些财报数据可能并没有达到市场的预期，导致了悲观情绪的蔓延。
4. 市场风格的变化： 资本市场的风格是会变化的。在360回归A股前后，市场可能更偏好于高增长、高毛利率的科技股。而360的核心业务，虽然是刚需，但在商业模式上，尤其是在线广告和游戏分发，已经是一个相对成熟的领域，其增长的边际效应可能不如一些新兴的模式。
5. 宏观经济及行业环境的影响： 整体经济下行、互联网行业监管趋严、以及市场情绪的低迷，也都会间接影响到360的股价。尤其是在互联网行业，政策的变化往往是影响企业发展的重要变量。
6. 股票质押的连锁反应： 提到“接近质押平仓边缘”，这通常意味着大股东或者高管为了融资或者其他目的，将自己持有的公司股票进行质押。一旦股价下跌到一定程度，触及了质押合同中的平仓线，那么质押方就有可能被迫卖出股票以偿还债务。这种大规模的抛售，无疑会进一步加大股价的下行压力，形成恶性循环。这也被认为是“跌入深渊”的一个重要诱因和结果。
质押平仓的风险
股票质押本质上是一种以股为抵押品的融资行为。一旦股价大幅下跌，质押物的价值缩水，质权人（通常是证券公司或银行）为了保障自己的债权安全，会要求质押人追加保证金或者平仓股票。
对于360而言，如果其主要的股东（可能是周鸿祎或者与他相关的实体）进行股票质押，而股价又如此大幅下跌，那么就可能面临质押平仓的风险。一旦发生大规模的平仓，会：
直接增加市场上的股票供应： 市场上的卖盘增加，买盘不变甚至减少，价格自然会进一步承压。
传递负面情绪： 股东质押爆仓往往被视为公司经营或大股东财务状况不佳的信号，这会加剧市场对公司的悲观预期，引发更多的抛售。
影响公司的控制权稳定： 如果大股东的持股比例因此大幅下降，可能会对公司的控制权稳定性产生影响。
如何看待这件事？
1. 从投资者的角度： 这是一个血淋淋的教训。投资一家公司，不能只看其过去的辉煌和名气，更要关注其当前的业务模式、盈利能力、未来的增长空间，以及估值是否合理。对于质押比例过高的公司，投资者也需要格外警惕其中的风险。
2. 从公司经营的角度： 360依然是一家在安全领域拥有核心竞争力的公司，其转型之路也在进行中。关键在于能否真正找到新的增长点，实现业务的多元化和盈利能力的持续提升。同时，在资本运作方面，也需要更加审慎，避免过度使用杠杆工具。
3. 从市场和监管的角度： 这也反映出资本市场在消化高估值、审核借壳上市项目时，可能存在的风险。监管层面的审慎和投资者教育同样重要。
总的来说，360股价的剧烈波动，是多方面因素交织作用的结果。它是一个关于技术创新、商业模式转型、资本运作风险以及市场情绪博弈的复杂案例。对于公司本身而言，如何走出低谷，关键在于其能否通过扎实的业务创新和有效的战略执行，重新赢得市场的信任。而对于市场而言，这无疑也是一个值得深刻反思的经验。
网友意见
两个月前，查了下A股股权质押情况，发现360的问题，结合360的半年报写了一篇文章：
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上个月， 公司的一批服务器感染了变种版的勒索病毒。其中一台的数据比较重要，花了两万块找安全公司做了恢复。
比较郁闷的是，服务器上安装的天擎一声不吭。
天擎是360的企业版，与免费版的360杀毒软件不同，面向企业用户的天擎是收费的。
经过此次事件后，一部分IT部的同事们纷纷卸载了自己电脑上的360，换上了最新的网红杀毒软件—已打码（有些杠精，我辛辛苦苦画的图不看，从360财报上找的资料资料不看，通篇数据不看，就看我说的另一款软件，然后说你是广告是软文，我拿掉呢？你再杠精啊？）。而另一部分同事，嗯，早就不用360了。
当你的电脑出现莫名的死机、蓝屏、变慢（win10除外）、无法安装程序等奇怪的症状时，通常可以通过卸载360来解决。
虽然在IT圈里口碑不佳，但360的受众群体还是非常广泛的，据360的半年报， PC安全产品的市场渗透率为96.54%，平均月活跃用户数达5.12亿，安全市场持续排名第一；PC浏览器市场渗透率为79.93%，平均月活跃用户数超达4.24亿。移动安全产品的平均月活跃用户数达4.32亿。
事实上做到这种程度，360的占有率已经接近天花板了。在360私有化完成，在A股上市的时候，就有点强弩之末的意思。
在国庆长假尾声，据券商中国，已有多家证券公司开始停止股票质押业务，其中包括一家规模前十的大型证券公司。还在继续从事该项业务的证券公司也普遍提升门槛，不仅要看股票质押融资金额和该上市公司全部股票质押比例，还要看质押个股资质和所处行业。
我去查了查大股东的质押比例，360大股东的质押比例高达100%，高居A股第二名（第一名是131%的麦趣尔，大于100%是怎么做到的？）。
这就有回到我常问的那个问题了：360上市的目的是什么？
看招股书的时候，我通常会带着这个问题去看，并作出了总结大致有三种：一是扩大生产规模；二是协助财务投资者套现；三是核心人员分钱散伙饭。
360是哪一出？
这个问题呼之欲出，不过在此之前我们先看看360是干嘛的。
有粉丝说了，这不废话吗？我用的360是个杀毒软件（安全工具）啊！
据360在2018年8月29日发布的半年报：2018年上半年，360互联网安全中心累计为全国用户拦截恶意程序攻击396.5亿次，同比上升25.6%，平均每天为用户拦截恶意程序攻击2.2亿次；360的PC端和手机安全软件共为全国用户拦截钓鱼攻击207.2亿次，同比2017年上半年上升17.5%，平均每天拦截1.1亿次。同期，360手机卫士共为全国用户识别和拦截各类骚扰电话194.6亿次，日均识别、拦截量达1.1亿次；拦截各类垃圾短信约48.7亿条，日均拦截量达2,691万条。
看起来真的是个安全工具。
继续看：2018年上半年，公司实现营业收入602,511万元，与上年同期相比增长13.95%；实现归属于上市公司股东的净利润153,701万元，同比增长8.95%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润139,029万元，同比增长39.70%。报告期内，公司互联网广告及服务收入为475,224万元，同比增长24.16%；互联网增值服务收入为63,975万元，同比下滑27.35%；智能硬件业务收入为50,369万元，同比增长8.65%；其他收入12,549万元，同比增长11.34%。
（因半年报披露数据不全，业务构成饼状图以360的2017年年报数据为例）
一、360的真正核心业务是广告
没错，公司的核心业务是互联网广告及服务。虽然像天擎这样的企业产品确实是在卖钱，但客户群体极少，除了去IOE运动的时候一部分央企被行政公文强制采购了一部分，这款产品几乎没什么销量。以至于公司的财报营收构成里都没有杀毒软件、安全软件的部分！
从业务实质来看，这是一家互联网广告公司！
那么，问题就来了。
作为一家杀毒软件、安全公司来讲，360的地位没的说。
但是，作为一家广告公司，360还有多少竞争力呢？
最近比较喜欢怼估值这个概念，请回答：核心业务是做广告的360还有多少估值呢？
我有好久不用360了，在换火绒之前，明显感觉到上市之后360的广告多了许多。
在2018年的半年报里，360没有披露大客户情况，但是招股书里有，而且很有趣。
2016年的时候，不存在的Facebook还是360的大客户之一，但2017年后就退出了大客户行列，现在排第一的是半年付了360超过6亿广告费的利欧股份。
利欧股份是深市的一家上市公司，最近准备斥资23.4亿元收购4000多个公众号的苏州梦嘉传媒（利欧也是一家奇葩公司，等我回头再扒）。
从招股书披露的数据看，5家大客户占营收比例超过三成，而2018年半年报虽然没有披露营收客户情况，但应收账款前五大客户占比超过50%。
据2018年半年报的单独披露：2018年上半年，来源于利欧集团股份有限公司及其控制的子公司的收入占本集团收入的15.91%(2017年上半年：11.37%)。
不难推断，如今360过度依赖极个别大客户，而且部分大客户的交易行为比较可疑。
二、大股东100%质押
大股东为什么把100%股权都质押了？是像贾跃亭一样跑路了么？
这倒不是，股权质押源于借壳上市之前的一纸协议。
2016年5月27日，奇信志成与招商银行等六家银行签订了《奇虎360私有化银团贷款合同》（具体详见公司于2018年1月30日公告的《重大资产出售、置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订稿）》）。根据《奇虎360私有化银团贷款合同》以及奇信志成向招商银行出具的《承诺函》，在重大资产出售、置换及发行股份购买资产暨关联交易完成后，奇信志成所持有的本公司股份需要质押给招商银行，作为《奇虎360私有化银团贷款合同》项下贷款的担保。
其实看到这个贷款合同，360上市的目的也就昭然若揭了。
白话文翻译下：我想要私有化后到A股上市圈钱，用上市后的股权找银行贷款，招行说，没问题。整个过程中，大股东不需要掏一分钱，只需要上市后把股权抵押给银行即可。
换个说法：空手套白狼。
一个市场发展到了近乎极限的公司，在美股退市后，跑到A股来圈最后一次钱。
三、什么是数据打通？
虽然360的安全产品市场占有率到了极限，但它其实是一家广告公司啊！
广告还没怎么做过啊！
确实，我们很少在360的客户端工具看到各种广告，只是偶尔在你开机超过了全国95%的用户的时候偶尔瞥见一眼广告。
所以说，360的广告还是很有潜力的嘛！
遥想当年，周鸿祎做3721的时代是这样的。
这么看起来，现在的360还有巨大的潜力可挖。
半年报里，公司对于业务的发展提到：上半年，公司的商业化变现联盟合作媒体数量不断增加，从传统的PC网站、移动APP领域扩展到各个流量源头，通过数据打通、广告形式创新、广告能力输出等手段，进一步加强了与媒体的合作深度，给商业化业务提供了更多的资源和机会，也促进了联盟相关收入的持续增长。
数据打通，有点意思。
简言之，就是通过用户登录浏览器、app、手机甚至智能硬件等方式搜集的数据进行整合，然后根据用户的行为习惯推送广告。
就问你怕不怕... ...
四、智能硬件
我以前是360儿童手表的忠诚客户，我儿子从第一代戴到第三代，戴到11岁，应该说这款产品非常找准了痛点。如今我儿子不屑于戴这个了，把我的华米二代跑表讹走了，然后揣着淘汰的iPhone6S，我只好买块佳明跑步。
基于安全理念，360做了儿童手表，虽然培育了市场，却最终被小天才来收割。
当然，考虑到小天才的后台老板是段永平，我觉得周鸿祎应该也不能不服输。
除了儿童手表，360还尝试各种其他硬件，路由器、摄像机、行车记录仪、扫地机器人、智能门锁等。
雷军：你想干嘛？
除了儿童手表、安全路由器这种创新型的产品，我个人不太看好360的其他硬件产品，无论是性价比还是行业供应链整合经验，周鸿祎都差点事。
当杀软做到死胡同的时候，360已经到了强弩之末，开始初步显现流氓本色。
不过，目前从事智能家居的企业还是比较少，如果360切入的早，采取跟随战略，未来在IoT里分一杯羹，也未尝不可。
总结：一个市场发展到天花板的从事杀软的广告商，落魄回归A股，空手套白狼圈最后一轮钱，然后和大客户有暧昧不清的关系，半年报交出了一份非常朴素的成绩单。
对于上市公司财报的分析，欢迎通过我的公众号进行咨询。
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