为什么利率上升，债券回报率反而会下降？

这确实是一个很多人都觉得有点反直觉的问题：怎么利率高了，债券的回报反倒少了呢？咱们就得掰开了揉碎了好好聊聊，把这背后的逻辑捋清楚。

首先，咱们得明白，债券本质上是一个承诺。发行方（比如政府或者公司）跟你借钱，然后承诺在未来的某个时间点（到期日）连本带息地还给你。这个“利息”就是我们说的票面利率，它决定了债券每年给你支付多少利息。

好，现在想象一下，你手头有张债券，面值1000块，票面利率是3%。这意味着每年你能收到30块钱的利息。这张债券是你在低利率时代买的。

突然有一天，市场上的新发行的债券利率开始往上涨了，比如新的债券可能能给到5%的利率。这下就有点意思了。

为什么新债券利率高了，你手里的老债券就没人要了，价格反而要跌呢？

这就要从“机会成本”和“相对价值”的角度来看了。

1. 机会成本：
现在市场上的新债券能给你5%的回报，而你手里这张老债券只能给你3%的回报。如果你想再买点债券来增加收入，你会选择去买能给你5%回报的新债券，还是继续守着这张只能给你3%回报的老债券？很明显，你更愿意去买那个回报高的。
反过来想，如果你手里有钱，现在有两个选择：一是去买市面上新的5%利率债券，二是去买你手里的这张3%利率债券。为了让你的钱得到同样的回报，你必须付更少的钱去买这张3%的债券，这样你的实际回报率才能接近那5%。

2. 相对价值与价格调整：
债券的价格会随着市场利率的变化而波动，以保持其“相对吸引力”。一张债券的“实际回报率”（我们通常说的到期收益率，Yield to Maturity, YTM）是它当前的市场价格、票面利率、剩余到期时间和未来所有现金流（利息和本金）综合算出来的。

当市场利率上升时，为了让你的旧债券（票面利率较低）在二手市场上对买家仍然有吸引力，它的价格就必须下降。为什么呢？

举个例子： 你有一张面值1000元，票面利率3%的债券，还剩一年到期。原本市场利率是3%的时候，这张债券可能就卖1000元。现在市场利率涨到5%了。如果这张债券还卖1000元，买家每年只能收到30元的利息，而同样1000元他买新债券能收到50元的利息。那谁还会花1000元买你这张只能给30元的呢？
为了卖出去，你只能降价。 假设你把价格降到980元。买家花了980元买你的债券，一年后收到1000元（本金）+30元（利息）=1030元。这样一来，他的实际回报率（到期收益率）就大概是 (1030 980) / 980 = 50 / 980 ≈ 5.1%。你看，通过降价，这张低票面利率的老债券的“实际回报率”就达到了与新债券相当的水平。

所以，利率上升，债券的价格就会下跌，以至于它的到期收益率能够匹配新的、更高的市场利率。这个价格下跌的过程，就是债券回报率（特指市场价格变化带来的资本损失）下降的体现。

总结一下：

债券的价格是在二级市场上由供需决定的，它需要不断调整，以保证其“收益率”与当前市场上的其他投资机会（包括新发行的债券）保持竞争力。
当市场利率上升时，旧债券的固定、较低的票面利率就显得不够“香”了。为了让投资者愿意持有或购买这些旧债券，它们的市场价格就必须下降。
债券价格的下跌，意味着持有者或者出售者会面临账面上的资本损失，这就是利率上升导致债券回报率（资本回报部分）下降的直接原因。

简单来说，利率就像一个指挥棒，它决定了市场上资金的“价格”。当这个价格升高时，那些旧的、以较低价格（或说固定利率）借来的资金，价值就相对缩水了，需要通过价格下跌来重新定位。

这就像你买了一件商品，当时的价格是100元，后来市场上同类商品都涨价到120元了，你这件100元的商品反倒显得“值钱”了，它的价值就可能上升。反过来，如果市场上的同类商品都跌到了80元，你那件100元的商品就会显得“不划算”，价格就会下跌，你再卖就得按市价来，你之前付的100元就亏了。债券回报率下降也是类似的逻辑。

网友意见

道理是这样的，当债券发行的时候，债券的到期日以及票面利率就已经是固定不变的了。当银行利率上升的时候，意味着市场的无风险利率上升，因此资金会从债券流向银行（或者广义的无风险资产），从而使得债券价格下跌。理论上，当债券价格下跌到一定程度，使得债券的实际收益率（可理解为名义利率和无风险利率的差额）回到发行时的水平的时候，债券价格达到均衡。

再回到债券回报率的问题。我们假设债券发行的时候，面值100元，一年后到期，年利率5%。而当时银行存款利率是3%。因此我们发现，这张债券的回报率高于无风险利率2个百分点。假设发行了 2个月以后，现在银行利率涨到了4%，而债券由于票面利率无法更改，依然是5%，由此可见这张债券的回报率只高于无风险利率1个百分点了（不考虑折现率），但是债券内在的风险不变，因此这样一来等于是在同样的风险条件下，债券的回报率下降了。

回报率下降以后，由于相应的风险无法得到利息的补偿，因此这张债券在市场上的价格会下降，比如降到99元左右，而到期以后依然可以拿到本息和105元，这样6%左右的利率比当前市场利率（4%）依然高2个百分点左右，和发行时的情况一致，假设当前债券的内在风险依然和发行时一致的话，债券价格达到均衡。

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