国债的第二次流标反映了中国经济怎么样的现状，中国经济的预后是否良好？ 第1页

泻药。作为一个孤独寂寞的今天没有去贵阳参加交易员大会的银行间一员，我来回答一下这个14国债07的问题。

纯粹是技术问题。只不过这个技术问题，一般记者都搞不太明白的。

-----2015.9.9删除部分不当回答--------

然后再来回答前一个问题吧。周五的1年期国债为什么会流标？是因为需求不好吗？不是，恰恰是因为需求太好了。流标纯粹是技术原因。

周五的1年期国债招标采用了一种很特殊的方式，叫做混合式招标，描述直接抄了百度，写得还不错：“标的为

时，全场加权平均

利率为当期

。投标机构

低于或等于

的标位，按票面利率购买当期

；高于票面利率一定价位以内，按各自中标利率购买当期国债；高于票面利率一定价位以上标位，全部落标。”

OK，介绍完这个招标方式之后，就可以来聊聊当时的情况了。前面说到10年期国债是经济走势的一个晴雨表，1年期国债就不是那么一回事了。举个简单例子吧，债券市场的唯一真土豪是商业银行。1年期国债的利率很低，这次只有3.61%，也就是银行哪怕拿来匹配定期存款，每年也只能套0.6%的利润，真心不赚钱。这个品种一般都是机构投资者的闲钱、碎银子（以千万元计，真的，我不是开玩笑）做流动性管理用的。因为短期国债时无风险利率，随时可以卖出，因此流动性非常好，持有期间还能挣一些利息。考虑到现在银行间市场1周的逆回购利率在3%以下，部分风险偏好很低的机构会抢购本次1年期国债，也就不足为奇了。

上面说的那种饥渴的机构被我们成为配置盘，他们对这次债券招标是有真实需求的。一般来说，招标里面还有一种所谓的交易盘。大家回过头再去看混合式招标的定义。如果我投的标位在加权中标利率之上一定范围内，也是可以中标的，而且中标利率会高于加权价（也就是以更加便宜的价格买到了国债！）。由于新的国债招标结果一般都会成为市场新的中枢价格，所以理论上来说，这些投了相对较高利率却又中标的交易盘投资者可以在二级市场马上卖出这支债券，赚取价差。听上去很牛逼吧？其实很无聊。。。一般来说这个价差在万分之一到万分之三的水平上，也就是每1亿元，能挣1万-3万元。真的，债券交易员的生活就是辣么无聊（骂的就是你们那帮现在贵阳吃喝玩乐的人）。所以理智的交易盘会往比较高的价位投。因为如果投到平均价或者平均价以下，实际上交易盘就挣不着银子了。另外一方面来说，如果标位太高，没中到，反正投个标不花钱，nothing to lose。

说了辣么多，还是没有说到技术问题。技术问题就是，财政部的系统会自动把全场加权利率算出来以后，剔除超过平均利率12bp的标位。上周五那天，配置盘的需求太强了，大家都选择了一个奇葩的策略，就是往招标下限投标，保证自己一定中标。一般来说，这样的话，会导致中标利率很低。但是同样奇葩的是交易盘，他们也异常活跃。但是在混合式招标规则下，过于活跃的交易盘会带来一个奇葩的结果，就是加权平均价里面的高价权重增加，拉高平均数水平。

下面画个图给大家看吧：

请原谅我的美术不及格。。。大致就是这个意思。其实全场投标倍率是1.68倍，280亿的发行规模是超募了，但是真正符合招标规则的中标标位只有200亿左右。以上。