如何评价价值投资？？ 第1页

其实巴菲特的“价值投资”并不是严格意义上的价值投资，而是一种特殊的投资策略。

一般主动投资策略分为两种，分别是购买价值股和成长股。

学术上评判价值股的指标，包括市盈率、市净率、股息率等等，而判断成长股的指标包括利润增长率、销售额增长率等等。

价值投资强调从过去财务数据衡量现在是否便宜，成长股投资强调用过去财务数据预测前景。

当然，大部分投资策略并不是纯价值或纯成长，而是兼而有之，还要考虑波动率。

巴菲特自己说“自己策略是格雷厄姆和费雪的结合，但主要是格雷厄姆”——其实就是同时强调便宜和和成长性，而便宜更为重要。

巴菲特著名的“护城河”理论，其实是成长股的概念，强调垄断地位、品牌、知识产权等对企业未来成长带来的确定性。

很多“价值投资者”的问题，就是在于过去强调买好企业，不在乎企业是否便宜。

就比如茅台肯定是好企业。

和一个人争茅台是否是好企业，那纯粹是鸡同鸭讲，浪费时间。

但是，茅台股价贵不贵，是需要分析的。

买在高点，不说赔钱，但肯定几年内不会大赚。

学界在检验（模拟）各类投资策略时，无论是价值投资、成长股投资、低波动率投资，还是各类混合投资，都很难长期获得和巴菲特相同的收益率（年化超过20%）。

巴菲特和大部分学界检验策略的主要区别，在于“集中投资”。

学界在检验一种投资策略时，比如价值—龙头—成长—低波动混合投资：

首先，选股市前20%的企业——这样可以避免小企业交易额太少，策略无法推广或极值影响，

其次，将这数百个企业按行业分类，将其中各行业销售额前列的龙头股筛选出来（比如，销售额超过行业平均值50%以上的企业）

接着，在龙头股里选市盈率最低前50%，又在50%中选过去5年平均利润增速最快的50%，最后再在其中选过去5年年化波动率最小的50%。

这样选出20只股票左右过去股市的数据，模拟它们的收益。

但实际上，巴菲特在二级市场的投资，一般最多重仓5只股票——这和大部分的模拟投资策略，以及金融基础知识——分散投资（分散风险），都是相抵触的。

所以，李录在总结巴菲特价值投资的策略时，提到巴菲特的创新在于强调“能力圈”。

也就是，巴菲特并不仅根据财务报表投资，他还要非常懂相关企业的业务，然后在企业低价时，感觉重仓、集中投资。

这里有个问题，或者说关键点，就是巴菲特等著名投资人有两个散户无法比拟的优势：

1.巴菲特从最早的投资开始，就可以接触企业的管理层，其中很多企业的管理层是他的朋友，所以巴菲特对这些企业真实业务的了解，远远超过普通散户。（再比如李录认识比亚迪创始人王传福，对他的工匠精神十分钦佩）

2.巴菲特从很小的时候就开始做生意，所以他对商场有直观的感性认识，知道哪些是好生意，哪些是坏生意，而不是像大部分投资人，包括机构投资者，对企业的判断完全依赖财务报表和PPT。（再比如，国内林园也做过很多生意，是最早参与过北京土地排名的私企老板，所以他基本不碰房地产）

大部分人对巴菲特的价值投资方法，应该首先学找到价值股——低价格，但实际上大家都是在找高成长股。

在股价明显高估，价格不断下降的情况下，坚持持有，然后成为“被动价值投资”......

如果坚持普通人能够掌握的价值投资，自己的性格（认知）也能忍受投资波动，那么即便无法获得20%以上的年化收益，获得15%的左右收益是有很大可能的——这已经肯定可以跑赢一二线城市房价了。