如何看待瑞幸咖啡美股上市开盘逆势大涨30%，市值超过50亿美金？第1页

piao-liang-de-xiao-ma-29 网友的相关建议:

更新：

5月22日已经破发了。

以下为原答案

鉴于今年前几家上市的独角兽的股价趋势，瑞幸咖啡没有破发真的是很出乎答主的意料。下面，我将会结合公司的招股说明书，分析一下瑞幸咖啡的估值。

首先是公司的利润表：

根据下图可以看出，公司的主要的营收来自于：

现磨咖啡：营收占据总体营收的75%左右
其他 – 小吃&果汁等：营收占据总体营收的其余25%左右

在对于瑞幸咖啡估值之前，我们首先把它的对标公司星巴克拉出来，并对星巴克的单店进行了DCF估值。

以下是从投行研究报告里选取的假设：

基于上述假设，容易算出星巴克单店估值如下：

由上图可知，星巴克单店估值为340万美金。

根据瑞幸咖啡招股说明书里披露的财务数据，我们也为瑞幸咖啡单店做一个DCF估值。

一、单店销量

根据招股说明书得知：

2018年现磨咖啡销量为7,150万杯，其他小吃销量为1,818万份
单店单月销量为6,000杯咖啡，2,000份小吃

根据APP上的咖啡和小吃的售价，假设两份小吃等价于一份咖啡，那么瑞幸一个月单店销售7000杯咖啡(及其等价物)，代表了每天单店销售230杯咖啡左右。

二、成本分析

下面我们看一下成本项：

1. 公司对于单杯咖啡的补贴：

2018年现磨咖啡销售额6.5亿元，咖啡整体数量为7,150万杯，约为10元钱一杯咖啡，也就是补贴了一半左右的咖啡价格

2. 原材料成本项目：

公司的2018年原材料花费为5亿3千万元，约为净营收(考虑折扣抵消)的63%，营收的31% (不考虑折扣抵消)。

3. 店铺租金和运营成本：

公司2018年原材料花费为5亿8千万元，约为净营收(考虑折扣抵消)的68%，营收的34% (不考虑折扣抵消)

4. 销售管理费用极其高昂：

公司的2018年原材料花费为11亿3千万元，约为净营收(考虑折扣抵消)的133%，营收的67% (不考虑折扣抵消)

5. 折旧费用：

公司的2018年原材料花费为1亿6千万元，约为净营收(考虑折扣抵消)的12%，营收的6% (不考虑折扣抵消)

6. 其他运营支出：

公司的2018年原材料花费为1亿，约为净营收(考虑折扣抵消)的6%，营收的3% (不考虑折扣抵消)

三、假设总结和单店DCF计算

综上，我们可以总结出以下关于瑞幸咖啡的假设：

如果我们根据上面的假设预测瑞幸咖啡的单店DCF，显然DCF会是负值：

根据瑞幸咖啡现在的运营模式，单店的成本光是原材料、店铺租金、运营成本以及销售管理费用就远远大于公司的营收，所以在EBITDA层面就已经是负数了。

如果进一步考虑其他运营费用以及资本性支出的话，公司的自由现金流(Free cash flow) 必定是很大的赤字。

下面，我们把瑞幸咖啡和星巴克单店的假设做一个对比：

可以看出和星巴克对比，瑞幸咖啡单店的成本项基本都同比低于星巴克，唯一远远超过星巴克的只有其销售管理费用。这种财务数据也和瑞幸咖啡的重营销的商业模式息息相关。

接下来，我们按照如下假设来预测瑞幸咖啡：

首先考虑补贴，假设2019、2020、2021 年还会继续有补贴，而从2022年补贴停止
假设管理费用逐年下降一半，最后稳定在4%

在上述假设下调整模型，则瑞幸咖啡单店的DCF估值为90万美金。

现在我们知道了星巴克和瑞幸咖啡单店的DCF 估值，接下来通过两家公司对应的企业价值除以门店数，得出每家店对应的价值，再和单店的DCF估值去做对比：

首先是星巴克：

星巴克的市值为$95b，企业价值为$102bn；在全球约有2万5千家店，企业价值/店数为$4.1mn，和我们算出的单店DCF估值结果相差为18%；

接下来是瑞幸咖啡：

瑞幸咖啡的市值为$4.8b，企业价值为$5.3bn；约有2500家店，企业价值/店数为$2.1mn，和我们算出的单店DCF相差为57%。

不过，上面这种静态的对比对于快速发展的公司来说有时是不太准确的。

例如公司在降低咖啡补贴和营销费用后，未来开设的单店DCF估值会显著高于现在的单店估值。所以我们进一步通过单店的表现和开店数量来模拟出公司的财务数据，从而进一步做出公司层面的DCF估值模型。

然后我们通过月度的开店速率，算出年度的开店计划：

可以看到在假设中，我们预计瑞幸咖啡的开店数量会在4,200店面左右趋于平缓。

这4,200家店意味着什么呢？根据公开资料，“星巴克截至2017在国内拥有2,936家门店，目标到2020年星巴克开店数量达到5,000家”。所以我们这里预测，瑞幸咖啡开店的数量将会非常接近星巴克，但是不会超过。

根据招股说明书的数据显示，截止2019年3月31日，瑞幸咖啡门店数量已达2,370家，和我们上述的开店速率预测基本相符。

下面是公司层面的估值模型 – 模型的驱动就是根据开店速率以及对应的单店运营财务数据来得出公司层面的财务数据，进而进一步得出其估值。

瑞幸咖啡的估值(企业价值)会成长到64亿美金，而对应的市值为59亿美金，高于现在市值25%。

然而，细心的小伙伴可能已经发现，如果要想实现上面这个估值，需要依赖于几个非常激进的假设：

1. 假设咖啡补贴逐年下降，且在2022年后没有补贴，但公司咖啡销量还是能稳定增加

2. 假设公司真的可以将营销费用降低到和同类公司同样的水平。

要知道，现在公司的自由现金流还是负数，瑞幸咖啡投资最后注重的还是在禁售期内股价保持坚挺，过了禁售期后必定大幅地套现走人。到时机构投资者盘由谁来接呢？自然是我们广大的二级市场散户了。

什么，机构投资者去哪了？嘿嘿嘿……

部分图片可能是由于太大了，被压缩之后看不太清楚，需要这个模型可以关注公众号小马估值，单店估值模型可以免费领取。文章链接如下：

文章首发于微信公众号：小马估值

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看了行车记录仪视频以后，很多人都会为女司机感到冤屈:是应该转弯让直行，可是我这左转弯都转了一半了，摩托车才开始通过路口，我怎么让啊？

其实，这起事故完全可以避免，还是因为轿车司机行车不够规范，忘记了左转转大弯的原则。

我们看视频就会发现，司机在车辆完全出路口之前就已经打方向盘左转了，这就是典型的左转转了小弯，这样就会造成汽车转弯时，同时处于从左往右的车道和从上往下的车道交叉的位置，造成占用车道时间和距离过长，增加了与对向车道驶来车辆发生碰撞事故的可能性。

如图所示，A线转小弯，看似行车距离短，但是在路口里走出了一条大斜线，车辆斜向行驶，大部分时间都处于占道转弯状态，这就导致了虽然转向时摩托车还没有驶入路口，但是直到碰撞发生时汽车仍然没有完成转弯。B线转大弯，虽然行车距离长，但是车辆大多数时间都是位于原车道或待驶入车道直向行驶状态，真正处于转弯状态的时间较短，客观上减少了与对向车道车辆发生碰撞的可能性。

左转转大弯与转小弯的对比图（来自网络）

上面那张只是大弯小弯对比图，有人质疑B线画的不好，再补一张。手机答题不好画图，所以都是找的网上的图，侵删

而且在转小弯的时候，如果过早的切过去，那么你的视线就会早早的看向左前方你要驶入的车道，从而忽略了对向车道的来车，视频里面女司机说没有看到对面驶来的摩托车，也正是是因为这个原因。

所以，左转还是要转大弯，虽然看似路程远一点，但是视野比较广，也就不容易分心，在出现突发情况的时候，有更多的时间调整车辆的状态。

大家以后开车时，还是多想一想这些行车规范，毕竟:道路千万条，安全第一条。行车不规范，亲人两行泪。

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左转转大弯与转小弯的对比图（来自网络）

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