次贷危机、金融危机下，股市表现会怎么样？第1页

andy-xie-76 网友的相关建议:

08年已经发生过了呀，我简单复盘一下吧。

1. 经济危机之前

2007年以来，中国经济持续回升，GDP当季同比2007年6月最高达到15%，工业增加值同步回升，工业企业利润也维持在高位。

经济的持续走高，企业盈利快速回升，证券迎来了一轮大牛市，同时繁荣的经济也带动了物价的快速上行。CPI及PPI从06年以来拾级而上，CPI年在2007年8月份达到6.5%，到2008年2月份达到8.7%。PPI同样涨势凶猛，2007年7月份为2.39%，此后一路飙升到2008年7月份的10%。

物价的持续快速上涨触发了央行稳定物价的决策。

人民银行在2007年4季度货币政策执行报告中指出，“中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署，把防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，实行从紧的货币政策，抑制总需求过度膨胀，同时根据国内外经济形势的最新变化，科学把握调控的节奏和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境”。

07年一直执行从紧的货币政策，年内中长期贷款利率持续上行，2007年9月份达到7.83%。大型存款机构的存款准备金率从06年底的8%，一路上行到08年的17.5%。

随着利率和准备金率的持续上行，人民币贷款余额在07年2月份达到17.2%的阶段性高点，其后高位震荡，在07年10月份达到17.66%，之后一路下行。M2则从07年7月份到达高位，随后开始震荡回落。

流动性收紧，经济下行，使07年史诗级的大牛市走到终点。07年10月上证到过最高点6124点之后开始下行。

2. 经济危机爆发

08年美国的次贷危机开始爆发。其实，从07年开始，次贷危机就已经开始出现苗头。2007年2月，美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。美国最大次级房贷公司开始减少放贷。

07年7月，标普降低次级抵押贷款债券评级，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。随后，一系列抵押贷款公司，房地产投资信托公司申请破产，美国、欧洲、日本央行开始向金融系统注资救市出手干预。

随着一系列政策的实施，到08年4月份，美国经济有开始企稳的迹象，4月份非农就业人口仅下降2万，失业率将至5%，好于预期，4月ISM非制造业指数为52.0，预期中值49.1，也处于2007年12月来最高水平。市场一度认为次贷危机已经到末尾，不料9月份雷曼兄弟破产，金融危机进一步滑向深渊。

外部金融危机的蔓延也影响到了国内的经济，首当其冲的就是出口。08年9月出口当月同比为21.5%，其后开始出现断崖式下滑，直到09年9月份才开始回升。

工业增加值也开始回落，当月同比从08年6月份的16%一路下行到11月份的5.4%，为02年以来最低值。GDP也开始下滑，当季同比从07年12月份的13.9%，下行到09年3月份的6.4%。

随着国际性金融危机的蔓延，国内的政策也发生了改变，从稳定物价转换到保就业，稳增长。

3. 流动性释放助力股市估值修复

08年7月份开始，央行开始停发、少发央票，引导央票利率下行，以保证流动性。08年9月份开始下调中长期贷款利率，从07年12月份的7.83%一直下调到08年12月份的5.94%。08年10月份下调存款准备金率，从08年9月份的17.5%下调到08年12月份的15.5%。

除了降息降准之外，决策层指导金融机构扩大信贷总量，将全年新增贷款预期目标提高至4万亿元左右。同时实施宽松的财政政策，减少税收，扩大政府支持。

随着一系列措施的实施，人民币贷款余额在10月份14.58%见底回升，最高到09年6月份的34.44%，创1996年之后新高，然后高位震荡到09年10月份的34.19%。M2在08年11月份的14.8%见底，之后开始回升，上行到09年6月份的28.46%后，开始高位震荡，最高到11月份的29.74%。

上证在08年10月份1664.9之后开始企稳，此时宏观经济仍然在下滑，但是宏观政策开始呵护市场，流动性等领先指标开始企稳回升，市场利率下降，风险偏好回升，带动股市估值修复。

此阶段股市经历了先上行再回落的过程。以收盘点位计算，上证从11月4日的1706点上行至12月8日的2090，再回落到12月31日的1820，涨幅分别为22.5%和-12.9。

相对应的PE从13.17涨到15.95，再下行到13.96，涨幅分别为21.1%和-12.5%。

PB从1.92涨到2.33，再回落到2.03，涨幅分别为21.4%和-12.8%。

这一阶段影响股市涨跌的主要因素是估值，先上涨到再回落主要是因为基本面没有跟上。

4. 基本面与流动性双轮驱动牛市主升浪

经济基本面在08年底到09年初开始见底回升。工业增加值在08年11月份为阶段底点5.4%，12月份为5.7%，09年2月份为11%，虽然其后又有小幅回落，但是经济见底回升的趋势已经确定。规模以上工业企业利润累计同比在2月份见底，随后也开始回升。

从09年的1月份开始，到09年8月4日，牛市进入了盈利与估值双轮驱动的主升浪，期间，上证从1820点上涨到3471点，涨幅为90.7%。

期间，PE从13.69涨到34.76，涨幅为153.9%，PB从2.03涨到3.35，涨幅为65%。

5. 上证与中小板在牛市末期表现不同的原因

09年基本面持续复苏，工业增加值增加到8月份的12.3%，PPI快速上行，5月份为7.1%，过量的流动性和宽松的财政政策导致通胀预期回升，央行开始回收流动性。

M2及人民币贷款余额在09年11月份之后均开始快速回落，M2从09年11月份的29.74%回落到10年7月份的17.6%。人民币贷款余额从09年11月份的33.79%回落到10年6月份的18.2%。

流动性的快速收缩导致股市估值的快速回落。

上证PE从09年8月4日的34.76，收缩到10年7月5日的15.44，幅度为-55.6%。PB从3.35收缩到1.98，幅度为-40.9%。

同期中小板指数的估值也有比较大的收缩，但是降幅相对略小，PE从43.77回落到26.39，降幅为-39.7%，PB从4.83回落到3.79，降幅为-21.5%。

2009年9月份之后，上证指数和中小板指数的走势出现了较大的差异。

中小板从2009年9月2日的4071点，一路上行到2010年11月10日的7375点，期间涨幅为81.15%，而同期上证从2714点，上涨到3115点，涨幅为14.78%。

为何两者出现如此明显的差异？主要是因为盈利的不同。

09年三季报归属母公司股东的净利润合计同比，上证为0.2%，中小板为9.7%。09年年报，上证为25.35%，中小板为66.42%。10年一季报，上证为56.09%，而中小板为81.60%。10年中报，上证为37.5%，中小板为68.7%，10年三季报，上证为33.9，而中小板为56.96%。如下图所示。

10年三季度之后，随着盈利的回落，此轮牛市也到了终点，开启下一次牛熊转换。

小结：

与07年牛市类似，政策面的呵护及流动性等领先指标的企稳，市场的风险偏好及相对估值的优势凸显，股市开始企稳回升，这一阶段主要是估值修复，基本面还未见底，回升之后还会回落，等待基本面接力。
牛市主升浪的驱动力是估值及盈利。本次牛市末期流动性的快速大幅收紧导致牛市出现了阶段性回落，主要是杀估值。
盈利的上行可以对抗估值的回落，两者的相对强度决定指数到底是上行还是下行。

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