美国 2021 年 9 月 CPI 同比增长 5.4％，释放了哪些信号？ 第2页

不太好表达自己的感觉，Mmm......

虽然我常用“新时代”这个词，但是那一般都是非常长的尺度，

而这个CPI新时代呢，是货真价实直接怼脸上，真实又猛烈，

更多的就不好多说，现在在网上一般面无表情最好。

很多话我4年前早就说过，但是当时很多人怼我，把我怼到删帖或匿名，

我只能说，祝他们好运啰。

美国的通胀可真是太有意思了。

我们分成三类共七项来讨论：

1. 货物供给：中国的ppi（a1），美国的塞肛（a2）
2. 货币供给：美财政部的放水（b1），美联储的购债（b2），华尔街和美联储的ON RRP agreement（隔夜逆回购协议）（b3）
3. 消费意愿：美国的就业数据（c1），美国公民的消费力（c2）

美国的通胀大致就是这七项的函数：

cpi = f(a1,a2,b1,b2,b3,c1,c2)

a1.

众所周知，美国的cpi和中国的ppi正相关性一惯相当高。

中国商品成本提高，美国cpi就升高。当然，如图，也不光是美国，英国和欧盟也一样，说一句“强烈依赖”中国商品应该不过分。（中国自己的ppi和cpi相关性反而没那么强。）

所以，原物料价格不降下去，中国商品成本就会一直居高，对美欧商品价格的正贡献就会一直存在。

然后吧。。。到岸价格方面，也是众所周知，除了中国商品成本价提高了以外，全球的海运成本也蹿涨了一年多了。

具体涨了多少倍我也算不过来了（大概是十倍左右），不过“好消息”是最近海运价格已经出现了快速降低的苗头。（因为我们拉闸了！了！了！）

那这是不是利好美利坚的制造业呢？

并没有，美国的ppi在2020年三月之后，嗖一声直上云霄了，有趣得很。上一次出现这么光滑的上涨曲线是在2007年。

嗨，无巧不成书。

a2.

至于说塞港，由于我也不知道的什么原因（据说是缺工），原本已经有所缓解的塞港问题，七月至今又极速加剧了。

一艘船一万个集装箱的话，就是六十万箱货物，大概总重一千万吨？体积240万立方米？每个美国人能分十个包裹，300美元左右的市场价值（Amazon一个包裹平均约30美元），美国人平均每月购物消费约900美元，三个月就是2700美元。

注意，美国的进口量其实并没有因为疫情减少多少。也就是说，单纯因为三个月（多）塞了五十艘集装箱船，大概影响了约10%的商品。流入美国市场的新商品流量少了约10%，之前建立的库存被极速消耗，库存/销售比例极速下降，已经史低了。

疫情初期的货物短缺算是假象，但现在这一波真的不好说。而且这一波是零售的库存直接被击穿了（↓图）。就快要到进多少货就卖多少货而没有额外库存的程度了。恐怕我们真的会见到没有礼物的圣诞节。（若是真发生了，那美国可真是要叫其他国家笑傻了。拜登恐怕也得担心担心生命安全了。）

你说都这种程度了，不涨价像话吗？

你说都这种程度了，还要“软饭硬吃”像话吗？（这个题我们不讨论政治，到此为止。）

所以，就数据上讲，美国现在确实处于绝无仅有的短缺时期。一切的岁月静好都是极不稳定的。

现在还不显著，但如果塞港问题不得到解决（以现在的美国政府实际上真的是很难解决，因为实在是太菜了，犯了几乎所有能犯的错误），美国的商品短缺程度会进一步加剧。

吃个饭再更下两条。

吃完了~

第二部分其实三张图就总结了，之所以要分成三个部分是要体现美国流通的货币量究竟是谁说的算。（其实结论显而易见，美联储和华尔街都得点头。）

从三张图开始吧，M2，M1和M0。

先来不那么震撼的M2。

单看美国的M2货币供给（包括现金+活期存款（checking）+一定时间内有存取限制的货币/证券（比如说定存，货币市场证券，证券投资基金）），对一般国家而言，放水就约等于是放M2，钱在账面上变一变数字，走一走账，让本来快死的企业还能撑一撑搏一搏，借远期的收益，填上近期的债务，让经济能够持续下去，然后随着经济规模增大，让温柔的通胀淹没这部分乐色。

这一部分是能够理解也能够看懂的：“哦，从2020年三月，美联储额外多放了4万亿美元的水。感觉还行，不算离谱。”

不 算 离 谱

如果多发的4万亿都是买了美国国债的话，确实不算离谱。（剩下1万亿让外国佬买一买，诶，好极了。）

但是，国债属于是M2 减去 M1的部分。如果美联储“印”的钱都买了美国国债，那美国的M1应该没什么变化。而实际上呢？

就 离 谱。

2020年三月之后，美国的M1激增了约16万亿。

壹拾陆万亿！

一般像这种匪夷所思的变动都是因为统计口径改变了，但是美国这一次不是的。美联储专门写了个blog解释了一下这个事件。

意思就是很短的时间内，美国有大量的定存被转成了活期。为啥？因为基准利率归零了，存定期没有任何意义了。

目前美国银行最高一等级的定期存款的年利是0.04%！0.04%！！0.04%！！！

佰分之零点零肆！！！！

存nmb。

更进一步地，也是我们现在可以预期了的，美国的M0也同样起飞了。

自2020年三月以来美国的M0几乎翻了一番，增加了三万亿。三万亿，呵，平均每个美国人手里多了将近一万美元，现金。

众所周知，现金贬值飞快，所以手上有现金一定就要买东西，最好是买不太会贬值的东西，那就是买资产。

正常情况下，花M0和M1去买资产，最终钱会回到银行/金融机构手里，转化成适合长期持有的债券（M2）抑或是出境投资/消费。

疫情中的美利坚的情况吧。后者消化不了这么海量的额外的钱（国际投资↓并没有增加多少，而进口也没有变化太多，甚至除了疫情最一开始有一波非常不成功的外出割韭菜操作外，美元在国际金融市场也没有大量的流入流出动作，美元的汇率因而也没有特别剧烈的变化）。

所以，就演变成了M1在美国国内资产市场击鼓传花的危险游戏。

A们拿着钱买了B们的资产，B'们又拿着钱买了A'们的资产。

钱还是那么多钱，但是因为每一次循环都要互相抽成，因此A们的资产价格和B们的资产价格都螺旋升天了。然而，M1还是那么多M1，甚至越来越多，因为其他M2也发现不能再当M2了，太亏了，也变成了M1。（2020年四月暴增结束后至今，美国的M2增加了约三万亿，而M1增加了四万亿）

但是到现在为止，房市和股市都不再能够蓄水了，一方面是美国本来就有房产税，差不多每年是房子价值的1%，而房价涨到现在这个程度，已经无法再作为资产持有了，尤其是当大家都觉得美国有陷入衰退的风险的时候，贷款购买的房子会变成非常恐怖的负债。

而美国的股市。。。这个真的分析不来，我觉得我已经无法理解还在炒美股的人究竟是一种什么心态了。感觉可能他们自己都会觉得自己挺变态的吧。

于是，因为还是有海量的M1没处去，所以美联储的隔夜逆回购（ON RRP）被买爆了。

房市见顶之后，ON RRP八个月增加到1.6万亿，每个月增加2000亿，要知道美联储放水也不过每月1200亿。华尔街却像毒瘾犯了的瘾君子一样狂嗨着RRP。美联储也为了维持国债利率不至于被追买成负值，躺在RRP上当“为国献身”的樱花妹。

其实，美国国债利率嘛，负了就负了呗。非要靠rrp来撑，就为了好看吗？这也是好拼啊。。。隔夜逆回购的利率显然要比十年期的国债高得多，美联储示弱示成这样，这以后华尔街还能把他当人？美国总统还能把他当人？（话说，这算不算贿选啊？）

然后，华尔街骑得，我大欧洲骑不得？

调侃归调侃，美财务部和美联储现在说话都像放屁，信用已经完全消耗光了，日后他俩和华尔街博弈货币发行权恐怕是要有一段时日硬不起来了。

总结一下这一节吧：美联储印了很多钱，多印了大约4万亿美元，但是到目前为止，有1.6万亿循环停放在自己的隔夜逆回购账户上，即便如此，市场上额外多出来的三万亿海量美元现金仍找不到合适的海外标的，也无法再做击鼓传花式的自杀博弈。

在这种情况下，美联储又软得像个**，资本市场的大**往他脸上甩两下，叫他干啥他就要干啥。。。经济好起来了吗？这就要缩表了？不怕经济暴毙了？是不是要讲一句“经济繁荣但物资紧缺”？

其实也怪难为美联储的，货币政策从来都要和财政政策配合才能够完成既定的经济发展目标。美国目前的财政政策是个啥？税收搞定没？公共支出搞定没？债务上限搞定没？美国政府还有没有钱花啊？

总觉得美国政府，美联储，还有华尔街都想把这次大麻烦的锅甩出去。最后是最弱的美联储打算当这个背锅侠了。拭目以待吧，感觉明年会更有意思。

说句实话，美国疫情后的各种数据曲线都充满了暴力美学，不得不服。对比一下中国平平无奇的M0曲线：

当然，欧洲也还算平静。

先睡觉啦，睡完再更最后一节。

驴约完了，驴上磨了，驴继续拉。

这一节我们要来看看美国民众的消费情况，这一节数据指向很玄妙，我也不确定是不是还能掌控雷电，就一起看一看唠一唠。

根据美国劳工部的数据，我做了一张图↑，如果按照从去年四月到今年九月的就业恢复情况，预计明年一月份美国的非农就业数据能够恢复到19年9月的水平，但如果按照今年八月的数据，就业可能得下辈子才能恢复了。相比疫情之前，美国少了五百万份工作。

不过我们也知道美国发了钱，发了海量的钱嘛，尤其是失业补助发了好久且提了好几倍↓。

那这些措施对收入又有什么影响呢？有没有剩余呢？够不够让失业的人撑过来呢？

美国人的储蓄率数据↓在发钱之后爆了表，户均拿到约2600美元，将储蓄率提高了26个百分点。（疫情之前美国人户均存款真就六七百美元。）

按说2020年美国发了三千多亿现金，正常经济环境下5到10倍的货币乘数能把这三千亿现金放大到几万亿，当年每家提高一万美元收入应该是能够实现的。但实际情况却是：

美国2020年户中位数收入比2019年甚至下降了2.9%。一个合理的解释是，一方面，疫情爆发之后，美国人减少了服务性消费，而美国的经济中服务业占比极高（80%），因而直接影响到了货币乘数发挥作用；另一方面，资产价格飞涨和突然多出的额外现金影响了美国人的消费投资习惯，使之往投资/投机端过度倾斜，同样降低了货币的流通效率。

2020年的前车之鉴也没有能够让美国统治阶级醒悟，美国人的户中位数收入在2021年恐怕仍会是下降的，↓。

神奇的是，2021年，有钱人（99%）收入降幅甚至可能会明显高于没钱的人（25%），这说明今年在美国钱确实非常难赚。其实我们前面讨论过的M1已经暗示这种可能了。然而，就业数据又表示金融业恢复相对其他门类是更快更彻底，甚至已经有增长了的。这感觉就像是49年入果党，不知道纽交所楼顶的空气有多香甜。

说收入数据可能不够直观：

如果我没算错的话↑，2020年美国就已经少了10%的户收入高于10万美元的家庭（34.1%→30.7%），2021年估计要再少掉10%，从而使户收入高于10万的美国家庭降低到总数的27%左右。

当然，有没有钱是一回事，消不消费是另一回事。

嘛，说到这儿就想起来，去年六月的时候我讲中国的出口商应该大胆涨价，美国人当时富得很，买啥都不怎么看价钱。当时很多标签价十几块的小孩衣服，二手市场能够买到四五十块，就因为花色（且每个圈子对花色的喜好还不太一样）。

举个例子吧，这一件标价应该是15美元的宝宝衣服，二手可以卖到85美元不包邮：

那个时候的美国人的消费热情（或者说是恐慌？但是我感觉他们买到东西都很开心啊）真的是吓到我了，那种疯狂的热情一直持续到上个月，然后最近东西有些不好卖了...

↓美国的消费者情绪和月度零售额变化率也反应了差不多的情况，今年七月突然开始情绪失控。

而消费者情绪下去之后，后面销售额也就没有再创新高，但也没有明显缩减。

总结起来就是，虽然疫情让美国人收入更低了，但是在经济刺激支票的刺激之下，美国人依然能够顶着通胀顶着上涨的生活成本（↓图）疯狂消费。可能是天上掉下来的钱花起来感觉太好了，以至于消费习惯改不过来了，就好像吃救济感觉太好了以至于不再愿意工作了。

2021年美国人的生活成本全面上升了。而下降幅度最大的支出是现金捐款（cash contribution），疫情之下，不那么慷慨也情有可原。

总而言之，2021年美国生产的东西更少了，居民的收入更少了，生活成本更高了，但至今消费依然非常强劲。

结合之前所述的两点，美国当前的高通胀一点都不奇怪：缺货，印钱，愿意消费。

但问题是美国的制造业和服务业都没有要好好恢复的迹象，反而美国媒体一直在讲的卡车司机短缺从数据上却无法得到支持，交通和仓储就业是恢复最快已经有了额外增长的部门，相对而言不应该是经济复苏的短板。零售也强劲到将库存压到史低甚至出现短缺的程度，但矛盾的是零售就业也确实没有恢复，可能的情况是，计件的销售额因员工不足有所下降，但计价的销售额因为物价上涨反而有较高提升。

考虑到还有海量的钱在空转，华尔街要求控制通胀的迫切心情非常可以理解，现金拿在手里就要顶着5%（实际资产端的通胀比5%还要高好几倍）的通胀，眼睁睁看着海量的钱极速贬值，想想就难受。

对于我们，我们需要警惕的是美国消费者的信心会崩成什么样子，他们一旦心态崩了，这本就匪夷所思的消费热情就会立即降到冰点，那已全力开动的产能就会被大量浪费，过剩的商品也会导致价格崩跌。

其实这一波美国的通胀，我真心觉得我们无论怎么配合都处理不了了，除非美国能够把劳动参与率提起来，把宅在家里的人都赶去办公室，否则就算有中国寄来的礼物买，也没有美国本地的包装盒装礼物，礼物依然难以送达。

美国的货币乘数不提起来那就得发天文数字的钱（虽然万亿已经很天文了）。要提货币乘数就要美国人多买美国货多享受美国人的服务，要多买美国货美国服务，美国的制造业和服务业就得赶紧恢复。不然打工人赚钱的速度比不上资本家吸收财富的速度，导致民间通缩，顶层通胀，大家都不敢花钱，美国政府又没有信用发钱，美联储又没有货币政策工具去使用，萧条就来咯。

哦，还有疫情阻滞生产和服务恢复啊？那能怪谁呢？怪“自由民主”？不能吧？

驴更完了。驴并没有鸽。

现阶段导致美国通胀居高不下的所有问题都不是短期内可以解决的。

首先，

过于泛滥的货币，炒高了能源和原物料的价格。

而今年各国绿能发电量因为异常气候大幅缩减，进一步推高了全球发电企业对传统化石能源的需求。

其次，

是印度，越南等国糟糕的疫情状况，导致全球产业链对中国的过度依赖。

而中国近期的限电及电价上浮的政策，会引发出口商品的价格上涨。

三，

是欧美自疫情复苏后的需求推高了全球航运价格直线上升。

四，

是严格的移民政策，使美国长期依赖移民从事的运输业受到影响。

港口工人和货运司机的短缺，使美国的物流运转极度拥堵，商品供给不足让通胀雪上加霜。

这其中，

货币政策无解

尽管美联储会议纪要已经计划从十一月中旬或是十二月开始减少投放货币的规模，但相对于每月1200亿的总量来看，150亿这个数额明显偏小，昨天美股的反弹也证明了市场根本不在乎。

这是美联储逆回购规模图表

存在美联储逆回购账户里的钱，就是各金融机构的闲置资金，这个资金的规模已经联创历史新高，达到了1.36万亿美元。

也就是说美国的金融机构，宁愿把这个规模的资金交给美联储吃那0.05的利息，也找不到合适的投资标的去进行投资了。

能源无解

电力的需求，加之北半球马上要进入取暖季，所以直到明年结束供暖之前，煤，石油和天然气价格的上涨趋势，都不可能得到实质性的缓解。

这其中，石油价格对严重依赖汽车出行的美国格外重要。本来美国是世界上主要的产油国之一，石油基本可以做到自给自足。

但去年的一波原油大跌，让美国国内成本较高的页岩油行业损失惨重，大批页岩油生产商倒闭，所以想要短期内增加产能平抑油价，也是比较困难的。

供应链无解

这其实是能源价格上涨引发的连带反应。

主要依靠燃煤发电的发展中国家，很难保证为自己即将恢复的工业生产提供足够的电力。

而且，即便通过高价购买能源，保证了工业的电力供应。那么能源及原材料上涨的成本也会转嫁到消费者身上。

物流拥堵无解

拜登最新民调已经跌落至38％，其中最为选民诟病的政策之一，就是其糟糕的移民政策。逆民意而推动开放的移民政策，它是万万不敢的。

所以美国港口拥堵的问题还将一直持续下去。

现在拜登唯一有希望降低通胀的手段，就是取消对中国商品的关税。

所以，模糊搁置疫情起源调查，释放孟晚舟，都是它试图与中国沟通所释放的信号。

只是为了堵共和党的嘴，它还不得不在沟通的同时，继续保持对华的表面强硬。

这无疑会拖慢谈判的进程。

现在的拜登和美联储，不过是还在靠着美国较为旺盛的就业市场，4.8％的失业率在死撑着货币宽松政策。

但九月非农数据大幅度的不及预期，已经部分预示着美国经济复苏的顶点。

尽管美联储缩表的每一步都小心谨慎，生怕引发任何市场的大规模波动。

但在目前全球各国央行开始陆续加息的大环境下，美联储想要像其计划的一样，把加息时间表拖到2023年，基本是不可能了。

是泡沫，总会破的。

补充

通胀是全球性的

特别是石油和天然气价格的上涨，不仅带来了工业品价格的上升，也影响着农膜和化肥的价格走势。

国内的食品价格会受到极大的冲击。

国内民众的日常消费中，食品支出终究还是占据着最大的比例。

现在的CPI涨不上去，是受了暴跌的猪肉价格影响。

但猪肉价格终究是周期性的，

吃完这一波便宜的，遭罪的日子就不远了。

转载自财联社

真不是闹着玩儿的......

美国9月份城市消费者价格指数（CPI-U）同比上涨5.4%，略高于市场预期5.3%，也高于8月的CPI-U同比涨幅5.3%，显示美国经济面临着持续的通胀压力。

CPI-U作为反映了占到美国总人口93%的城市消费群体的消费模式，是衡量通胀情况的一项重要指标。

市场的反应也较为强烈。CPI公布后，黄金立即跳水，一度下破1760美元/盎司，不过之后很快拉升到了1770美元/盎司。另外美股期指、美元指数在美国CPI公布后也剧烈波动，但在美股开盘后市场对CPI超预期的担忧情绪有所回落，美股小幅高开，纳指领涨0.5%。

同比来看，波动性较大的食物和能源助推了CPI涨幅。

能源的CPI-U同比上涨了24.8%，食品同比上涨了4.6%。扣除波动性较大的食品和能源后，CPI-U同比上涨了4.0%，与8月的同比涨幅持平。

9月的季节性因素调整，食品和住房的CPI-U的涨幅推动了环比涨幅。

其中，食品方面CPI-U环比上涨0.9%，居家饮食环比上涨1.2%，肉类环比上涨3.3%。能源方面环比上涨1.3%，其中汽油环比上涨1.2%，石油环比上涨3.9%。

扣除食品和能源后，9月的CPI-U环比上涨了0.2%，略高于8月的环比涨幅0.1%。与住房的CPI-U一样， 9月，新车、家庭装修和运营以及机动车保险的价格指数也有所上升。相反，飞机票价、服装、二手车和卡车的CPI-U在9月都有所下降。

供应链压力可能使得通胀持续更长时间。

疫情之下，全球供应链仍待恢复。在美国，供应链的中断导致一些商品的库存非常低，货物要么延迟到达，要么根本无法到达，这使美国企业缺少从运动鞋到半导体的许多产品。

9月底，美联储就在发达国家央行中率先释放了缩债信号，还在经济预测中上调了2021年的通胀预期。之后，美联储主席鲍威尔也一改之前“通胀是暂时的”观点，还表示，由于某些行业出现供应链瓶颈，价格上行的压力比预期的更大，通胀水平可能会在未来几个月持续维持在高位。

近来，能源价格的不断走高也是通胀上升的助推因素。

从年初至今，石油价格上涨了65%以上，天然气价格几乎上涨了一倍多。10月6日，美国天然气期货价格收于6.312美元/MMBtu，上涨9.5%，为2008年12月以来的最高近月结算价。

据国际能源及大宗商品价格评估机构阿格斯（ Argus）报告显示，今年冬季欧洲和亚洲气温将低于历史平均水平，这或许还将加剧全球能源价格上涨。

美国汽油的价格也在飙升，在过去的一年里，每加仑无铅汽油的价格上涨了1美元以上，根据美国汽车协会（AAA）的数据，仅在上周，全国每加仑汽油的价格上涨了7美分，一度达到了3.27美元。

参考内容：

美国9月CPI同比涨幅超预期 凸显持续通胀压力

美国天然气价格暴涨助推油价涨至七年高位

IMF下调今年全球经济增长预期至5.9% 警惕通胀和供应链风险

通胀高企经济放缓 全球离滞胀有多远？

感谢大家的邀请，通胀问题永远是最难的....

这个问题有很多种回答的姿势，但我比较想用Inflation Nowcasting，和我自己的中国PPI Nowcasting Model....它们的结论是比较类似的

比较悲伤的是，这两个模型在今年面对供应链短缺的时候表现或多或少有所不佳....但没关系，我相信过一段时间它们就会重新有效。比较头疼的是，这个过一段时间，到底是过一个季度，还是过两个季度...我也不知道

首先，中国的PPI和美国的CPI很多时候会同时见顶或者见底

两个例外分别是2005年美国由于住房繁荣导致CPI里面的住宅分项增加。2018年由于油价上行，导致交通运输和能源分项增加。

所以理论上，预测美国CPI和中国的PPI，应该是类似的工作，只需要考虑会不会有一些其他扰动即可

CPI的Nowcasting非常简单，克利夫兰联储自己做了一个简陋的模型（但其实非常有效，比问卷还有效）

模型里面，10月份美国的通胀比9月份要高，但4季度的通胀比3季度要低，这等于说是美国通胀在11月份掉头。

这和很多大行的预测，甚至和联储的一些看法都有所出入。目前主流的观点是要等到2022年Q1甚至Q2之后才会缓解。

我自己用来看中国PPI的Nowcasting Model，其实结论和克利夫兰联储是一致的，但今年是这个模型少有的出错的一年，所以不得不承认，供应链对于通胀是有影响的

假定动力煤价格2000维持一个季度，油价100持续下去，如果没有供应链的问题，PPI也应该在10月份读数见顶。但由于这个模型让我错判了前几个月的PPI走势，我现在也不是很敢对它推心置腹。其实以前它真的挺好用的.....大部分拐点都可以读出来，然后用这个模型你也不需要去花心思解释说为什么PPI是个双顶，我看过无数奇特的解释。但实际上能用画图解决的问题就不用多写字...

所以我自己对10月份中美的通胀读数有一点信心，但4季度之后还是会继续相信Inflation is Transitionary

就我自己而言，我觉得PPI之所以这几个月比较高，其实已经说明了供应链出问题了。逻辑上说如果政策恢复正常，未来几个月预测和实际的拐点是应该趋同的。

那么只剩下最后一个问题，有没有可能这一次美国CPI里面的住宅，交运，原油分项在中国PPI见顶之后继续涨。

我觉得这个倒是非常之有可能，一方面住宅CPI趋势性非常强，疫情恢复后交运价格按道理来说是要涨的。所以其实也没错。

而在08年住宅泡沫破裂之前，美国住房CPI见顶的时候，一般都是PMI见底的时候，或者说，PMI和住房CPI在08年之前基本上没有同处高位过

所以逻辑上我们可能在等待以下事情次第发生

• 供应链的扰动慢慢消失，Nowcasting Model重新有效，但不知道要多久
• 中国PPI开始走低
• 美国住房CPI和能源CPI目测会继续走高一阵
• 同期美国PMI会逐渐降低

这怎么看，怎么不像是一个美丽新世界该有的样子