为何美国使用了四年的量化宽松，但是通货膨胀率还可以维持那么低？
美国过去四年实施的量化宽松（QE）确实是一个复杂且备受关注的经济现象。许多人预期大规模的货币供应增加会引发高通胀，但事实是，即使在QE的背景下，通胀率在相当长一段时间内都相对温和。要理解这一点，我们需要深入探讨QE的运作机制，以及影响通胀的其他关键因素。
量化宽松（QE）究竟是怎么回事？
首先，我们来梳理一下QE。简单来说，QE是中央银行（美联储）在利率已经接近零的情况下，通过购买国债和其他资产来向经济注入流动性的非传统货币政策工具。其主要目标是：
降低长期利率： 当央行大量购买债券时，会推高债券价格，从而压低债券收益率（即长期利率）。这使得企业和个人借贷成本降低，鼓励投资和消费。
增加银行准备金，鼓励放贷： 央行购买资产，相当于将现金注入到商业银行的账户中。理论上，银行持有更多准备金，会更愿意向企业和消费者放贷，从而刺激经济活动。
提振资产价格： QE购买的资产会推高其价格，这可能通过“财富效应”刺激消费。持有股票、债券等资产的人感觉更富有，消费意愿可能增加。
为什么QE没有立刻导致高通胀？
尽管QE向经济注入了大量的货币，但通胀是否出现以及出现的程度，受到多种因素的综合影响，主要可以从以下几个方面来解释：
1. 货币乘数效应并未充分发挥：
QE的理论传导链条是：央行注入流动性 → 银行准备金增加 → 银行放贷增加 → 货币供应量（M2）快速增长 → 通胀上升。
然而，在过去的四年里，尤其是在金融危机（2008年）之后，银行的放贷意愿并不强。原因有很多：
银行风险偏好下降： 金融危机让银行变得更加谨慎，它们担心信贷风险，不愿意轻易扩大贷款规模。
企业和个人需求不足： 即使银行愿意放贷，如果企业对未来经济前景悲观，不愿意扩张投资；消费者因为失业、收入不稳定等原因，也不敢过度负债，那么对信贷的需求就会萎靡。
监管压力： 金融危机后，各国监管机构对银行的资本充足率和流动性要求更加严格，这也会限制银行的放贷能力。
因此，央行注入的大量基础货币并没有像传统货币政策那样，通过银行系统有效放大，转化为经济体中实际流通的货币（M2）的快速增长。换句话说，货币乘数大大减弱了。
2. 全球化和供给侧因素：
现代经济体中，通胀并非仅仅由货币供应量决定，供给侧的因素也至关重要。
全球化降低生产成本： 过去几十年，全球化使得许多商品的生产成本大大降低，例如在劳动力成本低的国家生产。这使得即使货币供应增加，商品价格也难以大幅上涨。
技术进步： 技术进步不断提高生产效率，降低了许多产品的成本，这也在一定程度上抵消了货币扩张的通胀效应。
大宗商品价格低迷： 在QE的初期阶段，全球对大宗商品（如石油、金属）的需求相对疲软，其价格也处于低位，这本身就对整体通胀水平起到了抑制作用。
3. “流动性陷阱”和预期的锚定：
当利率非常低时，经济可能陷入“流动性陷阱”。在这种情况下，无论央行增加多少货币供应，人们更倾向于持有现金而不是投资，因为投资的回报率微乎其微，甚至可能亏损。
同时，央行通过明确沟通（Forward Guidance）等方式，试图将通胀预期锚定在较低的水平。如果人们普遍预期未来通胀不高，那么企业就不会轻易大幅涨价，工资也不会跟着通胀大幅上涨，从而形成一种自我实现的低通胀预期。
4. 资产价格导向的QE（AssetPrice Targeting QE）：
一些经济学家认为，QE在很大程度上是一种“资产价格导向”的政策。美联储并非直接目标是“印钞票”，而是通过购买债券来提振资产价格（如股票、债券）。资产价格上涨后，可能通过财富效应和投资吸引力来间接刺激经济。然而，这种刺激效应可能不足以快速转化为全面、持续的消费者物价指数（CPI）上涨。
5. 实体经济需求复苏缓慢：
尽管QE旨在刺激实体经济，但经济的复苏速度，尤其是在经历重大金融危机后，往往是缓慢而曲折的。就业市场的完全恢复、居民收入的稳定增长都需要时间。如果整体需求不足，即使有充足的流动性，企业也难以通过提高价格来实现盈利增长。
QE 的其他影响和潜在风险：
需要注意的是，QE的低通胀表现并不意味着它没有其他影响或风险。QE可能导致：
资产泡沫： 大量廉价资金的涌入，确实可能推高股票、房地产等资产的价格，但这些资产的增长可能与实体经济的真实增长脱钩，形成资产泡沫，一旦破裂，将带来金融风险。
贫富差距扩大： 持有资产的人群（通常是富裕阶层）从资产价格上涨中受益更多，而没有资产的人群则相对较少受益，这可能加剧贫富差距。
“僵尸企业”生存： 低利率和充裕的流动性可能使得一些本应被淘汰的低效“僵尸企业”得以生存，阻碍了经济结构的优化。
近期通胀的出现：
值得注意的是，在2021年之后，全球普遍出现了明显的通胀回升，这与之前QE时期低通胀的情况有所不同。这主要是由于多重因素叠加：
疫情后的需求反弹： 疫情控制后，被压抑的需求得到释放，叠加了财政刺激，导致总需求快速增长。
供应链中断： 疫情对全球供应链造成了严重冲击，导致商品供应不足，运输成本上升，直接推高了商品价格。
能源价格飙升： 地缘政治冲突（如俄乌冲突）导致能源供应紧张，推高了全球能源价格，这又进一步传导到生产和运输成本。
劳动力市场紧张： 部分行业出现劳动力短缺，推高了工资水平，也增加了企业的成本。
总结来说，美国过去四年（这里假设指的是2008年金融危机后的QE时期，或更近期的疫情期间的QE）量化宽松未能迅速导致高通胀，是多种因素综合作用的结果。这包括货币传导机制的失效、全球化和供给侧的抑制力量、稳定的通胀预期，以及实体经济需求的缓慢复苏。 QE 的主要影响更多地体现在资产价格上，而非直接的消费品价格上涨。而近期全球出现的通胀，则更多是由于疫情后的需求激增、供应链断裂以及地缘政治等供给侧冲击所致。
量化宽松（QE）究竟是怎么回事？
首先，我们来梳理一下QE。简单来说，QE是中央银行（美联储）在利率已经接近零的情况下，通过购买国债和其他资产来向经济注入流动性的非传统货币政策工具。其主要目标是：
降低长期利率： 当央行大量购买债券时，会推高债券价格，从而压低债券收益率（即长期利率）。这使得企业和个人借贷成本降低，鼓励投资和消费。
增加银行准备金，鼓励放贷： 央行购买资产，相当于将现金注入到商业银行的账户中。理论上，银行持有更多准备金，会更愿意向企业和消费者放贷，从而刺激经济活动。
提振资产价格： QE购买的资产会推高其价格，这可能通过“财富效应”刺激消费。持有股票、债券等资产的人感觉更富有，消费意愿可能增加。
为什么QE没有立刻导致高通胀？
尽管QE向经济注入了大量的货币，但通胀是否出现以及出现的程度，受到多种因素的综合影响，主要可以从以下几个方面来解释：
1. 货币乘数效应并未充分发挥：
QE的理论传导链条是：央行注入流动性 → 银行准备金增加 → 银行放贷增加 → 货币供应量（M2）快速增长 → 通胀上升。
然而，在过去的四年里，尤其是在金融危机（2008年）之后，银行的放贷意愿并不强。原因有很多：
银行风险偏好下降： 金融危机让银行变得更加谨慎，它们担心信贷风险，不愿意轻易扩大贷款规模。
企业和个人需求不足： 即使银行愿意放贷，如果企业对未来经济前景悲观，不愿意扩张投资；消费者因为失业、收入不稳定等原因，也不敢过度负债，那么对信贷的需求就会萎靡。
监管压力： 金融危机后，各国监管机构对银行的资本充足率和流动性要求更加严格，这也会限制银行的放贷能力。
因此，央行注入的大量基础货币并没有像传统货币政策那样，通过银行系统有效放大，转化为经济体中实际流通的货币（M2）的快速增长。换句话说，货币乘数大大减弱了。
2. 全球化和供给侧因素：
现代经济体中，通胀并非仅仅由货币供应量决定，供给侧的因素也至关重要。
全球化降低生产成本： 过去几十年，全球化使得许多商品的生产成本大大降低，例如在劳动力成本低的国家生产。这使得即使货币供应增加，商品价格也难以大幅上涨。
技术进步： 技术进步不断提高生产效率，降低了许多产品的成本，这也在一定程度上抵消了货币扩张的通胀效应。
大宗商品价格低迷： 在QE的初期阶段，全球对大宗商品（如石油、金属）的需求相对疲软，其价格也处于低位，这本身就对整体通胀水平起到了抑制作用。
3. “流动性陷阱”和预期的锚定：
当利率非常低时，经济可能陷入“流动性陷阱”。在这种情况下，无论央行增加多少货币供应，人们更倾向于持有现金而不是投资，因为投资的回报率微乎其微，甚至可能亏损。
同时，央行通过明确沟通（Forward Guidance）等方式，试图将通胀预期锚定在较低的水平。如果人们普遍预期未来通胀不高，那么企业就不会轻易大幅涨价，工资也不会跟着通胀大幅上涨，从而形成一种自我实现的低通胀预期。
4. 资产价格导向的QE（AssetPrice Targeting QE）：
一些经济学家认为，QE在很大程度上是一种“资产价格导向”的政策。美联储并非直接目标是“印钞票”，而是通过购买债券来提振资产价格（如股票、债券）。资产价格上涨后，可能通过财富效应和投资吸引力来间接刺激经济。然而，这种刺激效应可能不足以快速转化为全面、持续的消费者物价指数（CPI）上涨。
5. 实体经济需求复苏缓慢：
尽管QE旨在刺激实体经济，但经济的复苏速度，尤其是在经历重大金融危机后，往往是缓慢而曲折的。就业市场的完全恢复、居民收入的稳定增长都需要时间。如果整体需求不足，即使有充足的流动性，企业也难以通过提高价格来实现盈利增长。
QE 的其他影响和潜在风险：
需要注意的是，QE的低通胀表现并不意味着它没有其他影响或风险。QE可能导致：
资产泡沫： 大量廉价资金的涌入，确实可能推高股票、房地产等资产的价格，但这些资产的增长可能与实体经济的真实增长脱钩，形成资产泡沫，一旦破裂，将带来金融风险。
贫富差距扩大： 持有资产的人群（通常是富裕阶层）从资产价格上涨中受益更多，而没有资产的人群则相对较少受益，这可能加剧贫富差距。
“僵尸企业”生存： 低利率和充裕的流动性可能使得一些本应被淘汰的低效“僵尸企业”得以生存，阻碍了经济结构的优化。
近期通胀的出现：
值得注意的是，在2021年之后，全球普遍出现了明显的通胀回升，这与之前QE时期低通胀的情况有所不同。这主要是由于多重因素叠加：
疫情后的需求反弹： 疫情控制后，被压抑的需求得到释放，叠加了财政刺激，导致总需求快速增长。
供应链中断： 疫情对全球供应链造成了严重冲击，导致商品供应不足，运输成本上升，直接推高了商品价格。
能源价格飙升： 地缘政治冲突（如俄乌冲突）导致能源供应紧张，推高了全球能源价格，这又进一步传导到生产和运输成本。
劳动力市场紧张： 部分行业出现劳动力短缺，推高了工资水平，也增加了企业的成本。
总结来说，美国过去四年（这里假设指的是2008年金融危机后的QE时期，或更近期的疫情期间的QE）量化宽松未能迅速导致高通胀，是多种因素综合作用的结果。这包括货币传导机制的失效、全球化和供给侧的抑制力量、稳定的通胀预期，以及实体经济需求的缓慢复苏。 QE 的主要影响更多地体现在资产价格上，而非直接的消费品价格上涨。而近期全球出现的通胀，则更多是由于疫情后的需求激增、供应链断裂以及地缘政治等供给侧冲击所致。
网友意见
凑热闹来了。先说一句，不是"维持"那么低，是真心上不去 ~
老规矩，首先咱把问题屡顺了。这里谈的通货膨胀率应该是指去除了能源与食品的核心通货膨胀（美国那边儿core CPI），放到欧洲，一般用HICP再除去能源和食品（下图可以看出来，HICP这些年死都不抬头）。
然后回答问题。
我直接放个图吧，简单易懂，没那么复杂。图画的有点儿草，凑否看，重在体会精神：
简单来说，极低利率或QE如果是活在经济学家理想的爱丽丝模型世界的话，应该还是有那么一点儿希望把经济盘活，把通胀拉起的。无论是美联储或欧洲央行，今儿拍脑袋定个巨低的政策利率，然后坐等风生水起：通过价格型利率传导机制从政策利率，影响货币市场利率，最终传导到商业银行层面 -> 商业银行靠着自身这些年摸爬滚打混出来的利率转嫁能力（interest rate pass-through），把资金以不同价格提供给实体经济（企业或个人）。说了这么些，其实就是上图左边儿那个传导走廊，即直接传导渠道（利率渠道）。这里说央行定个巨低的利率，其实就代表着廉价的资金成本，理论上资金便宜了，人们应该到处借钱找投资，土豪遍地，经济腾飞指日可待，顺理成章的通货膨胀就上去了。到这儿我们都能理解~
然而，剩下的才是重点：美国（包括欧洲）搞了这么多年的QE，怎么通货膨胀率就是那么顽固？甚至有些经济学家已经提出QE会导致通缩了？
要想通这部分，我们就需要上图右边儿的间接传导渠道了，秘密都在这儿，走起：
算上这张图，整个货币政策传导渠道就完整了。
咱们不要忘了，当初央行为什么要宽松，是因为经济不好：07和08年闹了这么一场金融危机，欧洲随后又来了个主权债务危机。因此，货币政策的大环境从那个时候就已经定调儿了，简单来说就是信贷供应的收紧以及信贷需求的萎缩。
基于上图，信贷渠道下（配合风险承受渠道）：
- 银行信贷渠道：银行经历了08年的金融危机，强化资本和流动性是重中之重（也因此纯粹的信贷供应变弱了），更别提还要处理危机遗留的坏账，应对越来越变态的监管和罚款，以及烂爆的宏观经济环境，有点儿正常逻辑的银行都会开始惜贷。欧洲这些年，甚至出现了很明显的银行脱媒效应（bank disintermediation），也就是说很多大型企业，比如西门子或戴姆勒都自己去资本市场发债，银行的贷款占比逐年降低，间接融资愣是给扭成了直接融资；
- 资产负债表渠道：也就是实体企业或老百姓的资产负债表，危机前积攒了这么些年，也是个个高负债高杠杆，需要一定的时间来恢复（去杠杆），也因此信贷方面的需求普遍偏弱。
所以说，信贷供给和需求的基础都这么薄弱，经济复苏的慢，如果通货膨胀率还狂飙，那肯定是统计局的锅。这种情况下，我们一般会说，央行的货币政策传导机制被"废"了（impaired，见图二红色的箭头）。
当然了，除了这套相对正规的解释，还有一些重要的观点值得参考：
- 在经济前景阴云密布的情况下（uncertainty），大型银行往往不会乖乖的放贷，老实地促进经济增长。很多银行（欧美的都算上）投机倒把的很多，看看一些银行的营收情况，传统息差业务占比是多少，交易类业务呢？当然，公平来说，危机那一两年息差业务占比还是较高的，因为trading类收入基本88了~ 总的来说，这种情况理论上最终会导致通缩，而不是通胀。
- 有些答案也提到了，这是个全球化的时代，美联储的QE衍生出来的钞票不会乖乖的留在美国，低息环境下，资本的逐利性比以往更加粗暴直接：新兴市场收益率高，走起~ 别说美国了，哪怕传统保守的德国也有这种现象，什么都不涨，就房价涨，答案后我会发个图来说明为什么。
- 第三，央行放大招搞QE，本来是想告诉大家，别怕，央行出手了，手稳。但是这没完啊，既然你放了QE，就要明确的告诉大家在不久的将来经济肯定会回升，通货膨胀也会上去。毕竟，谁都不喜欢不确定性，尤其是资本市场和金融机构。然而，如果QE拖的时间太长，那就等于间接告诉大家，不好意思，我们央行自己也懵逼了，之后经济回不回升别问我，找算命的去 -> 这种信号等于就是说，社会经济活动没有达到预期效果，而这种信号恰恰不是央行希望传递给市场的。
所以说，要想把通货膨胀调回到2%左右这个区间（为什么2%，请参看我之前的知乎回答：为什么美联储要设置 2% 通胀目标？零通胀不好吗？），坐等QE来make it happen，基本上就跟用眼睛死盯着1元硬币让它瞬移一样（说的略有极端，请体会精神）。
当然，别说现在这个QE了，17年前互联网泡沫和911后的那个长时期的低利率环境，已经有不少学者指出，要想搞QE，一定要选对时间点（触发）和区间（政策维持时间），在适当的时候抬升利率，这才是给市场的明确且正面的利好信号，手起刀落，干脆。
然而，谁都会做事后诸葛亮，真让这帮学者去央行指点个江山，估计一样懵逼。毕竟，政策的事儿没有单纯的。
最后，放上德国那个证明（不同资产收益率比较）：
欧央行QE这些年，德国别的没怎么涨，房价涨的贼快（上图深蓝色是新房租房收益率，浅蓝色是二手房，黄色是德国DAX公司股息收益率，红色是10年期德国国债收益率）。图画的挺清楚了，不解释了。就注意一点，这里的收益率求得是个稳（对于固定收益投资者，比如保险公司等），尤其是在低息环境下，具体讨论可见评论区。
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