媒体称「日本央行无限购债，日元汇率跌至 6 年来低位」，这将对日本经济产生哪些影响？

我们每个人都欠日本一张电影票。假如我们当年能够尊重日本知识产权，合法正规地购买日本的电影光盘，而不是从网上下载一些分辨率极低且充满马赛克还要一宿舍人挤一圈围着看的视频，日本经济怎么会有“失去的三十年”？

日本经济出现问题，在座的各位都有责任。

我还欠FBI、澳门赌场、台湾……算了，都欠了，就等于都没欠。

日本模式就很有意思，值得讨论一下，都知道不断增加政府负债是一个大雷，但似乎也是后凯恩斯主义下的最佳选择，此前日本政府杠杆甚至能够与我国的实体总杠杆相比，可谓是主要经济体中政府杠杆的极致，远远拉开其他经济体，那么日本模式有什么特点呢？

1）起源于资产泡沫的应对和后出清时代

日本政府杠杆率飙升之前有一个关键性的事件，就是上世纪90年代的资产泡沫破裂，灰犀牛当然是扩张性货币政策引发的经济虚假繁荣，资产泡沫暴涨，居民杠杆飞升，面临着明斯基时刻的审判（虽然当时理论关注度不高，但症状基本吻合）。日本政府的做法是主动加息刺破泡沫，让明斯基时刻提前炸裂，紧接着就是楼市股市腰斩，陷入长期的市场出清环节，出清都是痛苦的，很多购房者一夜之间从腰缠万贯到负债累累。

由于资本自由流动，内外结合转移资产，内部企业、居民纷纷破产，那么按道理必然陷入信贷收缩螺旋，信贷收缩，货币收缩，市场热度收缩，就业率也就陷入螺旋，经济发展还要进一步倒退。日本政府的应对策略是，凭借着建立起来的全球贸易网络，以政府信用债务为背书印钞，反哺实体企业和居民部门，对企业的税收补偿，对居民的福利保障，日本模式的特点是政府负债来置换居民和企业部门的负债，虽然日本经历了资产泡沫的破裂，依旧长期处于世界第二大经济体的位置，居民福利保障在亚洲独树一帜，常年坐稳全球人均寿命第一的位置。

2）日本模式的重要前提

对印钞本身并不能改善生活质量，而是一种资源的再分配方式，封闭体系内部印钞往往会带来较高的通胀。日本模式有一个重要的前提，就是全球产业链，耳熟能详的家电汽车等等，在全球范围内以高附加值商品赚钱，换来发展中国家的海量更廉价产能，同时进口能源和粮食，这种与美元霸权的直接通胀输出略有不同，是用高附加值产能置换能源和廉价产能，而这些能源和廉价产能是维持内部通胀的关键。结果是近几十年，即便日本政府的大规模负债印钞，依旧保持了近乎通缩的消费者价格指数，至于政府债务，可以对内推行明面和实质性的负利率来维持。

那么问题也来了，如果存在一个经济体开始挑战日本的全球市场份额，那么这种通胀置换的模式就可能出问题，现在看来对于日本产业挑战最大的应该是我们国家的产业升级、本币国际化与一带一路政策。

3）日本模式成为后凯恩斯主义时代的全球救命稻草

从日本开始通过增加政府负债置换本该加在企业和居民口的债务，来维持经济热度已经过去三十年了，相比于一代人的一生也是很长的时间。极致凯恩斯主义会自发的向下层增加负债，导致旁氏信贷，后来者的现金流被榨干就是明斯基时刻，比如08年的全球金融危机就是典型的明斯基时刻审判问题。

那么有没有办法即搞凯恩斯主义增加支出刺激经济，又不引发明斯基时刻审判的问题？现实中的案例中最接近的就是日本模式，即要印钞刺激支出，又避免债务过度的流向中下层触发明斯基时刻审判，但有一个前提是就如何中和通胀，往往需要高附加值产业链在全球范围内的布局。疫情冲击下，西方经济体大多数都采取了日本模式，不管是美国的发钱还是欧洲的保福利，都是增加政府负债的方式来降低疫情对居民口的冲击，我们其实也在做，比如企业和个人的税收让利，2万亿特别国债都是这种情况。

总结起来，经济周期中必然有危机，有能力做内部分配改革的寥寥无几，取而代之的都是凯恩斯主义的增加支出策略，那么凯恩斯主义就可能失控，债务流向中下层形成旁氏信贷，就会出现系统性金融风险。改良的方向就是政府多加负债来置换企业和居民的压力，日本已经搞了30多年了，虽然可能随时会爆，但毕竟居民过了30年的福利保障和让利日子，一代人又有多少个30年呢？但也应该清楚的认识，日本模式需要高附加值商品去外部置换能源和廉价产能综合通胀，这个条件达不到，政府印钞很可能就会向津巴布韦走去。

2015年的时候，有个新闻很火，就是国人在日本大量购买马桶盖。

其实，当时的背景是日元相对rmb连续贬值，去日本旅游，顺便购物，非常划算。

现在，日元相对rmb又贬值回去了。

可惜的是，由于疫情影响，没法去日本旅游和购物。

正是疫情的影响，经济不景气，日元从2020年下半年开始连续贬值，以希望提振日本出口，带动经济。

但是，时代似乎在变了，日本的传统优势产业，汽车和电子正在受到新能源和芯片短缺的打击。

未来，如果疫情不结束，日本经济不容乐观。

日元和欧元贬值，本质上是市场对其在能源价格动荡的当下，整体竞争力变弱的反映。日本美国货币政策的操作，只是改变了这一趋势的快慢，但对趋势方向没啥影响。

日本原子力文化财团发布最新版统计显示：若包含核能在内日本能源对外依赖度为88%，若不包含核能，则对外依赖度为92%；韩国的“依赖度”分别为54%和96%；德国为63%和70%；法国为46%和89%；中国为20%和22%，美国为3%和12%

很显然，日本和法德都是对进口能源高度依赖的，国际市场能源价格变动，对其的影响就远大于中国和美国。这两年的能源上涨幅度，足以让日本和法德的社会整体运行成本明显上升，中美的成本也会上升，但幅度肯定远小于日欧。

目前世界各大经济体，正在芯片、新能源和电动车三大领域进行激烈的竞争。把国家比作企业，关键竞争到了僵持阶段，可日本和法德的运营成本突然暴涨，中美收到的影响少。各家的市值肯定都要有个剧烈的波动。

比单纯的汇率波动更可怕的是，和日本已经连续三年、最近持续八个月贸易逆差的联动螺旋。

日本是能源、矿石、工业原料等大宗商品的进口大国，粮食自给率也仅有37%；作为汽车出口大国，日本受新能源汽车的冲击也很大。简单说，就是作为曾经的代工大国，随着产品优势的丧失，日本出口疲软，但原物料和粮食又不能不进口，就导致日本从曾经的顺差大国变为逆差大国。

疫情以来，大宗商品价格持续上涨，故而日本在持续失血，去年下半年更是出现了入超加速的情况，而本币贬值，又会让购入价格进一步抬高，出口货物更便宜，从而逆差进一步加大，贸易逆差又会导致本币贬值，由此就会进入难以解脱的死亡螺旋。

更可怕的是，以日本如此低的粮食自给率，而国际粮食价格随着供给短缺肉眼可见地即将迎来暴涨。当然日本大米的自给率还行，但口粮中的小麦和大豆进口量还是很不低的，当然和中国一样，大豆主要影响肉食获取，但小麦是跟很多面食相关的，还是人吃的食物。总之这一笔开支也是少不了的。更要命的是，这一波粮食短缺很可能不止是多花钱的问题，真到了花钱也买不到粮食的地步，这次是真的变不出一个麦克阿瑟爸爸帮他们解决粮食问题了，那么昭和时期的饥荒记忆，说不定可以重温一下呢。

每次老大老二打架，死的最惨的往往是老三老四。

这一次也是一样。

美国计划阴谋借俄罗斯的手图谋宰割欧洲，给自己回回血，可是现实是没有像预想中的那样欧洲的钱全跑到了美国，而是有一部分跑到了中国。

而靠卖欧洲石油天然气，这远水也解不了近渴。

所以，美国自然就会把目光转向另一只肥羊，日本。

虽然这肥羊已经不肥了，但是还是可以宰一宰的。

美联储一加息，谁最倒霉？

那就是贸易逆差国家，而且是贸易逆差很大的国家，到这一轮就是在基础资源层面贸易逆差过大的国家。

日本，那么小的地方，那么多的人，地方又贫瘠，大宗物资都要靠进口。

这一次所有的大宗贸易商品通通都在高涨，日本本来就很难受。

再加上这么一加息以及后面可能的缩表，就更是雪上加霜。

这叫美元金融周期和通货膨胀输入双杀。

一边抽走你手里的钱，一边给你大幅涨价。

很久没见过这种情况了。

所以日本也是要有所作为的，不然日本这一次可能就挺不过去了。

该怎么办？

只有提前下手，被动的挨打是很疼的。为了不那么疼，就只有先打自己一棍子，然后借这一棍子的机会拖延时间缓和后续的挨打的痛楚。

先主动贬值，扩大出口，减小贸易逆差，然后减持美债，换成美元。

可是美国会不会以政治压力迫使日本不能减持美债？

很有可能。

所以这先行的货币贬值动作就要加大幅度。日本央行不是说要无限制购债吗，那就是无限制印日元，一直印到什么时候看着贸易逆差不那么大了什么时候停。

可这也是有负面后果的，那就是日本国内通货膨胀加剧。

这正是我说的是先给自己一棍子的缘由。但这个疼最起码是分批次的有部分缓冲时间的疼，而要是现在不做，等到以后美元哪一天突然大幅收缩升值，那就是毫无任何缓冲的余地的突然要命的疼了。

事实上现在日本才开始动作就已经晚了。应该是去年的这个时候开始做。

美元注定了是要一放一收的，特朗普已经耽误了两年，到拜登这里又已经耽误了一年，而且引发了美国的通货膨胀高企。

美元已经无法再拖下去，必须在拜登任内开始收。

哪怕收的幅度不会到放之前的状态，也必须收一部分，不然美国国内是真承受不了了。

而作为一个国家的央行，而且是屡次在这个层面被宰割的央行，必须是早就看到了今天，也必须是早做了先行准备。

反而是憋到现在，看到大宗商品价格依然高居不下，没有下滑的迹象，加之战争因素影响，美元已经开始收缩，到这时才开始想到要平衡贸易，已经有些晚了。

看了一圈，我还以为陷入战争的是日本。什么日本被美国收割，日本遇到重大经济困难等等。

日本现在确实是遇到经济上的问题，但远远谈不上是重大经济困难。

日元为啥会跌？

原因一：今年日本贸易赤字，需要用美元去购买商品

日元汇率今年会走低，早在今年1月，日本财务省公布了日本2021年的贸易情况就知道日元肯定会走低了。因为虽然日本的输入输出额都是历史第二高，但是由于疫情影响和能源价格过高，导致日本整个2021年贸易有了1万4722亿日元的赤字。

以往大多数年份，日本的贸易都是黑字较多，也就是说日本通过贸易赚钱了。赚到了美元自然要换成日元，也就是卖美元买日元，这时候日元的汇率会涨。

而在贸易赤字的情况下相反，日本需要更多的美元去进口商品，这时候日本要购入更多的美元才行，所以日元的汇率会下跌。加上今年的乌俄战争，大部分国家开始对俄制裁，小麦等农产品生产大幅度减产。石油和天然气等资源，农产品都会大幅度上升，日本更需要美元去购买，只能持有更多的美元才行。

原因二，美国加息了。

美联储为了抑制通货膨胀，大幅度放宽利率，今年要加息7次。

这就相当于美国说，在我这里存钱利息高，大家快来存钱！那大家自然会把钱投入到利息高的地方，日本利息这么低，自然是抛日元买美元的多了。日元相对美元更加贬值。

原因三：欧洲国家还害怕欧元和欧洲货币暴跌，抢先购入美元。

因为乌俄战争影响，未来如何发展还不知道。一旦整个欧洲有可能被拖入战争的话，势必欧元和欧洲货币暴跌。所以欧洲的投资家们未雨先绸，提前大幅度购入美元，也推高了美元汇率，间接使得美元对日元汇率大涨。因为确实真正的世界级危机来临的时候，大家本能的还是认为美元最保险。

所以才会出现日元这么低的价格。

其实日本如果不想让日元这么低也很简单，跟着美联储走，提高日银的利率就行，日本利率这么多年低利率，完全有提升空间，但问题是日本这么多年一直想达到的2%通货膨胀率都没结果，这次是非常好的机会，所以日本估计不会提高金利。所以日本还是购债，自己放债就自己买。你政府愿意给物价补贴，愿意给民众发钱都行，放多少债我们买多少，反正日本有钱。

我并不认为日本今年会有什么比较大的经济危机，现在的日元完全在可控范围内。

当然，2022年，日本经济肯定会遇到一些困难。首先就是物价上涨。

日元的低价位，加上乌俄战争的影响，也使得日本今后各种生活用品都要涨价。

生活用品一下涨价10%-20%，这也是在日本生活的人很大的困扰，今年明显感觉价格要比去年提高了。

但物价虽然高了，还远远达不到让日本民众无法生活的地步。而且，日本现在才涨价我都认为是神奇的事情。因为欧美国家早就涨价了。

大家忘记去年美国物价涨了多少了么？

可以说这两年，日本物价是发达国家里最平稳的，通胀一词对于日本来说好像不存在。但终于在今年因为乌俄战争开始承受不住了，天然气和石油涨了那么多，农产品也有可能要涨价，这才开始了这一轮涨价。但能忍到今天，已经是非常难得了。

其实从政府来说是希望每年物价有一定涨幅的，每年2%的通胀一直是日本政府的长期目标，这样企业才有余力提高员工薪水和待遇。而不是一直憋着不涨价，削减成本靠企业体力熬过去，很多经济学家甚至认为日本应该把最低工资提高到2000日元，这样才能倒逼企业涨工资。工资涨了自然会有更多钱刺激消费，东西才能越买越多。而不是持续通缩这么多年，日本又不是没有生产能力。

今年日本面临的第二个问题就是，很多日本出口型的公司因为各种原因，今年都不如前两年效益好。受疫情影响的行业就不说了。理论上汽车这类出口业在这种日元低位的时候应该是效益更好才对。但丰田因为世界半导体芯片和其他零部件的供应问题，今年要减产。

所以零部件供应不足，会是日本企业在今年遇到的最大问题。这个问题也不光是日本有，全世界都有。短时间内可能无法改善。

另一个问题就是，中国的防疫措施到底能执行到什么地步。

中国是日本最大的贸易国，2021年两国贸易量3500亿美元。现在上海这种大城市也开始封城了。一旦封城一个月，那对日本进出口就是重大打击。而今后是否还会有类似的大规模封城还不清楚。

所以今年日本面临的重大问题其实就是乌俄战争带来的物价上涨，和对中贸易的不确定。但这些不光是日本的问题，也是全世界的问题。对于日本来说今年进出口额没有去年多了，有一定的经济问题。

但重大经济问题远远谈不上。对我们留学业界更是重大利好，因为学费便宜了呀！欢迎更多的人来日本留学。

日本这几年经济遇到很多困难，很多问题也值得我国借鉴和深思，下面我根据我的理解做个小分析。

近期日元兑美元大幅贬值，一度达到1美元兑换123.10日元附近，日元汇率处于2015年12月以来低位。法国兴业银行首席投资策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）表示，尽管日元兑美元汇率已跌至六年低点，但还有进一步下跌的空间，甚至可能会从当前水平下跌近五分之一，达到上世纪才出现过的水平。

日币贬值的根本原因

·日本在负利率政策下经济复苏程度未如预期

疫情之下，虽然日本曾释放出多轮经济刺激措施，但对推动日本经济重回轨道的作用始终有限。3月9日，日本内阁府公布数据，去年第四季度的环比年化增速为4.6%，远低于最初估值5.4%。

数据还显示，占国内经济产值超过一半的个人消费环比增幅，从初步统计时的2.7%下调至2.4%。此外，企业设备投资环比增幅由0.4%下调至0.3%。从这些数据可以看出，日本的经济恢复持续疲软，复苏势头也落后于全球主要国家。

在这种情况下，日本所保持的宽松货币政策只能短期缓解日本的经济困境，但经济的结构性问题，即由老龄化、少子化所引致的国内消费低迷依旧无法被解决，这恰恰是日元贬值的根本原因。

·俄乌持续的紧张局势

能源进口金额扩大所产生的经常收支逆差。中金公司的数据显示，今年1月日本的经常收支约为1.2万亿日元的逆差，为统计开始以来的第二高的经常收支逆差，主要原因来自于能源进口金额的扩大。

伴随经常收支的逆差化压力的增大，日元的贬值力量也将有所增强。日本的经常项目赤字趋于长期化，有可能陷入日元贬值的恶性循环。

日元贬值带来的影响

日元的持续贬值，最直接影响将是日本国内进口商品的价格进一步走高。受地缘局势持续影响，“大宗商品之王”原油价格飙涨，直接拉动下游商品价格激增。除了原油以外，包括金属、谷物等在内的资源价格也广泛上涨，推高进口成本。“高热不退”的资源价格，无疑会让资源匮乏的日本雪上加霜。

据日本央行公布的数据显示，2月企业商品物价指数同比上涨9.3%，涨幅创出石油危机产生影响的1980年12月以来的最高水平。

虽然日元贬值将有利于推高日本企业的出口业绩，但在现阶段，出口在日本的GDP中占比有限，反而是国内消费占据主导。因地缘局势升温而来的能源供应紧张，以及国际大宗商品价格大幅上涨，给日本带来的较大输入性通胀压力，是无法通过出口抵消的。

总结

尽管日元贬值有利于出口企业，但此次在更大程度上属于“恶性贬值”，而日元贬值将通过进口产品的涨价传导，进一步加剧这种趋势，在经济尚未恢复的情况下，商品价格的不断上涨，无疑又会给刚刚开始复苏的消费浇上一盆凉水。

1.日元汇率创新低 日本经济复苏增添不确定性？ - 21财经 (21jingji.com)

宏观经济太复杂，日元汇率下跌有很多因素，能持续多久并不好说。

不过我个人认为，汇率长期看与产业竞争力有很强的相关性。

所以我认为，长期看日本真正的问题是部分中高端产业失守，尤其是汽车产业。

以前回答我曾提到，日本传统行业巨头接连被爆出造假，根本原因是日本产业升级的先发优势在逐步丧失：

变者，法之至也。先发优势也不是永恒的。
二战结束以后，中韩通过一系列政策逐步实现了工业化。

而日本虽然是先发国家，但相对欧美主要强国也是后发的，其在大多数产业链达到的高度也不如欧美。
随着中韩的逐步崛起，劳动力成本和机会成本较低的后发优势逐步得以发挥，日本各产业的竞争优势随之逐步丧失。

当然，在这个过程中日本仍然保住了不少产业，不然也保不住发达国家的位置。
我在另一篇专栏文章中说过，汽车产业以及半导体材料、设备，是巅峰时期的日本，主要行业中为数不多维持至今的遗产。

但在很多传统行业，日本的情况并没有那么乐观。
在这种情况下，日本很多企业为了维持先发者“工匠精神”的高技术光环，或主动或被动的使用造假等手段，自然也就不稀奇了。

最近数十年，日本在半导体存储器、显示面板、消费电子等产业步步溃败。

随着中国的产业升级逐步推进和韩国财团的缓慢挤压，日本未来能否守住现有中高端产业仍是未知数。

其实不只是日本，韩国的强势产业跟中国下一步产业升级主攻的重点产业重合度更高。

韩国经济的龙头三星，其擅长的垂直整合战略固然收益颇多，但也导致三星要跟HOVM+京东方深天马+长江存储+中芯国际的中国产业集群竞争。

如今京东方、长江存储等企业在显示面板和存储器领域高歌猛进，直接威胁到三星最核心的产业，就是中韩经济竞争的缩影。

也正是因为中韩产业重合度颇高，未来一段时间内韩国不论谁上台，对中国的态度恐怕都不会太友好。

而日本的问题在于，其最核心的汽车产业面临智能电动车的产业革命。

汽车产业在日本经济中的核心地位， @宁南山 早就有过论述，我就不多说了。

我本人从2017年开始在知乎创作，早期大部分创作都与新能源汽车相关，自认算是知乎上最早坚定看好电动汽车的创作者之一。

很早之前我曾设想过，新能源汽车可能重演智能手机产业的历史：

美国猛虎和中国群狼借助新兴技术革命弯道超车，共同侵吞日本欧洲等老牌工业强国的市场。

在特斯拉深陷产能瓶颈，知乎主流舆论一片唱衰的时候，我将知乎签名改为“电动汽车坚定支持者”并沿用数年之久。

如今新能源汽车渗透率不断提升，整车智能化也是如火如荼，应该没多少人怀疑新能源汽车的前景，我才更换签名。

我一直认为，在特斯拉不断降价攻城略地的情况下，压力最大的不是自主品牌，而是日德等传统巨头。

在国家政策的助推下，近些年国内新能源汽车产业链高速增长，逐步形成了宁德时代、比亚迪等一批佼佼者。

即使是在国内较为弱势的整车层面，自主品牌也取得了不少进步。

不仅蔚来、小鹏、理想等造车新势力日新月异，传统自主品牌转型也比日德更快。

甚至于，自主品牌在新能源汽车领域的突飞猛进，部分技术领域已经反向输出合资品牌。

丰田使用比亚迪的动力电池甚至三电平台、广汽三菱换标GE3等等，都是自主品牌技术输出的典型例子。

近两年，智能电动车取代燃油车的趋势已经越来越明显：

同为传统巨头但更具忧患意识、反应速度也更快的大众，MEB纯电平台的发展尚且不甚明朗，就更不用说行动更迟缓的丰田了。

时至今日，丰田在整车电动化和智能化两个层面都面临困境：

电动化方面，可能是由于燃油车和THS混动的巨大成功，反而使得丰田对于发展插电和纯电动车犹豫不决。

前些年，丰田在纯电，燃油车、混动、氢燃料、纯电、固态等领域都有动作。

但什么都投入某种程度上等于什么都不投，更何况丰田在纯电领域行动并不坚决。

近两年，丰田对造车新势力的攻城掠地不为所动，反而加大了对固态电池的投入。

在我看来，丰田可能是眼看这波浪潮已经难以迎头赶上，索性跳过锂离子电池直奔固态电池量产。

反正丰田家大业大，混动领域也有深厚积累，苟几年不成问题。

跟比亚迪的合作，一定程度上也是丰田的权宜之计。

但氢燃料已经注定无法在乘用车领域占据主流，合资长期看也不是根本之道。

如果固态电池量产进展不如预期顺利，或者量产后纯电平台/自动驾驶建设跟不上，丰田就可能面临比今日大众更加危险的局面。

智能化方面，日本在软件层面的互联网产业和硬件层面的半导体芯片设计/制造都缺乏积累

前者我觉得没必要多说，日本在互联网和移动互联网时代全面掉队众所周知。

软件层面的拉跨，是导致日本智能手机产业沦丧的重要原因之一，未来智能电动车的时代是否会重演？

对于后者，日本在半导体产业上游的材料和设备不乏积累，但芯片设计/制造方面并不是很强势。

车机芯片和自动驾驶芯片正在快速迭代，日本在这个领域存在感相当稀薄。

所以，我个人对德日传统巨头的长期发展是不太乐观的，日系巨头尤其如此。

要知道，汽车产业是德日两国经济的重要支柱，日本更是近半的经济增量都来自汽车产业。

一旦汽车产业链整体失手，对德日两国简直是不能承受之痛，对日本产业结构更是堪称灭顶之灾。

当然，智能电动车的市场仍是蓝海，丰田仍有足够多的时间调整转型，并不一定会沦落到诺基亚的境地。

但我还是认为，汽车产业更新迭代周期长，固然意味着先行者的优势难以快速发挥，但也意味着后发追赶的步伐也比较慢。

考虑到整车电动化和智能化的双轮驱动，留给日本传统巨头转型升级的时间并不是很充裕。