如何评价中国银行推出的「原油宝」产品穿仓，中国银行会要求客户补齐交割款吗？ 第2页

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中行要解决的问题恐怕不是追交割款，而是会不会被起诉，会不会被追究刑事责任。

我不懂金融方面具体的法律，也不太看过原油宝的合同/用户协议怎么签的，但是：

原油宝这个产品的底层逻辑是有重大问题的。

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先说第一个问题，石油负价格离谱么？

一点都不离谱。

黄金会不会出现负价格？肯定不会。为什么？因为30公斤黄金差不多值1000万人民币，一个背包就背走了。

那么，石油为什么会出现负价格？

-37美元一桶不直观，我反应成大白话就懂了，就是-2人民币一斤。

你说好4月20号收石油，人家辛辛苦苦把石油运过来，你没有仓库收，又不能倒掉因为污染环境，人家还要运走存着，收你两块钱一斤运费，过分么？

为什么说石油是大宗商品？因为就是这种一块多两块多一斤的东西，http://www.100ppi.com/monitor/这个网站上有一个常见初级工业产品的报价，讲道理，超过10块钱1斤或者说2万块一吨的东西，基本没有几个。

这些东西的运输、储存、交易都是很麻烦的，成本都很高，高过这玩意本身的价格毫不奇怪，所以，这玩意就不是给普通散户玩的。

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第二个问题，芝加哥商品交易所支持负价格结算，离谱么？

一点都不离谱。

为什么？因为商品交易所的最初的工作就是支持生产方和需求方的实物交易，实物交易是商品交易所立身之本。

芝加哥交易所建于1870年，也并不在美国金融中心纽约，相反，之所以这个交易所设在芝加哥，是因为芝加哥是美国五大湖地区中心，这一块是美国主要的粮食产地，芝商所最有名的东西是各种农产品，什么大豆玉米小麦猪肉，尽是这种几毛钱几块钱一斤的便宜东西，说白了，是个脏活累活，这种东西，纽约才不屑于玩呢。

一个商品交易所，首先要考虑的，是运输交易成本的问题， 国内第一个商品交易所设在郑州，卖的也是小麦面粉苹果这种不值钱的东西，为什么放在郑州？因为靠近农产品主产区，而且郑州本身是铁路枢纽。

为什么芝商所的原油交易中心设在库欣这个鸟不生蛋的地方？不是因为库欣离着芝加哥近，这两个离着一千公里呢，主要是，库欣原来是美国的石油重镇，后来枯竭了，剩下的仓库管道，正好方便实体交易。

前面说了，芝商所是主做农产品交易的，农产品出现负价格也不是离谱的事情，国内经常有生菜烂在地里的事情，美国也经常有牛奶倒在河里的事情，为什么？因为运输储存成本高于成交价，不如扔了算了。

芝商所要是不支持石油负价格结算，那么，万一到时候他们的小麦玉米出现负价格，怎么办？算还是不算？石油特殊些么？

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第三个问题是，到底什么是期货？

我们以石油为例，假设我是一个炼油厂，我每隔三个月都需要买10万桶石油，现在的油价是30美元，但是我不知道3个月之后石油多少钱，为了规避风险，我可以在芝商所下个单子，30美元一桶，10万桶，三个月之后运到库欣，我照单全收。

如果碰巧有个石油生产商，担心自己三个月生产出来之后的石油卖不掉，也原因在三个月之后按30美元一桶卖给我10万桶石油，那么，我们就愉快的成交了，芝商所收我们一笔手续费和一笔保证金避免跑单，皆大欢喜。

这是期货的基本玩法。

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稍微高阶一点的玩法是什么呢？

如果我们炼油厂的工人，因为都跑去看罗志祥丑闻，纷纷旷工，导致我厂每三个月加工能力只剩8万桶，那怎么办？

那也没关系，我可以在芝商所挂个单子，把我手上剩余的2万桶合约卖出去，如果有人接盘，碰巧这个时候期货涨了，从30美元涨到了40美元，那我不但能出手，我还能赚2万桶*（40-30美元）=20万美元，又娶媳妇又过年，

当然，如果跌了，从30跌到20，那我也会亏一点，但是也没关系，总比到时候人家运过来我没法收还要付钱清理划算。

这就是期货的进阶玩法，买空卖空，所谓空，就是说，我买卖的不是实物，而是几个月后到期的合约。

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再进阶一点的玩法是什么呢？

假设我是一个完全不做石油加工的公司，我就觉得买卖合约，也就是买空卖空，赚钱又快又爽，而且我有特别的预测技巧，喝消毒液能提高预测能力，我看油价就是比别人看得准，那么如果我判断3个月之后能涨到40，我就可以冒充炼油厂下多单买油，这样我能赚10美元一桶。

不但如此，如果我判断会跌到20没用一桶，我还可以冒充油田卖油，也能赚10块钱一桶。

这可比只有涨才能赚钱的股市爽多了。

更有甚者，不但可以这么玩，甚至我还可以加杠杆，因为芝商所并不要求我在一开始就付全款，只要我付一笔保证金，假如保证金的比例是10%，那么，我只用3万美元就能撬动30万美元的生意：如果石油从30美元涨到33美元，我的3w美元就变成6万。

当然，如果跌到了27美元，那你的3万美元，就彻底没了，或者你追加保证金，或者芝商所会让你强制平仓。

一夜之间暴富，一夜之间倾家荡产，这是什么，这就是赌场。

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那么，一个关键问题来了，为什么要允许这样一个赌场合法存在呢？

最简单的理由是，芝商所可以赚钱，赚手续费。

但是这个理由不足以支持一个赌场的存在。

一个进阶一点的理由是，大量赌徒，可以帮炼油厂和油田接盘，如果没有大量赌徒存在，我当初那两万桶合约卖不出去怎么办？

当然，这个理由也不足以支持一个赌场的存在。

真正的理由是，大量的专业的赌徒，真的比一般人更能预测油价。

专业赌石油的赌徒，当然不是靠喝消毒水双黄连来预测，他们可能会看：

1，未来中东会不会打仗？

2，页岩气技术会怎么进步？

3，中国是不是会继续支持电池车？

……诸如此类。

那么，为了确保下场的赌徒是真正的赌徒，商品交易所对入场资格做了很高的门槛限制：

类似打擂台学相声需要立下生死文约这种一般规矩不算，

比如说，起步交易就是1000桶，一千桶为单位成交，

比如说，入场有很高的保证金，

甚至国内的交易所针对原油还有考试，

为什么搞这么严格，就是为了避免一般人误入赌赌场。

但是，正是因为这帮专业赌徒的存在，他们会利用人类一切可以利用的信息去猜测未来的油价，那么，他们猜出来的结果，也基本上是人类能拿到的最好的估计，全球在商品交易所真实成交的油，占全球石油产量不到1%，但是给出的价格，是造福人类的。

既然这样，那么，你们就去赌吧。

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现在我们回头看，中行做错了什么。

前面我讲了这么多，是为了给期货市场的运行逻辑做个解释。

一个正常的期货市场应该是：

a，支持真实的商品买家卖家规避跨时期风险

b，允许专业的市场研究人员（赌徒）拿着真金白银下场，拿命去估计某种商品未来的价格，以帮助真实的商品买家卖家规避跨时期风险。

中行干了什么错事呢？

a，做庄开外围赌盘

正经的商品交易所，是不坐庄的，它只是服务商，它既不是买家，也不是卖家，它只负责撮合买卖双方，也就是说，假如你想买3个月后的30万桶油，那么，你就必须有一个或者多个交易对手，他们也愿意在3个月之后一共卖给你30万桶油，这才能成交。

中行呢？中行可不是这样，它并不要求原油宝的买卖双方有相等的买卖单子，相反，假如买单30万卖单20万，他会自己私吞20万买卖的手续费，只把剩下的10万买单丢到芝商所，去降低风险。

多么合（hei)算(xin)的买卖？

b，完全没有真实现货交易

我前面说了很多关于真实交易的事情，就是说，一个期货市场立足的根本是真实现货交易，后面赌场是衍生功能，脱离了真实交割的期货市场，就是赌场。

问题来了，中国不是没有自己的石油交易市场，你中行出一个产品挂钩WTI，把交割地点设置在鸟不生蛋的俄克拉荷马（这是什么鸟不生蛋的地方）库欣（这又是什么鸟不生蛋的地方），人家美国人可以直接通过管道把石油拖到自家炼油厂炼油，你中行为什么凑这个热闹？

c，最关键的是，完全没有投资者准入

前面说了，为了避免一般人入场，靠谱的期货市场都有非常严格的准入制度，有很高的资金门槛，那么，中行宣传针对小白的原油宝投资，究竟是什么意思呢？

或者干脆总结一下，中行究竟是为什么带者一群啥都不懂的老头老太太，去美国俄克拉荷马库欣这种鸟不生蛋的地方，买一块多两块多一斤的石油，并且还私设赌场开外围盘？

这个事情是明显不合理的。

至于是不是合法，我不知道，因为我无法判断立法者到底有没有足够的脑子去立法限制这种所谓金融创新，所以懒得去翻，但是我很确定，这个原油宝即使现在是合法的，那么很快也会变成非法，因为这个不符合期货的基本原则。

有人认为，中国银行是国企，所以投资者有救了，中银会兜底，

我不这么看。

我觉得中银的国企身份很可能救了中银的命，

如果换几个希拉里这种专业讼棍去收拾中银，说不定中银还得把投资者损失的本金一一吐出来。

15年前做过银行的账户外汇交易。

轻微杠杆，但点差感人。

欧元兑美元点差是25个大点（小数点后第四位），英镑兑美元将近40个点，流动性略低的美元兑加元/瑞郎等货币点差60个点左右，交叉盘点差接近100点。

什么意思呢？

别人一波行情都已经吃的美美哒了，我手续费还没回本呢。

勉强做了不到一个月，实在太痛苦了。决定出金不玩了。

银行客户经理见我不做了，问我是否可以帮助做推广，介绍客户。客户交易一手，可以给我返12个点。相当于做一手欧元兑美元，我可以拿到120美元。

这收益比做交易爽多了。可惜，我上哪找这种比我还傻的傻子去啊。

自此以后，类似银行的理财产品，以及各种账户交易类品种，我都是拒绝的。

原因有3个：

第一、他们很业余。

第二、他们只想躺赚。

第三、他们把客户当傻子玩。

15年后，我发现这3点仍然成立。

中行原油宝本质上是业余人士逗傻子玩，亏起钱来不心疼。

金融市场的本质则是不管你是业余还是真傻，只要时机成熟，一并收割。

正常情况下，客户持有合约穿仓理应赔付。

但原油宝是无杠杆产品，理论上不存在穿仓可能。

不知道客户与银行的协议里是否涉及到穿仓问题。

如果没有涉及，那银行就乖乖为自己的业余买单吧。

即便有涉及到极端情况下穿仓赔付的问题，这里有特殊情况。

穿仓发生在客户无法交易的时段。

一个无杠杆产品，正常交易时段未发生穿仓风险，停止交易阶段因结算价机制客户被穿仓，如果存在赔付，谁赔谁还不一定。

因为中行的这种交割期最后一个交易日按照结算价换月机制导致客户的合约价值大幅贬值，并且造成了“无限”风险。

做过期权的会比较容易理解。

我交易一张期权，首先考虑的是这张期权是有限风险还是无限风险。

有限风险，我就会考虑极端风险我是否能够承受。

无限风险，我就会考虑风险对冲和锁定。

商品期货合约的多头通常被认为是有限风险，最多会跌至0。即便使用杠杆，也是有限风险，因为最多就是亏损全部合约价值。

空头则是无限风险，因为价格可以上涨至无限。

但是，如果价格下跌可以进入负值区间，则意味着做多做空都是无限风险。

抄底原油的人都是基于这个最简单的逻辑，油价不可能为负，而这个产品可以帮助换月一直持仓。那么我只要负责买买买就行了。大不了每次换月我就少几桶。谁知道，能被玩出客户的油全没了，还倒欠银行几百桶……不说了，这就是中东拉油去。

如果中行没有事先在合同里告知客户持有多单是无限风险，或者没有在客户可交易的时间段内告知客户，其持有的合约有可能跌至负值，那么中行的这种交割换月导致的客户资产损失，应该由中行向客户赔付。

因为，这个损失是换月引发的。而换月是中行的责任。并且，中行可以有无数种不造成穿仓的换月方法，它却选择了最差的换月方式。

你既然选择了这种最后一个交易日按照结算价换月的方式，你就应该告知客户存在无限风险。只要你告知了，并且客户确认了，那么任何风险都是客户的，不存在客户懂不懂的问题。

如果你没告知，那中行就应该承担这笔亏损并向客户赔付。

所以，我觉得客户有权追究中行未能及时警示风险的失职责任。

作为产品的设计者，和实际的管理者，有告知客户潜在风险的责任。

如果产品设计者根本没有意识到风险，那么没有道理要求客户赔偿。

最后，提示风险并不是什么难事。

只要你不是足够业余，大约半个月前，市场上就在讨论5月合约跌向负值的可能了。

你只要打通客户的电话，向其告知合约可能出现负值价格，并录音，就ok了。

下面评论里有人说中行早就给了提示，我专门搜了一下新闻：https://card.weibo.com/article/m/show/id/2309404496643696230718?_wb_client_=1

「原油宝的交易策略是投资者只能购买近月合约，也就是美油5月合约在2020年4月21日交割，而投资者直到2020年4月20日都无法直接购买美油6月合约，只能先购买美油5月合约，5月合约交割后，投资者可以选择移仓换月至美油6月合约。」

原回答里措辞有一些问题，在这里纠正一下，但是即使是这样我认为这个产品的设计风控仍然是存在很大问题的，尤其是对比其它几个银行的自动提前换月，因为临近交割日就是会有流动性问题的，在设计产品的时候就应当考虑到会有可能某一天因为大量的人持仓到了最后导致流动性问题这一点，在这之前应当设计强制移仓。更尤其是在几天前交易所已经修改规则导致原油合约价格可以为负的情况下，仍然没有意识到其中可能存在的巨大漏洞，另一方面，强行平仓机制和晚上不能交易的规则出现冲突，这就是风控的失职。（此处改掉原回答操作失误的结论，并非操作失误，而是设计失误）

更进一步来讲，原油这种超高风险的品种，不应该是没有金融基础知识的散户随便能在银行买到的。

但是也要注意，上面只是我个人对产品风控的看法，并不一定说明是在法律上就一定会由银行承担大部分责任，这个取决于银行是否尽到了告知义务以及对投资者的风险测评等等。事实上，就目前已知的情况，可能从法律上银行并不一定会承担大部分责任。

天大的笑话。

中行没有卖期货的资格（牌照警告），这个品种也不存在杠杆，居然还能把客户的钱赔到负的就离谱，这说明产品设计本身就有问题，xxx会脸都给打成罗老师了。而且哪个做投机的能拿到最后一天不换月？不夸张地说，这些xx这回成功上历史了，从此全世界无数个期货及衍生品交易的课堂上秃顶老头给学生讲故事都会提这个事，牛散师父们给徒弟上的第一课也是这个故事。

全世界交易员都在等着看热闹，想知道是哪个脑瘫拿着这么多多单到交割日，结果转过头来发现居然是中国力量？就这还金融开放？就机构这水平国际资本进来，韭菜根都给你刨没咯它。

现在我终于明白一件事情了，为啥咱敢开放金融不敢开放银行了。

现在这个问题根本不是中行要求客户赔偿，而是客户应该要求中行赔偿了。

谁负责管理这个产品，这个人或者团队的水平是不是足够管理一个这么大的产品，以及这些人的背景能否揭露一下。

其次是真的是操作失误，还是有意为之。

有人做多就有人做空，操作失误虽然令人怀疑水平，但会不会是利益勾结？

希望能给我们所有人一个答案。