截至2017-0905，最近人民币一直在净回笼，为什么shibor反而跌了？
您提到的情况，即截至2017年9月5日，人民币出现净回笼，但Shibor（上海银行间同业拆放利率）反而下跌，这确实是一个值得深入探讨的现象。这背后涉及了央行货币政策操作、市场流动性供求、以及市场对未来货币政策预期的多重因素。
为了更详细地解释，我们需要从以下几个方面来分析：
1. 理解关键概念：净回笼与Shibor
净回笼 (Net Withdrawal/Net Repayment of Currency): 这是指在一定时期内，央行从流通中收回的货币总量大于投放的货币总量。简单来说，就是市场上的钱比央行投放出来的钱少了。通常情况下，如果央行在净回笼，意味着市场上的流动性是收紧的，这应该会导致资金价格（如Shibor）上升。
Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate): 这是中国银行间市场人民币的无抵押的、由信用等级较高的若干银行报出的利率。Shibor是衡量市场短期资金成本的重要指标，它反映了银行间资金的供求状况。
2. 为什么净回笼通常导致Shibor上涨？
传统意义上，央行在净回笼时，会从市场上收回资金。这会减少银行体系内的可用资金。当银行可用的资金减少时，它们在拆借市场的需求就会增加，为了获取资金，它们愿意支付更高的利率，从而推高Shibor。
3. 2017年9月5日前后人民币净回笼但Shibor下跌的可能原因：
尽管净回笼通常是紧缩信号，但2017年9月5日前后人民币出现净回笼但Shibor下跌的现象，可能由以下几个复杂且相互关联的原因造成：
3.1. 央行货币政策的“削峰填谷”与结构性操作：
例行性操作而非紧缩意图： 央行进行公开市场操作（如逆回购、正回购、MLF等）是为了调节银行体系的流动性，保持市场平稳运行。净回笼可能只是央行对前期投放资金（例如，在某个时间点央行大量投放了流动性，例如通过MLF或逆回购）的一个自然回收。重要的是要看央行整体的操作意图。
“削峰填谷”的均衡： 如果央行在之前已经通过大规模的流动性投放（如MLF到期续作或大规模逆回购）使得市场流动性充裕，那么在这些工具到期时，央行选择不续作或者减少续作，导致月末、季末等特殊时点出现资金小幅回笼，但整体市场并不缺钱。这种情况下，即使有“净回笼”，市场对流动性的预期仍然是平稳的，Shibor不会大幅上涨。
结构性工具的替代： 央行可能正在逐步从传统的公开市场操作转向更具结构性的工具，例如中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等。如果央行通过这些工具向市场注入了长期稳定的资金，同时在短期公开市场操作中进行小幅回收，整体流动性可能仍然保持充裕，甚至略有宽松。
3.2. 市场对未来货币政策预期的转变：
“去杠杆”的预期减弱或调整： 在2017年，中国央行一直在强调“去杠杆”。但随着经济数据可能出现的一些波动，市场可能开始预期央行在某些时点会放缓甚至暂停过于激进的“去杠杆”步伐，转而更加注重稳增长。如果市场普遍认为央行不会进一步收紧货币政策，甚至可能在某些方面有所放松，那么即使有短期资金回笼，对利率的影响也会减弱。
通胀预期稳定或下降： 如果市场认为未来的通胀压力不大，央行就没有强烈的加息或收紧货币政策的动力。这种情况下，短期资金的波动可能更多地由其他因素驱动，而Shibor不会因为短期的资金净回笼而大幅走高。
3.3. 市场流动性供给的结构性变化：
银行体系内资金的充裕： 可能在2017年9月5日前后，虽然央行公开市场操作上出现净回笼，但其他渠道（如外汇占款的稳定甚至回升、银行自营资金的运用策略调整、大行对中小行的资金输送等）使得银行体系整体的流动性依然充裕。例如，如果当月外汇占款有所改善，央行通过公开市场操作的净回笼压力就会减小，同时市场整体资金面也可能因外汇占款的增加而变得宽松。
监管政策的影响： 2017年也是金融监管趋严的一年，特别是针对同业业务、理财产品等。然而，如果监管政策的某些方面对银行的资金压力反而有所缓解，或者市场已经消化了监管政策的冲击，那么对Shibor的负面影响也会减弱。
3.4. 市场行为和情绪：
短期扰动因素： 偶尔的市场流动性波动可能受到短期因素的影响，例如缴税、政府债券发行等。如果这些因素的影响是短暂的，并且市场参与者预期这些因素很快会消失，那么Shibor的反应也可能不那么强烈。
避险情绪减弱： 如果市场情绪相对稳定，对风险资产的偏好有所提升，那么银行可能更倾向于持有自己的资金，而不是通过拆借市场来获取超额准备金，从而压低了拆借利率。
3.5. 数据统计口径的问题：
需要注意，央行公布的“公开市场操作净回笼”数据，可能只是公开市场操作层面的数据，而市场整体的流动性还会受到央行其他工具（如MLF、SLF等）以及其他市场因素的影响。因此，仅凭“公开市场操作净回笼”来判断整体流动性状况可能会有偏差。
4. 具体到2017年9月5日前后的情境推测：
为了更准确地回答这个问题，需要回顾2017年9月5日前后具体的经济和货币政策环境。通常，2017年下半年是中国“去杠杆”和金融监管深化的一段时间。然而，央行也一直在努力平衡“稳增长”和“防风险”的关系。
可能的情况是： 央行在之前的7月和8月可能进行了一些大规模的流动性投放以应对年中因素或对冲监管收紧的影响。到了9月份，随着年中因素消退，央行可能会逐步回收部分流动性，例如通过到期不再续作逆回购等方式，导致当期的公开市场操作出现净回笼。但是，如果市场整体流动性基础仍然较为充裕，或者市场已经消化了前期紧缩预期，加上央行可能通过MLF等工具提供了中长期资金支持，那么即使有短期净回笼，Shibor可能因为整体流动性依然充裕而出现下跌或保持在低位。
总结：
净回笼不等于市场缺钱： 净回笼只是公开市场操作层面的指标，它并不直接等同于银行体系整体的流动性状况。
央行操作的复杂性： 央行会综合运用多种工具来调节流动性，其操作可能是“削峰填谷”，并非简单的紧缩或放松。
预期是关键： 市场对未来货币政策走向的预期，以及对通胀、经济增长的判断，会深刻影响Shibor的走势。
多重因素叠加： 实际市场利率的变化是多种因素综合作用的结果，包括央行操作、其他流动性供给渠道、市场情绪、监管政策等。
因此，在2017年9月5日前后，人民币出现净回笼但Shibor下跌，最可能的情况是央行在进行例行性的流动性调节，而市场整体流动性依然充裕，并且对未来货币政策的紧缩预期有所减弱，从而导致了这种“反常”的现象。要完全理解，还需要结合当时央行发布的公开市场操作公告、银行间市场的具体供需情况以及宏观经济数据进行更细致的分析。
为了更详细地解释，我们需要从以下几个方面来分析：
1. 理解关键概念：净回笼与Shibor
净回笼 (Net Withdrawal/Net Repayment of Currency): 这是指在一定时期内，央行从流通中收回的货币总量大于投放的货币总量。简单来说，就是市场上的钱比央行投放出来的钱少了。通常情况下，如果央行在净回笼，意味着市场上的流动性是收紧的，这应该会导致资金价格（如Shibor）上升。
Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate): 这是中国银行间市场人民币的无抵押的、由信用等级较高的若干银行报出的利率。Shibor是衡量市场短期资金成本的重要指标，它反映了银行间资金的供求状况。
2. 为什么净回笼通常导致Shibor上涨？
传统意义上，央行在净回笼时，会从市场上收回资金。这会减少银行体系内的可用资金。当银行可用的资金减少时，它们在拆借市场的需求就会增加，为了获取资金，它们愿意支付更高的利率，从而推高Shibor。
3. 2017年9月5日前后人民币净回笼但Shibor下跌的可能原因：
尽管净回笼通常是紧缩信号，但2017年9月5日前后人民币出现净回笼但Shibor下跌的现象，可能由以下几个复杂且相互关联的原因造成：
3.1. 央行货币政策的“削峰填谷”与结构性操作：
例行性操作而非紧缩意图： 央行进行公开市场操作（如逆回购、正回购、MLF等）是为了调节银行体系的流动性，保持市场平稳运行。净回笼可能只是央行对前期投放资金（例如，在某个时间点央行大量投放了流动性，例如通过MLF或逆回购）的一个自然回收。重要的是要看央行整体的操作意图。
“削峰填谷”的均衡： 如果央行在之前已经通过大规模的流动性投放（如MLF到期续作或大规模逆回购）使得市场流动性充裕，那么在这些工具到期时，央行选择不续作或者减少续作，导致月末、季末等特殊时点出现资金小幅回笼，但整体市场并不缺钱。这种情况下，即使有“净回笼”，市场对流动性的预期仍然是平稳的，Shibor不会大幅上涨。
结构性工具的替代： 央行可能正在逐步从传统的公开市场操作转向更具结构性的工具，例如中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等。如果央行通过这些工具向市场注入了长期稳定的资金，同时在短期公开市场操作中进行小幅回收，整体流动性可能仍然保持充裕，甚至略有宽松。
3.2. 市场对未来货币政策预期的转变：
“去杠杆”的预期减弱或调整： 在2017年，中国央行一直在强调“去杠杆”。但随着经济数据可能出现的一些波动，市场可能开始预期央行在某些时点会放缓甚至暂停过于激进的“去杠杆”步伐，转而更加注重稳增长。如果市场普遍认为央行不会进一步收紧货币政策，甚至可能在某些方面有所放松，那么即使有短期资金回笼，对利率的影响也会减弱。
通胀预期稳定或下降： 如果市场认为未来的通胀压力不大，央行就没有强烈的加息或收紧货币政策的动力。这种情况下，短期资金的波动可能更多地由其他因素驱动，而Shibor不会因为短期的资金净回笼而大幅走高。
3.3. 市场流动性供给的结构性变化：
银行体系内资金的充裕： 可能在2017年9月5日前后，虽然央行公开市场操作上出现净回笼，但其他渠道（如外汇占款的稳定甚至回升、银行自营资金的运用策略调整、大行对中小行的资金输送等）使得银行体系整体的流动性依然充裕。例如，如果当月外汇占款有所改善，央行通过公开市场操作的净回笼压力就会减小，同时市场整体资金面也可能因外汇占款的增加而变得宽松。
监管政策的影响： 2017年也是金融监管趋严的一年，特别是针对同业业务、理财产品等。然而，如果监管政策的某些方面对银行的资金压力反而有所缓解，或者市场已经消化了监管政策的冲击，那么对Shibor的负面影响也会减弱。
3.4. 市场行为和情绪：
短期扰动因素： 偶尔的市场流动性波动可能受到短期因素的影响，例如缴税、政府债券发行等。如果这些因素的影响是短暂的，并且市场参与者预期这些因素很快会消失，那么Shibor的反应也可能不那么强烈。
避险情绪减弱： 如果市场情绪相对稳定，对风险资产的偏好有所提升，那么银行可能更倾向于持有自己的资金，而不是通过拆借市场来获取超额准备金，从而压低了拆借利率。
3.5. 数据统计口径的问题：
需要注意，央行公布的“公开市场操作净回笼”数据，可能只是公开市场操作层面的数据，而市场整体的流动性还会受到央行其他工具（如MLF、SLF等）以及其他市场因素的影响。因此，仅凭“公开市场操作净回笼”来判断整体流动性状况可能会有偏差。
4. 具体到2017年9月5日前后的情境推测：
为了更准确地回答这个问题，需要回顾2017年9月5日前后具体的经济和货币政策环境。通常，2017年下半年是中国“去杠杆”和金融监管深化的一段时间。然而，央行也一直在努力平衡“稳增长”和“防风险”的关系。
可能的情况是： 央行在之前的7月和8月可能进行了一些大规模的流动性投放以应对年中因素或对冲监管收紧的影响。到了9月份，随着年中因素消退，央行可能会逐步回收部分流动性，例如通过到期不再续作逆回购等方式，导致当期的公开市场操作出现净回笼。但是，如果市场整体流动性基础仍然较为充裕，或者市场已经消化了前期紧缩预期，加上央行可能通过MLF等工具提供了中长期资金支持，那么即使有短期净回笼，Shibor可能因为整体流动性依然充裕而出现下跌或保持在低位。
总结：
净回笼不等于市场缺钱： 净回笼只是公开市场操作层面的指标，它并不直接等同于银行体系整体的流动性状况。
央行操作的复杂性： 央行会综合运用多种工具来调节流动性，其操作可能是“削峰填谷”，并非简单的紧缩或放松。
预期是关键： 市场对未来货币政策走向的预期，以及对通胀、经济增长的判断，会深刻影响Shibor的走势。
多重因素叠加： 实际市场利率的变化是多种因素综合作用的结果，包括央行操作、其他流动性供给渠道、市场情绪、监管政策等。
因此，在2017年9月5日前后，人民币出现净回笼但Shibor下跌，最可能的情况是央行在进行例行性的流动性调节，而市场整体流动性依然充裕，并且对未来货币政策的紧缩预期有所减弱，从而导致了这种“反常”的现象。要完全理解，还需要结合当时央行发布的公开市场操作公告、银行间市场的具体供需情况以及宏观经济数据进行更细致的分析。
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