为什么银行股长期低估值？
一、行业特性与监管环境的严峻性：
强监管行业属性： 银行作为金融体系的核心，其运营受到极其严格的监管。这包括资本充足率、流动性覆盖率、杠杆率、不良贷款拨备率等一系列指标，以及对业务范围、产品创新、风险管理等方面的限制。这些监管是为了保障金融稳定，但也意味着银行在盈利模式和扩张速度上存在天然的制约，无法像科技公司那样实现爆发式增长。
逆周期性与宏观经济的敏感度： 银行的经营与宏观经济周期高度相关。经济上行时，信贷需求旺盛，不良贷款率较低，银行盈利能力较好；但经济下行时，企业盈利能力下降，个人偿债能力减弱，银行面临不良贷款增加、拨备计提压力增大、利差收窄的风险。投资者在估值时，往往会考虑到经济下行期的潜在风险，从而压低估值。
“大而不倒”的属性带来的“道德风险”定价： 理论上，大型银行由于其系统重要性，在危机时期更可能获得政府救助（“大而不倒”）。这使得投资者认为银行破产的风险较低，但与此同时，也意味着银行承担的风险责任可能比普通企业更重，并且其盈利能力可能会受到政府政策调控的影响，例如利率政策、存贷款管理等，这在一定程度上会限制其自由定价和盈利空间。
二、盈利模式的局限性与利润增长的瓶颈：
利息净收入是核心，但面临挑战： 银行最主要的盈利来源是存贷利差，即贷款利率与存款利率之间的差额。然而，在低利率甚至负利率的环境下，利差空间会受到压缩。同时，随着市场化改革的深入，存款的议价能力也在增强，银行的资金成本也在上升。
传统存贷业务的增长天花板： 传统的存贷业务，其增长速度往往与实体经济的增长速度挂钩，存在一定的天花板。在经济增速放缓的背景下，银行的信贷投放也面临增长压力。
非息收入占比不高且不稳定： 尽管许多银行在努力发展中间业务（如财富管理、投行业务、信用卡业务、支付结算等），以增加非息收入，但目前国内银行的非息收入占比仍然相对较低，且这些业务的利润贡献可能不如传统存贷业务稳定，容易受到市场情绪和监管政策的影响。
科技投入的压力： 银行需要投入大量资金用于科技创新，以应对金融科技（FinTech）的冲击，发展数字银行、线上服务等。这些技术投入虽然是未来的方向，但在短期内会增加成本，影响盈利。
三、市场对银行股认知的转变与风险溢价：
增长性减弱的认知： 过去银行股因为其稳健的现金流和相对较高的股息而受到价值投资者青睐。但随着经济增长模式的转变和科技创新的崛起，一些投资者开始认为银行股的增长性不如科技股、消费股等新兴产业，从而降低了其在投资组合中的配置比例，导致估值被压低。
周期性风险的担忧： 尽管银行整体上是稳定行业，但其盈利会受到宏观经济波动的影响。在经济下行周期，银行的盈利下滑甚至亏损的风险被放大，投资者会要求更高的风险溢价，导致估值下降。
不良贷款风险的持续担忧： 历史上，金融危机往往与银行体系的风险密切相关。即使当前监管加强，但部分投资者仍然对潜在的不良贷款风险保持警惕，担心经济下行或特定行业风险爆发时，银行会面临巨额的拨备计提，从而侵蚀利润。
政策性风险： 作为国民经济的重要组成部分，银行的经营也可能受到政策的影响。例如，为了支持特定行业或企业，监管机构可能会要求银行降低贷款利率、调整信贷结构等，这些政策性变动可能对银行的盈利能力产生直接或间接的影响。
四、流动性与市场情绪的影响：
大市值股票的流动性问题（相对）： 虽然银行股市值巨大，但其流动性并非无限。在市场剧烈波动时，大型银行股也可能受到抛售压力。
市场情绪的非理性压制： 有时市场情绪会过度悲观，将银行股的估值打压到不合理的低位，尤其是在一些突发性事件或宏观经济担忧加剧时。
五、比较与相对估值：
与其他行业估值的对比： 在牛市中，投资者更倾向于追逐高增长、高弹性的行业，例如科技、互联网、新能源等。这些行业的估值往往远高于银行股，从而在相对估值层面也压低了银行股的吸引力。
不同类型银行的估值差异： 需要注意的是，并非所有银行股都长期被低估。不同规模、不同业务模式、不同区域的银行，其估值也会有所差异。例如，一些专注于零售业务、科技投入较高、不良率较低的银行，其估值可能相对较高。
总结而言，银行股长期低估值是行业特性、盈利模式、监管环境、市场认知以及宏观经济等多重因素交织作用的结果。 投资者在为银行股估值时，往往会权衡其稳健的现金流、相对较低的风险、潜在的股息收益，以及其增长性受限、周期性波动、强监管以及潜在的信用风险。在当前经济环境下，银行股的估值更多地反映了其作为周期性行业和强监管行业的“安全边际”溢价以及对未来增长的审慎预期。
当然，也需要认识到，低估值并不意味着“便宜”，投资者在投资银行股时，仍需深入研究具体银行的财务状况、风险管理能力、发展战略以及宏观经济趋势，才能做出明智的投资决策。
网友意见
银行业的估值为何这么低？
近十年来，银行业的估值一直很低，以至于很多人形成了一种刻板印象：只要看到类似银行的业务，就不假思索地给予低估值，不再追究业务模式之间的差异。某种意义上，金融科技公司努力凸显自己的科技属性，也是害怕被这种刻板印象误伤。
虽然当前市场对银行股10倍以下的低市盈率习以为常，但2001年前后，银行股也曾享受75倍的高估值，属于被市场追捧的“六朵金花”之一，受欢迎程度不亚于当前的医药科技。2008年金融危机之后，受宏观环境和行业增速影响，银行估值水平一路下滑，其市场热度也从被追捧变成被嫌弃。
2006年之前，银行业批量股改上市，业绩增长非常亮眼，2004年曾录得220%的增速，之后回归常态，但仍处于30%以上的高位。2012年之后，中国GDP增速下台阶，银行业遭遇对公贷款萎缩、不良率攀升双重打击，盈利增速持续下滑，逐步滑落至个位数。股票估值是企业未来现金流的折现，银行利润增速持续下滑，估值水平也随之跌入底部，再也没能爬起来。
就一般行业来讲，利润增速就足以解释长期估值水平了。但在银行业，由于高杠杆运营，不良率的些许波动都会对利润产生较大影响，所以市场还非常关注资产质量问题。但很多时候，市场对不良率的关注会产生戴维斯双击效应：
当不良率恶化时，银行增提拨备，利润下降，拉低估值水平；同时，对不良率更高的银行，市场还会在现有估值上再打个折扣。这意味着，资产质量恶化这个单一因素，在估值中被计算了两次，高估了不良率的影响。
在这种戴维斯双击效应影响下，市场对银行业估值很容易走极端。
2007年前后，在银行业股改上市以及经济高速增长的驱动下，市场对银行业资产质量非常乐观，给予了过高的估值；而近几年，GDP增速放缓，银行业不良率攀升，银行业估值又被打入谷底，迟迟翻不了身。
银行估值的分化
其实，资本市场中广泛存在着戴维斯双击效应，如巴菲特曾谈到优秀管理层在估值中被重复计算的问题：优秀管理层能改善上市公司业绩，在基于业绩估值时被计算一次；此外，市场对优秀的管理层还会给予估值溢价，又计算了一次。
实际上，只要是市场认为对盈利有重大影响的因素，在估值时都容易产生类似的双重计算效应。就银行业而言，市场除了关心不良率，还关心增长速度、净息差、零售业务占比、所在区域经济增速等因素，使得类似的戴维斯双击效应广泛存在。
结果就是，一些银行的优点被放大，一些银行的缺点被放大，估值拉开了差距，且这种差距远大于其业务本身的差距。以2020年10月15日的收盘价测算，宁波银行市盈率达到15.34倍，而市盈率最低的银行仅为4.32倍。同样是一块钱盈利，估值含金量竟然有这么大的差距。
从不同银行的估值情况看，我们不难看出以下几个规律：
一是估值水平与利润增速正相关。就36家上市银行而言，2016-2019年间，三组银行（市盈率10倍及以上、5-10倍、5倍以下，下同）的平均净利润总增幅分别为46%、33%和25%，平均来看，利润增速越快，估值水平越高。
二是估值水平与不良率负相关。截止2020年6月末，三组银行的平均不良率分别为1.33%、1.40%和1.67%，平均来看，不良率越低，估值水平越高。其中，估值水平居前的宁波银行、常熟银行，不良率均在1%以内，且疫情期间未有恶化迹象。
三是估值水平与净息差正相关。2019年，三组银行的平均净息差分别为2.4%、2.2%和2.06%，平均来看，净息差越高，估值水平越高。
此外，市场还会基于零售业务占比、所在区域经济发展活力（针对区域性银行）等因素来调节估值水平。
一般来讲，个人贷款利率更高，且小额分散、抗风险能力强，个人贷款占比高的银行更容易受到市场青睐，典型如平安银行和招商银行；对于区域性银行而言，若所在区域经济增速快、经济发展质量好，相关银行也能享受估值溢价，典型如江浙地区的城商行，估值水平更高一些。
时间的复利效应
在评估不同银行的估值水平差异时，还要考虑到时间的复利效应。
在预测企业未来前景时，多数人倾向于线性逻辑，在线性逻辑下，今年企业A的盈利是企业B的2倍，五年后二者的差距还是2倍。
但实际上，企业间的差距很少是线性展开的，总会越拉越大。之所以如此，因为大于1的数字乘积的增长速度远高于小于1的数字。
举例来说，银行A的竞争力在平均水平之上，设定为1.1；银行B的竞争力在平均水平之下，设定为0.9，二者的初始差距为22%（1.1/0.9-1），但6年之后，二者的差距将扩大为2.33倍（1.1^6/0.9^6-1）。
基于这个原因，市场总是给予龙头更高的估值水平，以弥补线性逻辑下产生的估值偏差。实际上，给龙头高估值更像个障眼法，真正重要的，并非区分龙头和非龙头，而是寻找综合优势在平均水平之上（大于1）的投资标的，在时间的复利效应下，这类银行总能在长期带来令人惊叹的业绩成长。
银行如此，企业也一样。这两年A股盛行买龙头，原因便在于此。
这跟估值体系有关。
资本市场给传统行业就是按照PE来估值的。
银行虽然盈利好，但在生命周期理论当中也已经处于成熟阶段。在这个阶段的企业，市场规模稳定，增长稳定，已经没有突变的可能了。
所以银行盈利能力虽然好，但总体来说都在投资者的预计之内。
投资者把报表拿过来，按照一个正常'增长率线性外推，基本上就大差不差地把来年银行情况摸清了。
如果有差异，股价无非也就上下波动响应一下，反正PE就那么高，差能差哪儿去。
而且大家从常识上来想，也习惯接受这个结论——银行业已经很稳定的结论。
因为这已经是万亿市场，已经非常大了。GDP在那儿摆着，你再怎么琢磨，恐怕也想不出银行业还能有什么爆发式的成长空间。
所以银行只有守成的份，没有进攻的发展和想象空间。既然如此，资本市场给一个七八倍的估值不就很正常么。
对于招商银行这种，由于打法与其他银行有差异，增长存在一定的不确定性，所以资本市场也给出了14倍的PE，算是对招行差异性的响应。但也就这么多了，更高的PE就别想了。
所以在市值竞争中，银行就落了下风了。
银行这种巨无霸企业，每年来个10%，甚至百分之十几，从传统行业的角度来说已经相当了不起了。但这种增长哪里赶得上把PE上调来的快！
你一年增长10%，人家PE直接120倍。这银行哪追的上啊。
谁能120倍？大家应该知道我说的是谁。
对聊，奏是蚂蚁。
下面咱们对比着蚂蚁来看看，就更明白为什么银行的估值低了。
蚂蚁集团的贷款收入和支付收入分别占比为39%和36%，这都是银行的业务。
剩下的小头是保险和资产管理，分明也都是银行业务。
但蚂蚁集团要是按照银行概念来描述自己，那就虾米了，7倍的估值都给不了。因为它的产品太少，还不能存款，充其量只是银行的一小部分。
好在，蚂蚁集团出身阿里，在互联网基因方面的确也有的吹。所以它就可以换一种说法：数金科技平台，数字支付和商家服务，以及创新业务。
立马高大上了，有木有？
用互联网模式来讲述一遍，蚂蚁立刻从守成的银行估值，变成了想象力无限的新物种。
对比一下蚂蚁和工商银行。
蚂蚁2017年-2019年净利润分别是82亿元、21.5亿元、180亿元。最后一年的180亿增长异常迅猛，恐怕也是为了2020年上市要估值。
而工商银行一个月的利润在250亿以上。蚂蚁干一年还没人家一个月挣得多。
但是在新的叙事模式里，蚂蚁是进攻方，工行是守成方。
蚂蚁越小，它的成长才越值得想象。
工行越大，蚂蚁的未来才越明亮。
这些都是蚂蚁提高估值的理由。
现在你再回想去年马云和蚂蚁的表现：蚂蚁以新物种的身份登场，出来就是2500亿美元估值。然后马云和阿里吹一吹，2500就变3000了。马云和阿里再吹一吹，3000变3500了。最后到马云外滩讲话的时候，蚂蚁已经狂飙到3800亿美元！对应的估值已经达到120倍！
咱不问这么高的估值哪来的。咱就问仅仅一个月时间，蚂蚁几近翻番的估值是打哪来的？
要知道蚂蚁它爸——阿里巴巴也不过30倍，而腾讯也只是48倍。
所以，回到问题本身。为什么银行股长期低估？
因为资本市场给银行的估值，没有任何期待，没有任何想象空间。
1中国的大型银行股票没有实际投票权，只有分红权。按照分红水平倒推股价，把银行股当作债券，股价现在这样就显得很合理了。
2银行是强周期行业，业绩爆发往往是大放水后期，政府为抑制经济过热而同步加息，才能让银行股出现戴维斯双击。但是回观国内gdp增速一年不如一年，外汇储备连年在3万亿美元附近等等因素，导致银行股没有想象空间
3在银行大股东眼里，小股东只是大股东的融资工具而已。同股同权是不存在的，股价破净了还天天发优先债，破净增发等各种手段摊薄小股东权益。
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