为什么美联储加息了，美股还在涨，不应该是股灾或者下跌吗？

你这个问题问得非常到位，也触及了当前金融市场一个非常核心且复杂的议题。很多人都会直觉地认为，美联储加息，特别是快速、大幅度的加息，就应该导致股市下跌，甚至引发股灾。然而，现实情况往往比这个简单的逻辑要复杂得多。近期美股表现出的韧性，甚至在加息周期中依然上涨，确实让不少人感到困惑。

要理解这一点，我们需要从几个层面来分析：

1. 加息的“为什么”和美联储的“目标”

首先，要明白美联储加息的核心目的是什么。通常情况下，美联储加息是为了抑制通货膨胀，给经济降温，防止经济过热。当通胀高企时，央行会提高利率，增加借贷成本，从而抑制企业投资和个人消费，最终达到给经济“踩刹车”的效果。

理论上，加息会带来以下影响：

融资成本增加： 企业贷款成本上升，可能影响盈利能力和扩张计划。
消费者支出减少： 贷款买房、买车等消费会变得更贵，人们的消费意愿可能下降。
资产估值下降： 未来现金流的折现率（ Discount Rate）提高，尤其对科技股等高增长、未来现金流占比较重的股票影响更大，因为它们的价值很大程度上是基于遥远的未来盈利。
风险偏好降低： 资金会更倾向于流向风险较低的资产，如债券。

然而，现实中的市场反应，往往受到多种因素的叠加影响，而不是单一的加息动作就能简单决定。

2. 市场对加息的“预期”与“定价”

金融市场最核心的特点就是“预期驱动”。价格往往反映的是市场对未来事件的预期，而不是事件本身发生的当下。

预期已充分消化： 如果市场在加息发生之前就已经普遍预期到美联储会加息，并且已经将这种预期计入了股价，那么当加息靴子落地时，股市反而可能因为“利空出尽”而出现反弹。这就像你提前知道某个消息，并据此做出了操作，当消息真的发生时，你反而没那么惊讶，甚至可能因为你的提前布局而获利。
加息步伐的“意外程度”： 加息是持续的，市场关注的不仅仅是“加不加”，更是“加多少”以及“加多久”。如果加息的幅度比预期的要小，或者美联储暗示未来的加息步伐会放缓，这反而可能被视为一个积极信号。反之，如果加息力度超出预期，或者美联储措辞鹰派（强调继续加息），那么股市下跌的压力就会更大。
“软着陆”的预期： 这是近期美股表现强劲的一个重要解释。市场并非普遍认为加息一定会导致经济衰退（硬着陆）。相反，如果美联储能够通过加息，在不引发大规模失业和经济衰退的前提下，成功将通胀控制下来，实现经济的“软着陆”，那么这将是股市最理想的场景。在这种情况下，投资者会对经济前景抱有信心，从而支撑股市。

3. 经济基本面是否真的“脆弱”？

尽管通胀是主要问题，但支撑近期美股上涨的，往往是经济中一些“依然强劲”的领域，或者说“韧性”。

就业市场的强劲： 如果就业市场依然稳健，失业率保持低位，工资也在增长，这说明经济的底层需求并未完全消失。即使利率上升，消费者仍有一定的支出能力。
企业盈利能力的韧性： 尤其是一些头部科技公司，它们拥有强大的现金流、稳固的市场地位和创新能力，即使在融资成本上升的情况下，其盈利能力依然能够保持增长，或者受到的冲击相对较小。这些公司的表现对整个美股指数有重要的拉动作用。
消费者支出的粘性： 尽管利率上升，但如果消费者持有大量疫情期间积累的储蓄，或者工资增长能够部分抵消通胀和利率的影响，那么消费支出可能比预期的下降得慢。

4. 其他影响因素的“对冲”作用

市场是一个多因素博弈的场所，除了加息，还有许多其他因素在起作用，它们可能抵消部分加息带来的负面影响。

科技进步与创新： 人工智能（AI）等新兴技术领域的快速发展，为市场带来了新的增长动力和投资机会。对AI前景的乐观预期，成为支撑部分科技股上涨的重要力量，甚至可能让投资者对利率上升的担忧有所缓解。
财政政策的影响： 虽然美联储在收紧货币政策，但其他财政刺激政策（尽管可能不是直接的）或者政府的某些支出，也可能对经济和市场产生一定影响。
全球经济环境： 市场的表现也受到全球其他主要经济体的情况、地缘政治风险等因素的影响。
资金流向的变化： 即使整体资金收紧，但市场的某些板块或特定类型的资产可能仍然吸引大量资金流入，例如那些被视为能够抵御通胀或受益于特定技术趋势的股票。

5. 历史经验的“误导性”

我们常常会回顾历史来寻找规律，但每次加息周期都有其独特性。

历史上的“牛市加息”： 并非所有加息周期都会导致股市崩盘。在某些经济扩张的后期，美联储会采取渐进式的加息来管理经济，而股市在此时也可能继续上涨，直到某个“触发点”出现。
“滞胀”的担忧： 有时候，市场担心的是高通胀与经济停滞并存（滞胀），这才是最糟糕的情况，会严重打击股市。但如果美联储成功地将通胀拉下，而经济只是温和放缓，那么股市是有可能继续上行的。

总结一下，美联储加息并不必然导致股市下跌甚至股灾，尤其是在以下几种情况下：

市场已充分消化了加息预期。
加息步伐温和且“符合预期”，或暗示未来放缓。
经济基本面展现出较强的韧性，尤其是就业市场和消费。
特定行业（如科技、AI）有强劲的增长故事支撑。
投资者对经济能够实现“软着陆”抱有信心。

当前美股的上涨，更多反映的是市场在权衡通胀、加息、经济增长、就业以及新技术带来的机会等多种因素后，选择相信“软着陆”的可能性更大，并且某些头部企业能够穿越周期继续增长。当然，这并不意味着风险完全消失，市场对于未来经济走势和货币政策的任何风吹草动依然高度敏感，一旦经济数据出现较大恶化，或者通胀再度抬头，股市仍然可能面临剧烈调整。

所以，你看到的现象是市场在复杂信息博弈下的一个“当下”反应，而这种反应的背后，是无数投资者对未来各种可能性进行的理性（或非理性）评估。

网友意见

翻译一则来自BAML全球首席策略分析师Michael的观点（2022.03.29）

核心观点：Michael is fundamentally bearish but sees a near term rally driven by extremes in positioning. The Bull & Bear Indicator is usually a good signal for a month or two .

1、短期美股Bear Rally反弹的发生因素是什么？

短期美股的大反弹主要是交易层面因素导致的（bearish positioning+retail buying）；但中期角度还是比较看空美股，因为今年会面临三层shock=inflation shock+rate shock+growth shock，如今inflation shock已经发生了，rate shock正在发生（10Y yield最近一路涨），但是growth shock还没有发生；所以对于中线+长线投资人这波反弹应该是sell的机会，对于短线投资人是个buy的signal，会持续一段时间比如一个月甚至两个月？标普500可能这次会接近新高。

2、什么情况下可能会让趋势逆转最终回到fundamental的逻辑？

可能是5月开始的加息50bps+缩表，因为现在市场流动性还是很多的（还没开始缩表，加息也才一次25pbs，再加上俄乌冲突导致资金从俄罗斯、欧洲甚至中国还有其他EM撤出回流美国，然后美债利率大涨美债是暴跌的，所以只能买股票了或者持有现金），而且散户不会对这些Fed的政策提前price in（不会像机构这样去分析），但等到正式开始大幅收紧流动性，同时看到经济增速放缓（尤其是跟踪消费数据很关键，美国经济的核心是消费）那么股指一定会跌回来；

3、关于中长期通胀因素的看待？

中长期悲观的因素是几十年一遇的通胀，各种通缩因素都在逆转，包括全球化（在逆转），中国的人口红利（在逆转），监管环境（在逆转），工资和资本的利润分配（在逆转，反应到工人工资成本的大幅上升)，还有不断加剧的国际冲突。

4、如何做资产配置?

还是偏好commodity, cash, real asset，不喜欢bond, equity尤其是growth stocks，要选defensive的行业比如银行，公用事业，能源等。

5、大部分机构客户还是bearish的，基本都比较同意这些Investment thesis，但是都错过了这一波rally，他们表示非常不开心…

6、机构什么情况下会判断失误？

1)：如果大家认为持有Apple的股票比持有美国国债还安全（感觉概率很低啊）;
2)：如果加息缩表以后通胀马上就cool down最终美国软着陆（业绩不受太大影响，然后加息结束）；

7、对于China Market和中概股怎么看?

Investors are confused by the signals from China. Central question is whether China wants its economy and market to do well - the continuous Covid-19 lockdowns feed these anxieties.

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