什么是 VIE 结构？VIE 结构公司有何特点？

好的，我们来聊聊 VIE 结构，以及那些采用这种结构的公司的特点。

什么是 VIE 结构？

VIE，英文全称是 Variable Interest Entity，中文翻译过来就是 可变利益实体。简单来说，它是一种通过一系列复杂的合同安排，让境内公司能够“控制”一家外商通常无法直接持有的业务（比如互联网、电信、教育等受中国法律限制外资进入的行业），并从中获取经济利益的一种模式。

你可以把它想象成一种“曲线救国”的方式。由于中国对于某些敏感行业的外商投资存在限制甚至禁止，那些想要在中国经营这些业务的外国投资者，比如风险投资机构或者想要上市的中国公司，就无法通过直接股权投资的方式实现。这时，VIE 结构就应运而生了。

VIE 结构是如何运作的？

通常，VIE 结构会涉及三方：

1. 开曼群岛等地的境外上市公司（SPV Special Purpose Vehicle）： 这是VIE 结构的核心，是投资者进行股权投资的对象。投资者购买的是这家境外公司的股票。
2. 境内目标公司（运营主体）： 这是实际经营业务的公司，在中国境内注册，通常由中国创始人或核心团队持有股权。
3. 国内个人（通常是创始人或创始人关联人士）： 作为境内公司的股东，他们与境外上市公司签署一系列合同。

具体的操作流程大致是这样的：

境外设壳（SPV）： 在开曼群岛、百慕大等地设立一家公司（SPV），这家公司在中国的纳斯投资者可以购买其股票，进而获得对整个业务的间接控制权和经济利益。
境内实体（运营公司）： 实际运营业务的公司在中国境内成立。
股权质押和授权： 境内公司的中国籍股东将他们持有的境内公司股权质押给境外上市公司的关联公司，并将公司的经营和财务上的重要决策权通过授权协议委托给境外上市公司。
合同安排（核心）： 这是 VIE 结构的关键。通过一系列的合同，境外上市公司获得了对境内公司的“控制权”和“经济利益”。这些合同通常包括：
股权认购权协议： 允许境外上市公司在未来条件允许时，以特定价格或协议价格收购境内公司的股权。
委托代理协议： 授权境外上市公司代为行使境内公司股东的权利，并对境内公司的重大决策进行控制。
业务经营协议（或服务协议）： 境外上市公司的关联公司向境内运营公司提供技术、咨询等服务，并收取服务费。这使得境外上市公司能够将境内公司的绝大部分利润转移到境外公司。
贷款协议或期权协议： 通常是境外上市公司向境内公司股东提供贷款，而贷款的偿还方式可以是股权转让，或者提供一个期权，允许境外上市公司在特定条件下购买境内公司的股权。

通过这些合同，即使境外公司不直接拥有境内公司的股权，也能达到实际控制的目的，并将境内公司的绝大部分利润通过服务费等形式转移到境外上市公司，从而实现向股东分配利润的目的。

为什么会出现 VIE 结构？

最根本的原因是中国法律对某些行业的外商投资设限。例如：

互联网行业： ICP 许可证、CDN 许可证等关键资质，外资通常无法直接获得。
教育行业： 对民办教育机构有较强的外资限制。
电信、新闻出版、广播电影电视等： 这些都是在中国严格管制的领域。

VIE 结构绕开了这些直接的股权限制，让外国资本得以进入这些领域，同时也为中国企业提供了海外上市融资的渠道。

采用 VIE 结构的公司的特点：

一旦一家公司采用了 VIE 结构，它身上往往会打上一些鲜明的烙印：

1. 业务领域高度集中在受限行业： 如上所述，如果一家公司经营的是互联网、在线教育、游戏、媒体、电信增值服务等中国法律对外资设限的行业，很有可能就是在采用 VIE 结构。

2. 股权结构复杂且分散： 相较于直接控股的公司，VIE 结构的股权结构会更复杂。投资者持股的是境外上市主体，而实际运营主体由中国创始人或团队控股。这种“表内一套，表外一套”的模式，使得其股权关系不那么直观。

3. 高度依赖合同安排： 整个 VIE 结构的稳定性和有效性，完全取决于一系列合同的合法性和可执行性。一旦这些合同出现问题，或者中国政府对合同的效力提出质疑，整个结构就会面临风险。

4. 盈利和利润转移的特殊性： 境内运营公司的利润，很大程度上是通过向境外关联公司支付服务费、技术费等方式转移出去的。这意味着境内运营公司的账面上利润可能不高，而境外上市公司的利润会相对较高。这也是为什么有时候会看到境内公司“流水很高”但利润不高的情况。

5. 融资渠道的优势： VIE 结构使得中国企业能够更容易地通过境外资本市场融资，特别是吸引对中国市场感兴趣的海外风险投资和对冲基金。这为许多初创企业提供了发展的资金支持。

6. 法律和监管风险的潜在挑战： VIE 结构在一定程度上游走在法律的灰色地带，其合规性一直受到关注。虽然它在过去很长一段时间内得到了默认，但监管政策的变化、法律解释的调整都可能对其产生重大影响。中国政府曾经对 VIE 结构有过明确的表态，允许其存在但要求规范发展，不过市场对其未来合法性的担忧从未完全消失。

7. 信息披露的挑战： 由于结构的复杂性，VIE 公司在信息披露上需要更详细地说明其运作模式和相关风险，以确保投资者的知情权。

8. 上市地选择的倾向： 很多采用 VIE 结构的公司会选择在美国（如纳斯达克、纽交所）或香港上市，因为这些市场的投资者对 VIE 结构相对熟悉，并且法律框架和监管环境也比较适合。

总结一下， VIE 结构是一种为了规避中国某些行业外商投资限制而设计的特殊股权和合同安排。采用这种结构的公司通常是互联网、教育等领域的领军企业，它们借助这种模式成功地获得了海外资本的支持，实现了全球化发展。但同时，这种结构也伴随着复杂的法律关系和潜在的监管风险，是需要特别关注和理解的。

网友意见

VIE（可变利益实体，Variable Interest Entities）是一个非常专业与技术的词汇，无疑是可以载入中国，乃至全球资本市场历史史册的一个词汇，新浪、腾讯、百度，京东、阿里巴巴等众多巨头公司采用VIE架构成为海外资本市场的上市公司。到底什么是VIE?

VIE架构解析

我们这里尽可能用通俗易懂的方式来讲解下VIE架构。简单说来，VIE架构是这样的一个公司架构：境内公司的股东在境外（通常是在开曼）按其在境内公司相同或相近的股权比例成立一家境外控股公司，该境外控股公司会直接或通过其香港子公司在中国境内成立一家外商独资企业（WFOE），该外商独资企业通过与内资公司及内资公司股东签署一套控制协议（即VIE协议）来实际控制内资公司并获得内资公司业务经营所产生的经济利益。VIE架构搭建完成后，内资公司所代表的境内权益注入到境外控股公司，财务上其报表也能被境外公司合并，由此，境外控股公司变得有价值，所有股东的股权权益也在境外控股公司层面体现。

企业选择VIE架构的主要有这么几方面的考虑：（1）VIE架构可以一定程度上规避国内法律与监管政策对外资某些行业准入的一些限制，之前需要ICP及SP牌照的互联网公司采用VIE架构就主要是出于该方面的考虑；（2）VIE架构方便企业赴美国、香港等境外资本市场上市，一是该架构就是一个可以直接赴境外上市的公司架构，上市前一般不再需要进行重组，二是该等架构赴境外上市不需要获得证监会等境内机构的批准；（3）VIE架构的公司便于接受境外基金的投资；（4）VIE架构中直接接受投资的境外控股公司一般受英美法系下的公司法律调整，较境内相关法律更为灵活，在公司治理方面及股东权利方面可以做出更多满足公司及股东需求的设计。

在某些背景下，VIE架构也有其不便之处：（1）VIE架构不能直接在中国境内资本市场上市，VIE架构的公司若要回国内资本市场上市，则需要在上市前将VIE架构拆掉，完成一个“红筹回归”的重组过程；（2）VIE架构下，公司或公司的股东可能会面临潜在的被税务主管机关做“税务调整”的风险；（3）VIE结构项下境外控股公司和境内WFOE是通过协议安排控制境内运营公司，在控制力上相对于直接的全资持股的控制具有更多的不稳定性因素；（4）基于VIE架构搭建过程中规避外资并购实践审批难度的考虑，VIE架构的适用从最初的外资限制性行业也扩展到了部分非限制性行业的公司。对此，香港联交所已经明确指示非限制性行业公司不得采取VIE结构谋求在香港上市，即境外控股公司必须全资股权持有境内的运营公司。

VIE 何去何从

VIE架构是基于监管的灰色区域在特定历史背景下形成的法律架构，已经成为监管机关立法不能回避的课题。商务部起草的中国《外国投资法》草案等相关法律已经在探讨基于实际控制的原则规范VIE架构，当然相关正式法律的出台还有个漫长的过程。考虑到海量VIE架构公司已经存在的既成事实，监管机关应该更倾向于疏导、规范而非关门禁止的方式解决这一历史遗留问题，我们拭目以待。

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什么叫VIE

VIE，又叫协议控制，或可变利益实体，是Variable Interest Entity的简称。其含义是指被投资企业拥有实际或潜在的经济利益，但该企业本身对此经济利益并无完全的控制权，而实际或潜在控制该经济利益的主要受益人(Primary beneficiary)需要将此VIE做并表处理。VIE得到了美国GAPP的认可，专门为此创设了“VIE 会计准则”。

谁需要VIE

如果你的融资对象是人民币基金，那你基本上是不会和VIE发生关系的（除非你以后需要到海外上市，并且采用间接上市的方式）。但如果你的融资对象是美元基金，那你将不可避免的要和VIE打交道。

为什么VIE

其实VIE说到底，是一种曲线救国的迂回战术。为达到目的，绕了很大一个弯，并且最终的效果也不是很彻底。但究其原因，实在是不得已而为之。

我国有一些行业是禁止或限制外资进入的，比如互联网、媒体等。但在现实中，一方面这些行业的企业需要融资，但却由于难以在短期内实现盈利，而拿不到银行的贷款；另一方面，外资又对这些领域充满了浓厚的投资兴趣。在这种情势之下，VIE登场了。尽管不是很完美，但却基本上解决了上述的难题。

尤其在2006年10号文之后，大家更是发现了VIE新的价值和用途，从此，VIE更是应用到了互联网之外的其他行业。

VIE的组成

VIE一般由三部分架构组成，即境外上市主体、境内外资全资子公司(WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise)或境内外资公司(FIE，Foreign InvestedEnterprise)和持牌公司(外资受限业务牌照持有者)。其中，境外上市主体出于税收、注册便利等种种考虑，可能采取开曼公司、香港壳公司等多种甚至并存的多重模式。为了保证VIE的稳定性，境外上市主体和目标公司的股东利益应当高度一致，基本上是同一批中国股东。

VIE的控制

VIE结构中，WFOE和持牌公司一般通过签订五六个协议来设立其控制与被控制关系，主要包括资产运营控制协议(通过该协议，由 WFOE 实质控制目标公司的资产和运营)、借款合同(即 WFOE 贷款给目标公司的股东，而其股东以股权质押为凭)、股权质押协议、认股选择权协议(即当法律政策允许外资进入目标公司所在的领域时，WFOE 可提出收购目标公司的股权，成为正式控股股东)、投票权协议(通过该协议，WFOE 可实际控制目标公司董事会的决策或直接向董事会派送成员)、独家服务协议(该协议规定公司实际业务运营所需的知识产权、服务均由 WFOE 提供，而目标公司的利润以服务费、特许权使用费等方式支付给 WFOE)。

存在的风险

VIE体现了企业和投资人的无奈，也体现了投行和律师的智慧。但严格来说，VIE是对我国现行法律的一种规避，只是由于非常复杂和微妙的原因，相关部门尚没有出面明确确认它的违法。但它毕竟处于法律的灰色地带，政策风险一直存在。

另外，VIE的协议控制，毕竟没有股权控制来的彻底。所以这其中也隐含了很多的风险。已经发生的VIE 架构被单方终止案例，曾经引发创业群体和投资界的广泛讨论和担忧。

还有，VIE结构的复杂性，也加深了其它方面的风险。某企业创始人就曾经因搭建VIE结构，而差点被谋取全部股权，甚至其自身也因合同诈骗罪而身陷囹圄。

更多参考：

关于VIE那些事2：为什么会有VIE 它是如何出现的

关于VIE那些事3：六部委10号文与VIE使用范围的扩大

关于VIE那些事4：秃鹫出没 → 中概股危机 → VIE风波 → 重振信心

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