为什么银行股长期低估值？ 第1页

银行业的估值为何这么低？

近十年来，银行业的估值一直很低，以至于很多人形成了一种刻板印象：只要看到类似银行的业务，就不假思索地给予低估值，不再追究业务模式之间的差异。某种意义上，金融科技公司努力凸显自己的科技属性，也是害怕被这种刻板印象误伤。

虽然当前市场对银行股10倍以下的低市盈率习以为常，但2001年前后，银行股也曾享受75倍的高估值，属于被市场追捧的“六朵金花”之一，受欢迎程度不亚于当前的医药科技。2008年金融危机之后，受宏观环境和行业增速影响，银行估值水平一路下滑，其市场热度也从被追捧变成被嫌弃。

2006年之前，银行业批量股改上市，业绩增长非常亮眼，2004年曾录得220%的增速，之后回归常态，但仍处于30%以上的高位。2012年之后，中国GDP增速下台阶，银行业遭遇对公贷款萎缩、不良率攀升双重打击，盈利增速持续下滑，逐步滑落至个位数。股票估值是企业未来现金流的折现，银行利润增速持续下滑，估值水平也随之跌入底部，再也没能爬起来。

就一般行业来讲，利润增速就足以解释长期估值水平了。但在银行业，由于高杠杆运营，不良率的些许波动都会对利润产生较大影响，所以市场还非常关注资产质量问题。但很多时候，市场对不良率的关注会产生戴维斯双击效应：

当不良率恶化时，银行增提拨备，利润下降，拉低估值水平；同时，对不良率更高的银行，市场还会在现有估值上再打个折扣。这意味着，资产质量恶化这个单一因素，在估值中被计算了两次，高估了不良率的影响。

在这种戴维斯双击效应影响下，市场对银行业估值很容易走极端。

2007年前后，在银行业股改上市以及经济高速增长的驱动下，市场对银行业资产质量非常乐观，给予了过高的估值；而近几年，GDP增速放缓，银行业不良率攀升，银行业估值又被打入谷底，迟迟翻不了身。

银行估值的分化

其实，资本市场中广泛存在着戴维斯双击效应，如巴菲特曾谈到优秀管理层在估值中被重复计算的问题：优秀管理层能改善上市公司业绩，在基于业绩估值时被计算一次；此外，市场对优秀的管理层还会给予估值溢价，又计算了一次。

实际上，只要是市场认为对盈利有重大影响的因素，在估值时都容易产生类似的双重计算效应。就银行业而言，市场除了关心不良率，还关心增长速度、净息差、零售业务占比、所在区域经济增速等因素，使得类似的戴维斯双击效应广泛存在。

结果就是，一些银行的优点被放大，一些银行的缺点被放大，估值拉开了差距，且这种差距远大于其业务本身的差距。以2020年10月15日的收盘价测算，宁波银行市盈率达到15.34倍，而市盈率最低的银行仅为4.32倍。同样是一块钱盈利，估值含金量竟然有这么大的差距。

从不同银行的估值情况看，我们不难看出以下几个规律：

一是估值水平与利润增速正相关。就36家上市银行而言，2016-2019年间，三组银行（市盈率10倍及以上、5-10倍、5倍以下，下同）的平均净利润总增幅分别为46%、33%和25%，平均来看，利润增速越快，估值水平越高。

二是估值水平与不良率负相关。截止2020年6月末，三组银行的平均不良率分别为1.33%、1.40%和1.67%，平均来看，不良率越低，估值水平越高。其中，估值水平居前的宁波银行、常熟银行，不良率均在1%以内，且疫情期间未有恶化迹象。

三是估值水平与净息差正相关。2019年，三组银行的平均净息差分别为2.4%、2.2%和2.06%，平均来看，净息差越高，估值水平越高。

此外，市场还会基于零售业务占比、所在区域经济发展活力（针对区域性银行）等因素来调节估值水平。

一般来讲，个人贷款利率更高，且小额分散、抗风险能力强，个人贷款占比高的银行更容易受到市场青睐，典型如平安银行和招商银行；对于区域性银行而言，若所在区域经济增速快、经济发展质量好，相关银行也能享受估值溢价，典型如江浙地区的城商行，估值水平更高一些。

时间的复利效应

在评估不同银行的估值水平差异时，还要考虑到时间的复利效应。

在预测企业未来前景时，多数人倾向于线性逻辑，在线性逻辑下，今年企业A的盈利是企业B的2倍，五年后二者的差距还是2倍。

但实际上，企业间的差距很少是线性展开的，总会越拉越大。之所以如此，因为大于1的数字乘积的增长速度远高于小于1的数字。

举例来说，银行A的竞争力在平均水平之上，设定为1.1；银行B的竞争力在平均水平之下，设定为0.9，二者的初始差距为22%（1.1/0.9-1），但6年之后，二者的差距将扩大为2.33倍（1.1^6/0.9^6-1）。

基于这个原因，市场总是给予龙头更高的估值水平，以弥补线性逻辑下产生的估值偏差。实际上，给龙头高估值更像个障眼法，真正重要的，并非区分龙头和非龙头，而是寻找综合优势在平均水平之上（大于1）的投资标的，在时间的复利效应下，这类银行总能在长期带来令人惊叹的业绩成长。

银行如此，企业也一样。这两年A股盛行买龙头，原因便在于此。

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  zuting-65 网友的相关建议: 
      

这跟估值体系有关。

资本市场给传统行业就是按照PE来估值的。

银行虽然盈利好，但在生命周期理论当中也已经处于成熟阶段。在这个阶段的企业，市场规模稳定，增长稳定，已经没有突变的可能了。

所以银行盈利能力虽然好，但总体来说都在投资者的预计之内。

投资者把报表拿过来，按照一个正常'增长率线性外推，基本上就大差不差地把来年银行情况摸清了。

如果有差异，股价无非也就上下波动响应一下，反正PE就那么高，差能差哪儿去。

而且大家从常识上来想，也习惯接受这个结论——银行业已经很稳定的结论。

因为这已经是万亿市场，已经非常大了。GDP在那儿摆着，你再怎么琢磨，恐怕也想不出银行业还能有什么爆发式的成长空间。

所以银行只有守成的份，没有进攻的发展和想象空间。既然如此，资本市场给一个七八倍的估值不就很正常么。

对于招商银行这种，由于打法与其他银行有差异，增长存在一定的不确定性，所以资本市场也给出了14倍的PE，算是对招行差异性的响应。但也就这么多了，更高的PE就别想了。

所以在市值竞争中，银行就落了下风了。

银行这种巨无霸企业，每年来个10%，甚至百分之十几，从传统行业的角度来说已经相当了不起了。但这种增长哪里赶得上把PE上调来的快！

你一年增长10%，人家PE直接120倍。这银行哪追的上啊。

谁能120倍？大家应该知道我说的是谁。

对聊，奏是蚂蚁。

下面咱们对比着蚂蚁来看看，就更明白为什么银行的估值低了。

蚂蚁集团的贷款收入和支付收入分别占比为39%和36%，这都是银行的业务。

剩下的小头是保险和资产管理，分明也都是银行业务。

但蚂蚁集团要是按照银行概念来描述自己，那就虾米了，7倍的估值都给不了。因为它的产品太少，还不能存款，充其量只是银行的一小部分。

好在，蚂蚁集团出身阿里，在互联网基因方面的确也有的吹。所以它就可以换一种说法：数金科技平台，数字支付和商家服务，以及创新业务。

立马高大上了，有木有？

用互联网模式来讲述一遍，蚂蚁立刻从守成的银行估值，变成了想象力无限的新物种。

对比一下蚂蚁和工商银行。

蚂蚁2017年-2019年净利润分别是82亿元、21.5亿元、180亿元。最后一年的180亿增长异常迅猛，恐怕也是为了2020年上市要估值。

而工商银行一个月的利润在250亿以上。蚂蚁干一年还没人家一个月挣得多。

但是在新的叙事模式里，蚂蚁是进攻方，工行是守成方。

蚂蚁越小，它的成长才越值得想象。

工行越大，蚂蚁的未来才越明亮。

这些都是蚂蚁提高估值的理由。

现在你再回想去年马云和蚂蚁的表现：蚂蚁以新物种的身份登场，出来就是2500亿美元估值。然后马云和阿里吹一吹，2500就变3000了。马云和阿里再吹一吹，3000变3500了。最后到马云外滩讲话的时候，蚂蚁已经狂飙到3800亿美元！对应的估值已经达到120倍！

咱不问这么高的估值哪来的。咱就问仅仅一个月时间，蚂蚁几近翻番的估值是打哪来的？

要知道蚂蚁它爸——阿里巴巴也不过30倍，而腾讯也只是48倍。

所以，回到问题本身。为什么银行股长期低估？

因为资本市场给银行的估值，没有任何期待，没有任何想象空间。

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  zc-brant 网友的相关建议: 
      

1中国的大型银行股票没有实际投票权，只有分红权。按照分红水平倒推股价，把银行股当作债券，股价现在这样就显得很合理了。

2银行是强周期行业，业绩爆发往往是大放水后期，政府为抑制经济过热而同步加息，才能让银行股出现戴维斯双击。但是回观国内gdp增速一年不如一年，外汇储备连年在3万亿美元附近等等因素，导致银行股没有想象空间

3在银行大股东眼里，小股东只是大股东的融资工具而已。同股同权是不存在的，股价破净了还天天发优先债，破净增发等各种手段摊薄小股东权益。

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  leon-3-75 网友的相关建议: 
      

大学的专业对于我们大多数人来讲，都是为以后的工作做准备的，因此专业和未来的工作对于我们来说是一种谋生方式，你的专业是你的一项谋生手段。

因此当别人选会计作为谋生手段的时候，是在他既定的能力和资源约束下，会计作为谋生手段，是他比较满意的，而评价一个谋生手段好不好，满不满意的标准当中，并不包括自己兴趣上喜不喜欢这一条。有些人喜欢一个东西并把这个东西作为以后的谋生手段，但喜欢并不是谋生手段成立的必要条件。我可以不喜欢这个东西，但不妨碍我用这个东西赚钱。

当我在比较高的性价比组合下赚到的钱，下了班，拿着钱去做我真正喜欢的东西，去真正按照我自己的意愿从事我喜欢的东西，那才是喜欢该有的样子喜欢不是把它作为自己每天吃饭的谋生方式，每天看客户和老板的脸色行事，你能喜欢的起来吗？

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  lancelu 网友的相关建议: 
      

商场运营方的本质是物业公司，

想各种办法吸引人流过来，接着招商，目的是收取租金，然后涨租金。

所以这个问题的本质，是来福士想要吸引的大批顾客群体，他们是不是在意棒棒入内。

如果他们其实希望棒棒不入内，那么来福士不过是个手套防火墙而已，抵挡了来自网络和外界的骂名。

如果他们反对禁止棒棒不入内，那么就算没有这个报道一段时间后来福士自己也会被用脚投票的顾客教做人。

商场是否以为棒棒影响了形象不重要，最终用户怎么想的才重要，想想谁掏钱？

所以，到底是顾客有这样的需求而商场才这么去干？还是商场自以为是的猜测了顾客的需求呢？这只有顾客自己知道了。

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  babyquant 网友的相关建议: 
      

共产主义政党长期治理的喀拉拉邦在印度处于人类发展指数的前茅，这就是共产主义对印度的影响。

另外，南亚人是非常非常喜欢取经名的。这也是一个地域特色了。

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