哪些美股值得持有 10 年？ 第1页

美股作为成熟投资市场市场有很多的经营卓越、潜力无限的价值投资标的，比如FAAMG、比如新消费金融的Square、比如头部的银行和周期股、比如生活消费的Home Depot和Costco，等等；且允许搭配使用多种多样的交易策略、投资工具和衍生品。所以可供持有10年+的标的并不在少数，作为发达资本市场，纵然排除高速增长的TMT新兴行业，其他基业长青的公司也是举不胜举。

这里关于细节方面仅讨论一家公司的价值分析，Costco（好市多）。如下内容转载自美投君账号的文章[https://mp.weixin.qq.com/s/38mWzF9QWTbQ8qCzXBOBNA]：
关于Costco的商业模式，需要知道它不是一家普通超市，也并不依赖卖货赚钱。Costco商业逻辑是通过收取会员费，其运营关键，就是尽可能的让更多的人订阅他的付费会员服务，而这个服务就是提供便宜且高质量的商品。本质上，这与Netflix，Amazon prime这类订阅服务非常类似。所以投资者在分析Costco的商业模式时，也与传统的零售业公司的分析方式和传统共识不同。

参考一组数据：Costco的卖货毛利润相比其他零售商要低一倍还多，且常年维持在11%左右，几乎不发生变化。

为什么是11%？这不是巧合，而是Costco管理层精心设计的。再看一组数据。

可以看到，Costco的运营成本就是在10%左右，管理层刻意将卖货的毛利选在11%，基本就可以理解为，Costco的经营理念就是从未打算靠卖货赚钱。二级市场分析师惯用的那些，评估卖货数量、卖货毛利、利润增长那套方法不适用于Costco。分析Costco要看的数据其实就一个，就是会员数。我们理解Costco的商业模式，也得从他如何吸引会员，维护会员入手。

Costco的会员费分为60美元和120美元两种。唯一的差别是120美元的会员有2%的返现。会员费看似不多，然而Costco的全球会员超过1亿，这就能给Costco每年带来35亿美元的收入，并且每年以接近10%的速度增长。

从下图中还可以看出，Costco的会员收入基本上就等于他每年的净利润，这也进一步证明了，Costco完全是靠会员费实现盈利。

Costco吸引会员的途径就是靠低廉的价格。Costco实现低廉价格的方式，一个是不靠卖货赚钱，所以没必要像其他零售商一样抬高定价来实现盈利。也正是因为这点，使得来Costco的顾客心里都清楚，他们买到的商品不仅便宜，而且都是物有所值。Costco不会在价格上占顾客任何便宜。另一点，是Costco在压缩成本上做到了极致。压缩成本分为两方面，一方面是压缩运营成本，另一方面是压缩进货成本。运营成本方面，Costco在每一个产品类别上，只提供两三种品牌，且都是分量很大的包装。这使得Costco基本不需要导购员，也不需要太多人去摆货。另外，Costco门店同时也是自己的仓库，这也使得Costco能够极大的节约仓储成本。

进货成本方面，从下图Costco的存货周转率(inventory turnover)与同行的对比中我们可以看出，Costco的inventory turnover高达12.3，远高于walmart的9.4，target的6.9，以及dollar general的4.6。

这里inventory turnover衡量的是零售商从进货到出货的速度，这个数值越高代表卖货的速度越快。图中这四家零售公司不同的inventory turnover数据基本就反映出了，他们在零售行业内，面对供货商时的议价能力。也反映了他们在行业中的地位。为什么这么说呢？

以Costco为例，因为Costco拥有顶尖的卖货速度，这使得供货商们更愿意与Costco合作。同时Costco每个产品就只选择两三种品牌，导致供货商们更是削尖了脑袋要上Costco的货架。从另一个角度来理解，作为一名供货商，上不了Costco的货架的代价是巨大的。这就给了Costco很强的议价能力，能够从供货商那里拿到非常低的价格。

除了压缩成本，Costco还有一个一般零售商不敢用的手段来实现价廉，那就是赔本赚吆喝。而且他的赔本，不是偶尔靠短期打折促销吸引眼球的那种赔本，而是长期赔本卖。比如Costco只卖4.99美元的烤鸡，和1.5美元的热狗加饮料。除此之外，Costco还有很多其他服务，比如汽车，保险，加油站，药房等，也都是不赚钱，甚至是亏钱在做。

如果你以正常的投资逻辑来看待Costco，会觉得这样的公司不适合投资，然而当你了解Costco的根本商业逻辑后，就能明白，Costco本来也不靠卖货赚钱，这么做对于Costco的盈利能力基本没有影响。相反，便宜到离谱的价格，吸引了大量顾客前来购买会员，并且广泛的商品类别和服务，加上持续超低的价格，也培养出了很强的用户粘性。你一旦用上Costco，就很难再离开他。Costco的用户再订阅率连年高于90%就是一个很好地证明。

上面讲到Costco的商业逻辑，可以看出Costco是一家优秀的公司，那么他是不是一笔好的投资呢？接下来谈一下Costco的投资逻辑。

作为一笔投资，Costco最重要的特性是他的护城河极深，甚至说他是零售行业内护城河最深的也不为过。Costco以会员费为主的商业逻辑，使得他在产品价格上做到了极致，也让一般的零售商在没有会员费的补贴下，几乎无法和他在价格上进行竞争。而如果想要通过收取会员费的方式来给产品降价，你至少要做到体量上跟Costco类似，运营上不能输给Costco，才有可能产生类似的规模经济，不然Costco的竞争者就会因为卖货卖到亏钱，早早地死在半山腰上。

所以你看，不像Home Depot有Lowe’s的竞争，Dollar General有Dollar Tree的挑战。任何人想要直接抢走Costco的市场份额是很难的。目前Costco唯二的竞争对手，只有沃尔玛旗下的Sam’s Club和亚马逊的Amazon Prime。Sam’s Club在规模和运营水平上和Costco还有很大的差距， Amazon Prime的目标人群也和Costco有很大的不同，因此短期内Costco几乎看不到任何竞争对手。

另外，Costco还是一只名副其实的现金牛。

Costco在2020财年的operation cash flow营业现金流达到了88亿美元，较19年的63亿美元，增长了40%。Operating cash flow指的就是Costco通过经营净赚的现金，对于上市公司来说，这个指标往往笔净利润更具说服力。大量的现金以及现金生产能力，使得Costco的财务健康状况十分优秀。

Costco在前不久刚刚发了一股10美元的特别股息，special dividend，总共花掉了公司44亿美元的现金。这已经是costco过去八年第四次发special dividend，基本上每两年发一次，并且一次比一次发的多。刨去这44亿美元的股息支出，公司仍保留有86亿美元的现金，而公司所有短期以及长期的债务，加起来不过76亿。公司财务基本面上令人放心。

Costco作为一笔投资，最重要的特点，在我看来，在于他的防御性极强。经济好时大家需要Costco，经济不好时大家更需要Costco。这与Costco的商业模式有关。我们知道Costco赚钱就是靠会员费，而Costco每年的会员费不会因为经济不好就下降。相反，经济不好时，人们往往会更多的囤货，对于使用Costco会员的需求往往不降反升。再加上Costco每隔几年就会加个五块十块的会员费，这些因素都使得Costco的经营业绩异常稳定。

反应在股价上也是如此，牛市时Costco的股价稳步上涨，熊市或者市场动荡时，Costco的股价则往往非常抗跌。

这点我们可以从去年三月份的恐慌性抛售中看出些端倪，去年这段时间，大盘下跌了超过30%，而Costco的股价则是小幅震荡后，又继续上涨。我们之前多次分析过，2021年的股市，虽然大趋势依旧是向好的，但是过程大概率会很波折。像过去一年那样持续的上涨，很难重现了。这时，持有Costco这样一只防御性好，确定性强，同时还能在板块轮动下获益的股票，不说能让你暴富，但一定能让你每天安心的睡个好觉。

不过说到Costco防御性这个特点，我还需要多解释一下。

可能有人会因为最近Costco股价的回调，来质疑他的防御能力。这个我们得分两方面来看。一方面，市场上任何一笔投资的性质都不是绝对的，真是那样投资就很容易了，我们只能关注长期大概率发生的事。

另一方面，这次Costco股价的回调，不完全是因为市场的回调，还因为自己的财报表现不如预期。由于疫情期间，Costco给员工提供了大量的补助，以及产生了很多应对疫情的一次性开销，导致这一季Costco的财报表现不如预期，股价据高点回调接近15%。对我而言，这非但没有影响我看好Costco这只股票，反而让我看到了绝佳的投资机会。我也正是在这次回调中，选择加仓了Costco。因为在我看来，此次盈利不及预期，多是短期事件，并不会影响Costco长期的现金流。

最后我们来看一下Costco这笔投资的风险。Costco一直为人所诟病的一点是，他的估值太高。

Costco的PE ratio常年维持在30倍以上。即便最近股价经历回调，他的PE ratio也依旧高达36.5，远高于沃尔玛的28和target的23。不过，Costco贵有贵的道理，了解上文说的所有商业模式和投资逻辑后，你应该也能意识到，Costco对比其他零售商，他的护城河更深，议价能力更强，整体基本面的确定性更高。对于这些性质来讲，有更高的估值也属合理。但是高到多少合理就见仁见智了。

下图是拿Costco的估值和它自己做比较，可以看到也是高于他过去五年的平均值的。

不过也受近期低利率的影响，整体市场估值水涨船高，如果仅看过去一年超低利率的环境下，Costco的估值，那么他现在的估值也许还算合理。

另一个Costco面临的风险是网购的趋势。Costco可能算是所有零售公司中，在过去几年，抵御亚马逊的冲击抵御的最好的公司了。因为他的量贩和低价的特点，是亚马逊等电商所不能取代的。然而随着时代的发展，millennial一代占据社会的主流，网购的便利性和其所带来的消费习惯的改变，也许会压倒量贩和便宜这两个目前还无法撼动的特点，对Costco的业务造成冲击。

最后，关于投资Costco这只股票的逻辑。首先很多投资者持有Costco很重要的一个原因，是为了资产分散化，分散其持仓的风险。零售行业逆周期的特性，是任何一个投资组合中必不可少的一部分。如果在零售行业中选一只短期最具发展潜力的股票，很多人也许会选Home Depot。但如果要选一只10年之后，股价表现最好的股票，那么是Costco。

持有Costco，不会期待它能带来很高的增长潜力，值得看中的是他的确定性。往往确定性比高增长潜力更加诱人。高潜力能不能变现，变现了你能不能把握的住都还两说。而高确定性，能够给我带来稳定收益的同时，还非常适合用一些投资技巧来增加收益，比如期权组合。

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