如何看待《大空头》主角Michael Burry做空特斯拉？ 第1页

#谈谈Mike Burry做空$TSLA的理据

这波做空应该是发起自Q2财报时，当时显示$TSLA连续4个季度盈利（包括工厂停工+员工关在家里的那段日子）；做空的理由是操纵财报；加上如今又进入了S&P500成分股，意味着更高的交易量和上涨潜力，这也许正是Burry所认为的做空时机吧…。

当时投行有人悲观的做过Beneish模型测试，但计算出的概率是常年比较低的水平，无可挑剔，造假自然不会存在。但财报还是有操纵痕迹，比如隐藏和挪动净利润的问题，这块的主要诟病就是盈利质量：比较Q2财报中最近4个季度的N/P和OCF的结果后发现两者并不是正向相关，尤其是Y19Q3之后（当季OCF下降而N/P上升…Q4又倒过来…直到Y20Q1盈利且前者再次低于后者），虽然有点反财务nature，但管理层做一些擦边球的调整也并不是什么做空理由…

做空的本因是指向归属在业务分项中的盈利，主要实现盈利的是卖车（Q2末占总营收86%，其他软件服务不赚钱；且毛利率逐季提升），但这个毛利率提升似乎不是上海产线的制造成本优化，而是Income statement中--卖车营收中的那个有名的收入项【regulatory credit】，这个可以理解就是一些国家为鼓励环保而对车厂碳排标准的打分，但电车厂就有了大量多余的credit，于是它们就转卖这些credit给那些排放不达标的公司来为后者避免罚款…比如GM；以及在很多国家，这个碳排抵免额也是公司抵免税收和获取补助的指标；加上转卖这个credit毫无成本，所以这个东西对$TSLA毛利率提升就贡献很大了…，那么，这个生意并不是核心业务却被计入了卖车收入里，把碳排放抵免额与卖车盈利能力混为一谈就是误导投资者的会计手段了，尤其是$TSLA对这类收入愈加依赖（从Y19Q2的$110M增长到Y20Q2的$428M，且继续增）；

而倘若剔除regulatory credit收入，过去几个季度净利润就会有亏损，毛利率也是几乎逐季下降的趋势（外媒在Y20Q2算出只有18.7%），加之上海工厂受疫情影响反而是提高了生产成本，所以$TSLA盈利质量蹊跷且盈利能力被高估的情形就显现了。但目前据传碳排抵免的政策在美国很多州正在终止（Trump主张?），即使政策不终止，愈来愈多的电车厂也可以转卖，没有门槛。

但当然，我们理想型投资者不看当期盈利能力，看未来预期，所以reverse engineering模型分析也变得很重要了～，最后声明我的$TSLA已经持仓两年左右，本篇仅解读主流空头的观点。