「中概股企业回归 A 股」实现的可能性有多大？会带来哪些影响？
近年来，“中概股回归 A 股”这个话题一直热度不减，俨然成了一场资本市场的“大戏”。它不仅牵动着无数投资者的心，也深刻影响着中国资本市场的结构和发展方向。那么，这场资本的“大迁徙”究竟有多大的可能性？一旦落地，又将带来哪些深远的影响呢？
一、 回归 A 股的可能性：并非“高歌猛进”，而是“审慎前行”
要讨论中概股回归的可能性，首先要理解其背后的驱动力以及我们自身资本市场的承载能力。
驱动力层面：
融资环境变化： 以美国为代表的海外市场对中国科技公司，特别是涉及数据安全和国家战略领域企业的监管趋严，使得它们在海外上市后面临着更大的不确定性和更高的融资成本。A 股的注册制改革、科创板和创业板的设立，为这些企业提供了更具吸引力的融资平台。
估值修复与投资者认知： 一部分中概股在海外市场遭受了不公平的估值待遇，或者因为地缘政治因素被低估。回归 A 股，可以更好地对接国内的资本，借助国内投资者更了解中国市场、更认可中国企业价值的优势，实现估值修复。
品牌与声誉： 作为一家在中国运营的企业，在 A 股上市能够更好地提升其在国内的品牌知名度和市场影响力，赢得更多本土消费者的信任和支持，也方便其在国内进行业务拓展和战略合作。
政策导向： 中国政府一直以来都希望吸引优质的本土企业回归，壮大国内资本市场。对于那些符合国家战略、具有核心竞争力的科技企业，政策上的支持和鼓励也是重要的驱动因素。
挑战与制约因素：
监管政策的适应性： 虽然 A 股市场在不断改革，但其在信息披露、公司治理、投资者保护等方面与成熟的海外市场仍有差距。中概股需要适应 A 股的规则和监管要求，这并非易事，尤其是一些在海外上市多年的公司，其内部体系需要进行较大的调整。
市场承载能力： 并非所有中概股都适合回归 A 股。如果大规模、不成比例地涌入，可能会对 A 股市场的整体估值水平和流动性造成冲击，甚至引发系统性风险。监管层需要审慎评估，分批次、有选择地推进。
同股不同权（AB股）及VIE架构的障碍： 部分中概股采用了同股不同权结构（如B站、小米）或通过VIE（可变利益实体）架构实现境外上市。A 股在接纳这类企业方面，尤其是VIE架构的合规性，一直是需要克服的难点。虽然科创板和创业板在一定程度上放宽了限制，但如何界定和监管仍需细化。
审计及会计准则的差异： 中国内地、香港、美国在审计和会计准则上存在差异。中概股需要满足 A 股市场的审计要求，这可能需要进行额外的审计工作和披露。
上市和交易成本： 回归 A 股意味着需要付出上市费用、交易成本以及可能存在的汇兑损失。企业需要综合权衡这些成本与收益。
总而言之，中概股回归 A 股的可能性是存在的，并且在某些领域，例如科技创新、战略性新兴产业的企业，回归的动力会更强。但这种可能性不是“全盘接受”式的爆发，更可能是一种“审慎、有序、有选择”的推进过程。 监管层会更加看重企业的质量、合规性以及对A股市场的适应程度。
二、 回归 A 股将带来的影响：机遇与挑战交织的“双刃剑”
一旦中概股顺利回归 A 股，无论是对回归企业本身，还是对整个中国资本市场，都将产生一系列深远的影响。
对回归企业本身的影响：
融资渠道拓宽与资金成本降低： 这是最直接的好处。回归 A 股后，企业将获得一个更近、更懂它们的融资平台，能够更便捷地获得人民币资金支持，降低融资成本，为业务扩张提供更充裕的资金保障。
估值提升与市值重塑： 如前所述，在 A 股市场可能获得的更合理的估值，将直接提升企业的市场价值，增强股东信心，吸引更多长期价值投资者。
品牌形象与市场认可度提升： 在本土上市，能显著提升企业在中国的品牌影响力，更容易获得国内合作伙伴、用户和政府的支持。
公司治理与合规性提升： 为了适应 A 股市场的严格监管和信息披露要求，企业在公司治理、内部控制、合规经营等方面需要进行系统性的升级和完善，这有利于其长期稳健发展。
业务协同与战略布局： 回归 A 股有助于企业更顺畅地与国内产业链上下游进行协同，更灵活地进行并购重组，加速在国内市场的战略布局和业务拓展。
对中国资本市场的影响：
市场活力与投资吸引力增强： 优质中概股的回归，将引入更多具有国际视野的优秀企业，为 A 股市场注入新的活力和投资机会，提升市场的吸引力，吸引更多国内外资金。
科技创新与产业升级的助推器： 回归企业大多是科技驱动型公司，它们的回归将直接带动 A 股市场的科技属性，促进相关新兴产业的发展，加速中国经济的产业升级和技术创新。
资本市场国际化水平提升： 随着越来越多符合国际标准的优质企业在 A 股上市或回归，将有助于提升 A 股市场的国际化水平和话语权，吸引更多国际投资者参与。
估值体系的重塑与成熟： 中概股的回归，会带来更国际化的估值方法和理念，与国内市场的估值体系形成碰撞与融合，推动 A 股估值体系的进一步成熟和完善。
市场风险与监管挑战并存： 引入更多复杂的公司结构（如VIE、同股不同权）以及不同市场的监管经验，将对 A 股的监管能力和风险控制提出更高的要求。如何有效监管这些企业，防范潜在的套利行为和系统性风险，是监管部门需要面对的重大挑战。
国内投资者结构的变化： 如果中概股大规模回归，可能会带来更多国内机构投资者和散户投资者参与到这些原本在海外上市的公司中，这会改变A股市场的投资者结构。
需要警惕的潜在风险：
“炒壳”与“炒概念”的风险： 部分回归企业可能并非真正具备长期价值，而是利用市场对中概股回归的热情进行炒作，容易导致市场泡沫和投资者损失。
信息披露的不对等风险： 部分中概股在海外市场的信息披露程度和透明度可能与 A 股要求存在差异，可能存在信息不对称的风险。
退市制度的完善： 随着更多“明星企业”的回归，A 股退市制度的有效性将面临考验。如何建立和完善一个能够及时剔除劣质企业，保证市场健康生态的退市机制至关重要。
总体而言，中概股回归 A 股是一项复杂的系统工程，它带来的影响是多维度的。既是机遇，也是挑战。关键在于如何平衡好吸引优质企业与维护市场稳定，如何建立健全适应新情况的监管体系，确保这场资本的“大迁徙”最终能够惠及中国经济的长期发展。 它不是简单的“走出去”或“引进来”，而是中国资本市场与全球资本市场互动交融、不断成长和自我完善的生动体现。
网友意见
从目前的监管部门的表态，以及比较可靠的传闻来看。
监管部门的对优质新经济企业回归境内市场和A股上市，采取的是分类处理的计划。
第一类是尚未在海外上市、且股权结构、盈利能力符合A股上市条件的新经济企业，
将予以其在上市的“绿色通道”，即不用像普通企业那样在IPO排队，享受“即报既审”优待，
比如近期已经走了绿色通道的富士康。
第二类是已经在海外上市、且股权结构、盈利能力暂时不符合A股上市要求的新经济企业，
将予以其在境内发行CDR（存托凭证）的资格，
比如近期传闻将首批发行CDR的BTAJ等。
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走绿色通道在A股上市，这个比较好理解，这里我们就不在赘述了，只说一点，这种绿色通道的形式，有可能是现行的股票发行核准制向注册制转型的一种过渡手段。
这里主要说一下，大家比较陌生的CDR。
DR是Depository Receipts的简称，学名叫股票存托凭证，
CDR就是中国股票存托凭证，算是一种金融衍生工具。
是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
最早的DR是由摩根大通在1927设计并推出的，目的是方便美国境内的投资者购买和持有英国股票。此后DR业务在全世界范围内得到了广泛的发展。
通俗来讲，CDR如果正常开展的话，其设计和运作流程是这样的，
先由有资格开展海外业务的银行境外部门，使用美元在美股市场购入中概股正股；
然后将中概股的正股存管在银行指定部门；
然后由银行境内部分，根据其持有的中概股正股数量，发行对应的存托凭证；
每一张存托凭证对应一定份额的中概股正股；
最后由中国境内投资者用人民币购买或交易存托凭证，通过存托凭证间接的持有已经在海外发行的中概股。
最简单的理解，可以将CDR视为一种海淘（代购）+代持的业务。
（另外，从他国先例来看，CDR很可能有分红权，但没有投票权，投票权保留在代持股票的银行手里）
所以，有些媒体将中概股有可能发行CDR解读为中概股回A股上市，是常识性错误。
CDR不是中概股在A股市场发行股票，而是让境内投资者有机会购买到中概股已经发行的美股股票。
很多投资者会有疑问，即为什么不直接开个美股账户去购买和交易中概股，却要通过这么复杂的形式去间接购买和交易中概股。
现实中确实有很多人是这么做的，比如直接去美国开户、或者通过网上美股券商开户；还有一种就是通过美股代理券商（老虎、富途）开户。
拥有这样的美股账户之后，就可以直接购买和交易美股了。
但是要注意一点，上述两种开户并交易美股的方式，对于目前的中国法律法规来说，是非合法渠道，或者可以称之为——不受中国法律法规保护的交易渠道。
目前境内投资者在法律法规允许（被保护）范围内的参与境外市场的方式只有一种，
即购买合格境内机构投资者（QDII）基金份额。
因此，CDR如果推出的话，将会给境内投资者提供多一种的法律法规允许（被保护）的参加境外市场的方式。
另外，如果CDR开展的话，我个人估计，其参与门槛不会太低，可能会参照港股通的门槛要求，比如要求账户内资产不少于50万，需要接受知识普及、投资能力和风险承受能力测试等。
其实目前这次关于开展CDR业务的讨论，已经不是中国境内市场的第一次，而是第三次，
前两次分别发生在1997年和2006年，
1997关于CDR的讨论是由中国移动等港股上市的公司提出，当时处于亚洲金融风暴之后，中国移动牵头发起了发行CDR，让境内资金能够间接购买并交易港股“红筹股”的提议，但是最终被监管部门否决。
其实事后来看，当时是开展CDR业务的一个合理时机，如果当时放行的话，惨遭亚洲金融风暴重挫的“红筹股”将迎来境内资金的支援，境内投资者也将通过这种方式抄底当时的“红筹股”。也不用等到那么多年以后才迎来沪港深市场的互通。
2006关于CDR的讨论是有央行发起的，提出“允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可以考虑推出可转换股票存托凭证（CDR）。”但是当时没有得到证监会方面的配合，这场讨论一直延续到2010年，上交所也提出过“国际板”的设想，但是由于2010—2013年持续的大熊市，这场讨论无疾而终，被彻底搁置了。
目前这次讨论应该是有关CDR历来最受广泛支持的一次，能够顺利开展的可能性远远大过前两次。
让境内投资者能购买和交易优质的海外上市中概股，对于投资者来说当然是好事。
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但是凡事兴一利，必有一弊，
CDR的开展+新经济行业独角兽上市，会给目前的A股市场造成扩容压力。
因此，无论是CDR的开展，还是“独角兽”的上市，都需要大量资金去承接和认购这些有价证券。
这些资金的来源无非两种，一种是被CDR和独角兽吸引来的增量资金，一种是被CDR和独角兽吸引而脱离出来的存量资金（即卖出此前持有的A股，变现去参与CDR和独角兽的资金）。
而如果CDR和独角兽在短期内发行规模过大，吸引走存量资金的速度过快的话，显然会导致存量股票的估值会受到压力，甚至有可能导致A股指数下挫。
（即图中的A部分过大，快速吸引C部分，导致B部分快速萎缩的情况）
尤其是在A股市场本身现在还有400多家公司正在IPO排队等待上市的情况下，
同时，这些中概股和独角兽往往还有一个共同特征，就是知名度高，估值不低、且部分企业体量巨大，有些独角兽在A股上市的话，估值有可能达到数千亿甚至上万亿，这对目前存量资金不活跃，甚至略有流失的市场现状来说，不是一个容易消化的数字。
一定时间范围内，A股市场能承受的扩容压力是有上限的。
如果IPO堰塞湖排解+CDR+独角兽上市同时进行的话，导致扩容压力超出A股市场承受能力上限的话，是有可能导致A股市场指数下行的话，而这个下行程度太严重的话，会反过来影响堰塞湖排解+CDR+独角兽上市节奏的。
必要时，甚至不得不暂停一切扩容手段让市场休养生息。
提高钢铁产量是好事，但是以“大练钢铁”、“放卫星”的形式去搞，就可能导致灾难性后果。
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另外A股历史上，不乏很多起了高调，但是唱不下去的先例，
这个名单有且不限于港股直通车、国际板、战略新兴板等等，
还有一些开展了，但是后来被迫叫停的尝试，
比如放开涨跌停、T+0、熔断等等。
而且回顾近几年监管部门对中概股的态度，
2014—2015年，欢迎符合A股条件的在海外上市的中概股回归。
2016—2017年，优质企业无论在哪上市，都是对中国经济的有力支持。
2018年，新经济企业独角兽可以走“绿色通道”，支持科技巨头回归境内市场。
这种态度的快速转变，和当时的市场情况有直接关系，但是我也担心一两年时间内，监管部门在态度180度转弯的情况下，是否有时间做好了足够的理论准备和市场承受压力能力的分析和考虑。
毕竟大规模扩容不是请客吃饭，不能凭一时兴起就大干快上。
还有一点值得注意的是，目前的《公司法》和《证券法》中还没有针对CDR的明确法律规定，在相关法律制度尚未完善的情况下，CDR如何开展也是一个巨大的问题。
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CDR+独角兽上市对A股市场的影响总结起来就是两方面，
积极影响，增加了境内投资者参与优质公司的机会，将改变A股市场落后于实体经济的结构，改变过去中概股“盈利在国内，分红在海外”的尴尬情况。
负面影响，CDR+独角兽上市毕竟是一种扩容（即增加股票供应）的形式，对已发行的A股股票会造成估值压力，会对A股市场整体的存量资金造成分流效应。
如何平衡好正负面影响，保证A股市场平稳的前提下，开展好优质企业有价证券在境内发行的工作，是需要监管部门足够能力和智慧的。
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