如何看待2020年4月14日海航延期兑付债券？

2020年4月14日，海航集团发布公告，宣布旗下多只债券的兑付将出现延期。这一消息如同投向平静湖面的一颗石子，立刻在金融市场激起了巨大的波澜，也让海航集团的债务危机再次浮出水面，成为当时市场高度关注的焦点。

要理解海航这次的延期兑付，得先梳理一下当时海航集团所处的整体环境，以及为什么这件事会引发如此大的关注。

海航集团的“前世今生”与危机初现

海航集团，这家曾经以“买买买”在全球范围内扩张，涉及航空、地产、金融、旅游等多个领域的巨头，在2017年之前，风光无限。它曾被视为中国企业“走出去”的典范，对外投资的步伐非常激进，短短几年内，在全球范围内进行了数十笔规模巨大的并购，收购了包括希尔顿酒店、瑞士空港服务公司Gategroup、美国科技公司 Ingram Micro 等在内的众多海外资产。

然而，这种高歌猛进式的扩张，是以巨额的债务为代价的。随着国内金融监管的收紧，以及海外投资环境的变化，海航的资金链开始出现紧张。从2018年开始，海航就开始面临债务偿还的压力，旗下不少资产被剥离、出售，以回笼资金。媒体上也频繁出现关于海航债务违约、资产被查封、高管变动等负面新闻。

2020年4月14日的延期兑付：一个信号

所以，当2020年4月14日海航集团宣布多只债券延期兑付时，对于市场而言，这并不是一个完全意外的消息，但其具体性、规模性，以及选择的时机，仍然具有重要的意义。

标志着“借新还旧”模式难以为继： 过去，一些遇到资金周转困难的企业，会通过发行新的债券或贷款来偿还旧的债务，这是一种常见的“借新还旧”模式。海航的延期兑付，很大程度上说明了这种模式已经走到了尽头。它无法通过新的融资渠道来覆盖到期的债务，这直接暴露了其流动性危机。
对投资者信心的沉重打击： 债券兑付的延期，意味着投资者手中的“钱”暂时回不来了。这对持有海航债券的机构和个人来说，无疑是巨大的打击。它不仅意味着潜在的本金损失风险，更重要的是，它严重损害了投资者对海航未来偿债能力的信心。一旦信心丧失，再想通过市场融资将变得异常困难。
加剧了市场对整个行业的担忧： 海航的体量和行业跨度都非常大，它的债务问题不仅仅是企业自身的经营问题，更可能触及到金融体系和相关产业链。投资者会担忧，海航的问题是否会像多米诺骨牌一样，引发其他关联企业的风险，特别是那些为海航提供融资或服务的金融机构。
“破产重整”的前奏？ 事实上，海航在2021年初就进入了破产重整程序。2020年4月的延期兑付，可以看作是这一更大规模债务处置的早期信号。它预示着海航的困境已经到了一个不得不通过更系统、更彻底的解决方案来处理的地步。

当时的市场反应和影响

消息传出后，资本市场立刻有了反应：

债券市场： 海航集团的存续债券价格出现大幅下跌，市场恐慌情绪蔓延，其他与海航有业务往来的企业，甚至一些高杠杆企业，其债券价格也受到了波及。
股票市场： 海航集团旗下上市公司，如海南航空、海航控股等，股价也出现不同程度的下跌。
金融机构： 与海航集团有大量授信的银行、信托公司等金融机构，面临着潜在的坏账风险。市场对这些机构的资产质量和风险管理能力产生了担忧。

海航的困境并非孤例

值得一提的是，海航集团的债务危机，也折射出中国经济发展过程中一些共性的问题。过去，部分企业在经济高速增长时期，过度追求规模扩张，忽视了风险控制，积累了巨大的财务杠杆。一旦外部环境变化，或者自身经营出现问题，就容易陷入困境。

如何看待？

总的来说，2020年4月14日海航集团的债券延期兑付，是其多年来激进扩张、高杠杆运营积累的债务风险集中爆发的一个重要节点。它不仅是海航自身命运的转折点，也对当时的中国金融市场和企业融资环境产生了深刻的影响，促使市场更加关注企业的财务健康和风险管理。

这件事的发生，可以说是：

警示： 对所有企业，特别是那些过度依赖债务驱动扩张的企业，敲响了警钟，强调了稳健经营和风险控制的重要性。
重塑： 推动了对高风险企业债务处置的更有效机制的建立，最终促成了海航的破产重整，以“刮骨疗毒”的方式解决历史遗留问题。
反思： 引发了对金融机构风险定价、信贷管理以及整个金融体系对过度扩张企业支持的反思。

从更长远的角度看，海航集团的这场危机，是过去十几年中国经济高速发展过程中，伴随而生的某些结构性问题暴露和解决的一个缩影。它提醒我们，发展和稳定是相辅相成的，健康的增长模式，绝不能以牺牲财务稳健为代价。

网友意见

资本市场这种低级神操作，让人无语。让我想起来当年某地区把拍卖资产公告夹杂在电视天气预报中一飘而过的所谓履行“公告”义务。

会议规则就不说了，说不定还有会更恶心的公司以后要求债权人或者股东到珠穆朗玛峰顶上去开会，因为没有信号，还不让你网络表决。。。你去还是不去？

不过顺便倒是想谈点规则漏洞问题，最高法院曾出台《关于审理债券违约相关纠纷案件的座谈会纪要》征求意见稿（尚未生效），其中规定“债券持有人会议决议的效力。债券持有人会议根据债券募集文件规定的议事方式和表决程序所作出的决议，如无法定无效事由，人民法院应当认定为合法有效，对全体债券持有人具有约束力”。

确实，尊重会议决议，表明认可了集体行动条款，允许持有人多数决来解决套牢（holdout）问题。（套牢问题是一个经济学理论，如果规定要100%通过，一个人死活不通过，大家都一起没辙，形成僵局），也就是说，在债券违约的时候，只要一个人反对，其他人无法商量成功进行债券重组。

英国在1693年就开始开行债券了，用于对法战争，因此债券的法律在历史博弈当中变化。为了解决这个套牢问题，伦敦市场的债券加入了债券集体行动条款，也称多数决条款majority action clause.。这种条款是1879年由一位律师创设的，目前市场上基本上是75%份额表决制，即特别多数决。

但美国立法对这种条款一开始是抵制的，倒不是因为条款的有效性，而是因为觉得在发行之后，因为这种条款的存在，债券的兑付条件随时可能在发行后产生变化，导致交易所和投资者无所适从。因此，在很长一段时间里是不允许这种条款存在的。比如说，像海航这种，你突然来这样一个决议，随意拖延，左三年右三年，我持有的债券在市场上能否交易啊，因为在交易所和原来的发行文件里面，没有记载这些决议，现在突然增加，影响流通性。

美国SEC更是反对这种条款，因为资本市场历史久，林子大了什么鸟都有，他们“活久见”。在一些极端情况下，甚至有股东或者关联方可以把债券收购到75%，可以作出决策以暂停债券的还本付息或者强行打折。这种情况下债权人利益受损，而公司的股东还可以收到股息，相当于强行突破了股债的性质。历史并无新鲜事，海航无非是把这种招数又玩了一次而已。

只不过，这种事情干多了，市场就恶心了。于是1939年，美国国会通过了TIA(trust indenbture act)，对于这种条款能规定什么内容、能如何行使权利作出了详细规定，包括这种条款适用时的限制，主要限制在于：一，你要减少本金，一定要所有的人都同意，不能实行多数决。二、多数决权力有限，75%以上的多数，最多只能延迟支付利息不超过三年，也就是说，你要延迟本金，没门！也就是说，像海航这种决议，不付本金，在美国法下面，是没办法通过的。

债券的法律问题其实很多，关于持有人会议这一规则，英国人采取了相对自由的作法，而美国人采取了保守的作法，中国呢？也许需要认真思考和讨论一下，通过正式立法解决许多问题。

债券其实应该是资本市场的大头，远在股票市值之上。在欧洲负利率的情况下，越来越多的资金进入中国市场，英国金融时报报道，根据截至2018年3月的中国央行统计，已经有1.36万亿资金进入中国市场（不包括离岸），在这种情况下，制度建设任重道远啊！千万别瞎搞，否则又要搞成投资不过×××.

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