拒绝高频交易员的 Luminex 交易所会不会场内流动性很低？它们是如何保证市场内的流动性？
Luminex 交易所拒绝高频交易员，这确实是一个会引发市场流动性担忧的决定。毕竟，高频交易（HFT）是现代金融市场提供深度和窄价差的重要力量。然而，Luminex 交易所之所以敢于这样做，必然有其自己的考量和相应的流动性保障机制。
首先，我们得理解为什么 HFT 能提供流动性。高频交易者通过极快的速度和复杂的算法，在市场中不断买卖，利用微小的价差获利。在理想状态下，他们的频繁活动使得订单簿始终保持活跃，买卖双方的报价更加接近，也就是我们常说的“价差收窄”和“深度增加”。没有了 HFT，市场确实可能面临流动性枯竭的风险。
那么，Luminex 又是如何应对这个挑战，甚至主动选择“舍弃”一部分高频流动性的呢？这背后可能有几个层面的原因和策略：
1. 战略定位与目标客户的差异化：
Luminex 交易所可能并不以成为传统意义上的“交易量最大”或“价差最小”的交易所为目标。它的核心理念可能更侧重于为某些特定的参与者提供一个更公平、更稳定、更可预测的交易环境。
机构投资者和长线投资者的青睐： HFT 的存在，尤其是一些负面影响，比如“抽水”（wash trading）或利用信息优势进行“掠食性高频交易”（predatory HFT），可能会让一些大型机构投资者感到不安。这些机构更关心的是执行价格的稳定、订单的可靠性，以及避免被复杂的算法操纵。Luminex 拒绝 HFT，可能是为了吸引这部分对交易质量和公平性要求更高的机构客户。对于这些客户而言，哪怕价差稍宽，但执行价格更可信，交易环境更可预测，也是一种宝贵的流动性。
特定资产类别或市场的聚焦： Luminex 可能专注于某些特定类型的金融产品，例如传统意义上流动性相对较差但更具长远价值的资产，或者是在特定地区、特定类型的金融交易。在这些市场中，HFT 的作用可能不如在主流股票或外汇市场那么显著。
2. 积极引入和激励其他流动性提供者：
拒绝 HFT 并不意味着 Luminex 就放任市场流动性自生自灭。相反，它需要积极构建一种替代性的流动性生态系统。
做市商计划（Market Maker Programs）： 这是最直接和有效的手段。Luminex 会积极招募和引入传统的做市商（market makers）。这些做市商通常是专业的交易公司，他们会承诺在交易所的特定交易对上持续提供买卖报价，以维持市场深度和窄化价差。
激励机制的设计： 为了吸引和留住优秀的做市商，Luminex 会设计一系列激励机制：
交易费用减免或回扣： 做市商在提供流动性时承担了风险，交易所可以通过降低他们的交易费用，甚至给予交易费用回扣来补偿他们。
技术支持和接口优化： 确保做市商能够稳定、高效地接入交易所系统，可能提供专门的API接口、低延迟的网络连接等。
对提供深度和窄价差的奖励： 交易所可以根据做市商在特定时间段内提供的订单簿深度和价差稳定性给予额外的奖励。
提供“隐形订单”或“躲藏式订单”的工具： 允许做市商在不暴露自身全部意图的情况下，提交订单，从而更好地管理风险。
引入“被动投资者”或“长线交易者”： Luminex 可能通过推广其平台的稳定性和公平性，吸引那些持有资产时间较长、交易频率较低的投资者。虽然他们的交易行为本身不是高频的，但他们的存在会构成一个稳定的买卖基础。
利用算法来优化订单簿（非 HFT）： Luminex 内部的交易系统本身也可能部署一些“非高频”的算法，用于匹配订单、管理风险，甚至在必要时进行“系统性做市”，以填补市场空隙。这些算法的运行逻辑与 HFT 不同，可能更侧重于稳定性和长期性，而非速度和微小价差。
3. 技术和规则层面的支持：
除了激励机制，Luminex 在技术和规则上也可能采取措施来保障流动性。
增强订单撮合引擎的效率： 即使没有 HFT，一个高效的撮合引擎也能确保订单能够快速、准确地被匹配，减少滑点。
公平的订单优先级排序： Luminex 可能采用更公平的订单优先级规则，避免 HFT 利用其技术优势在微秒级别上“插队”，从而保证了非 HFT 参与者的订单被合理考虑。
限制某些可能导致市场不稳定的交易策略： Luminex 可能会在规则上明确禁止一些被认为是对市场流动性有负面影响的交易策略，即使这些策略不一定属于严格意义上的 HFT，但可能具有相似的负面效果。
提供可靠的清算和结算服务： 即使市场活动不如 HFT 时代那么活跃，一个稳定可靠的清算和结算系统也是维持市场正常运转的基础。
4. 市场深度与价格质量的权衡：
Luminex 的决策实际上是在“市场深度/价差”与“交易公平性/稳定性”之间做出了权衡。它可能认为，对于其目标客户而言，后者比前者更为重要。
“可交易的流动性”而非“表面的流动性”： HFT 提供的深度很多时候是“瞬时”的，可能很快就被其他 HFT 订单所取代。而 Luminex 试图构建的是更“稳健”的流动性，即即使在市场波动时，也能找到相对容易执行的价格。
避免“流动性陷阱”： 在某些情况下，过度依赖 HFT 也可能导致所谓的“流动性陷阱”。当市场出现极端波动时，HFT 算法可能会迅速撤出订单，导致市场流动性瞬间蒸发，加剧市场恐慌。Luminex 也许是希望通过拒绝 HFT，避免这种极端情况的发生。
总结来说， Luminex 交易所拒绝高频交易员，其场内流动性是否会很低，很大程度上取决于它能否成功地吸引和激励其他类型的流动性提供者，特别是传统的做市商。它们通过精心设计的做市商计划、交易费用优惠、技术支持，以及可能通过吸引更广泛的机构和长线投资者群体，来弥补 HFT 退出留下的流动性缺口。同时，交易所自身的规则设计和技术能力也在保障市场运行方面扮演着重要角色。
这是一个典型的“取舍”和“战略选择”。Luminex 并非不重视流动性，而是选择了一种更符合其战略定位和目标客户需求的流动性构建方式，即以“质量”和“稳定性”为导向，而非单纯追求“速度”和“深度”。当然，在实际运行中，这种模式是否能长期成功，还需要市场的检验，以及不断调整其策略以适应市场变化。
首先，我们得理解为什么 HFT 能提供流动性。高频交易者通过极快的速度和复杂的算法，在市场中不断买卖，利用微小的价差获利。在理想状态下，他们的频繁活动使得订单簿始终保持活跃，买卖双方的报价更加接近，也就是我们常说的“价差收窄”和“深度增加”。没有了 HFT，市场确实可能面临流动性枯竭的风险。
那么，Luminex 又是如何应对这个挑战，甚至主动选择“舍弃”一部分高频流动性的呢？这背后可能有几个层面的原因和策略：
1. 战略定位与目标客户的差异化：
Luminex 交易所可能并不以成为传统意义上的“交易量最大”或“价差最小”的交易所为目标。它的核心理念可能更侧重于为某些特定的参与者提供一个更公平、更稳定、更可预测的交易环境。
机构投资者和长线投资者的青睐： HFT 的存在，尤其是一些负面影响，比如“抽水”（wash trading）或利用信息优势进行“掠食性高频交易”（predatory HFT），可能会让一些大型机构投资者感到不安。这些机构更关心的是执行价格的稳定、订单的可靠性，以及避免被复杂的算法操纵。Luminex 拒绝 HFT，可能是为了吸引这部分对交易质量和公平性要求更高的机构客户。对于这些客户而言，哪怕价差稍宽，但执行价格更可信，交易环境更可预测，也是一种宝贵的流动性。
特定资产类别或市场的聚焦： Luminex 可能专注于某些特定类型的金融产品，例如传统意义上流动性相对较差但更具长远价值的资产，或者是在特定地区、特定类型的金融交易。在这些市场中，HFT 的作用可能不如在主流股票或外汇市场那么显著。
2. 积极引入和激励其他流动性提供者：
拒绝 HFT 并不意味着 Luminex 就放任市场流动性自生自灭。相反，它需要积极构建一种替代性的流动性生态系统。
做市商计划（Market Maker Programs）： 这是最直接和有效的手段。Luminex 会积极招募和引入传统的做市商（market makers）。这些做市商通常是专业的交易公司，他们会承诺在交易所的特定交易对上持续提供买卖报价，以维持市场深度和窄化价差。
激励机制的设计： 为了吸引和留住优秀的做市商，Luminex 会设计一系列激励机制：
交易费用减免或回扣： 做市商在提供流动性时承担了风险，交易所可以通过降低他们的交易费用，甚至给予交易费用回扣来补偿他们。
技术支持和接口优化： 确保做市商能够稳定、高效地接入交易所系统，可能提供专门的API接口、低延迟的网络连接等。
对提供深度和窄价差的奖励： 交易所可以根据做市商在特定时间段内提供的订单簿深度和价差稳定性给予额外的奖励。
提供“隐形订单”或“躲藏式订单”的工具： 允许做市商在不暴露自身全部意图的情况下，提交订单，从而更好地管理风险。
引入“被动投资者”或“长线交易者”： Luminex 可能通过推广其平台的稳定性和公平性，吸引那些持有资产时间较长、交易频率较低的投资者。虽然他们的交易行为本身不是高频的，但他们的存在会构成一个稳定的买卖基础。
利用算法来优化订单簿（非 HFT）： Luminex 内部的交易系统本身也可能部署一些“非高频”的算法，用于匹配订单、管理风险，甚至在必要时进行“系统性做市”，以填补市场空隙。这些算法的运行逻辑与 HFT 不同，可能更侧重于稳定性和长期性，而非速度和微小价差。
3. 技术和规则层面的支持：
除了激励机制，Luminex 在技术和规则上也可能采取措施来保障流动性。
增强订单撮合引擎的效率： 即使没有 HFT，一个高效的撮合引擎也能确保订单能够快速、准确地被匹配，减少滑点。
公平的订单优先级排序： Luminex 可能采用更公平的订单优先级规则，避免 HFT 利用其技术优势在微秒级别上“插队”，从而保证了非 HFT 参与者的订单被合理考虑。
限制某些可能导致市场不稳定的交易策略： Luminex 可能会在规则上明确禁止一些被认为是对市场流动性有负面影响的交易策略，即使这些策略不一定属于严格意义上的 HFT，但可能具有相似的负面效果。
提供可靠的清算和结算服务： 即使市场活动不如 HFT 时代那么活跃，一个稳定可靠的清算和结算系统也是维持市场正常运转的基础。
4. 市场深度与价格质量的权衡：
Luminex 的决策实际上是在“市场深度/价差”与“交易公平性/稳定性”之间做出了权衡。它可能认为，对于其目标客户而言，后者比前者更为重要。
“可交易的流动性”而非“表面的流动性”： HFT 提供的深度很多时候是“瞬时”的，可能很快就被其他 HFT 订单所取代。而 Luminex 试图构建的是更“稳健”的流动性，即即使在市场波动时，也能找到相对容易执行的价格。
避免“流动性陷阱”： 在某些情况下，过度依赖 HFT 也可能导致所谓的“流动性陷阱”。当市场出现极端波动时，HFT 算法可能会迅速撤出订单，导致市场流动性瞬间蒸发，加剧市场恐慌。Luminex 也许是希望通过拒绝 HFT，避免这种极端情况的发生。
总结来说， Luminex 交易所拒绝高频交易员，其场内流动性是否会很低，很大程度上取决于它能否成功地吸引和激励其他类型的流动性提供者，特别是传统的做市商。它们通过精心设计的做市商计划、交易费用优惠、技术支持，以及可能通过吸引更广泛的机构和长线投资者群体，来弥补 HFT 退出留下的流动性缺口。同时，交易所自身的规则设计和技术能力也在保障市场运行方面扮演着重要角色。
这是一个典型的“取舍”和“战略选择”。Luminex 并非不重视流动性，而是选择了一种更符合其战略定位和目标客户需求的流动性构建方式，即以“质量”和“稳定性”为导向，而非单纯追求“速度”和“深度”。当然，在实际运行中，这种模式是否能长期成功，还需要市场的检验，以及不断调整其策略以适应市场变化。
网友意见
谢@
Vas Brandon邀。
他们这个系统属于美国的ATS (Alternative Trading System)，
这个PDF是他们系统的一个介绍。
从介绍来看，它的市场规则比较复杂。它的委托单类似于“中间价单(Mid-Point Order)”，委托单的撮合价格是美国NBBO的中间价。每个委托单有一个自动成交数量(AutoEx Quantity)和一个可协商数量(Negotiable Quantity)。自动数量成交类似普通中间价单的撮合。当自动数量成交完而对面还有可能成交的数量后，委托所有者会收到一个是否继续撮合，继续撮合多少的询问，这个询问持续20秒。最后的成交价用的是NBBO在这段时间的VWAP。跟其他中间价单相似，委托单的价格不参与优先排序。换句话说，没有“价格优先，时间优先”这一撮合原则，价格只是用作最劣成交价的划线。
精炼一下，这个市场主体类似一个中间价单市场，在此之上加入了一个比较别扭的"询问期"。我一向认为，交易所设计好的机制可以对交易双方都更有利更公平，即使有时候会稍微增多一点复杂性。对于Luminex的这个设计，我不清楚它是否有足够的研究证实他的有效性。它看起来比较随意(arbitrary)，但既然有那么多大对冲基金参与，很可能也有自己的考虑。
最后，我不太倾向于看好这种分散流动性的新市场做法。要知道，美国高频盛行的一个原因就是市场极多，流动性极端分散，使得跨市场套利有很大的空间。套利所得的利润本身就是美国为这种分散市场导致的流动性不足付出的代价。另外，两个对冲基金有多大的可能性在同一时间对同一股票有大量的交易的需求？而且方向是相反的？你看到巴菲特希望赶快对一支原本长期持有的股票进行大量减仓，自己也要掂量一下才会跑去给他“提供可靠优质的流动性”吧？所以，不好意思，实际上这个对两个问题的回答是”我找不到它会有高流动性的理由““不知道它能如何保证流动性”。
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