怎么看待欧佩克＋（OPEC＋）5 月起将全面减产 1000 万桶/日，为期两个月？ 第1页

二

沙特“玄武门之变”

（一）小萨勒曼是个狠角色

不知道各位大兄弟、大妹子最近有没有关注沙特“玄武门之变”？2020年3月6日，沙特王储小萨勒曼发动军事政变，拘禁了他的叔叔纳耶夫和他的两个亲王弟弟，罪名是忤逆叛变，叛国，密谋推翻国王和王储。3月16日，小萨勒曼加快清洗步伐，再接再厉，一口气抓捕了298名沙特高官，包括20多名皇子，8名国防部官员，29名内务部官员，3名上校，1名上将和1名准将，决定沙特国王继承权的效忠委员会也有2名高官被抓，罪名是贪污腐败和滥用职权。

小萨勒曼，大家伙应该有所耳闻，就是2018年活体肢解“华盛顿邮报”记者卡舒吉，一块一块装进塑料袋那位。卡舒吉拥有美国绿卡，是半个美国公民。据说录像给特朗普看了，搞得美国很尴尬：要是闷不知声，就这么算了吧，咽不下这口气；要唱高调，大吼“民主、人权”，干掉小萨勒曼或者出兵沙特吧，又不愿意过分得罪这个世界最大产油国。最后，2019年，沙特提前向美国下了近10亿美元军购大单，算是交保护费，杀人的事情不了了之，翻篇了。
按照沙特王位传承规矩，小萨勒曼不可能继承王位。沙特的继承规矩是“兄终弟及”，不是“父死子继”，应该继承老萨勒曼王位的，是小萨勒曼的叔叔，纳耶夫。小萨勒曼不管这一套，谁阻挡他继承王位，一律“格杀勿论”。

地球人都知道，沙特是全球最大的产油国，没有之一，石油出口几乎是沙特唯一的经济来源。根据世界货币基金组织数据，沙特的人均GDP在2017年就超过了2万美元。但沙特并不是一个现代国家，事实上，无论是政治体制还是社会风俗，沙特都是一个标准封建国家。

沙特依靠石油出口获得了大量美元，但沙特国内贫富差距非常大，全国几乎所有的财富，都集中在王公贵族和商人手中。这样的后果是，沙特王室对底层人民的统治力相当差。这一点，从沙特军队的战斗力就可见一斑：沙特虽然拥有F-15战斗机、豹-2坦克等先进武器，但经常被装备落后的也门胡塞武装爆锤。为什么会这样？因为沙特军队从平民中征兵的数量不多，这样呢，王公贵族军官可以直接控制到基层，防止发生平民政变。当兵的，不少是 “富二代”，花花世界、大好青春，谁愿意玩命打仗？脑袋掉了，吃什么都不香。

但是，在沙特高层，还有“改革派”，希望改变沙特现状。在他们看来，沙特经济收入超过90%都是石油带来的，本国的科技工业水平近乎是零，沙特急需一场改革。他们首先要做的就是重新分配国内财富，稳固底层民众，为经济改革打好基础。小萨勒曼就是一个主张沙特经济多元化的人，他一直主张沙特应当立刻开始经济转型，发展属于自己的科技产业。这样才能实现经济可持续发展，并让利与普通民众，形成沙特王室和普通民众双赢的局面。

这个主张遭到沙特保守派的反对。老国王，小萨勒曼的爸爸，老萨勒曼身体一直不好，走路、握手都费劲，最近听说要挂。这时候不抢班夺权，一旦纳耶夫“兄终弟及”，事情就不好办了。因此，就有了这次政变和后续的大逮捕。

这次下手这么狠，一是小萨勒曼本性使然。其二，在沙特国内，对小萨勒曼不满的人很多，有王子，有政府高官，有安全部高官，也有军队高官，所以小萨勒曼这次干脆“一勺烩”，全部清洗干净。其三，现在确实是发动政变好时机：叙利亚激战正酣，中东一团乱麻；欧洲新冠疫情爆发，自身难保，没有干涉沙特的能力。

（二）小萨勒曼为什么要增产，打击国际油价？

新冠疫情导致全球原油需求大减，是一个原因，但不是全部原因，也不是主要原因。

那是不是沙特和俄罗斯关系不好，想趁机降价，抢俄罗斯的市场份额呢？小萨勒曼虽然在国内豪横，但毕竟是年轻人，思想比较活跃，在西方受教育，意识形态也比较开放。在维持美国和沙特同盟的基础上，小萨勒曼对俄罗斯、对普京一直比较感兴趣。两人在诸多国际场合的会晤，都谈笑风生，甚至互相击掌，就能看出小萨勒曼并没有要和俄罗斯对着干的意思。

甚至在2018年，卡舒吉遇害后，全世界一边倒声讨小萨勒曼，普京都没批评。西方国家抵制小萨勒曼在沙特举行的投资大会，俄罗斯根本没受记者案影响，派出了庞大代表团参会。

沙特和俄罗斯，尽管都是卖油的，但没有什么特别的隔阂，再加上普京和小萨勒曼关系不错，所以两国关系其实还说得过去。从普京角度讲，沙特确实有钱，还没那么任性，俄罗斯如果能向沙特推销更多军火，这对俄罗斯改善经济环境有很大帮助。

一句话，沙特这次不是冲着俄罗斯去的。

那这次沙特是冲着美国去的？联合俄罗斯摆美国一刀，把美国页岩油搞破产，然后再和俄罗斯瓜分全球原油市场？借他几个狗胆他也不敢！

沙特之所以还能在中东好好活着，主要是靠着美国军事保护，他们是盟友嘛。2018年10月，特朗普说：“我爱萨勒曼国王，但我跟他说，’国王’，我们在保护你，如果没有我们，你可能两周都撑不下去，你必须为你的军队买单。”12月，南卡共和党议员格雷海姆认为，两周时间太长了。他说：沙特军队根本不能打仗，他们连一个纸背包都打不过（Their military can’t fight out of a paper bag.）没有美国，沙特一周就都得去讲波斯语（伊朗官方语言）。”没有美国，不要说伊朗，就是也门胡塞武装都够他喝一壶的。沙特跟美国买那么多武器，主要是交保护费，不是真为了打仗。而且，小萨勒曼跟美国的关系不错，他和特朗普女婿贾里德.库什纳是至交好友，小萨勒曼继承王位，美国白宫很支持。小萨勒曼和以色列早就眉来眼去，以色列也支持小萨勒曼继承王位。正在搞政变，最需要支持的时候，尤其需要美国支持的时候，主动挑事，干翻美国页岩油，脑子进水的人，都干不出这种事来。

而且，沙特这次大幅降价，同时又拒绝了中国、韩国的采购订单，如果是为了和俄罗斯、美国抢市场，为什么拒绝订单？
这样讲来，小萨勒曼和俄罗斯、美国关系都不错，这时候又最需要支持，他干吗要坚持进一步减产，把美、俄通通得罪掉呢？

先说结论吧，沙特坚决反对美国从中东撤军，沙特坚决反对俄罗斯支持伊朗（实际执行者目前是也门的胡塞武装）对沙特不断袭击。

2015年9月，俄罗斯军事介入叙利亚。美国与俄罗斯在叙利亚较劲5年，节节败退，除了在代尔祖尔还有几个军事基地外，其他地方都被巴沙尔收复失地了。

美国和伊朗之间的矛盾冲突已经存在了很多年。双方已经经历过多次对决，即使美国实力超强，但依旧没有能力把伊朗拿下，当然，伊朗也不敢在美国面前太过放肆。

从2020年年初开始，美伊之间矛盾一下子激化了。美国在1月3号对伊朗革命卫队指挥官苏莱曼尼实行暗杀行动，伊朗在忍耐了几天后，开始对美国实行反击，不断向美国在伊拉克边境的军事基地发射导弹，据说，美军伤亡不少。特朗普扛不住了，大批美军陆续撤离。

据报道，从3月初开始，美军向伊拉克陆续移交了基尔库克、卡亚拉、K-1、摩苏尔等六个战略位置非常重要的基地，基地内，价值不菲的设备也一并送给伊拉克。只在伊拉克内地保留若干军事基地。这样一来，不仅伊朗压力大减，还把“拖鞋军”胡塞武装乐颠了馅。2015年以来，胡塞武装已经向沙特发射了100多枚弹道导弹，尽管技术不过硬，二把刀，导弹见高不见远，但还是能打到沙特境内。2019年9月，胡塞武装动用大批弹道导弹并配合10架无人机，袭击沙特重要石油设施，导致沙特被迫关闭50%的原油和天然气生产，日原油供应量减少了570万桶。最近，2020年3月29日，胡塞武装发表声明，称前一天夜间对沙特首都利雅得、南部的吉赞、奈季兰、阿塞尔等地区发动了导弹和无人机袭击——这一次没有打击沙特的石油产区，估计跟目前的也门战事有关，与沙特发起的石油战关系不大。俄罗斯称：沙特是搬石头砸了自己的脚。为胡塞武装大大点了个赞。

尽管美国最近恢复了在利雅得附近的一处军事基地，并驻兵2500人，但除了能保护利雅得不被攻占以外，其他方面，起不了多大作用。如果任由这种情况发展下去，伊朗在海湾地区的影响力将越来越大，沙特再无安全感可言。

各位老铁都知道俄罗斯支持伊朗，伊朗支持胡塞武装，这个时候，沙特必须要借石油战，敲打、敲打俄罗斯。意思是：你如果继续纵容伊朗、尤其是胡赛武装这么干，我要让你受点经济损失。

那美国呢，美国为什么要撤出中东？因为美国现在已经能源独立，原油不仅能够自给，还能够出口。即便还有大量进口，但从中东地区的进口量已经非常少了，以2019年10月为例，美国原油进口量约为1.94亿桶。但来自中东地区的，仅有沙特7%和伊拉克4%。中东的石油，对美国来说，不再像以前那么如鲠在喉，必须誓死力保的了。为什么会出现这种情况？这要从美国页岩油革命讲起。

三

美国页岩油革命和能源产业发展

（一）美国能源独立历程

页岩油是指以页岩为主的层系中所含的石油资源。根据美国《油气》公布的统计数字，全世界页岩油储量大约为11～13万亿吨，远远超过石油储量。全球页岩油主要分布于美国、刚果、巴西、意大利、摩洛哥、约旦、澳大利亚、中国和加拿大等9个国家。

美国能源信息局估计，全世界页岩油总储量为3450亿桶，其中俄罗斯750亿桶，美国580亿桶，中国320亿桶。美国专家认为，俄罗斯页岩油，开采难度非常大，即使不考虑经济效益，也只有6%储量可以开采。和俄罗斯情况不同，由于压裂和定向钻井技术广泛应用，2019年，美国页岩油开采，已经达到国内石油开采总量的65%。

技术进步，使美国成为唯一页岩油大规模商业性开采的国家。页岩油产量剧增引发了美国“页岩油革命”，使美国能源独立不再是天方夜谭。美国不仅减少了对中东原油的依赖程度，还能和中东抢占国际市场，成为竞争对手。

在过去50多年时间中，美国始终保持着全球最大石油消费国的地位。2018年，美国石油类能源年消费量为9.2亿吨，约占全球石油总消费量的19.72%。同时，咱们还要看到，美国的石油类能源消费量早已达到峰值，从2004年左右就停止了增长，随后一直保持在每年9亿吨，就是每天2000万桶/左右。

从上世纪70年代初起，美国出现严重的石油产量下滑，下滑势态一直持续到了2010年左右，这使美国不得不从世界各地大量进口石油。2005年，美国的石油进口量创历史最高水平，达到了6.3亿吨左右，约占当年全球石油消费量的16%。这一年，美国的石油对外依存度达到了67%的历史最高点。

但从2010年左右时间起，美国的页岩油生产出现爆发式增长，扭转了国内石油产量下滑的状态。从下图可以看出，2008年美国原油产量3亿吨，2018年产量达到6.7亿吨，增长了1.2倍。

2019年，美国的原油日产量大约每天1230万桶，世界第一。其中，有近65%的原油来自页岩油，有近16%来自海上开采（主要来自墨西哥湾），还有19%是陆地常规油田。

还有一个值得注意的地方。在过去20年，美国的天然气凝液（LNG，液化天然气）和生物燃料产量也出现了大幅增长。2019年，美国的天然气凝液、生物乙醇、生物柴油总产量达到了每天600万桶左右，液体燃料形成了，原油67%，天然气凝液27%，燃料乙醇5%，生物柴油1%的结构。根据美国能源情报署（EIA）的预测，在2020年，美国的原油、天然气凝液（LNG）、乙醇燃料和生物柴油的总产量将达到每天2075万桶，超过其对石油类燃料的日均消费量。美国将成为石油类能源年度净出口国，实现真正意义上的能源独立。

2019年5月，美国超越马来西亚，实现了LNG出口量世界第三。随着未来几年LNG出口装置的投产，预计美国将在2024年以前成为世界第一大LNG出口国。

美国在大量出口石油类能源同时，仍在从海外大量进口原油。以2019年10月为例，美国的原油进口量约为1.94亿桶。但这些进口原油60%来自加拿大，来自中东地区的量已非常低，仅有沙特7%和伊拉克4%。从墨西哥、厄瓜多尔、巴西进口分别为8%、4%、3%，另外14%从其他国家进口。美国其实对中东石油的依赖程度的确已不高了。

（二）美国能源独立的脆弱性

照以上情况看，美国实现能源独立几乎没有悬念。但这一状态能否持续呢？据EIA近期发布的研究预测指出，美国原油产量峰值可能在2030年左右迎来，约为每天1400万桶，随后这一产量水平将持续到2040年以后；天然气凝液产量也将在2030年左右达到产量峰值，约为每天600万桶。

尽管美国目前的石油生产活跃，未来仍将面临较大挑战。据统计，美国目前探明技术可采石油储量约为73亿吨，仅占全球储量的4.21%，同全球众多石油大国相比，没有储量优势。在这一储量水平下要保持高产量，将投入更高的开采成本。低成本的美国页岩油开采成本一般在30~40美元/桶区间内，一些地质情况复杂的地区，开采成本则更高，每桶接近50美元。页岩油整体成本与中东、俄罗斯等地区比，不占优势。

虽然页岩油在一定程度上降低美国石油的对外依存度，但引发了严重的环境问题。2017年10月27日，世界卫生组织国际癌症研究机构公布的致癌物清单，页岩油属于一类致癌物。

页岩油开采，还给环境带来相当大的破坏。

一是生态及水质破坏严重。无论是露天采矿还是井下采矿，都需要把地下水位降低到含油页岩层的层位以下，开采1立方米页岩油，一般需要抽出25立方米地下水；采矿水增加了地表水、地下水中硫酸盐的含量。页岩油采矿，长期破坏矿山及其附近的生态平衡和水位水质的稳定。

二是灰渣污染严重。通过直接开采得到的油页岩，用于提炼页岩油或直接燃烧，产生大量灰渣，如果不回收利用，则不仅会造成空气污染，且废弃灰渣占地面积大，其中金属元素和微量元素渗入地下水体，危害人们生产生活。

三是直接开采占地较多，一旦开垦就无法完全修复。而且开采还需要大量使用化学药品，造成地下水、河流污染，饮用水受影响。2009年、2010年，美国国内反页岩油运动不断兴起，居民诉讼不断。

各位大兄弟、大妹子，从以上介绍，咱们大体搞明白了，随着页岩油开采量迅速增长，美国近些年已经实现了能源独立，但原油储量不占优，开采成本高，因此，能源独立，并不是那么让人放心。美国现在还不敢拍着胸脯说：有没有中东的石油，我都无所谓。

四

美国为什么要撤出中东？沙特的态度

（一）美国为什么要撤出中东？

首先要明确一点，美国所谓的从中东撤军，并不是从中东所有国家撤军。特朗普的想法是，从叙利亚、伊拉克、阿富汗撤军，同时保留在沙特、科威特等盟友国家的军队。

美国为什么要从上述地区撤军？一句话，花不起钱了。

以伊拉克为例。2018年9月，美国军方文件显示，美军在阿富汗、伊拉克和叙利亚的军事行动总共损失了超过1.5万亿美元，但是这仅为一部分费用，许多没有列入统计。美国自己承认为伊拉克已花费近两万亿美元，这还仅仅是账面上体现出来的，如果把其他费用算起来，在伊拉克战争中花费的费用绝对不止这个数字。曾有机构提出一份报告：过去20年间，美国战争费用约为5.9万亿美元。

特朗普说：“在我看来，美国犯下的最严重错误就是参加中东的军事行动。这是一个泥潭。在过去的几十年中，我们在该地区的军事行动上花费了近8万亿美元。”特朗普还说，“我们现在所做的像是警察的事情，我们正在做应由其他国家完成的工作。坦率地说，我们正在完成的，应该是欧洲进行的工作，我们正在完成的工作，是俄罗斯、伊朗、伊拉克、土耳其和叙利亚应该做的工作。”

（二）沙特对美国撤出中东的态度

美国从中东撤军引起沙特不满。2019年，沙特王子阿法萨就批评美国无预警从叙利亚撤退，他在接受CNBC采访时表示，沙特正留意美国在叙利亚的举动，“突然毫无预警的，就收拾细软静悄悄地离开了，我不认为这是正确的事。”王子还说：他明白美国会特别关照沙特，是因为石油，尽管特朗普宣称要在中东减少驻军，但在沙特石油设施被炸后，美国会派更多部队前来协助驻守。”

2018年4月，在美国总统特朗宣布考虑从叙利亚撤军后，小萨勒曼接受媒体采访时表示：叙利亚不能没有美军，伊朗在叙利亚的势力，如果没有美军，将无人能够阻挡。特朗普对沙特王储的言论进行了回应，特朗普说：我正在制定一个摆脱叙利亚的计划，如果沙特希望美军能够继续留在那里，就必须支付相关的费用。

美军在叙利亚剩下的部队已经不多了，现在又开始要从伊拉克撤军。据传，美军在伊拉克的15个军事基地，只准备保留两个，其他的都撤出。

2019年12月，沙特官员告知美国政府，沙特迄今仍向美国承诺，他们不会援助伊拉克的逊尼派武装组织，因为那些组织大多属于“基地”组织，而“基地”组织又反对沙特王室。但是，这一承诺以美军继续留在伊拉克为前提，如果伊拉克教派冲突加剧，沙特将和伊拉克逊尼派部落领导人站在一起。沙特一直积极反对美军撤出伊拉克，担心占伊拉克人数少的逊尼派人将遭到屠杀。

沙特驻美国大使馆顾问奥贝德在“华盛顿邮报”发表文章说，美军撤出伊拉克后的“第一个后果将是沙特大规模介入伊拉克，以阻止伊朗什叶派武装组织杀戮逊尼派”。 奥贝德还在文中提议说，沙特可以通过提高石油产量，将全球油价降低一半。他声称，这一举动“将摧毁伊朗，因为如果没有高油价支持，伊朗将面临经济困难”。

《纽约时报》说，一些阿拉伯国家的外交官承认，奥贝德的言论反映了沙特政府的立场，尽管事后沙特驻美国大使费萨尔解雇了奥贝德。费萨尔大使在费城发表讲话，重申沙特反对美军撤出伊拉克的立场，他说：“美国打起行囊就离开伊拉克，将留下巨大真空，美国必须表明它对伊拉克总理努里·马利基所领导政府的支持，因为没有其它办法。”

（三）真正的谜底

至此，各位老铁，搞明白了吧，沙特这次石油大倾销的目的有两个：一是想坑伊朗，让伊朗没钱打仗。其二，顺带着告诉美国，你不要以为自己真的能源独立了，想撤出中东，我这一降价，你美国的页岩油日子不好过。

坑到伊朗没有？还真坑到了。伊朗早已面临美国制裁的强大压力，要通过复杂的途径才能出售石油，售价折扣也已经最大化。也就是说，低价早已是伊朗在制裁压力下卖油的唯一优势，现在大家都降价抢市场，伊朗将失去更多市场和收入。国际货币基金组织估计伊朗2019年的经济将萎缩9.5%。

同时，作为中东疫情中心、新冠肺炎死亡率最高的国家，很多贸易伙伴先后与伊朗断航，大多数邻国还关闭了与伊朗的边境，断绝了物流通道。现在正是伊朗最需要钱和抗疫物资的时候，美国制裁和沙特发起的油价战，成为伊朗抗疫工作最大障碍。无奈之下，伊朗已向IMF申请50亿美元紧急贷款，是1960年代以来第一次发出这种求救，并向其他国家求助。

伊朗总统鲁哈尼还准备向伊朗财富基金寻求10亿美元资金用于应急。咱们都知道，这个基金成立于2011年，主要来自石油收入，自2018年美国重新制裁伊朗以来，由于石油出口和收入锐减，它就没有再公布过官方收入数据。对于伊朗，这些资金恐怕远远不够。进入4月，如果各方谈判还是没有结果，才是油价最危险的时候。

4月份，欧佩克+的减产协议到期，各国可自由生产，沙特日产量将升至1300万桶/日，俄罗斯也将开始增产，期内可提高产量20万至30万桶/日，长期内可提高50万桶/日。

美国财大气粗，可以给页岩油企业补贴，帮他们渡过眼前的难关。俄罗斯当然难受，但俄罗斯不可能因为这事武力入侵沙特啊——沙特毕竟有美国罩着。对于伊朗，问题是，如果油价维持在每桶20美元，将造成不可承受的经济损失，国内经济可能彻底崩溃。

沙特，跟美国、跟俄罗斯，都没有什么深仇大恨，而且也不是一个量级上的选手，事情好坐下来谈。但对伊朗，那可是既有历史上的深仇大恨——无论是国家层面，还是逊尼派和什叶派教派层面，都有刻骨的仇恨，又有现实中担心美国撤出中东后，伊朗对自己的巨大威胁，逮到眼前这个收拾伊朗的机会，而且还“一石二鸟”，哪能不下狠手！

作为回答问题，讲到这可以结束了。但咱们还可以看看这事情下面会怎么推演。先从历史上找找参照。

五

二十二年来国际油价五次大跌的原因

　下面，我们再来看看原油价格1998年以来的五次大跌。

第一次：1998年：最大跌幅61%。原因：亚洲金融危机

1998年亚洲金融危机爆发，导致全球经济增长减速，当年全球经济增速从前一年的4.18%减速至2.5%，全球石油需求增速减至0.5%。

　　下跌时间与幅度：1997年1月至1998年12月，两年时间，布伦特原油价格从高点每桶24.80美元，跌至每桶9.75美元，最大跌幅61%。

　　止跌回升原因：OPEC在1998年4月和7月两次减产，幅度分别为每天125万桶和133.5万桶；全球经济在金融危机后触底回升。

　　后期走势：1999年3月份油价开始回升，到1999年底，原油价格回到下跌前高度。

第二次：2001年：最大跌幅40%，互联网泡沫破裂，全球经济衰退

2001年互联网泡沫破裂，全球经济减速，美、欧、日三大经济体同时减速，同时9.11事件，导致美国经济受损，全球原油需求增长低于1%。同时，OPEC国家原油增产，2000年全球原油产量增速达到4.32%，市场供过于求。

　　下跌时间与幅度：2001年9月到2001年11月期间，布伦特原油价格从高点每桶29.43美元跌到17.68美元，最大跌幅40%。

　　止跌回升原因：OPEC两次宣布限产保价，2001年9月宣布每天减产350万桶，2002年1月再次每天减产150万桶，包括俄罗斯在内的非OPEC国家也承诺每天减产46万桶；危机过后，石油需求增速大幅回升。

　　后期走势：油价在2002年2月触底回升，5月油价基本回到大跌之前的水平。

　第三次：2008年：最大跌幅75%。原因：全球金融危机

　　全球金融危机爆发，经济增速断崖式下滑，全球原油需求出现连续两年负增长，2008年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。

　　下跌时间与幅度：2008年7月至2008年12月，布伦特原油价格从创纪录高位，每桶144.49美元跌至每桶36.61美元低点，最大跌幅75%。

　　止跌回升原因：OPEC三次减产保价：2008年9月每天减产52万桶，2008年10月每天减产150万桶，2008年12月每天减产220万桶。各国政府积极救市，实施量化宽松政策，经济逐步企稳。

　　后期走势：原油价格在08年底触底企稳后迅速反弹，2009年5月原油价格回到每桶60美元，之后在2011年5月回到120美元/桶高位。

第四次：2014年—2016年，最大跌幅76%。原因：页岩油冲击

　　页岩油产量迅速增长，OPEC拒绝减产，选择增产试图将页岩油挤出市场。美国对伊朗的经济制裁解除。加上原油需求增速放缓，全球供需宽松，原油库存大幅增加。

　　下跌时间：2014年6月至2016年1月，布伦特原油价格从每桶115.06美元跌至27.88美元，最大跌幅76%。

　　止跌回升原因：OPEC与俄罗斯等产油国组成减产联盟，从2017年开始每天减产180万桶，减产一直持续2020年3月。

　　后期走势：原油价格在2016年触底后缓慢回升，随着减产协议执行，原油需求恢复，18年初，布伦特原油回到70美元/桶。

第五次：2018年：最大跌幅41%。原因：贸易战、OPEC增产

　　中美贸易争端升级，各大机构向下修正经济增长预期。各大产油国持续增产，应对美国对伊朗制裁带来的供给缺口。但美国对伊朗制裁强度低于预期，导致原油供给过剩。

　　下跌时间与幅度：2018年10月至2018年12月，布伦特原油价格从高点每桶85.00美元下跌至50.47美元，最大跌幅41%。

　止跌回升原因：OPEC+达成每天减产120万桶协议，美国对委内瑞拉和伊朗的经济制裁，原油市场供给端收缩超出市场预期。需求端，贸易战阶段性缓解，中国与美国经济增速超出市场预期。

后期走势：中美贸易纠纷持续，美国页岩油产量继续增长，原油价格在2019年4月回到每桶70美元以上后，再次回落至55-70美元/桶区间震荡。

各位大兄弟、大妹子，从以上五次原油价格下跌和恢复可以看出，经济危机导致的下跌，随着经济恢复和各产油国减产，下跌时间相对短，就是说，需求端出现问题，油价恢复得快。而为了争夺市场份额打价格战，油价下跌时间长，就是说，供给端出现问题，油价恢复慢。

六

美国页油岩产业面临的挑战

（一）页岩油躲过了2014-2016劫难

咱们前面讲了，美国的页岩油革命是从08年左右开始的，2009年5月，原油价格回到60美元/桶，之后在2011年5月回到120美元/桶高位，至2014年10月份之前，保持在每桶80-100美元高位。这给了美国页岩油大发展的机会。2014-2016年沙特发起价格战，油价暴跌，美国页岩油公司有过一轮倒闭潮，2015-2016年间，共有211.3亿美元的能源企业债券发生违约，占能源行业高收益债的比重接近10%。

为了应对危机，美国一方面在页油岩成熟区块继续高效开采，上量，降低边际成本，未完成钻机则停工。另一方面，美国页岩油企业大规模削减成本和财务支出。具体说，沙特2014年发起的价格战，让美国页岩油在两方面竞争能力显著提升：

一方面，美国单钻井产能大幅提升。巴肯地区活跃钻机数2014年下降后一直保持稳定，但产量持续增长，从2014年每天400桶上涨至2019年的1400桶，产能提高了3.5倍。鹰摊地区活跃钻机数也保持稳定，但产能提升至每天1300桶,2016年最高达到过2000桶。这两个地区钻机数保持稳定，不需要加大活跃钻机数，产量都能够提升。

另一方面，石油公司获得政府支持。原油出口禁令被解除，同时国内管道全面打通，使页岩油运输成本大大下降，美国原油出口大幅提升。咱们都知道，美国页岩油是轻质原油，美国炼厂受装置配套约束，难以提高轻质原油消费量，美国轻质原油结构性过剩，页岩油难以获得较好售价。出口政策的突破和物流管道的建设让页岩油进入国际市场。

2017年，俄罗斯与沙特联合减产，国际油价回升，美国页岩油此前依靠大幅降低成本度过了这一劫。

（二）2020，劫难又来了

页岩油开采具有初始投资高、回收周期长的特点。传统油田可以通过二次、三次采收维持峰值，延长生产周期，而页岩油只能一次采收，峰值不持久。这个特点导致页岩油生产成本很难一降再降。为了提升产量，必须不断投入活跃钻机，这使采油企业的负债不断提高。

目前，美国6大页岩油产区平均成本价每桶46.6美元，成本最低产区成本价32.4美元。这成本，是不包括运输、仓储、管理等费用的井口价。与页岩油居高不下的成本相比，沙特、俄罗斯传统大油田具有突出优势。沙特的格瓦尔油田是世界油田霸主，探明储量107.4亿吨，年产量2.8亿吨。俄罗斯的萨莫特洛尔油田是世界第二大产量油田，探明储量20.6亿吨，年产量1.4亿吨。沙特、俄罗斯井口价都在个位数水平。

页岩油需要大量打井，大规模投资压裂，并且只能一次采油，低采收率造成的高成本是页岩油的硬伤。经济周期上升时，股价持续繁荣和高负债，使页岩油泡沫在华尔街越吹越大。

随着新冠疫情深入，欧洲、美国和印度等大多数国家都在关停经济活动，全球原油需求大幅下滑，石油供应将出现严重过剩。尤其是美国没能迅速抑制住疫情蔓延，油市前景更加不乐观。如果疫情持续下去，美国石油需求降幅可能达到每天700万桶，二季度全球石油过剩将达到每天1400万桶。

石油没有保质期，过剩了可以存起来，但目前过剩的石油已经多到“很快就没地方放了”。如果美国每天石油需求减少700万桶的预测，在4月和5月得到确证，全球储油罐可能最快在第二季度就会被填满。那么，三个月内，全球石油储备将达到完全饱和状态，也就是说，到时候将没有库存能力再继续储备石油。根据当前石油的供需比例推算，2020年上半年，石油库存将增加18亿桶，预计的库存容量为16亿桶。生产商只能被迫减产，否则，到6月份，就没有油罐可以储存多余的石油了。

目前为止，不少人希望美国能够敦促沙特停止价格战，稳定油市。现在，就算沙特停止价格战可能也没用了。特朗普施压沙特和俄罗斯削减石油供应，抬高油价的窗口，已经关闭了。随着大多数国家经济活动极度放缓，需求崩溃，已经不可避免。

（三）页岩油高收益债

美国页岩油企业大部分处于高负债运营。他们能够维持运营，基本上靠的是股权和债券融资，还有就是变卖资产。据评级机构穆迪公司统计，2020年，北美油气公司将有超过400亿美元的债务到期；2020年至2022年间，美国页岩油公司将有1370亿美元债务到期；未来4年，将有超过2000亿美元债务到期。而且，这些债券都是BBB评级的高收益债和类高收益债，现在信用利差飙升，企业融资成本迅速提升，可能出现到期无法偿付的风险。

有些哥们认为，这回，美国的能源独立要破产，美国页岩油产业会被本轮油价崩盘重创，油卖不掉，高收益债还不出，大量倒闭。情况真会这样吗？

七

油价下跌是一件复杂而又微妙的事

（一）要看到油价下跌对美国的好处

近期，美国能源信息管理局公布2019年数据，美国石油库存达到了2017年9月以来的最高点，石油产量达到每天1230万桶，美国超过了沙特与俄罗斯，成为了世界上石油产量第一大国。但自从2018年4月份开始，美国政府基本上是每个月都会喊话OPEC，要求增加产量，降低国际油价。很多人觉得奇怪，美国已经成为全球最重要的石油生产国，国际油价上涨，应该对美国有利，那为啥美国不希望国际油价上涨，反而要求下跌呢？归纳起来，大概是这么几条：

第一、美国虽然是全球重要的石油出口国，但它消费石油的数量也多啊。根据2018年版英国石油公司《世界能源统计评论》数据，2017年美国石油消费量为8.7亿吨，占世界石油消费总量19.5%，也是世界第一。美国消费石油比生产的多，当然不愿意看到国际油价涨得太高。

第二、如果国际油价快速上涨，美国国内油价也会紧跟其后，势必导致美国国内汽油和其他石化产品价格上涨，特朗普不愿意这么干。汽油价格上涨，将直接关系到美国普通百姓利益。美国家庭开支的5%来自汽油消费，国际油价下跌，老百姓这方面的支出减少，就会把钱花在其他方面，提振消费，相当于减税刺激——咱们中国也一样啊，油价一涨，网上还不是一个劲的骂。油价上涨肯定会让美国老百姓不高兴，这对特朗普的支持率会有负面影响。

第三、国际油价上涨，会推高美国国内的通胀水平，通胀水平提高，会为美联储加息提供依据。一旦核心通胀率超过2%，鲍威尔主持的议息会议，就不是讨论降息，可能要讨论加息了。特朗普不希望美联储加息。他多次发推，炮轰美联储，轰得鲍威尔垂头丧气——老鲍，看面相啊，老实人，估计是没有跟特朗普这种老流氓打交道的经验，隔三差五，被骂得灰孙子似的，心脏病、高血压，吃药都挡不住。联储加息，美元升值；美元升值，影响美国商品出口竞争力，进一步拉大美国与其他国家的贸易逆差。

第四、油价下跌可以遏制俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等国家经济发展，让这些国家内部发生经济危机，最后，从经济危机变为政治危机。要知道，油价越高，美国这些老对手们日子过得越滋润，就越能跟美国叫板。

（二）油价下跌对美国有不利影响，但不具颠覆性

那么，国际油价暴跌是否会对美国造成不利影响呢? 也会，但影响不具有颠覆性。一方面，沙特石油增产，国际油价下跌，这对美国的产业有一定打击，主要是对美国2008年以后迅速发展的页岩油行业有负面影响。但是，查查数据，2017年，页岩油投资在美国的非住宅投资中只占35%，占美国总GDP的1%，2019年，占美国GDP2%左右。增长比较快，但绝对份额不高，因此，影响没有想象的那么大。

另一方面，页岩油与传统油气不同，是一个上下游产业链比较短，吸纳就业比较少的行业，在新增就业人口中只占2.5%。而且，根据美国金融网站ZeroHedge分析，能源领域创造的每项工作，大约会带动2.8个派生岗位，比如、物流、餐饮、零售等等吧，派生岗位不算多。所以，美国政府对页岩油行业及相关产业进行一定的免税或补贴，数额不会很大。

有报道说，整个美国油气公司债9360亿美元，如果油气公司都倒闭了会怎样、怎样。这是闭眼说瞎话，怎么美国的油气公司就都倒闭了？倒闭一部分，完全有可能，或者被其他油气公司兼并掉，但大面积倒闭，美国人最后没有油、气可用？这是瞎扯淡，不可能的事！拿中国举例子，油价下跌，不少地炼企业扛不住，倒闭了，或者被中石油、中石化收购了，难道中国政府会允许中石油、中石化、中海油因为债务到期还不出，就让它们也都倒闭？所以说，页油岩产业会受到一定冲击，但从美国经济总体看，影响并不具有颠覆性。

不知道各位大兄弟、大妹子是否关注过中国的光伏发电产业发展？就是单晶硅、多晶硅，利用太阳能发电。这个行业08、09年一窝蜂搞起来。那时候出口到欧美，欧美对太阳能有补贴，单晶硅、多晶硅提炼过程污染比较严重，所以，在中国生产，然后出口到欧美。后来，欧美逐步降低补贴，咱们国家的出口量就少了。

光伏发电与传统的水电、火电比，转化率上不去，发电成本高。到14年左右，好多光伏企业陆陆续续被并购或破产倒闭，那时候无锡尚德、江西赛维、上海超日、天威集团、天威英利、晶科能源、向日葵，一大批吧，都发了债类融资，截止14年3月，光伏债一共27只，余额236亿元，包括15支中票、1支短融、3支企业债、5支公司债和3支定向工具，相当一部分爆了雷。

那时候，也感觉这是好大一件事，都在讨论会不会对债券市场产生颠覆性影响。后来呢，热闹一阵子也就过去了，企业兼并收购，关、停、并、转，也没对中国债券市场产生多大影响，一轮整合之后，行业更健康发展。2014年，中国债券市场总规模12.28万亿，光伏债占债券市场规模0.2%。

2015-2016年，国际油价下跌，美国共有211.3亿美元能源企业债券发生违约，占能源行业高收益债比例接近10%。咱们前面讲了，美国通过放开出口，通过打通页油岩输送管道，通过兼并收购和技术创新，页岩油产业继续发展。

截至2019年9月，美国债券市场未偿还金额总计44.8万亿美元。2020年，到期的能源高收益债400亿美元，只占到债券市场0.09%。

这次，因为疫情导致资本市场流动性出现问题，美联储已经采取措施缓解信用市场风险。比如，通过CPFF购买企业发行的票据，通过PMCCF在一级市场购买公司债，通过SMCCF在二级市场购买公司债和债券ETF。这些操作都可以直接向问题企业注资，缓解债务风险。所以，担心美国债券市场崩盘的哥们，看到了问题，但没有看到解决问题的办法。简而言之，美国是不会允许它的债券市场崩盘的，而且也有办法让它不崩盘。

八

油价走势分析与原油投资

（一）美国、俄罗斯、沙特各自利益

综合以上分析，我个人认为：

第一，这次国际油价的大跌，主要原因，既不是沙特因为与俄罗斯谈判不成功，报复俄罗斯，也不是沙特与俄罗斯暗中联手打击美国页岩油。主要原因是，沙特不希望美国撤出中东，同时趁疫情期间伊朗最焦头烂额的时候，再补他一刀。这次，美国最初并没有阻止沙特增产降价，任凭国际油价大跌，是有多方面考虑的。只是时间赶巧了，正好碰到美国疫情大爆发，美股暴跌，夹在一道，好像是石油跌价把美国股市搞爆了。其实，并不存在这个问题。

第二、油价闪电战，沙特与俄罗斯都可以承受，但长期低油价，对沙特、俄罗斯冲击都非常大。美国作为全球唯一超级大国，能源产品只占出口的一成左右，美国可以根据自身全球战略需要，动用金融、产业政策、外交和军事等多方面的综合手段来干预国际油价。

第三、沙特有新老交替和政权稳定的需求，俄罗斯有中东战略和反击美国制裁的需求，美国也不会轻易放弃能源独立。因此，三国杀局面复杂、微妙，最后看谁先挺不住。

（二）未来油价会怎么走？

咱们前面回顾油价五次大跌。总结发现，历史上由于全球需求下降主导的原油大跌，如2000-2001年美国科技股泡沫破灭， 2008年金融危机的熊市行情，油价下跌往往剧烈但短暂。在需求下降过程中，石油生产国有动力协议减产，同时，配合全球各央行降息等释放流动性手段，需求拐点之后，基本面与流动性共同助推原油价格快速上涨。

如果油价的下跌由供给端导致，如OPEC与美、俄为抢占市场份额而开展“价格战”，原油市场低迷的时间往往更长，直到原有供给方与新增供给方，在新的油价达到平衡。OPEC和俄罗斯作为传统最主要供给端，在新旧博弈过程中，减产意愿不强，因为市场份额的流失很可能是永久的。

本轮油价下跌，一方面是新冠肺炎疫情在全球蔓延，造成经济衰退，原油需求下降；另一方面，又是沙特为挽留美国继续呆在中东，同时对付伊朗的手段。

从短期来看，各国纷纷锁国、锁城，汽车、航油需求大幅下滑，沙特、俄罗斯的油价战显得无关紧要。就是现在限产谈拢，市场需求也不会马上起来。

但考虑到中国国内疫情已过高峰期，在可预见的未来，其他各国如果防控措施逐步到位，也将在2-3月后，疫情陆陆续续平复，经济开始回升。

经济回升有一个过程，面对起色不那么快的市场，沙特还愿不愿意一直斗下去，不达目的誓不罢休，就是影响油价的主要因素了。而且，新一轮减产协定，沙特、俄罗斯可能会把美国拉进来一道谈，不知道美国是否愿意？这个过程中，油价进一步探底，不是没有可能。

当然，还有另一种可能：小萨勒曼为了获得美、俄对他王位继承的支持，现在的一切只不过是做做样子，美、俄只要适当让步，给足他面子，小伙子也就不闹了。如果是这样，美、俄、沙特皆大欢喜！

因此，如果做长线，是陆续逢低建仓的机会，毕竟，就是跌到每桶10美元，卡到沙特的喉咙，也就是这个跌幅了，往上涨的空间要大得多；如果做短线，不确定因素很多，观望为上。